في الآونة الأخيرة، ارتفع عرض عملة Ethena المستقرة USDe بمقدار حوالي 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعزى هذا النمو بشكل رئيسي إلى دفع استراتيجية Pendle-Aave PT-USDe الدائرية. حاليًا، تم قفل حوالي 4.3 مليار دولار من الأموال بواسطة Pendle، مما يشكل 60% من إجمالي USDe، بينما يبلغ حجم الأموال المودعة على منصة Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية الدورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
آلية USDe الأساسية وخصائص العائد
USDe هي عملة مستقرة لامركزية مرتبطة بالدولار الأمريكي، وآلية استقرار سعرها لا تعتمد على رهن العملات التقليدية أو الأصول المشفرة، بل تتحقق من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. ببساطة، يقوم البروتوكول من خلال الاحتفاظ بمراكز شراء ETH الفورية، وفي الوقت نفسه، يبيع عقود ETH الآجلة بما يعادلها، للتحوط ضد مخاطر تقلبات سعر ETH. هذه الآلية تجعل USDe قادرة على الحفاظ على استقرار السعر من خلال الخوارزميات، وتحقق عائدات من مصدرين: عائدات رهن ETH الفوري ومعدلات التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن تقلبات العائدات لهذه الاستراتيجية كبيرة، وتتأثر أساساً بمعدل التمويل. يتم تحديد معدل التمويل من خلال الفارق بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري. عندما يكون السوق صاعداً، فإن الرافعة المالية العالية للصفقات الطويلة تدفع سعر العقد الدائم إلى الارتفاع، مما يخلق معدل تمويل إيجابي؛ بينما في حالة السوق الهابط، فإن زيادة مراكز البيع تؤدي إلى تحويل معدل التمويل إلى قيمة سلبية.
تشير البيانات إلى أنه من عام 2025 حتى الآن، كان معدل العائد السنوي لعملة USDe حوالي 9.4٪، ولكن الانحراف المعياري بلغ 4.4 نقطة مئوية. إن هذا التقلب الحاد في العوائد قد أدى إلى زيادة الطلب في السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقراراً وقابلية للتنبؤ.
!
آلية تحويل العائد الثابت لـ Pendle
تقدم بروتوكول Pendle فرصة لحاملي USDe لقفل معدل عائد ثابت من خلال تقسيم الأصول المدرة للدخل إلى رموز رأس المال (PT) ورموز العائد (YT). رموز PT تشبه السندات بدون فائدة، حيث يتم تداولها بسعر أقل من قيمتها الاسمية مع اقتراب الوقت من القيمة الاسمية؛ تمثل رموز YT العائدات المستقبلية.
تتيح هذه البنية لحاملي USDe التحوط من تقلبات العائد مع قفل APY ثابت. حالياً، يبلغ APY في سوق USDe الخاص بـ Pendle حوالي 10.4%، ويمكن أيضاً الحصول على مكافأة SAT تصل إلى 25 ضعف من رموز PT.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية، حيث يبلغ إجمالي TVL لـ Pendle 6.6 مليار دولار، يأتي حوالي 4.01 مليار دولار منها من سوق USDe. ومع ذلك، لا تزال هذه الطريقة تعاني من مشكلة كفاءة رأس المال المحدودة.
!
Aave مهدت الطريق لاستراتيجية دورة USDe
أدى التعديلان الهامان الأخيران لشركة Aave إلى خلق ظروف لتطوير استراتيجية الدوران لعملة USDe:
ربط سعر USDe مباشرة بسعر USDT، مما قضى تقريباً على مخاطر التسوية الناتجة عن انحراف السعر.
بدء قبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشر، مع معالجة نقص كفاءة رأس المال ومشكلة تقلب العائد.
تتيح هذه التغييرات للمستخدمين استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بفائدة ثابتة، مما يعزز بشكل كبير من جدوى واستقرار استراتيجيات الدورة.
!
استراتيجية التحكيم الدائري عالي الرافعة المالية PT
بدأ المشاركون في السوق في اعتماد استراتيجيات دورة الرفع لزيادة كفاءة رأس المال. تتضمن العملية التشغيلية النموذجية ما يلي:
إيداع sUSDe
اقترض USDC بنسبة 93% من قيمة القرض
قم بتحويل USDC المستعار إلى sUSDe
كرر الخطوات السابقة للحصول على رافعة مالية فعالة تبلغ حوالي 10 أضعاف
طالما أن العائد السنوي لعملة USDe أعلى من تكلفة الاقتراض لعملة USDC، يمكن أن تبقى هذه الصفقة مربحة للغاية. ومع ذلك، إذا انخفضت العوائد فجأة أو ارتفعت معدلات الاقتراض، فسوف تتآكل الأرباح بسرعة.
!
