طفرة الأسهم الأمريكية في التشفير لعام 2025: العلاوة، المراهنة والمخاطر
في صيف عام 2025، أصبح التشفير في الأسهم الأمريكية هو النجم في سوق رأس المال. بالمقارنة مع عمالقة التكنولوجيا التقليديين، كانت شركات الإدراج التي أدرجت البيتكوين في ميزانياتها العمومية "تملك استراتيجي" أكثر بروزًا. في العام الماضي، ارتفعت قيمة البيتكوين بنحو 94%، متجاوزة معظم الأصول التقليدية. بينما ارتفعت أسهم الشركات التي تمتلك التشفير مثل ميكروستراتيجي (MSTR) بأكثر من 200%.
من تقلبات علاوة MSTR، إلى الحروب الخفية للتحكيم بين الشركات الناشئة، ومن أوهام المتداولين الأفراد إلى حسابات المؤسسات، يشهد هذا المجال الناشئ لعبة معقدة. ستقوم هذه المقالة من منظور متداول محترف بتفكيك الحماس والمخاطر المرتبطة بـ "حمل العملات الاستراتيجية" في سوق الأسهم الأمريكية.
! [طفرة "أسهم العملات" لعام 2025: الجنون والعلاوة والمخاطرة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90.webp019283746574839201
"استراتيجية الاحتفاظ بالعملات" الحقيقة حول الأسهم الأمريكية
القيام بشراء BTC وبيع MSTR هو استراتيجية شائعة للعديد من المؤسسات المالية التقليدية. يستخدم المتداول龙心盐 استراتيجية فرق تقلبات "شراء BTC + بيع MSTR"، من خلال شراء خيارات بيتكوين في السوق خارج البورصة، وفي نفس الوقت بيع خيارات الشراء لـ MSTR عند افتتاح سوق الأسهم الأمريكية، لتحقيق عائد مستقر.
تتابع المتداول الآخر هيكاري "نطاق عودة العلاوة". على سبيل المثال، إذا كانت العلاوة الحالية 2 ضعف، فمن المتوقع أن تنخفض إلى 1.5 ضعف، لذا يمكن تأمين الربح من الفرق عندما تنخفض العلاوة. ولكن إذا كانت المشاعر السوقية مفرطة، مما يدفع العلاوة إلى 2.5 ضعف أو 3 أضعاف، فقد يحدث خسارة عائمة.
ما يُعرف بـ mNAV)Market Net Asset Value(، هو نسبة القيمة السوقية للشركة إلى القيمة الصافية الفعلية للأصول المشفرة التي تمتلكها. هذه المؤشر نشأ من موجة شراء البيتكوين التي أطلقتها MicroStrategy في عام 2020. منذ ذلك الحين، ارتبط سعر سهم MSTR ارتباطًا وثيقًا بارتفاع وانخفاض البيتكوين، لكن التقييم الذي يمنحه السوق دائمًا أعلى من "القيمة الصافية المحتفظ بها". هذه "ظاهرة العلاوة" تم تكرارها أيضًا على المزيد من أسهم الأصول المشفرة مثل Metaplanet و SRM.
استعراض اتجاه مؤشر علاوة mNAV لشركة MicroStrategy: من عام 2021 حتى أوائل عام 2024، حافظت علاوة mNAV على مستوى طويل الأمد يتراوح بين 1.0 إلى 2.0 مرة، بمتوسط تاريخي حوالي 1.3 مرة. لكن في النصف الثاني من عام 2024، ارتفعت علاوة mNAV لشركة MSTR إلى حوالي 1.8 مرة. وعندما اقترب سعر البيتكوين من 100,000 دولار في نهاية عام 2024، تجاوزت علاوة mNAV لشركة MSTR مرة واحدة 3 مرات، وبلغت ذروتها التاريخية عند 3.3 مرات.
في النصف الأول من عام 2025، كان مؤشر mNAV يتأرجح بين 1.6 و 1.9 مرة. وراء كل تغيير في نطاق العلاوة، كانت هناك تدفقات توقعات الأموال وتقلبات المشاعر المضاربة.
يعتقد المتداول Butter أن السوق يعكس علاوة معقولة تتراوح بين 2-3 مرات على MicroStrategy. لقد حسب التغير في سعر البيتكوين وسعر سهم MSTR خلال العام الماضي:
في بداية عام 2024 حتى مارس، ارتفعت BTC بنسبة 75%، وارتفعت MSTR بأكثر من 220%، أي حوالي 3 مرات من BTC.
في نوفمبر-ديسمبر 2024، زادت BTC بنسبة 33%، وزادت MSTR بنسبة 86%، وهو أكثر من ضعف زيادة BTC.
فترة التصحيح من ديسمبر 2024 إلى فبراير 2025، انخفضت BTC بنسبة 20%، وانخفضت MSTR بنحو 50%، وهو ضعف انخفاض BTC.
انتعاش من مارس إلى مايو 2025، ارتفع BTC بنسبة 35%، وارتفع MSTR بنسبة تقارب 70%، كلاهما حوالي الضعف.
