منصة ترميز الأصول: كيف نبني منتجات متوافقة وموجهة لمستثمري التجزئة؟

RWA(الأصول الحقيقية على السلسلة)تتجه لتصبح موضوعًا شائعًا في مجال Web3، حيث أن ترميز الأسهم هو أحد الاتجاهات الأكثر قابلية للتطبيق. تشمل الأسباب وراء الاهتمام الكبير بهذا المجال: نضوج الأصول الأساسية، إمكانية التحكم في عتبة التكنولوجيا، بالإضافة إلى وضوح البيئة التنظيمية تدريجيًا، خاصة في أوروبا وبعض المناطق الخارجية حيث تم تنفيذ مشاريع فعلية.

ومع ذلك، لا يزال العديد من الناس يشعرون بالقلق بشأن كلمتي "الأسهم"، ويخشون ما إذا كانت تنتمي إلى فئة الأوراق المالية، وما إذا كان يمكن بيعها لمستثمري التجزئة، وما إذا كانت بحاجة إلى الحصول على ترخيص، وما إلى ذلك من القضايا. في الواقع، ظهرت في السوق حلول يمكن أن تحقق التوازن بين متطلبات الامتثال واحتياجات مستثمري التجزئة. هناك حالتان نموذجيتان تستحقان الانتباه:

1. منصة الأوراق المالية لمستثمر التجزئة الشهيرة في الولايات المتحدة
2. المنصة التي تقدم تداول رموز الأسهم على السلسلة في المناطق غير الأوروبية وغير الأمريكية

بصفتي محترف قانوني يركز على الامتثال في Web3، تلقيت مؤخرًا استفسارات متكررة تتعلق بالأسئلة التالية:

• ما هي آلية عمل منصة ترميز الأصول للأسهم؟
• هل لدى الفرق الصغيرة والمتوسطة فرصة لدخول هذا السوق؟
• كيف تبدأ وتبني هيكل عمل قانوني؟

ستركز هذه المقالة على قضية مركزية: كيف يمكن إنشاء منصة لترميز الأصول تسمح لمستثمر التجزئة بالمشاركة وتكون مخاطر الامتثال قابلة للتحكم؟

نموذج منصة تداول الأوراق المالية لمستثمري التجزئة في الولايات المتحدة: منتج متناهي في التحويل لمستثمري التجزئة

على الرغم من أن هذه الأنواع من المنصة ليست مشاريع بلوكشين بالمعنى التقليدي، إلا أن نموذج تشغيلها يوفر إلهامًا مهمًا لتصميم منتجات Web3.

الميزات الرئيسية:

• واجهة بسيطة، تتجنب استخدام المصطلحات المالية المعقدة
• صفر عمولة، حد أدنى منخفض للإيداع، خدمة مباشرة لمستثمري التجزئة
• يتم تنفيذ تسوية الأوراق المالية والحفظ من قبل مؤسسات تعاون متخصصة

مكان التسجيل وإطار الامتثال:

• تم تأسيس الشركة الأم في ولاية كاليفورنيا الأمريكية
• تمتلك الشركة الفرعية تراخيص تتعلق بتداول الأوراق المالية الأمريكية، وتخضع لرقابة مزدوجة من SEC وFINRA
• بالإضافة إلى الأعمال المتعلقة بالأوراق المالية، لديها أيضًا شركات فرعية في المملكة المتحدة وغيرها من الأماكن تقدم خدمات الأصول المشفرة
• خدمات تداول الأسهم متاحة فقط للمستخدمين في الولايات المتحدة

سبب القيود الإقليمية:

• تقديم خدمات تداول الأوراق المالية للمستخدمين في الخارج سيواجه متطلبات معقدة للحصول على التراخيص والتسجيلات
• تزداد صرامة تنظيمات الأوراق المالية في مختلف المناطق، ويواجه التوسع عبر الحدود تكاليف امتثال مرتفعة ومخاطر غير مؤكدة.

نمط رموز تسعير الأسهم: رموز مخصصة للأسهم الفعلية + بيان غير أمني + موجه لمستثمر التجزئة

هذه المنصة هي واحدة من القلائل التي تحول "تسعير الأسهم" إلى عملات وتقدم التداول، مما يسمح لمستثمري التجزئة بالمشاركة، بينما تتجنب بذكاء مخاطر التصنيف القانوني للأوراق المالية.

الهيكل الأساسي:

• كل عملة مرتبطة بسهم واحد بنسبة 1:1، يتم الاحتفاظ بالسهم من قبل مؤسسات محترفة.
• العملات لا تأتي مع حقوق التصويت أو حقوق الأرباح أو حقوق الإدارة، والمنصة لا تصرح بأنها "أوراق مالية"
• يتم معالجة الأرباح بطريقة "إعادة الاستثمار التلقائي"، بحيث يتم إصدارها للمستخدمين على شكل عملة.
• يتعين على المستخدمين إكمال KYC الأساسي، ويمكن تداول العملات على السلسلة، ولكن يتم تقييد مشاركة المستخدمين من المناطق الخاضعة للتنظيم العالي.