تسعير ضمانات PT وفرص التحكيم
يستخدم Aave طريقة خصم خطي قائمة على APY الضمني لـ PT لتسعير الضمانات PT، مع الاعتماد على تسعير مرتبط بـ USDT. تعكس هذه الطريقة في التسعير عملية اقتراب سعر رمز PT من قيمته الاسمية مع مرور الوقت، مماثلة للسندات الخالية من الفائدة.
تظهر بيانات التاريخ أن زيادة سعر رمز PT مقارنة بتكلفة اقتراض USDC قد خلقت مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من الأرباح مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40%.
!
تقييم المخاطر والترابط بين الأنظمة البيئية
على الرغم من أن عوائد Pendle طويلة الأجل أعلى بشكل ملحوظ من تكاليف الاقتراض، إلا أن آلية PT الخاصة بـ Aave تقلل من مخاطر التصفية بشكل أكبر. تحتوي هذه الآلية على سعر أدنى وزر إيقاف، وعند تفعيله سيتم تقليل LTV على الفور وتجميد السوق، مما يمنع تراكم الديون السيئة.
ومع ذلك، فإن Aave تقوم بتأمين USDe ومشتقاته وفقًا لقيمتها المعادلة لـ USDT، مما يجعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena مرتبطة بشكل أوثق. في الوقت الحالي، يتم دعم إمدادات USDC في Aave بشكل متزايد بواسطة ضمانات PT-USDe، مما يجعل USDC مشابهة من الناحية الهيكلية للديون المضمونة.
!
آفاق المستقبل وتوزيع عائدات النظام البيئي
يعتمد توسع هذه الاستراتيجية في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة حد الضمان لـ PT-USDe. حاليًا، يميل فريق المخاطر إلى زيادة الحد بشكل متكرر، ولكن بسبب القيود السياسية، فإن مقدار الزيادة في كل مرة محدود.
من المنظور البيئي، فإن استراتيجية الدورة هذه تحقق فوائد لعدة أطراف معنية:
باندل تأخذ 5% من الرسوم من طرف YT
Aave تأخذ 10% من احتياطي الفائدة على اقتراض USDC
تخطط Ethena لسحب حوالي 10% من العائدات بعد تشغيل مفتاح الرسوم في المستقبل.
بشكل عام، تقدم Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال آليات محددة، مما يسمح بتشغيل استراتيجيات الدوران بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل عالي الرافعة المالية يجلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث يمكن أن يؤدي حدوث مشكلة لدى أي طرف إلى تأثير متبادل بين الأطراف الثلاثة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 11
أعجبني
11
4
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
AirdropLicker
· 08-13 16:02
又有 توزيع مجاني要薅了这是
شاهد النسخة الأصليةرد0
NFTragedy
· 08-13 15:52
المؤشرات الاقتصادية الكلية بهذا الارتفاع الركض بهذه الشراسة حقاً غير منطقي
USDe供量激增 37 مليار دولار تحليل استراتيجيات Pendle-Aave الدورية
USDe عملة مستقرة供应量大幅 ارتفع，背后的循环策略解析
في الآونة الأخيرة، ارتفع عرض عملة Ethena المستقرة USDe بمقدار حوالي 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعزى هذا النمو بشكل رئيسي إلى دفع استراتيجية Pendle-Aave PT-USDe الدائرية. حاليًا، تم قفل حوالي 4.3 مليار دولار من الأموال بواسطة Pendle، مما يشكل 60% من إجمالي USDe، بينما يبلغ حجم الأموال المودعة على منصة Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية الدورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
آلية USDe الأساسية وخصائص العائد
USDe هي عملة مستقرة لامركزية مرتبطة بالدولار الأمريكي، وآلية استقرار سعرها لا تعتمد على رهن العملات التقليدية أو الأصول المشفرة، بل تتحقق من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. ببساطة، يقوم البروتوكول من خلال الاحتفاظ بمراكز شراء ETH الفورية، وفي الوقت نفسه، يبيع عقود ETH الآجلة بما يعادلها، للتحوط ضد مخاطر تقلبات سعر ETH. هذه الآلية تجعل USDe قادرة على الحفاظ على استقرار السعر من خلال الخوارزميات، وتحقق عائدات من مصدرين: عائدات رهن ETH الفوري ومعدلات التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن تقلبات العائدات لهذه الاستراتيجية كبيرة، وتتأثر أساساً بمعدل التمويل. يتم تحديد معدل التمويل من خلال الفارق بين سعر العقد الدائم وسعر ETH الفوري. عندما يكون السوق صاعداً، فإن الرافعة المالية العالية للصفقات الطويلة تدفع سعر العقد الدائم إلى الارتفاع، مما يخلق معدل تمويل إيجابي؛ بينما في حالة السوق الهابط، فإن زيادة مراكز البيع تؤدي إلى تحويل معدل التمويل إلى قيمة سلبية.