بخلاف مؤشر العلاوة، تركز Butter أيضًا على التقلب السنوي. يبلغ الانحراف المعياري لعائدات BTC اليومية لعام 2024 حوالي 4.0%، والتقلب السنوي 76.4%؛ بينما يبلغ الانحراف المعياري لعائدات MSTR اليومية 6.4%، ويصل التقلب السنوي في أيام التداول إلى 101.6%. في عام 2025، ينخفض التقلب السنوي لBTC إلى 57.3%، بينما لا يزال MSTR عند حوالي 76%.
منطق تداول Butter هو: الشراء عند تقلبات منخفضة + علاوة منخفضة، والبيع عند تقلبات عالية + علاوة عالية. طريقة Hikari مشابهة، حيث سيبيع خيارات البيع في نطاق العلاوة المنخفضة لكسب علاوات، وعند العلاوة العالية، يبيع خيارات الشراء لاستلام قيمة الوقت.
بالنسبة لرؤوس الأموال الكبيرة واللاعبين المؤسسيين، فإن التحكيم في السندات القابلة للتحويل هو مجال يحظى بتركيز أكبر. في أكتوبر 2024، أطلقت MicroStrategy "خطة 21/21": خلال ثلاث سنوات، ستقوم بزيادة إصدار 21 مليار دولار من الأسهم العادية لشراء البيتكوين من خلال طريقة ATM. تم تحقيق الهدف الأول في غضون شهرين فقط، حيث تم إصدار 150 مليون سهم وجمع 2.24 مليار دولار، مع إضافة 27200 وحدة بيتكوين. في الربع الأول من عام 2025، تم زيادة 21 مليار دولار مرة واحدة من خلال ATM، وتم إصدار 21 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة و21 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، ليصل إجمالي حجم أدوات التمويل إلى 63 مليار دولار في غضون ستة أشهر.
تشكّل هذه الزيادة المتكررة ضغوطًا على سعر سهم MSTR. رغم أن سعر السهم وصل إلى أعلى نقطة عند 520 دولارًا في نوفمبر 2024، إلا أنه انخفض بعد ذلك بشكل مستمر، وفي فبراير 2025، انخفض حتى كسر حاجز 240 دولارًا. حتى عندما يحدث انتعاش، يتم غالبًا الضغط عليه من خلال الإصدارات الجديدة.
بالنسبة للعديد من صناديق التحوط، لا تركز الاستراتيجية على المراهنة على اتجاهات الارتفاع والانخفاض، بل على الاستفادة من تقلبات الأسعار من خلال التحكيم في السندات القابلة للتحويل. تتمثل الطريقة المحددة في شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي الوقت نفسه اقتراض أسهم عادية تعادل قيمتها وبيعها على المكشوف، مما يضمن صافي تعرض دلتا ≈ 0. يتم تعديل نسبة البيع على المكشوف في كل مرة يحدث فيها تقلب كبير في سعر السهم، والاستفادة من الانخفاضات والارتفاعات، وتحقيق الأرباح من التقلبات. هذه واحدة من أكثر ألعاب التحكيم نضوجًا في وول ستريت "محايد دلتا، وشراء غاما".
وصلت نسبة اهتمام مراكز البيع على المكشوف في MSTR إلى 14.4%، لكن العديد منها ليس بسبب التوقعات السلبية حول الأساسيات الاقتصادية للشركة، بل لأن الأموال المستخدمة في التحكيم على السندات القابلة للتحويل تستخدم للتحوط الديناميكي للمراكز. إنهم لا يهتمون بارتفاع أو انخفاض البيتكوين، طالما أن التقلبات كبيرة بما فيه الكفاية ليتمكنوا من شراء المنخفض وبيع المرتفع لتحقيق الأرباح.
هل يمكن فتح مركز بيع على ميكروستراتيجي؟
بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن هذه العاصفة من فرص التحكيم ليست شيئًا جيدًا. عندما تسحب المزيد من المؤسسات الأموال من السوق من خلال "زيادة الإصدار + التحكيم"، غالبًا ما يصبح المساهمون العاديون هم آخر من يتحمل المسؤولية. يصعب عليهم التحوط الديناميكي كما تفعل المؤسسات المحترفة، كما أنه من الصعب عليهم التعرف بسرعة على العودة إلى القيمة الحقيقية ومخاطر التخفيف. بمجرد أن تقوم الشركة بزيادة الإصدار بشكل كبير أو تواجه ظروفًا متطرفة، فإن الأرباح غير المحققة على الورق تتحول بسرعة إلى سراب.
لذلك، أصبح "البيع على المكشوف لمؤسسة ميكروستراتيجي" خيار التحوط للعديد من المتداولين. حتى المضاربين على ارتفاع البيتكوين، خلال فترات الفروق العالية والتقلبات العالية، يواجهون مخاطر تراجع أكبر عند الاحتفاظ بمؤسسة ميكروستراتيجي مقارنة بالاحتفاظ بالبيتكوين. كيف يمكن التحوط من المخاطر أو التقاط "عودة الفروق" لمؤسسة ميكروستراتيجي، أصبح تحديًا يتعين على كل متداول مواجهته.