الهيكل الكياني ومكان التسجيل:

• جهة إصدار العملة مسجلة في جزيرة جيرسي، ولا تخضع مباشرةً للامتثال لتنظيمات MiCA أو تنظيم النشرات في الاتحاد الأوروبي.
• الهيئة الخدمية مسجلة في برمودا، وهي منطقة ذات تنظيم مالي نسبي مرن.
• تجنب عمدًا نطاق تطبيق القوانين الأمريكية

منطق الحظر والمناطق المقيدة: يتم توضيح عدم تقديم الخدمات إلى الولايات المتحدة ( بما في ذلك جميع الأشخاص الأمريكيين )، ودول الاتحاد الأوروبي، والمملكة المتحدة، وكندا، واليابان، وأستراليا وغيرها من المناطق. الأسباب تشمل:

1. هذه المناطق تفرض رقابة صارمة على إصدار الأوراق المالية، وقد تعتبر إصدار أوراق مالية غير قانوني.
2. لم تحصل المنصة على التراخيص أو إعفاءات الامتثال لهذه المناطق
3. اختيار التسجيل في جيرسي وبرمودا هو استراتيجية شائعة لتقليل خطر الامتثال

الفرق الجوهري بين النموذجين والدروس المشتركة

تمثل هذان المساران استراتيجيات استجابة تنظيمية مختلفة:

• الأول:"ممارسة الأعمال التجارية للأوراق المالية في إطار تنظيمي"
• الأخيرة:"تجنب تنظيم الأوراق المالية من خلال تصميم الهيكل"

يجب على رواد الأعمال عدم التفكير في الأمر على أنه إما/أو، بل يجب عليهم تعلم كيفية استخدام الهياكل القانونية والمسارات التكنولوجية والامتثال لعزل المنصة "قابلة للإطلاق، وقادرة على النمو، ولا تتسبب في المخاطر".

كيفية بناء الهيكل الأساسي لمنصة ترميز الأصول للأسهم؟

ترميز الأصول للأسهم ليس بالأمر السهل كما هو نشر العقود الذكية، على الأقل يحتاج إلى تصميم تقسيم الأدوار التالية:

• المنصة مسؤولة عن "تعيين الأسعار + إصدار العملة + تفاعل المستخدم"
• الشريك مسؤول عن "المراكز + التقارير + عزل المخاطر"
• الطرفان يتعاونان من خلال آلية الاتفاق والمزامنة المعلوماتية، لكن المسؤولية التنظيمية مفصولة بوضوح

ما هي المؤسسات التي تحتاج إلى التعاون، وما هي الاتفاقيات التي يجب توقيعها؟

يتطلب ترميز الأصول للأسهم تعاون موارد متعددة:

الشريك:

• الوسيط المرخص ( مسؤول عن الحفظ الفعلي للأسهم أو تنفيذ التداول )
• منصة إصدار blockchain والتقنيات ( نشر العقود + وحدة التحكم في الأذونات + oracle )
• مستشار قانوني ( تحليل نوعي للعملة، تصميم الهيكل، اتفاقية المستخدم )
• مزود خدمات KYC/AML
• جهة تدقيق العقود الذكية

تنص الاتفاقيات التي يجب توقيعها على:

• ورقة بيضاء لإصدار العملة + بيان الإفصاح القانوني
• اتفاقية خدمات الحفظ / شهادة الحفظ
• اتفاقية مستخدم المنصة + بيان الكشف عن المخاطر
• اتفاقية دمج خدمات الامتثال ( KYC، حظر IP، إلخ )
• وثيقة شرح عقد ارتباط العملة بالمنصة

النقاط الرئيسية للامتثال التي يجب أخذها في الاعتبار

إذا تم تجاهل النقاط التالية، فقد تواجه عقوبات تنظيمية مباشرة:

• لا يجوز أن ترتبط العملة بأي "وعد بالعائدات" أو "حقوق الحوكمة" أو "حقوق المطالبة"
• لا يتم فتح المستخدمين للاتحاد الأوروبي، الولايات المتحدة، اليابان وغيرها من الولايات القضائية الحساسة
• تجنب استخدام عبارات مثل "الأسهم" و "حقوق المساهمين" و "قابل للتوزيع"
• يجب التحكم في المنطقة والهوية من خلال التقنية والبروتوكولات بشكل مزدوج
• إعداد رأي قانوني، بيان الإفصاح عن المخاطر، والسجلات الخاصة بمراجعة اعرف عميلك للاحتفاظ بها.

الخاتمة

ترميز الأصول الأسهم هو اتجاه مشروع يمكن تحقيقه ولكنه يحتاج إلى تصميم دقيق. إنه ليس غامضًا في التنظيم مثل NFT، ولا هو صارم في القواعد مثل الأوراق المالية التقليدية. المفتاح هو:

• اختر موقع الهبوط المناسب
• تصميم هيكل واضح
• تحديد الحقوق الممثلة بواسطة العملة
• تجنب تجاوز الخطوط الحمراء للمستخدمين والأسواق والقوانين

هذا السوق لم يصل بعد إلى حد الإشباع، وهو في مرحلة حيث تراقب المؤسسات ولكنها تتصرف بحذر، والمستثمرون المهتمون ولكنهم مترددون. الآن هو الوقت المناسب لدخول هذا المجال، وعندما تبدأ الشركات الكبرى في التوسع بشكل كامل، قد تكون الفرص قد فاتت.

بصفتي خبير الامتثال في مجال Web3، أوصي رواد الأعمال بتصميم "المنصة التي يمكن قبولها تنظيمياً، ويرغب المستخدمون في المشاركة فيها، وقابلة للتنفيذ تقنياً". على الرغم من أنه لا يمكن تحقيق ذلك بين عشية وضحاها، إلا أن اتخاذ الاتجاه الصحيح من البداية يعد أمراً بالغ الأهمية.