تشير البيانات إلى أنه من عام 2025 حتى الآن، كان معدل العائد السنوي لعملة USDe حوالي 9.4٪، ولكن الانحراف المعياري بلغ 4.4 نقطة مئوية. إن هذا التقلب الحاد في العوائد قد أدى إلى زيادة الطلب في السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقراراً وقابلية للتنبؤ.
!
آلية تحويل العائد الثابت لـ Pendle
تقدم بروتوكول Pendle فرصة لحاملي USDe لقفل معدل عائد ثابت من خلال تقسيم الأصول المدرة للدخل إلى رموز رأس المال (PT) ورموز العائد (YT). رموز PT تشبه السندات بدون فائدة، حيث يتم تداولها بسعر أقل من قيمتها الاسمية مع اقتراب الوقت من القيمة الاسمية؛ تمثل رموز YT العائدات المستقبلية.
تتيح هذه البنية لحاملي USDe التحوط من تقلبات العائد مع قفل APY ثابت. حالياً، يبلغ APY في سوق USDe الخاص بـ Pendle حوالي 10.4%، ويمكن أيضاً الحصول على مكافأة SAT تصل إلى 25 ضعف من رموز PT.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية، حيث يبلغ إجمالي TVL لـ Pendle 6.6 مليار دولار، يأتي حوالي 4.01 مليار دولار منها من سوق USDe. ومع ذلك، لا تزال هذه الطريقة تعاني من مشكلة كفاءة رأس المال المحدودة.
!
Aave مهدت الطريق لاستراتيجية دورة USDe
أدى التعديلان الهامان الأخيران لشركة Aave إلى خلق ظروف لتطوير استراتيجية الدوران لعملة USDe:
تتيح هذه التغييرات للمستخدمين استخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بفائدة ثابتة، مما يعزز بشكل كبير من جدوى واستقرار استراتيجيات الدورة.
!
استراتيجية التحكيم الدائري عالي الرافعة المالية PT
بدأ المشاركون في السوق في اعتماد استراتيجيات دورة الرفع لزيادة كفاءة رأس المال. تتضمن العملية التشغيلية النموذجية ما يلي:
طالما أن العائد السنوي لعملة USDe أعلى من تكلفة الاقتراض لعملة USDC، يمكن أن تبقى هذه الصفقة مربحة للغاية. ومع ذلك، إذا انخفضت العوائد فجأة أو ارتفعت معدلات الاقتراض، فسوف تتآكل الأرباح بسرعة.
!
تسعير ضمانات PT وفرص التحكيم
يستخدم Aave طريقة خصم خطي قائمة على APY الضمني لـ PT لتسعير الضمانات PT، مع الاعتماد على تسعير مرتبط بـ USDT. تعكس هذه الطريقة في التسعير عملية اقتراب سعر رمز PT من قيمته الاسمية مع مرور الوقت، مماثلة للسندات الخالية من الفائدة.
تظهر بيانات التاريخ أن زيادة سعر رمز PT مقارنة بتكلفة اقتراض USDC قد خلقت مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من الأرباح مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40%.
!
تقييم المخاطر والترابط بين الأنظمة البيئية
على الرغم من أن عوائد Pendle طويلة الأجل أعلى بشكل ملحوظ من تكاليف الاقتراض، إلا أن آلية PT الخاصة بـ Aave تقلل من مخاطر التصفية بشكل أكبر. تحتوي هذه الآلية على سعر أدنى وزر إيقاف، وعند تفعيله سيتم تقليل LTV على الفور وتجميد السوق، مما يمنع تراكم الديون السيئة.
ومع ذلك، فإن Aave تقوم بتأمين USDe ومشتقاته وفقًا لقيمتها المعادلة لـ USDT، مما يجعل المخاطر بين Aave وPendle وEthena مرتبطة بشكل أوثق. في الوقت الحالي، يتم دعم إمدادات USDC في Aave بشكل متزايد بواسطة ضمانات PT-USDe، مما يجعل USDC مشابهة من الناحية الهيكلية للديون المضمونة.
!
آفاق المستقبل وتوزيع عائدات النظام البيئي
يعتمد توسع هذه الاستراتيجية في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة حد الضمان لـ PT-USDe. حاليًا، يميل فريق المخاطر إلى زيادة الحد بشكل متكرر، ولكن بسبب القيود السياسية، فإن مقدار الزيادة في كل مرة محدود.
من المنظور البيئي، فإن استراتيجية الدورة هذه تحقق فوائد لعدة أطراف معنية:
بشكل عام، تقدم Aave دعم الاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال آليات محددة، مما يسمح بتشغيل استراتيجيات الدوران بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل عالي الرافعة المالية يجلب أيضًا مخاطر نظامية، حيث يمكن أن يؤدي حدوث مشكلة لدى أي طرف إلى تأثير متبادل بين الأطراف الثلاثة.
!