تحليل على مستوى الأعمال لEthena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟
إيثينا هو أحد المشاريع الظاهرة في دورة DeFi الحالية، حيث تجاوزت القيمة السوقية لرمزه بعد الإطلاق 2 مليار دولار. ومع ذلك، منذ دخولنا في أبريل من هذا العام، انخفض سعر رمزه بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية لإيثينا بأكثر من 80% مقارنة بأعلى نقطة لها، بينما تراجعت أسعار الرموز بنسبة تصل إلى 87%.
منذ دخول شهر سبتمبر، تسارعت Ethena في تعزيز التعاون مع مختلف المشاريع، ووسعت من استخدام عملتها المستقرة USDE، وبدأت حجم العملة المستقرة في التعافي، حيث ارتفع قيمتها السوقية المتداولة من أدنى نقطة في سبتمبر والتي كانت 400 مليون دولار، إلى حوالي 1 مليار دولار حالياً.
ستركز هذه المقالة على القضايا الثلاث التالية:
مستوى الأعمال الحالي: تشمل المؤشرات الرئيسية للأعمال الأساسية لـ Ethena الحجم والإيرادات والتكاليف الشاملة ومستوى الأرباح الفعلية.
آفاق الأعمال المستقبلية: سرد Ethena الذي يستحق الت期待 والتطورات المستقبلية
مستوى التقييم: هل سعر ENA حاليا يقع في منطقة الضرب المبالغ في تقديرها?
1. مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج الأعمال ل Ethena
Ethena تحدد نفسها كمشروع دولار صناعي "ذو عائد أصلي"، حيث تتنافس مع MakerDAO(، وSKY) الحالي، وFrax، وcrvUSD( Curve، وGHO)، وAave، التي تقع جميعها في نفس المجال - العملات المستقرة.
حاليًا، فإن نماذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في عالم العملات الرقمية متشابهة أساسًا:
جمع الأموال، إصدار الديون ( العملات المستقرة )، توسيع الميزانية العمومية للمشروع
استخدام الأموال التي تم جمعها للقيام بالعمليات المالية، والحصول على العوائد المالية
عندما تكون العائدات التي يتم الحصول عليها من تشغيل المشروع أعلى من الأموال التي تم جمعها للمشروع والتكاليف الشاملة لتشغيله، يكون المشروع مربحًا.
(# 1.2 البيانات الأساسية لعمل Ethena
1.2.1 حجم وتوزيع إصدار USDE
بعد أن وصل حجم إصدار USDE إلى أعلى مستوى جديد بلغ 36.1 مليار في أوائل يوليو 2024، استمر الحجم في التراجع حتى توقف عند 24.1 مليار في منتصف أكتوبر، وهو الآن في طريقه للعودة تدريجياً، حيث بلغ حوالي 27.2 مليار في 31 أكتوبر.
من بين حجم أكثر من 2.72 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل العائد السنوي الحالي هو 13%) بيانات الموقع الرسمي###.
من هذا يمكننا أن نرى أن معظم المستخدمين يمتلكون USDE بهدف الحصول على دخل استثماري، و13% هي "عائدات خالية من المخاطر" بمقياس USDE، وهي أيضاً تكلفة التمويل التي تسعى Ethena حالياً لجمع أموال المستخدمين.
وكان العائد على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل في نفس الفترة 4.25%( بيانات 24 أكتوبر )، كانت نسبة الفائدة على الودائع بالـ USDT في Aave 3.9%، بينما كانت نسبة الـ USDC 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحافظ على تكلفة تمويل مرتفعة نسبيًا في الوقت الحالي من أجل توسيع نطاق تمويلها.
يتم إصدار USDE ليس فقط على شبكة Ethereum الرئيسية، ولكن أيضًا على العديد من L2 و L1، والآن يبلغ حجم USDE المُصدر على سلاسل أخرى 2.26 مليون، وهو ما يمثل حوالي 8.3% من الإجمالي.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر Bybit كمستثمر رئيسي وشريك هام لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان لتداول المشتقات، كما تقدم عوائد تصل إلى 20% على USDE المودعة في Bybit، والتي انخفضت في سبتمبر إلى 10% كحد أقصى. لذلك، تعتبر Bybit واحدة من أكبر وكلاء الحفظ لـ USDE، حيث تمتلك حالياً 263 مليون USDE، وفي ذروتها تجاوزت 400 مليون USDE.
