في مبنى الكابيتول بالولايات المتحدة، يتم دفع مشروع قانون يُعرف باسم "القانون الجميل" بسرعة. تصف أحدث تقرير من دويتشه بنك بأنه "خطة بنسلفانيا" للولايات المتحدة للتعامل مع ديونها الضخمة - من خلال فرض شراء سندات الخزانة الأمريكية باستخدام العملات المستقرة، ودمج الدولارات الرقمية في نظام تمويل الدين الوطني.

يُشكل هذا القانون مزيجًا سياسيًا مع "قانون العبقرية"، الذي ألزم بالفعل بأن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع البنكية. إنه يمثل تحولًا أساسيًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من مُصدري العملات المستقرة الحفاظ على احتياطيات بنسبة 1:1 من الدولار الأمريكي أو الأصول السائلة للغاية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) ويُحظر العملات المستقرة الخوارزمية بينما يُنشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستويين الفيدرالي والولائي. أهدافه واضحة:

• تخفيف الضغط على سندات الخزانة الأمريكية: تخصيص إلزامي لأصول احتياطي العملات المستقرة لسوق سندات الخزانة الأمريكية. وفقًا لتوقعات وزارة الخزانة الأمريكية، من المتوقع أن تصل قيمة سوق العملات المستقرة العالمية إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، مع تدفق 1.6 تريليون دولار إلى سندات الخزانة الأمريكية، مما يوفر قناة تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
• تعزيز هيمنة الدولار: حاليًا، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، ويخلق التشريع حلقة مغلقة من "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → عودة ديون الولايات المتحدة"، مما يعزز "سلطة سك الدولار على السلسلة" في الاقتصاد الرقمي.
• تعزيز التوقعات لخفض أسعار الفائدة: يشير تقرير من دويتشه بنك إلى أن تمرير مشروع القانون يضع ضغطًا على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة من أجل تقليل تكاليف تمويل سندات الخزانة الأمريكية، مع توجيه الدولار نحو الضعف وتعزيز تنافسية الصادرات الأمريكية.

اختناق ديون الولايات المتحدة، العملات المستقرة تصبح أدوات سياسة

تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي في الولايات المتحدة 36 تريليون دولار، مع وصول مدفوعات الفائدة والأصل إلى 9 تريليون دولار بحلول عام 2025. في مواجهة هذا "السد الديني"، تحتاج إدارة ترامب بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. في الوقت نفسه، أصبحت العملات المستقرة، وهو ابتكار مالي كان في السابق على هامش التنظيم، بشكل غير متوقع شريان الحياة للبيت الأبيض.

وفقًا للإشارات من ندوة صندوق سوق المال في بوسطن، يتم تطوير العملات المستقرة ك"مشتريين جدد" في سوق الخزينة الأمريكي. صرحت يي-هسين هونغ، الرئيسة التنفيذية لشركة State Street Global Advisors: "تخلق العملات المستقرة طلبًا جديدًا كبيرًا على سوق الخزينة."

الأرقام تتحدث عن نفسها: القيمة السوقية الإجمالية الحالية للعملات المستقرة هي 256 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بإجمالي يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق الخزانة الأمريكية، إلا أن معدل نموها قد جذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية.

تتوقع سيتي بنك أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى ما بين 1.6 تريليون دولار و3.7 تريليون دولار، وفي تلك المرحلة سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها المُصدرون 1.2 تريليون دولار. هذا الحجم كافٍ ليجعلهم من بين أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.

وبذلك، أصبحت العملات المستقرة أداة جديدة لزيادة انتشار الدولار الأمريكي. على سبيل المثال، تحتفظ العملات المستقرة الرائدة مثل USDT وUSDC بما يقرب من 200 مليار دولار في سندات الخزينة الأمريكية، مما يمثل 0.5% من الدين الوطني الأمريكي. إذا توسع النطاق ليصل إلى 2 تريليون دولار (مع تخصيص 80% لسندات الخزينة الأمريكية)، ستتجاوز الحيازات تلك الخاصة بأي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:

• الأسواق المالية المشوهة: الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل يرتفع بشكل حاد، مما يؤدي إلى كبح العوائد وتضييق منحنى العائد، مما يضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
• تخفيف قيود رأس المال في الأسواق الناشئة: تتجاوز التدفقات العابرة للحدود للعملات المستقرة النظام المصرفي التقليدي، مما يقوض القدرة على التدخل في أسعار الصرف (كما لوحظ في أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).

سكين بيل، الهندسة المالية لتحكيم التنظيم

يعتبر "العمل العظيم الجميل" و"قانون العبقرية" تركيبة سياسية متطورة. يعمل الأخير كإطار تنظيمي، مما يلزم العملات المستقرة بالعمل كـ"مشتريين" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يوفر الأول حوافز للإصدار، مما يخلق حلقة مغلقة كاملة.