هاikari قد قام ببيع MSTR على سعر 320 دولار، ولكن السوق ارتفع إلى 550 دولار، مما شكل ضغطاً كبيراً على مركزه. على الرغم من أنه تمكن في النهاية من "استعادة رأس المال بصعوبة" عند 300 دولار، إلا أن الضغط الناجم عن مواجهة علاوة مرتفعة وتحمل التراجع لا يُنسى. بعد ذلك، لم يعد يتسرع في مواجهة السوق، بل اختار أولاً شراء خيارات البيع وغيرها من التوليفات ذات المخاطر المحدودة، حتى لو كانت التكلفة أعلى، كان يفضل قفل المخاطر في نطاق مقبول.
ذكر Butter صندوقي ETF العكسي المضاعف اللذين يركزان على بيع استراتيجيات ميكرو: SMST و MSTZ، بمعدل رسوم يبلغ 1.29% و 1.05% على التوالي. ولكن هذا أكثر ملاءمة للمتداولين ذوي الخبرة أو للاستخدام في التحوط من المراكز الحالية، وليس للاستثمار على المدى الطويل، لأن صناديق ETF ذات الرافعة المالية تعاني من تأثير "تناقص الرافعة"، وغالبًا ما تكون العوائد على المدى الطويل أقل من المتوقع.
هل سيحدث ضغط شراء مشابه لـ GameStop في "امتلاك أسهم أمريكية"؟
يتفق ثلاثة متداولين تقريبًا مع هذه الرؤية. يعتقد لونغ شين يان أن مقياس التقلب الضمني لا يظهر إشارات "تجاوز مفرط" واضحة على الأصول مثل MSTR. يأتي الخطر الأكبر من تأثير المتغيرات السياسية أو الضريبية على منطق premium الأساسي.
تحليل Hikari، من الصعب على عمالقة مثل MicroStrategy الذين تصل قيمتهم السوقية إلى مئات المليارات إعادة تجربة الضغط على GameStop بشكل متطرف. السبب هو أن حجم التداول كبير للغاية والسيولة قوية جداً، مما يجعل من الصعب على المستثمرين الأفراد التأثير على القيمة السوقية الإجمالية. بالمقارنة، من الأرجح أن تحدث ضغوط قصيرة على شركات صغيرة مثل SBET، التي كانت قيمتها السوقية في البداية بضع عشرات الملايين من الدولارات.
شرح Butter "سوق الضغط" بإشارتين رئيسيتين: الأولى هي ارتفاع سعر السهم بشكل متطرف في يوم واحد، حيث يدخل الارتفاع في النسبة المئوية التاريخية 0.5%؛ والثانية هي انخفاض حاد في الأسهم القابلة للإقراض، حيث يكاد يكون من المستحيل اقتراض الأسهم، مما يجبر المكشوفين على إعادة الشراء.
على سبيل المثال، بالنسبة لـ MSTR، كانت كمية البيع على المكشوف في يونيو حوالي 23.82 مليون سهم، تمثل 9.5% من إجمالي الأسهم المتداولة. في منتصف مايو، ارتفعت إلى 27.4 مليون سهم، حيث بلغت نسبة البائعين على المكشوف 12-13%. لكن من خلال النظر إلى التمويل وتوفير الأسهم القابلة للإقراض، فإن مخاطر الضغط على MSTR ليست متطرفة. حالياً، معدل الإقراض السنوي للأسهم هو فقط 0.36%، ولا يزال هناك 3.9-4.4 مليون سهم يمكن اقتراضها.
بالمقارنة، تصل معدل الفائدة السنوي على اقتراض SBET من ETH إلى 54.8%، ومن الصعب جدًا اقتراض الأسهم وتكلفتها مرتفعة للغاية. 8.7% من العرض المتداول هي مراكز بيع قصيرة، ويمكن تغطية جميع المراكز القصيرة في يوم واحد من حجم المعاملات. التكلفة العالية ونسبة البيع القصير العالية تعني أنه بمجرد عكس السوق، من المحتمل أن يظهر SBET تأثير "الضغط المتداول" النموذجي.
تعتبر SRM Entertainment الخاصة بتجميع TRX أكثر تطرفًا، حيث تصل تكلفة الاقتراض السنوية إلى 108-129%، وعدد الأسهم القابلة للاقراض يتراوح بين 60-120 ألف، ونسبة البيع على المكشوف تتراوح بين 4.7-5.1%. على الرغم من أن نسبة البيع على المكشوف متوسطة، إلا أن تكلفة التمويل المرتفعة للغاية تضغط مباشرة على مساحة البيع على المكشوف، مما يضع ضغطًا هائلًا على السيولة عندما تتغير السوق.
وصلت تكلفة الاقتراض في DFDV الخاص بـ SOL للتخزين الاستراتيجي إلى 230%، ونسبة المكشوف 14%، وتمت السيطرة على ثلث العرض المتداول. بالنظر بشكل عام، على الرغم من أن سوق العملات والأسهم يحتوي على تربة ملائمة للضغط الصعودي، إلا أن ما يدفع فعليًا إلى انفجار "صراع المضاربة" غالبًا ما يكون أسهم ذات رأس مال أصغر، سيولة أقل، ودرجة تحكم أعلى من قبل رأس المال.