1.2.2 دخل البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
توجد ثلاثة مصادر لدخل بروتوكول Ethena الحالي:
عائدات ETH المرهونة من الأصول الأساسية;
تكلفة التمويل الناتجة عن التحوط من المشتقات والأرباح من الفجوة السعرية;
عائدات الاستثمار: الاحتفاظ بها بشكل عملات مستقرة، والحصول على فوائد الإيداع أو حوافز الدعم، مثل الحصول على مكافآت برنامج الولاء عند وضعها على Coinbase على شكل USDC؛ وأيضًا وجود Spark من sUSDS( سابقًا sDAI) وغيرها.
وفقًا لبيانات تم الموافقة عليها من قبل Ethena من خلال Token terminal، شهدت Ethena في الشهر الماضي انتعاشًا من أدنى مستوى لها في الشهر السابق، حيث بلغ دخل البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5٪ على أساس شهري.
حاليًا، يتم تخصيص جزء من إيرادات البروتوكول لمُقرضي USDE، بينما سيذهب جزء آخر إلى صندوق الاحتياطي (Reserve Fund)، لتغطية النفقات عندما تكون معدلات التمويل سلبية، وكذلك لمواجهة مختلف أحداث المخاطر.
من البيانات في الرسم البياني أعلاه لمؤشر Token، يمكن أن نرى أن إيرادات Ethena بالنسبة لإيرادات المودعين بالدولار الأمريكي ( في عمود اللون الأحمر في الرسم البياني، أي أن نسبة التوزيع بين تكلفة الإيرادات ) والاحتياطي تتغير بشكل حاد.
قبل إطلاق المشروع، عندما كانت إيرادات البروتوكول مرتفعة، تم تخصيص معظم إيرادات البروتوكول للاحتياطي، حيث تم تخصيص 86.7% من إيرادات البروتوكول لحساب الاحتياطي في الأسبوع الذي يبدأ في 11 مارس. ومع دخول شهر أبريل، ومع بدء انخفاض سعر ENA بسرعة، كانت عائدات رموز ENA غير كافية لتحفيز الطلب على USDE، ومن أجل الحفاظ على حجم USDE، بدأت تخصيص إيرادات بروتوكول Ethena يميل نحو المودعين في USDE، حيث تم تخصيص معظم الإيرادات لمستخدمي USDE المودعين. حتى الأسبوعين الماضيين، بدأت إيرادات البروتوكول الأسبوعية لـ Ethena تتجاوز بشكل ملحوظ النفقات المخصصة لمستخدمي USDE المودعين ( لا يتم أخذ تحفيز رموز ENA في الاعتبار هنا ).
ومن وجهة نظر الأصول الأساسية الحالية لـ Ethena، فإن 52% هي مراكز الأرباح من BTC، و21% هي مراكز الأرباح من ETH، و11% هي مراكز الأرباح من أصول ETH المرهونة، و16% المتبقية هي عملات مستقرة. لذلك، فإن المصدر الرئيسي للإيرادات لـ Ethena في الوقت الحالي هو مراكز الأرباح التي تركز على BTC، بينما كانت الإيرادات من ETH Staking، التي كانت تعتبر نقطة تركيز، لها مساهمة صغيرة جدًا في الإيرادات نظرًا لعدم نسبة الأصول الكبيرة.
من خلال النظر إلى اتجاه متوسط عائدات التحكيم لعقود BTC الآجلة الدائمة، فإن متوسط العائدات حتى الآن في الربع الرابع قد خرج من نطاق الركود في الربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، بينما متوسط العائد السنوي حتى الآن في هذا الربع هو أكثر من 8%، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق منخفضًا، كان متوسط العائد السنوي العام لتحكيم BTC يزيد عن 5%.
عائدات سنوية من التحكيم لعقود الإيثيريوم الدائمة تشبه بشكل عام تلك الموجودة في بيتكوين، وقد عادت حاليًا إلى مستوى 8%+
لننظر مرة أخرى إلى حجم عقود السوق الخاصة بـ Sol التي ستدرج كأصول أساسية في Ethena. حتى مع ارتفاع سعر Sol هذا العام، مما أدى إلى زيادة كبيرة في حجم العقود المفتوحة لـ Sol، حيث وصل الآن إلى 3.4 مليار دولار، إلا أنه لا يزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC، ( والتي لا تشمل بيانات CME ).