تملأ التصميم الأساسي لمشروع القانون بالحكمة السياسية: عندما يقوم المستخدمون بشراء عملة مستقرة بدولار واحد، يجب على المُصدر استخدام ذلك الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. لا يلبي هذا فقط متطلبات الامتثال ولكنه أيضًا يحقق أهداف التمويل المالي. تيثير، بصفتها أكبر مُصدر للعملات المستقرة، اشترت صافي 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.

يكشف النظام التنظيمي المتدرج عن نية أوضح لدعم الاحتكارات: العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليار دولار تخضع لتنظيم الحكومة الفيدرالية مباشرة، بينما تُترك الكيانات الأصغر للوكالات على مستوى الدولة. هذا التصميم يعجل من تركيز السوق، حيث تمثل Tether (USDT) وCircle (USDC) حالياً أكثر من 70٪ من حصة السوق.

يشمل القانون أيضًا بنود الحصرية: حيث يمنع العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار الأمريكي من التداول في الولايات المتحدة ما لم تخضع لتنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويفتح الطريق لعملة USD1 المستقرة المدعومة من عائلة ترامب - حيث حصلت هذه العملة بالفعل على التزام استثماري بقيمة 2 مليار دولار من شركة الاستثمار أبو ظبي MGX.

سلسلة تحويل الديون، مهمة إنقاذ العملات المستقرة

في النصف الثاني من عام 2025، سيواجه سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض تبلغ 1 تريليون دولار. في مواجهة هذا الفيض، من المتوقع أن تلعب مُصدِرو العملات المستقرة دورًا مهمًا. أشار مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا، إلى أنه: "إذا انتقلت الخزانة إلى تمويل الديون قصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر لوزير الخزانة مساحة سياسية."

تصميم الآلية رائع:

• لكل 1 دولار يتم إصداره من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق مباشرة قناة تمويل.
• إن زيادة الطلب على العملات المستقرة تعكس قوة الشراء المؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.
• يُجبر المُصدرون على زيادة أصولهم الاحتياطية باستمرار، مما يخلق حلقة طلب تعزز نفسها.

كشف آدم أكرمان، مدير المحفظة في شركة التكنولوجيا المالية باكسوس، أن عدة بنوك دولية رائدة تجري مناقشات حول التعاون في عملة مستقرة، تستفسر عن "كيفية إطلاق حل عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع." وقد بلغت حماسة الصناعة ذروتها.

لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة مرتبطة بشكل أساسي بالسندات الأمريكية قصيرة الأجل، مما يوفر مساعدة غير كبيرة في عدم التوازن بين العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. علاوة على ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي غير مهم مقارنة بمدفوعات فوائد السندات الأمريكية - حيث يبلغ إجمالي سوق العملات المستقرة العالمية 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية على السندات الأمريكية تريليون دولار.

صعود هيمنة الدولار الجديدة والاستعمار على السلسلة

تتمثل الاستراتيجية الأعمق لمشروع القانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة العالمية مرتبطة بالدولار، مما يخلق "شبكة دولار ظليلة" خارج النظام المصرفي التقليدي.

تستخدم الشركات الصغيرة والمتوسطة في جنوب شرق آسيا وأفريقيا ومناطق أخرى USDT لتحويلات الأموال عبر الحدود، متجاوزة نظام SWIFT، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.

الأثر الأعمق يكمن في ثورة النموذج في نظام التسوية الدولية:

• يعتمد تصفية الدولار التقليدية على شبكات البنوك مثل SWIFT.
• تُدمج العملات المستقرة في أنظمة الدفع الموزعة المختلفة في شكل "دولارات على السلسلة".
• تتيح القدرة على التسوية بالدولار الأمريكي كسر حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية في "الهيمنة الرقمية".

لقد اعترفت الاتحاد الأوروبي بوضوح بالتهديد. تنظم لائحة MiCA وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليورو وتفرض حظراً على إصدار العملات المستقرة على نطاق واسع. البنك المركزي الأوروبي يسرع من الترويج لليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.

اعتمدت هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تنشئ نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لتقديم نظام ترخيص مزدوج للتداول خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط السلطة النقدية لإصدار إرشادات تشغيلية لتوكنة الأصول الواقعية لتعزيز التكامل على السلسلة للأصول التقليدية مثل السندات والعقارات.

شبكة نقل المخاطر، عد تنازلي لقنبلة مؤقتة

تدفن الفاتورة ثلاثة مخاطر هيكلية:

الطبقة الأولى: الخزانة الأمريكية - دوامة موت العملة المستقرة. إذا قام المستخدمون بشكل جماعي باسترداد USDT، يجب على Tether بيع الخزائن الأمريكية مقابل النقد → تنخفض أسعار الخزائن الأمريكية بشكل حاد → تتدهور احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انخفض USDT لفترة قصيرة عن الربط بسبب الذعر في السوق، وقد تؤثر الأحداث المماثلة في المستقبل على سوق الخزانة الأمريكية بسبب حجم الوضع.

