Análisis desde el nivel empresarial de Ethena: Rebote tras la Gran caída, ¿vale la pena comprar ENA?
Ethena es uno de los pocos proyectos DeFi fenomenales en este ciclo, su token alcanzó un valor de mercado en circulación de más de 2000 millones de dólares tras su lanzamiento. Sin embargo, desde abril de este año, el precio de su token ha caído rápidamente, y el valor de mercado en circulación se ha retirado más del 80% desde su punto más alto. Desde septiembre, Ethena ha acelerado la colaboración con diversos proyectos, ampliando los escenarios de uso de USDE, y el tamaño de la stablecoin también ha comenzado a recuperarse, con un valor de mercado en circulación que ha rebotado desde un mínimo de 400 millones de dólares en septiembre a alrededor de 1000 millones de dólares en la actualidad.
Este artículo se centrará en las siguientes 3 cuestiones:
Nivel actual de negocio: Los indicadores clave de negocio de Ethena en la actualidad, incluidos el tamaño, los ingresos, los costos totales y el nivel real de beneficios.
Perspectivas comerciales futuras: la narrativa y el desarrollo futuro de Ethena son prometedores
Nivel de valoración: ¿Está actualmente el precio de ENA en la zona de bateo infravalorada?
1. Nivel de negocio: La situación actual del negocio central de Ethena
1.1 El modelo de negocio de Ethena
Ethena es un proyecto de dólar sintético con "rendimiento nativo", que pertenece a la misma categoría que MakerDAO, Frax, crvUSD, etc. Su modelo de negocio es básicamente similar al de otros proyectos de stablecoin:
Recaudar fondos, emitir stablecoins, expandir el balance general
Utilizar los fondos recaudados para operaciones financieras y obtener beneficios
Cuando los ingresos obtenidos de los fondos operativos son superiores a los costos de financiamiento y operación, el proyecto es rentable.
Ethena, como un nuevo participante, se encuentra en desventaja en términos de efectos de red y credibilidad de marca, lo que resulta en un costo de financiamiento más alto. Su enfoque es recaudar fondos ofreciendo a los usuarios incentivos en forma de tokens ENA y rendimientos en stablecoins.
1.2 Datos comerciales clave de Ethena
1.2.1 Escala y distribución de la emisión de USDE
La emisión de USDE, después de alcanzar un nuevo máximo de 3,610 millones a principios de julio, ha estado en retroceso, cayendo a 2,410 millones a mediados de octubre. Actualmente está en recuperación, siendo aproximadamente 2,720 millones el 31 de octubre. De estos, el 64% está en estado de staking, y la tasa de rendimiento anualizada actual es del 13%.
La mayoría de los usuarios poseen USDE con el objetivo de obtener ingresos financieros. Durante el mismo período, la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro a corto plazo en dólares fue del 4.25%, mientras que la tasa de interés de los depósitos de USDT en Aave fue del 3.9% y la de USDC del 4.64%. Se puede ver que Ethena, para expandir su escala, aún mantiene un costo de financiamiento relativamente alto.
USDE se emite no solo en la red principal de Ethereum, sino también en múltiples L2 y L1. Actualmente, el tamaño en otras cadenas es de 226 millones, representando un 8.3%.
Bybit, como una plataforma de colaboración importante, admite USDE como margen para comerciar derivados y ofrece hasta un 10% de rendimiento en depósitos. Actualmente, Bybit posee 263 millones de USDE.
1.2.2 Ingresos del protocolo y distribución de activos subyacentes
Los ingresos del protocolo de Ethena provienen de tres fuentes:
Rendimiento de ETH en staking entre los activos subyacentes
Tasas de financiación y ingresos por basis generados por arbitraje de cobertura de derivados
Mantener en forma de moneda estable los intereses de los depósitos obtenidos o subsidios de incentivos
Recientemente, los ingresos de Ethena han mostrado una recuperación, con ingresos de 10.63 millones de dólares en octubre, un crecimiento del 84.5% en comparación con el mes anterior.
Los ingresos se dividen en dos partes: una parte se asigna a los depositantes de USDE, y la otra parte va al fondo de reservas del protocolo. La proporción de asignación es determinada por la oficina, y no ha pasado por un proceso de gobernanza formal.
Desde la perspectiva de los activos subyacentes, el 52% son posiciones de arbitraje de BTC, el 21% son posiciones de arbitraje de ETH, el 11% son posiciones de arbitraje de activos en staking de ETH, y el 16% son stablecoins. La principal fuente de ingresos proviene de las posiciones de arbitraje centradas en BTC.