أما تكلفة التمويل لـ Sol، من أكبر منصات التداول مثل Binance و Bybit، فإن معدل تكلفة التمويل السنوي في الأيام القليلة الماضية قريب من BTC و ETH، حيث يبلغ حاليًا حوالي 11%.
وبذلك، فإن سول على الرغم من أنه قد يتم تضمينه لاحقًا كهدف لمراجحة العقود في إيثينا، إلا أن حجمه وعائداته لا يتمتعان بميزة واضحة مقارنةً بالبيتكوين والإيثيريوم، ولا يمكن أن توفر الكثير من الدخل الإضافي على المدى القصير.
1.2.3 مستوى النفقات والأرباح لبروتوكول إيثينا
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية، يتم الدفع عن طريق USDE، والمستفيدون هم المراهنون على USDE، ومصدر العائدات هو إيرادات بروتوكول Ethena ( من أرباح المشتقات وETH المودعة، بالإضافة إلى إدارة العملات المستقرة ).
مصاريف التسويق، يتم الدفع من خلال رموز ENA، والمستفيدون هم المستخدمون المشاركون في الأنشطة المختلفة لنمو Ethena (Campaign)، هؤلاء المستخدمون يحصلون على نقاط من خلال المشاركة في الأنشطة (تتمتع حملات المراحل المختلفة بأسماء نقاط مختلفة، مثل الاسم الأول Shards، وبعد ذلك Sats)، وبعد انتهاء كل موسم من الأنشطة، يتم استبدال النقاط بمكافآت رموز ENA المقابلة.
النفقات المالية سهلة الفهم، وبالنسبة لمستخدمي USDE المرهونة، لديهم توقعات واضحة للعوائد، وقد وضعت الإدارة علامة واضحة على الصفحة الرئيسية لمعدل عائد USDE الحالي:
المعقد هو أن Ethena بدأت بحملات تسويقية مستمرة ومتنوعة منذ إطلاق المشروع، ولها قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز المستخدمين من خلال نقاط على سلوكيات معينة، كما تم إدخال آلية الوزن، مما يتضمن حسابات شاملة لعدة أنشطة على منصات تعاون مختلفة.
دعونا نستعرض باختصار سلسلة من الأنشطة النمائية بعد إطلاق Ethena:
1.حملة شارد إيثينا: العصر 1-2(الموسم 1)
الوقت: 2024.2.19-4.1( أقل من شهر ونصف )
السلوك التحفيزي الرئيسي: توفير السيولة المستقرة لUSDE في Curve.
السلوك التحفيزي الثانوي: سك USDE، الاحتفاظ بـ sUSDE، إيداع USDE و sUSDE في Pendle، الاحتفاظ بـ USDE على مختلف L2 الشريكة.
نمو الحجم: خلال هذه الفترة، زاد حجم USDE من أقل من 300 مليون إلى 1.3 مليار.
عدد ENA المنفق، أي إجمالي الإنفاق التسويقي: 750 مليون، بنسبة 5%. من بينها، يمكن لـ 2000 محفظة الكبرى استلام 50% على الفور، و50% المتبقية سيتم توزيعها بشكل خطي على مدى 6 أشهر. بينما لا توجد قيود على فتح المحفظات الصغيرة. وفقًا لبيانات لوحة Dune التي أنشأها @sankin، تم استلام ما يقرب من 500 مليون ENA بين يونيو، وكان أعلى سعر لـ ENA قبل يونيو حوالي 1.5$، وأدنى سعر حوالي 0.67$، متوسط السعر حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأت ENA في الانخفاض بسرعة من 1$، وصولاً إلى الحد الأدنى حوالي 0.2$، وكان متوسط السعر 0.6$، وتم استلام 250 مليون ENA المتبقية في هذه الفترة.
يمكننا تقدير القيمة المقابلة لـ 7.5 مليار ENA بشكل تقريبي = 5 * 1 + 2.5 * 0.6 ، حوالي 6.5 مليون دولار.
أي أنه خلال أقل من شهرين، زادت حجم USDE بحوالي مليار دولار، وبلغت نفقات التسويق المقابلة 650 مليون دولار، ولم يتم تضمين النفقات المالية المدفوعة لـ USDE هنا.
بالطبع، كأول عملية توزيع للعملة ENA، فإن هذه المرحلة من النفقات التسويقية الضخمة لها خصوصية.