الطبقة الثانية: تزداد مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام التمويل اللامركزي، يتم استخدام الرافعة المالية من خلال عمليات تعدين السيولة، والإقراض، والتخزين. يتسبب آلية إعادة التخزين في أن تُستثمر الأصول بشكل متكرر عبر بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم هندسي للمخاطر. بمجرد أن تنخفض قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى تصفية متسلسلة.

الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. يشير تقرير دويتشه بنك بشكل مباشر إلى أن مشروع القانون سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة. تحصل إدارة ترامب بشكل غير مباشر على "حقوق الطباعة" من خلال العملات المستقرة، مما قد ي undermine استقلال الاحتياطي الفيدرالي - حيث رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مما يشير إلى أن خفض سعر الفائدة في يوليو غير محتمل.

تُعقِّد الأمور، فقد تجاوزت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة 100%، ويزداد خطر الائتمان على الدين الأمريكي نفسه. إذا استمرت عوائد الدين الأمريكي في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز عن السداد، فإن صفة الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر.

لعبة الشطرنج العالمية الجديدة، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة

في مواجهة الأعمال الأمريكية، يشكل العالم ثلاثة معسكرات رئيسية:

• معسكر التكامل التنظيمي: أعلن المنظمون المصرفيون الكنديون أنهم مستعدون لتنظيم العملات المستقرة، مع تطوير إطار عمل. وهذا يعكس الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا تعاونيًا في أمريكا الشمالية. ستطلق Coinbase عقودًا دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، باستخدام العملة المستقرة لتسوية أسعار التمويل.
• الابتكار في المعسكر الدفاعي: تقدم هونغ كونغ وسنغافورة تمايزًا في المسار التنظيمي. تتبنى هونغ كونغ نهجًا صارمًا، موضعة العملات المستقرة ك"بدائل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تقوم سنغافورة، من ناحية أخرى، بتنفيذ "صندوق تجريبي للعملات المستقرة" يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التحكيم التنظيمي وضعف التنافسية العامة في آسيا.
• المخيم البديل: في البلدان التي تعاني من تضخم مرتفع، يعتبر الجمهور العملات المستقرة "أصول ملاذ آمن"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه البلدان من تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية شديدة.

وسيخضع النظام الدولي أيضًا لتغييرات: من نظام أحادي القطب إلى "هيكل هجين"، يقدم الاقتراح الحالي للإصلاح ثلاثة مسارات:

• تحالف العملات المتنوع (أعلى احتمالية): يشكل الدولار الأمريكي واليورو والرمز الصيني احتياطي ثلاثي العملات، مدعومًا بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام مبادلة العملات متعدد الأطراف لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
• المنافسة في العملة الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية للبنوك المركزية (CBDCs)، وقد بدأت الرنمينبي الرقمية برامج تجريبية للتجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه تحدي نقل السيادة.
• تشظي شديد: إذا تصاعدت النزاعات الجيوسياسية، فقد يؤدي ذلك إلى تقسيم معسكر من الدولارات الأمريكية واليورو وعملات البريكس، مما يؤدي إلى ارتفاع كبير في تكاليف التجارة العالمية.

أشار الرئيس التنفيذي لشركة باي بال، أليكس كريس، إلى اختناق رئيسي: "من منظور المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي حاليًا لدفع اعتماد العملات المستقرة." تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لمعالجة مشكلة الاعتماد، بينما تعمل البورصات اللامركزية مثل XBIT على حل مشاكل الثقة من خلال العقود الذكية.

تتوقع تقرير Deutsche Bank أنه مع تنفيذ "الخطة الكبيرة الجميلة"، سيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما يؤدي إلى ضعف كبير في الدولار. بحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزينة الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل هياكله على السلسلة بهدوء - هيمنة الدولار الأمريكي مدفونة في كل معاملة على blockchain في الشيفرة، بينما تُوزع المخاطر على كل مشارك من خلال شبكة لامركزية.

لم تكن الابتكارات التكنولوجية أداة محايدة أبدًا. بينما يرتدي الدولار الأمريكي زي البلوكشين، تُلعب لعبة النظام القديم على ساحة جديدة!

بيان:

1. هذه المقالة معادة من [ تيك فلو] حقوق النشر تعود للمؤلف الأصلي [ماسك، W3C DAO] إذا كان لديك أي اعتراضات على إعادة الطبع، يرجى الاتصال بـفريق Gate Learnسيتولى الفريق معالجته في أقرب وقت ممكن وفقًا للإجراءات المعمول بها.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والأفكار المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط آراء الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة نسخ المقالات بلغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn، ما لم يُذكر خلاف ذلك.بوابةلا يُسمح تحت أي ظرف من الظروف بنسخ أو نشر أو سرقة المقالات المترجمة.