El rendimiento anualizado de las operaciones de arbitraje de contratos perpetuos de BTC y ETH se encuentra actualmente en más del 8%, lo que representa una recuperación en comparación con el trimestre anterior.
1.2.3 Gastos y niveles de ganancias del protocolo Ethena
Los gastos de Ethena se dividen en dos categorías:
Gastos financieros: pagados a los stakers a través de USDE, con origen en los ingresos del protocolo.
Gastos de marketing: pagos a los usuarios que participan en la actividad a través del token ENA
Según cálculos aproximados, hasta finales de octubre de este año:
Gastos financieros: 8164.7 millones de dólares
Gastos de marketing: aproximadamente 910 millones de dólares
Ingresos totales del protocolo: 124 millones de dólares
La pérdida neta ha alcanzado los 868 millones de dólares, lo que es el costo de lograr un tamaño de 2.7 mil millones de dólares en un año.
Ethena sigue un enfoque que consiste en aumentar los indicadores clave mediante subsidios en tokens, mejorando así los ingresos del protocolo. Implementa un sistema de puntos para retrasar la distribución de tokens, lo que dificulta que los usuarios evalúen de manera intuitiva el retorno financiero de su participación en las actividades, aumentando así la lealtad de los usuarios.
2. Perspectivas futuras del negocio: la narrativa y el desarrollo futuro de Ethena son prometedores.
En los últimos dos meses, ENA ha rebotado casi un 100% desde su punto más bajo, durante el cual las noticias y las buenas noticias de Ethena han sido intensas:
28 de octubre: Derive incluirá sUSDE como colateral
25 de octubre: Wintermute incluirá USDE como colateral en operaciones OTC
17 de octubre: Propuesta de colaboración con Hyperliquid
14 de octubre: propuesta de la comunidad para incluir SOL como activo subyacente
30 de septiembre: el primer proyecto ecológico Ethereal hace su aparición
26 de septiembre: se planea lanzar USTB
4 de septiembre: lanzamiento de eUSD en colaboración con Etherfi y Eigenlayer
Estas colaboraciones han aumentado los casos de uso de USDE y sUSDE, pero no han estimulado claramente la demanda.
Lo que realmente impulsó el aumento del precio de ENA fue el artículo optimista publicado por Eugene el 12 de octubre. Eugene destacó tres puntos, pero dos de ellos son controvertidos.
Direcciones prometedoras para Ethena en los próximos meses a un año:
El mercado de criptomonedas se calienta, lo que beneficia la tasa de rendimiento y el aumento de la escala del arbitraje, aumentando los ingresos del protocolo.
Aparecen más proyectos en el ecosistema, aumentando los ingresos de airdrop de ENA
La cadena de bloques de auto-explotación se lanza, trayendo atención y escenarios nominales como la participación.
Lo más importante es que USDE pueda ser aceptado por más intercambios líderes como colateral y activo de negociación. Actualmente, Bybit ha establecido una profunda cooperación, Coinbase tiene pocas posibilidades, y las posibilidades de OKX y Binance también son bajas.
3. Nivel de valoración: ¿Está actualmente el precio de ENA en una zona de bateo subestimada?
3.1 Análisis cualitativo
Factores favorables para el precio de ENA en los próximos meses:
La recuperación del mercado ha llevado a un aumento en los ingresos por arbitraje, mejorando las expectativas de ingresos por protocolos.
Incluir SOL como activo subyacente, atraer la atención del ecosistema SOL
El ecosistema puede tener más proyectos, lo que traerá airdrops de ENA
Antes del desbloqueo masivo, el equipo del proyecto tiene un incentivo para elevar el precio del token.
El equipo de Ethena tiene fuertes habilidades comerciales y destaca en la expansión de colaboraciones externas.
Factores desfavorables para el precio de ENA:
Falta de distribución real de beneficios, más bien son escenarios de staking suspendidos.
La situación real de ganancias del proyecto no es buena, los enormes subsidios han causado pérdidas severas.
En los próximos seis meses, la presión inflacionaria será alta, con una inflación del 85.4%.
3.2 Comparación cuantitativa
En comparación con MakerDAO, Ethena actualmente no tiene una buena relación calidad-precio en términos de ingresos y beneficios del protocolo.
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![Análisis desde el ámbito empresarial de Ethena: Gran caída del 80% seguida de un rebote, ¿vale la pena comprar ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9294e3fb58e11a0ce3951eb71ef8d733.webp(
![Análisis de Ethena a nivel de negocio: Gran caída del 80% y rebote, ¿vale la pena comprar ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-267ed2cbf385d41be9f652018e1b95db.webp(
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Resumen
El modelo comercial central de Ethena no es diferente al de otros proyectos de stablecoin y actualmente se encuentra en una fase de grandes pérdidas. Su valoración no es subestimada en comparación con MakerDAO.