! [طفرة "أسهم العملات" لعام 2025: الجنون والعلاوة والمخاطرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(
يوجد فقط شركة واحدة في العالم تسمى MicroStrategy
يشير ملح قلب التنين إلى النقطة المحورية الحالية لشركات حاملي التشفير: فقط من خلال تحقيق النمو القوي والقدرة على التمويل المستمر وتوسيع الميزانية العمومية، يمكن الاستفادة من العلاوة العالية في السوق. من الصعب على "اللاعبين الصغار" الذين لديهم حجم محدود والذين تم إدراجهم للتو تكرار أسطورة تقييم MSTR.
على مدى العامين الماضيين، أصبح سوق الأسهم الأمريكية "شركات استراتيجية الاحتفاظ بالعملات" يتزايد فيها العدد، حيث أن هناك من يمتلك كمية كبيرة من البيتكوين، وهناك من يخطط لاستثمار في الإيثيريوم، SOL، BNB، وحتى HLP، بالإضافة إلى من يرغب فقط في الاستفادة من "علاوة الاحتفاظ بالعملات". ترى 龙心盐 أن هذا المجال مزدحم للغاية، وأن الشركات التي تفتقر إلى دعم الأعمال الحقيقية والتشغيل سيكون من الصعب عليها الاستمرار طويلاً في سوق الأسهم الأمريكية.
تختلف تسعيرات هذه الشركات بشكل كبير من منطقة إلى أخرى. تفضل شركة Metaplanet اليابانية بسبب السياسات الضريبية المحلية حيازة الأصول المشفرة، بالإضافة إلى أن المستثمرين الآسيويين لا يمكنهم شراء العملات، لذا أصبحت شركات مثل MSTR و Metaplanet نوعًا من "صناديق التشفير" في أذهان الكثيرين. بالمقابل، في هونغ كونغ، تحاول بعض الشركات المدرجة في البورصة تخصيص أصول مشفرة، ولكن بسبب عدم وجود سيولة كافية وعمق السوق، لا يمكنهم الاستفادة من المكاسب مثل تلك التي يحصل عليها سوق الأسهم الأمريكية.
إن وضع كميات كبيرة من البيتكوين في الميزانية العمومية هو بالتأكيد رمز للقوة. لكن "قواعد اللعبة" في السوق لم تتغير: الشركات الجيدة نادرة جداً، ومعظمها مجرد استغلال للفرص وارتفاع التقييم. بمجرد أن يتعرض البيتكوين لانخفاض حاد، فإن تلك الشركات التي توسع ميزانيتها برافعة مالية وتفتقر إلى الأعمال الحقيقية، قد تواجه صعوبات بسبب استنفاد قدرتها على إعادة التمويل، مما يضطرها لبيع البيتكوين في قاع السوق الهابط، مما يزيد من الضغط على السوق ويؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، مما يشكل حلقة مفرغة ضارة على شكل "حلقة الموت".
في سوق الثور، تظهر هذه الشركات هيكل "القدم اليسرى تضغط على القدم اليمنى" لتعزيز ذاتها: ترتفع أسعار العملات، تتزايد قيمة الأصول، ترتفع القيمة السوقية، يحظى السوق بالإقبال، وتمويل إعادة التمويل يسير بسلاسة. لكن عند دخول سوق الدب، قد تنقلب الأمور، ونظام التقييم قد ينهار في أي لحظة. تجربة لونغ شين يان هو: لا تشتري بسعر مرتفع، لا تشتري الشركات التي تحولت مؤخرًا، ولا تلامس المالي الذي لم يتجاوز جولتين، تخشى أن يكون الدائنون في الأمام هم في الحقيقة من داخل الدائرة.
وجهة نظر هيكاري مشابهة، حيث يعتقد أن العديد من الشركات "المستثمرة في الاستراتيجية" الجديدة التي ظهرت هي مجرد نسخ من سيناريو MicroStrategy: شراء العملات، جمع التمويل، سرد القصص، والاعتماد على "علاوة الاحتفاظ بالعملات" لزيادة القيمة السوقية. البعض منهم حتى تحولوا من مستثمري العملات إلى مشاريع، وقد صرح بصراحة: "في الواقع، العديد من هذه الشركات تهدف فقط إلى خداع الناس للحصول على المال."
"إن السبب الجذري لنجاح MSTR حتى اليوم هو حجمها الكبير وامتلاكها لعدد كافٍ من البيتكوين. لا تزال هناك العديد من الطرق المحتملة في المستقبل، مثل الإيداع بكميات كبيرة أو تنفيذ استراتيجيات خيارات معقدة، لتحريك الأصول. طالما أن الشركة توزع الأرباح وتعيد العائدات للمساهمين، يمكن الاستمرار في هذا الطريق إلى الأبد."
بخلاف MSTR، تركز Hikari فقط على عدد قليل من الأصول التي تتمتع بإفصاح واضح و"أسهم أمريكية" ذات نشاط رئيسي جاد، مثل Metaplanet اليابانية وشركة الأجهزة الطبية SMLR، "طالما أن هيكل الأصول واضح بما فيه الكفاية والنشاط الرئيسي ليس غير منطقي، فإن هذه الشركات لا تزال تستحق الاهتمام."