2.حملة إيثينا ساتس: الموسم الثاني
الوقت: 2024.4.2-9.2(5 أشهر )
السلوكيات الرئيسية للتحفيز: قفل ENA، توفير السيولة لـ USDE، استخدام USDE كضمان للإقراض، إيداع USDE في Pendle، إيداع USDE في بروتوكول Restaking، إيداع USDE في Bybit.
سلوك التحفيز الثانوي: قفل USDE على المنصة الرسمية، والاحتفاظ بـ USDE واستخدامه على L2 التعاونية، واستخدام sUSDE كضمان للإقراض وغيرها.
نمو الحجم: خلال هذه الفترة، زاد حجم USDE من 1.3 مليار إلى 2.8 مليار
عدد ENA المصروف، أي النفقات التسويقية للحدث: كما في الربع الأول، فإن مكافآت الربع الثاني هي أيضًا 5% من الإجمالي، أي 750 مليون ENA(، حيث تواجه أكبر 2000 محفظة تحصل على إيردروب نفس نسبة 50% من TGE وفتح قفل يمتد لـ 6 أشهر). وفقًا لسعر ENA الحالي 0.35$، فإن قيمة 750 مليون ENA تقدر بحوالي 260 مليون دولار.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل عميق لإيثينا: الخسائر التجارية وآفاق المستقبل وراء حجم 2.7 مليار
تحليل على مستوى الأعمال لEthena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟
إيثينا هو أحد المشاريع الظاهرة في دورة DeFi الحالية، حيث تجاوزت القيمة السوقية لرمزه بعد الإطلاق 2 مليار دولار. ومع ذلك، منذ دخولنا في أبريل من هذا العام، انخفض سعر رمزه بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية لإيثينا بأكثر من 80% مقارنة بأعلى نقطة لها، بينما تراجعت أسعار الرموز بنسبة تصل إلى 87%.
منذ دخول شهر سبتمبر، تسارعت Ethena في تعزيز التعاون مع مختلف المشاريع، ووسعت من استخدام عملتها المستقرة USDE، وبدأت حجم العملة المستقرة في التعافي، حيث ارتفع قيمتها السوقية المتداولة من أدنى نقطة في سبتمبر والتي كانت 400 مليون دولار، إلى حوالي 1 مليار دولار حالياً.
ستركز هذه المقالة على القضايا الثلاث التالية:
1. مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج الأعمال ل Ethena
Ethena تحدد نفسها كمشروع دولار صناعي "ذو عائد أصلي"، حيث تتنافس مع MakerDAO(، وSKY) الحالي، وFrax، وcrvUSD( Curve، وGHO)، وAave، التي تقع جميعها في نفس المجال - العملات المستقرة.
حاليًا، فإن نماذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في عالم العملات الرقمية متشابهة أساسًا:
عندما تكون العائدات التي يتم الحصول عليها من تشغيل المشروع أعلى من الأموال التي تم جمعها للمشروع والتكاليف الشاملة لتشغيله، يكون المشروع مربحًا.
(# 1.2 البيانات الأساسية لعمل Ethena
1.2.1 حجم وتوزيع إصدار USDE
بعد أن وصل حجم إصدار USDE إلى أعلى مستوى جديد بلغ 36.1 مليار في أوائل يوليو 2024، استمر الحجم في التراجع حتى توقف عند 24.1 مليار في منتصف أكتوبر، وهو الآن في طريقه للعودة تدريجياً، حيث بلغ حوالي 27.2 مليار في 31 أكتوبر.
من بين حجم أكثر من 2.72 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل العائد السنوي الحالي هو 13%) بيانات الموقع الرسمي###.
من هذا يمكننا أن نرى أن معظم المستخدمين يمتلكون USDE بهدف الحصول على دخل استثماري، و13% هي "عائدات خالية من المخاطر" بمقياس USDE، وهي أيضاً تكلفة التمويل التي تسعى Ethena حالياً لجمع أموال المستخدمين.
وكان العائد على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل في نفس الفترة 4.25%( بيانات 24 أكتوبر )، كانت نسبة الفائدة على الودائع بالـ USDT في Aave 3.9%، بينما كانت نسبة الـ USDC 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحافظ على تكلفة تمويل مرتفعة نسبيًا في الوقت الحالي من أجل توسيع نطاق تمويلها.