بغض النظر عن السوق
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 8
أعجبني
8
4
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
DeFiGrayling
· 07-15 14:34
MSTR又在找حمقىخداع الناس لتحقيق الربح咯
شاهد النسخة الأصليةرد0
SingleForYears
· 07-15 14:32
空mstr قليلاً لا أجرؤ على ذلك، خائف.
شاهد النسخة الأصليةرد0
0xSleepDeprived
· 07-15 14:25
هل تلعبون بأساليب جديدة مرة أخرى؟ لا ترتبكوا يا مستثمري التجزئة.
التشفير美股狂热再临:MSTR溢价之谜与المراجحة博弈
طفرة الأسهم الأمريكية في التشفير لعام 2025: العلاوة، المراهنة والمخاطر
في صيف عام 2025، أصبح التشفير في الأسهم الأمريكية هو النجم في سوق رأس المال. بالمقارنة مع عمالقة التكنولوجيا التقليديين، كانت شركات الإدراج التي أدرجت البيتكوين في ميزانياتها العمومية "تملك استراتيجي" أكثر بروزًا. في العام الماضي، ارتفعت قيمة البيتكوين بنحو 94%، متجاوزة معظم الأصول التقليدية. بينما ارتفعت أسهم الشركات التي تمتلك التشفير مثل ميكروستراتيجي (MSTR) بأكثر من 200%.
من تقلبات علاوة MSTR، إلى الحروب الخفية للتحكيم بين الشركات الناشئة، ومن أوهام المتداولين الأفراد إلى حسابات المؤسسات، يشهد هذا المجال الناشئ لعبة معقدة. ستقوم هذه المقالة من منظور متداول محترف بتفكيك الحماس والمخاطر المرتبطة بـ "حمل العملات الاستراتيجية" في سوق الأسهم الأمريكية.
! [طفرة "أسهم العملات" لعام 2025: الجنون والعلاوة والمخاطرة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90.webp019283746574839201
"استراتيجية الاحتفاظ بالعملات" الحقيقة حول الأسهم الأمريكية
القيام بشراء BTC وبيع MSTR هو استراتيجية شائعة للعديد من المؤسسات المالية التقليدية. يستخدم المتداول龙心盐 استراتيجية فرق تقلبات "شراء BTC + بيع MSTR"، من خلال شراء خيارات بيتكوين في السوق خارج البورصة، وفي نفس الوقت بيع خيارات الشراء لـ MSTR عند افتتاح سوق الأسهم الأمريكية، لتحقيق عائد مستقر.
تتابع المتداول الآخر هيكاري "نطاق عودة العلاوة". على سبيل المثال، إذا كانت العلاوة الحالية 2 ضعف، فمن المتوقع أن تنخفض إلى 1.5 ضعف، لذا يمكن تأمين الربح من الفرق عندما تنخفض العلاوة. ولكن إذا كانت المشاعر السوقية مفرطة، مما يدفع العلاوة إلى 2.5 ضعف أو 3 أضعاف، فقد يحدث خسارة عائمة.
ما يُعرف بـ mNAV)Market Net Asset Value(، هو نسبة القيمة السوقية للشركة إلى القيمة الصافية الفعلية للأصول المشفرة التي تمتلكها. هذه المؤشر نشأ من موجة شراء البيتكوين التي أطلقتها MicroStrategy في عام 2020. منذ ذلك الحين، ارتبط سعر سهم MSTR ارتباطًا وثيقًا بارتفاع وانخفاض البيتكوين، لكن التقييم الذي يمنحه السوق دائمًا أعلى من "القيمة الصافية المحتفظ بها". هذه "ظاهرة العلاوة" تم تكرارها أيضًا على المزيد من أسهم الأصول المشفرة مثل Metaplanet و SRM.
استعراض اتجاه مؤشر علاوة mNAV لشركة MicroStrategy: من عام 2021 حتى أوائل عام 2024، حافظت علاوة mNAV على مستوى طويل الأمد يتراوح بين 1.0 إلى 2.0 مرة، بمتوسط تاريخي حوالي 1.3 مرة. لكن في النصف الثاني من عام 2024، ارتفعت علاوة mNAV لشركة MSTR إلى حوالي 1.8 مرة. وعندما اقترب سعر البيتكوين من 100,000 دولار في نهاية عام 2024، تجاوزت علاوة mNAV لشركة MSTR مرة واحدة 3 مرات، وبلغت ذروتها التاريخية عند 3.3 مرات.
في النصف الأول من عام 2025، كان مؤشر mNAV يتأرجح بين 1.6 و 1.9 مرة. وراء كل تغيير في نطاق العلاوة، كانت هناك تدفقات توقعات الأموال وتقلبات المشاعر المضاربة.
![2025"عملة" و"سهم" الضجيج: جنون، علاوة ومخاطر])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(
يعتقد المتداول Butter أن السوق يعكس علاوة معقولة تتراوح بين 2-3 مرات على MicroStrategy. لقد حسب التغير في سعر البيتكوين وسعر سهم MSTR خلال العام الماضي:
بخلاف مؤشر العلاوة، تركز Butter أيضًا على التقلب السنوي. يبلغ الانحراف المعياري لعائدات BTC اليومية لعام 2024 حوالي 4.0%، والتقلب السنوي 76.4%؛ بينما يبلغ الانحراف المعياري لعائدات MSTR اليومية 6.4%، ويصل التقلب السنوي في أيام التداول إلى 101.6%. في عام 2025، ينخفض التقلب السنوي لBTC إلى 57.3%، بينما لا يزال MSTR عند حوالي 76%.
منطق تداول Butter هو: الشراء عند تقلبات منخفضة + علاوة منخفضة، والبيع عند تقلبات عالية + علاوة عالية. طريقة Hikari مشابهة، حيث سيبيع خيارات البيع في نطاق العلاوة المنخفضة لكسب علاوات، وعند العلاوة العالية، يبيع خيارات الشراء لاستلام قيمة الوقت.
بالنسبة لرؤوس الأموال الكبيرة واللاعبين المؤسسيين، فإن التحكيم في السندات القابلة للتحويل هو مجال يحظى بتركيز أكبر. في أكتوبر 2024، أطلقت MicroStrategy "خطة 21/21": خلال ثلاث سنوات، ستقوم بزيادة إصدار 21 مليار دولار من الأسهم العادية لشراء البيتكوين من خلال طريقة ATM. تم تحقيق الهدف الأول في غضون شهرين فقط، حيث تم إصدار 150 مليون سهم وجمع 2.24 مليار دولار، مع إضافة 27200 وحدة بيتكوين. في الربع الأول من عام 2025، تم زيادة 21 مليار دولار مرة واحدة من خلال ATM، وتم إصدار 21 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة و21 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، ليصل إجمالي حجم أدوات التمويل إلى 63 مليار دولار في غضون ستة أشهر.
تشكّل هذه الزيادة المتكررة ضغوطًا على سعر سهم MSTR. رغم أن سعر السهم وصل إلى أعلى نقطة عند 520 دولارًا في نوفمبر 2024، إلا أنه انخفض بعد ذلك بشكل مستمر، وفي فبراير 2025، انخفض حتى كسر حاجز 240 دولارًا. حتى عندما يحدث انتعاش، يتم غالبًا الضغط عليه من خلال الإصدارات الجديدة.
بالنسبة للعديد من صناديق التحوط، لا تركز الاستراتيجية على المراهنة على اتجاهات الارتفاع والانخفاض، بل على الاستفادة من تقلبات الأسعار من خلال التحكيم في السندات القابلة للتحويل. تتمثل الطريقة المحددة في شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي الوقت نفسه اقتراض أسهم عادية تعادل قيمتها وبيعها على المكشوف، مما يضمن صافي تعرض دلتا ≈ 0. يتم تعديل نسبة البيع على المكشوف في كل مرة يحدث فيها تقلب كبير في سعر السهم، والاستفادة من الانخفاضات والارتفاعات، وتحقيق الأرباح من التقلبات. هذه واحدة من أكثر ألعاب التحكيم نضوجًا في وول ستريت "محايد دلتا، وشراء غاما".
وصلت نسبة اهتمام مراكز البيع على المكشوف في MSTR إلى 14.4%، لكن العديد منها ليس بسبب التوقعات السلبية حول الأساسيات الاقتصادية للشركة، بل لأن الأموال المستخدمة في التحكيم على السندات القابلة للتحويل تستخدم للتحوط الديناميكي للمراكز. إنهم لا يهتمون بارتفاع أو انخفاض البيتكوين، طالما أن التقلبات كبيرة بما فيه الكفاية ليتمكنوا من شراء المنخفض وبيع المرتفع لتحقيق الأرباح.
هل يمكن فتح مركز بيع على ميكروستراتيجي؟
بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن هذه العاصفة من فرص التحكيم ليست شيئًا جيدًا. عندما تسحب المزيد من المؤسسات الأموال من السوق من خلال "زيادة الإصدار + التحكيم"، غالبًا ما يصبح المساهمون العاديون هم آخر من يتحمل المسؤولية. يصعب عليهم التحوط الديناميكي كما تفعل المؤسسات المحترفة، كما أنه من الصعب عليهم التعرف بسرعة على العودة إلى القيمة الحقيقية ومخاطر التخفيف. بمجرد أن تقوم الشركة بزيادة الإصدار بشكل كبير أو تواجه ظروفًا متطرفة، فإن الأرباح غير المحققة على الورق تتحول بسرعة إلى سراب.
لذلك، أصبح "البيع على المكشوف لمؤسسة ميكروستراتيجي" خيار التحوط للعديد من المتداولين. حتى المضاربين على ارتفاع البيتكوين، خلال فترات الفروق العالية والتقلبات العالية، يواجهون مخاطر تراجع أكبر عند الاحتفاظ بمؤسسة ميكروستراتيجي مقارنة بالاحتفاظ بالبيتكوين. كيف يمكن التحوط من المخاطر أو التقاط "عودة الفروق" لمؤسسة ميكروستراتيجي، أصبح تحديًا يتعين على كل متداول مواجهته.