يتم إصدار USDE ليس فقط على شبكة Ethereum الرئيسية، ولكن أيضًا على العديد من L2 و L1، والآن يبلغ حجم USDE المُصدر على سلاسل أخرى 2.26 مليون، وهو ما يمثل حوالي 8.3% من الإجمالي.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر Bybit كمستثمر رئيسي وشريك هام لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان لتداول المشتقات، كما تقدم عوائد تصل إلى 20% على USDE المودعة في Bybit، والتي انخفضت في سبتمبر إلى 10% كحد أقصى. لذلك، تعتبر Bybit واحدة من أكبر وكلاء الحفظ لـ USDE، حيث تمتلك حالياً 263 مليون USDE، وفي ذروتها تجاوزت 400 مليون USDE.
1.2.2 دخل البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
توجد ثلاثة مصادر لدخل بروتوكول Ethena الحالي:
وفقًا لبيانات تم الموافقة عليها من قبل Ethena من خلال Token terminal، شهدت Ethena في الشهر الماضي انتعاشًا من أدنى مستوى لها في الشهر السابق، حيث بلغ دخل البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5٪ على أساس شهري.
حاليًا، يتم تخصيص جزء من إيرادات البروتوكول لمُقرضي USDE، بينما سيذهب جزء آخر إلى صندوق الاحتياطي (Reserve Fund)، لتغطية النفقات عندما تكون معدلات التمويل سلبية، وكذلك لمواجهة مختلف أحداث المخاطر.
من البيانات في الرسم البياني أعلاه لمؤشر Token، يمكن أن نرى أن إيرادات Ethena بالنسبة لإيرادات المودعين بالدولار الأمريكي ( في عمود اللون الأحمر في الرسم البياني، أي أن نسبة التوزيع بين تكلفة الإيرادات ) والاحتياطي تتغير بشكل حاد.
قبل إطلاق المشروع، عندما كانت إيرادات البروتوكول مرتفعة، تم تخصيص معظم إيرادات البروتوكول للاحتياطي، حيث تم تخصيص 86.7% من إيرادات البروتوكول لحساب الاحتياطي في الأسبوع الذي يبدأ في 11 مارس. ومع دخول شهر أبريل، ومع بدء انخفاض سعر ENA بسرعة، كانت عائدات رموز ENA غير كافية لتحفيز الطلب على USDE، ومن أجل الحفاظ على حجم USDE، بدأت تخصيص إيرادات بروتوكول Ethena يميل نحو المودعين في USDE، حيث تم تخصيص معظم الإيرادات لمستخدمي USDE المودعين. حتى الأسبوعين الماضيين، بدأت إيرادات البروتوكول الأسبوعية لـ Ethena تتجاوز بشكل ملحوظ النفقات المخصصة لمستخدمي USDE المودعين ( لا يتم أخذ تحفيز رموز ENA في الاعتبار هنا ).
ومن وجهة نظر الأصول الأساسية الحالية لـ Ethena، فإن 52% هي مراكز الأرباح من BTC، و21% هي مراكز الأرباح من ETH، و11% هي مراكز الأرباح من أصول ETH المرهونة، و16% المتبقية هي عملات مستقرة. لذلك، فإن المصدر الرئيسي للإيرادات لـ Ethena في الوقت الحالي هو مراكز الأرباح التي تركز على BTC، بينما كانت الإيرادات من ETH Staking، التي كانت تعتبر نقطة تركيز، لها مساهمة صغيرة جدًا في الإيرادات نظرًا لعدم نسبة الأصول الكبيرة.
من خلال النظر إلى اتجاه متوسط عائدات التحكيم لعقود BTC الآجلة الدائمة، فإن متوسط العائدات حتى الآن في الربع الرابع قد خرج من نطاق الركود في الربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، بينما متوسط العائد السنوي حتى الآن في هذا الربع هو أكثر من 8%، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق منخفضًا، كان متوسط العائد السنوي العام لتحكيم BTC يزيد عن 5%.
عائدات سنوية من التحكيم لعقود الإيثيريوم الدائمة تشبه بشكل عام تلك الموجودة في بيتكوين، وقد عادت حاليًا إلى مستوى 8%+
لننظر مرة أخرى إلى حجم عقود السوق الخاصة بـ Sol التي ستدرج كأصول أساسية في Ethena. حتى مع ارتفاع سعر Sol هذا العام، مما أدى إلى زيادة كبيرة في حجم العقود المفتوحة لـ Sol، حيث وصل الآن إلى 3.4 مليار دولار، إلا أنه لا يزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC، ( والتي لا تشمل بيانات CME ).