هاikari قد قام ببيع MSTR على سعر 320 دولار، ولكن السوق ارتفع إلى 550 دولار، مما شكل ضغطاً كبيراً على مركزه. على الرغم من أنه تمكن في النهاية من "استعادة رأس المال بصعوبة" عند 300 دولار، إلا أن الضغط الناجم عن مواجهة علاوة مرتفعة وتحمل التراجع لا يُنسى. بعد ذلك، لم يعد يتسرع في مواجهة السوق، بل اختار أولاً شراء خيارات البيع وغيرها من التوليفات ذات المخاطر المحدودة، حتى لو كانت التكلفة أعلى، كان يفضل قفل المخاطر في نطاق مقبول.
ذكر Butter صندوقي ETF العكسي المضاعف اللذين يركزان على بيع استراتيجيات ميكرو: SMST و MSTZ، بمعدل رسوم يبلغ 1.29% و 1.05% على التوالي. ولكن هذا أكثر ملاءمة للمتداولين ذوي الخبرة أو للاستخدام في التحوط من المراكز الحالية، وليس للاستثمار على المدى الطويل، لأن صناديق ETF ذات الرافعة المالية تعاني من تأثير "تناقص الرافعة"، وغالبًا ما تكون العوائد على المدى الطويل أقل من المتوقع.
هل سيحدث ضغط شراء مشابه لـ GameStop في "امتلاك أسهم أمريكية"؟
يتفق ثلاثة متداولين تقريبًا مع هذه الرؤية. يعتقد لونغ شين يان أن مقياس التقلب الضمني لا يظهر إشارات "تجاوز مفرط" واضحة على الأصول مثل MSTR. يأتي الخطر الأكبر من تأثير المتغيرات السياسية أو الضريبية على منطق premium الأساسي.
تحليل Hikari، من الصعب على عمالقة مثل MicroStrategy الذين تصل قيمتهم السوقية إلى مئات المليارات إعادة تجربة الضغط على GameStop بشكل متطرف. السبب هو أن حجم التداول كبير للغاية والسيولة قوية جداً، مما يجعل من الصعب على المستثمرين الأفراد التأثير على القيمة السوقية الإجمالية. بالمقارنة، من الأرجح أن تحدث ضغوط قصيرة على شركات صغيرة مثل SBET، التي كانت قيمتها السوقية في البداية بضع عشرات الملايين من الدولارات.
شرح Butter "سوق الضغط" بإشارتين رئيسيتين: الأولى هي ارتفاع سعر السهم بشكل متطرف في يوم واحد، حيث يدخل الارتفاع في النسبة المئوية التاريخية 0.5%؛ والثانية هي انخفاض حاد في الأسهم القابلة للإقراض، حيث يكاد يكون من المستحيل اقتراض الأسهم، مما يجبر المكشوفين على إعادة الشراء.
على سبيل المثال، بالنسبة لـ MSTR، كانت كمية البيع على المكشوف في يونيو حوالي 23.82 مليون سهم، تمثل 9.5% من إجمالي الأسهم المتداولة. في منتصف مايو، ارتفعت إلى 27.4 مليون سهم، حيث بلغت نسبة البائعين على المكشوف 12-13%. لكن من خلال النظر إلى التمويل وتوفير الأسهم القابلة للإقراض، فإن مخاطر الضغط على MSTR ليست متطرفة. حالياً، معدل الإقراض السنوي للأسهم هو فقط 0.36%، ولا يزال هناك 3.9-4.4 مليون سهم يمكن اقتراضها.
بالمقارنة، تصل معدل الفائدة السنوي على اقتراض SBET من ETH إلى 54.8%، ومن الصعب جدًا اقتراض الأسهم وتكلفتها مرتفعة للغاية. 8.7% من العرض المتداول هي مراكز بيع قصيرة، ويمكن تغطية جميع المراكز القصيرة في يوم واحد من حجم المعاملات. التكلفة العالية ونسبة البيع القصير العالية تعني أنه بمجرد عكس السوق، من المحتمل أن يظهر SBET تأثير "الضغط المتداول" النموذجي.
تعتبر SRM Entertainment الخاصة بتجميع TRX أكثر تطرفًا، حيث تصل تكلفة الاقتراض السنوية إلى 108-129%، وعدد الأسهم القابلة للاقراض يتراوح بين 60-120 ألف، ونسبة البيع على المكشوف تتراوح بين 4.7-5.1%. على الرغم من أن نسبة البيع على المكشوف متوسطة، إلا أن تكلفة التمويل المرتفعة للغاية تضغط مباشرة على مساحة البيع على المكشوف، مما يضع ضغطًا هائلًا على السيولة عندما تتغير السوق.
وصلت تكلفة الاقتراض في DFDV الخاص بـ SOL للتخزين الاستراتيجي إلى 230%، ونسبة المكشوف 14%، وتمت السيطرة على ثلث العرض المتداول. بالنظر بشكل عام، على الرغم من أن سوق العملات والأسهم يحتوي على تربة ملائمة للضغط الصعودي، إلا أن ما يدفع فعليًا إلى انفجار "صراع المضاربة" غالبًا ما يكون أسهم ذات رأس مال أصغر، سيولة أقل، ودرجة تحكم أعلى من قبل رأس المال.
! [طفرة "أسهم العملات" لعام 2025: الجنون والعلاوة والمخاطرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(
يوجد فقط شركة واحدة في العالم تسمى MicroStrategy
يشير ملح قلب التنين إلى النقطة المحورية الحالية لشركات حاملي التشفير: فقط من خلال تحقيق النمو القوي والقدرة على التمويل المستمر وتوسيع الميزانية العمومية، يمكن الاستفادة من العلاوة العالية في السوق. من الصعب على "اللاعبين الصغار" الذين لديهم حجم محدود والذين تم إدراجهم للتو تكرار أسطورة تقييم MSTR.
على مدى العامين الماضيين، أصبح سوق الأسهم الأمريكية "شركات استراتيجية الاحتفاظ بالعملات" يتزايد فيها العدد، حيث أن هناك من يمتلك كمية كبيرة من البيتكوين، وهناك من يخطط لاستثمار في الإيثيريوم، SOL، BNB، وحتى HLP، بالإضافة إلى من يرغب فقط في الاستفادة من "علاوة الاحتفاظ بالعملات". ترى 龙心盐 أن هذا المجال مزدحم للغاية، وأن الشركات التي تفتقر إلى دعم الأعمال الحقيقية والتشغيل سيكون من الصعب عليها الاستمرار طويلاً في سوق الأسهم الأمريكية.
تختلف تسعيرات هذه الشركات بشكل كبير من منطقة إلى أخرى. تفضل شركة Metaplanet اليابانية بسبب السياسات الضريبية المحلية حيازة الأصول المشفرة، بالإضافة إلى أن المستثمرين الآسيويين لا يمكنهم شراء العملات، لذا أصبحت شركات مثل MSTR و Metaplanet نوعًا من "صناديق التشفير" في أذهان الكثيرين. بالمقابل، في هونغ كونغ، تحاول بعض الشركات المدرجة في البورصة تخصيص أصول مشفرة، ولكن بسبب عدم وجود سيولة كافية وعمق السوق، لا يمكنهم الاستفادة من المكاسب مثل تلك التي يحصل عليها سوق الأسهم الأمريكية.
إن وضع كميات كبيرة من البيتكوين في الميزانية العمومية هو بالتأكيد رمز للقوة. لكن "قواعد اللعبة" في السوق لم تتغير: الشركات الجيدة نادرة جداً، ومعظمها مجرد استغلال للفرص وارتفاع التقييم. بمجرد أن يتعرض البيتكوين لانخفاض حاد، فإن تلك الشركات التي توسع ميزانيتها برافعة مالية وتفتقر إلى الأعمال الحقيقية، قد تواجه صعوبات بسبب استنفاد قدرتها على إعادة التمويل، مما يضطرها لبيع البيتكوين في قاع السوق الهابط، مما يزيد من الضغط على السوق ويؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، مما يشكل حلقة مفرغة ضارة على شكل "حلقة الموت".
في سوق الثور، تظهر هذه الشركات هيكل "القدم اليسرى تضغط على القدم اليمنى" لتعزيز ذاتها: ترتفع أسعار العملات، تتزايد قيمة الأصول، ترتفع القيمة السوقية، يحظى السوق بالإقبال، وتمويل إعادة التمويل يسير بسلاسة. لكن عند دخول سوق الدب، قد تنقلب الأمور، ونظام التقييم قد ينهار في أي لحظة. تجربة لونغ شين يان هو: لا تشتري بسعر مرتفع، لا تشتري الشركات التي تحولت مؤخرًا، ولا تلامس المالي الذي لم يتجاوز جولتين، تخشى أن يكون الدائنون في الأمام هم في الحقيقة من داخل الدائرة.
وجهة نظر هيكاري مشابهة، حيث يعتقد أن العديد من الشركات "المستثمرة في الاستراتيجية" الجديدة التي ظهرت هي مجرد نسخ من سيناريو MicroStrategy: شراء العملات، جمع التمويل، سرد القصص، والاعتماد على "علاوة الاحتفاظ بالعملات" لزيادة القيمة السوقية. البعض منهم حتى تحولوا من مستثمري العملات إلى مشاريع، وقد صرح بصراحة: "في الواقع، العديد من هذه الشركات تهدف فقط إلى خداع الناس للحصول على المال."
"إن السبب الجذري لنجاح MSTR حتى اليوم هو حجمها الكبير وامتلاكها لعدد كافٍ من البيتكوين. لا تزال هناك العديد من الطرق المحتملة في المستقبل، مثل الإيداع بكميات كبيرة أو تنفيذ استراتيجيات خيارات معقدة، لتحريك الأصول. طالما أن الشركة توزع الأرباح وتعيد العائدات للمساهمين، يمكن الاستمرار في هذا الطريق إلى الأبد."
بخلاف MSTR، تركز Hikari فقط على عدد قليل من الأصول التي تتمتع بإفصاح واضح و"أسهم أمريكية" ذات نشاط رئيسي جاد، مثل Metaplanet اليابانية وشركة الأجهزة الطبية SMLR، "طالما أن هيكل الأصول واضح بما فيه الكفاية والنشاط الرئيسي ليس غير منطقي، فإن هذه الشركات لا تزال تستحق الاهتمام."
بغض النظر عن السوق