أما تكلفة التمويل لـ Sol، من أكبر منصات التداول مثل Binance و Bybit، فإن معدل تكلفة التمويل السنوي في الأيام القليلة الماضية قريب من BTC و ETH، حيث يبلغ حاليًا حوالي 11%.
وبذلك، فإن سول على الرغم من أنه قد يتم تضمينه لاحقًا كهدف لمراجحة العقود في إيثينا، إلا أن حجمه وعائداته لا يتمتعان بميزة واضحة مقارنةً بالبيتكوين والإيثيريوم، ولا يمكن أن توفر الكثير من الدخل الإضافي على المدى القصير.
1.2.3 مستوى النفقات والأرباح لبروتوكول إيثينا
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية، يتم الدفع عن طريق USDE، والمستفيدون هم المراهنون على USDE، ومصدر العائدات هو إيرادات بروتوكول Ethena ( من أرباح المشتقات وETH المودعة، بالإضافة إلى إدارة العملات المستقرة ).
مصاريف التسويق، يتم الدفع من خلال رموز ENA، والمستفيدون هم المستخدمون المشاركون في الأنشطة المختلفة لنمو Ethena (Campaign)، هؤلاء المستخدمون يحصلون على نقاط من خلال المشاركة في الأنشطة (تتمتع حملات المراحل المختلفة بأسماء نقاط مختلفة، مثل الاسم الأول Shards، وبعد ذلك Sats)، وبعد انتهاء كل موسم من الأنشطة، يتم استبدال النقاط بمكافآت رموز ENA المقابلة.
النفقات المالية سهلة الفهم، وبالنسبة لمستخدمي USDE المرهونة، لديهم توقعات واضحة للعوائد، وقد وضعت الإدارة علامة واضحة على الصفحة الرئيسية لمعدل عائد USDE الحالي:
المعقد هو أن Ethena بدأت بحملات تسويقية مستمرة ومتنوعة منذ إطلاق المشروع، ولها قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز المستخدمين من خلال نقاط على سلوكيات معينة، كما تم إدخال آلية الوزن، مما يتضمن حسابات شاملة لعدة أنشطة على منصات تعاون مختلفة.
دعونا نستعرض باختصار سلسلة من الأنشطة النمائية بعد إطلاق Ethena:
1.حملة شارد إيثينا: العصر 1-2(الموسم 1)
عدد ENA المنفق، أي إجمالي الإنفاق التسويقي: 750 مليون، بنسبة 5%. من بينها، يمكن لـ 2000 محفظة الكبرى استلام 50% على الفور، و50% المتبقية سيتم توزيعها بشكل خطي على مدى 6 أشهر. بينما لا توجد قيود على فتح المحفظات الصغيرة. وفقًا لبيانات لوحة Dune التي أنشأها @sankin، تم استلام ما يقرب من 500 مليون ENA بين يونيو، وكان أعلى سعر لـ ENA قبل يونيو حوالي 1.5$، وأدنى سعر حوالي 0.67$، متوسط السعر حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأت ENA في الانخفاض بسرعة من 1$، وصولاً إلى الحد الأدنى حوالي 0.2$، وكان متوسط السعر 0.6$، وتم استلام 250 مليون ENA المتبقية في هذه الفترة.
يمكننا تقدير القيمة المقابلة لـ 7.5 مليار ENA بشكل تقريبي = 5 * 1 + 2.5 * 0.6 ، حوالي 6.5 مليون دولار.
أي أنه خلال أقل من شهرين، زادت حجم USDE بحوالي مليار دولار، وبلغت نفقات التسويق المقابلة 650 مليون دولار، ولم يتم تضمين النفقات المالية المدفوعة لـ USDE هنا.
بالطبع، كأول عملية توزيع للعملة ENA، فإن هذه المرحلة من النفقات التسويقية الضخمة لها خصوصية.
2.حملة إيثينا ساتس: الموسم الثاني
عدد ENA المصروف، أي النفقات التسويقية للحدث: كما في الربع الأول، فإن مكافآت الربع الثاني هي أيضًا 5% من الإجمالي، أي 750 مليون ENA(، حيث تواجه أكبر 2000 محفظة تحصل على إيردروب نفس نسبة 50% من TGE وفتح قفل يمتد لـ 6 أشهر). وفقًا لسعر ENA الحالي 0.35$، فإن قيمة 750 مليون ENA تقدر بحوالي 260 مليون دولار.
**3.حملة إيثينا ساتس