Ethena demuestra una fuerte capacidad de expansión comercial. La rápida expansión de la escala y la adopción de más proyectos impulsarán las expectativas optimistas, formando una espiral ascendente. Pero eventualmente enfrentará un punto crítico, cuando las personas se den cuenta de que el crecimiento es propiciado por subsidios de tokens, careciendo de un soporte de valor.
Las stablecoins presentan un claro efecto Lindy; Ethena y USDE aún necesitan tiempo para validar la estabilidad de la arquitectura del producto y la capacidad de supervivencia tras la disminución de subsidios.
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TestnetFreeloader
· 08-13 02:06
Hice swing trading y ser liquidado. Realmente lamento no haber vendido en el punto más alto.
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GasFeeCrying
· 08-13 01:55
Halving就看它咯
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RektButAlive
· 08-13 01:51
La capitalización de mercado de las stablecoins está directamente a la luna, ¿acaso realmente va a suceder algo importante?
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AirDropMissed
· 08-13 01:39
Ha resucitado. Solo queda ver si habrá medidas para salvar el mercado.
Análisis del modelo de negocio de Ethena: aumento de escala e ingresos ¿Está ENA en una zona subestimada?
Análisis desde el nivel empresarial de Ethena: Rebote tras la Gran caída, ¿vale la pena comprar ENA?
Ethena es uno de los pocos proyectos DeFi fenomenales en este ciclo, su token alcanzó un valor de mercado en circulación de más de 2000 millones de dólares tras su lanzamiento. Sin embargo, desde abril de este año, el precio de su token ha caído rápidamente, y el valor de mercado en circulación se ha retirado más del 80% desde su punto más alto. Desde septiembre, Ethena ha acelerado la colaboración con diversos proyectos, ampliando los escenarios de uso de USDE, y el tamaño de la stablecoin también ha comenzado a recuperarse, con un valor de mercado en circulación que ha rebotado desde un mínimo de 400 millones de dólares en septiembre a alrededor de 1000 millones de dólares en la actualidad.
Este artículo se centrará en las siguientes 3 cuestiones:
1. Nivel de negocio: La situación actual del negocio central de Ethena
1.1 El modelo de negocio de Ethena
Ethena es un proyecto de dólar sintético con "rendimiento nativo", que pertenece a la misma categoría que MakerDAO, Frax, crvUSD, etc. Su modelo de negocio es básicamente similar al de otros proyectos de stablecoin:
Cuando los ingresos obtenidos de los fondos operativos son superiores a los costos de financiamiento y operación, el proyecto es rentable.
Ethena, como un nuevo participante, se encuentra en desventaja en términos de efectos de red y credibilidad de marca, lo que resulta en un costo de financiamiento más alto. Su enfoque es recaudar fondos ofreciendo a los usuarios incentivos en forma de tokens ENA y rendimientos en stablecoins.
1.2 Datos comerciales clave de Ethena
1.2.1 Escala y distribución de la emisión de USDE
La emisión de USDE, después de alcanzar un nuevo máximo de 3,610 millones a principios de julio, ha estado en retroceso, cayendo a 2,410 millones a mediados de octubre. Actualmente está en recuperación, siendo aproximadamente 2,720 millones el 31 de octubre. De estos, el 64% está en estado de staking, y la tasa de rendimiento anualizada actual es del 13%.
La mayoría de los usuarios poseen USDE con el objetivo de obtener ingresos financieros. Durante el mismo período, la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro a corto plazo en dólares fue del 4.25%, mientras que la tasa de interés de los depósitos de USDT en Aave fue del 3.9% y la de USDC del 4.64%. Se puede ver que Ethena, para expandir su escala, aún mantiene un costo de financiamiento relativamente alto.
USDE se emite no solo en la red principal de Ethereum, sino también en múltiples L2 y L1. Actualmente, el tamaño en otras cadenas es de 226 millones, representando un 8.3%.
Bybit, como una plataforma de colaboración importante, admite USDE como margen para comerciar derivados y ofrece hasta un 10% de rendimiento en depósitos. Actualmente, Bybit posee 263 millones de USDE.
1.2.2 Ingresos del protocolo y distribución de activos subyacentes
Los ingresos del protocolo de Ethena provienen de tres fuentes:
Recientemente, los ingresos de Ethena han mostrado una recuperación, con ingresos de 10.63 millones de dólares en octubre, un crecimiento del 84.5% en comparación con el mes anterior.
Los ingresos se dividen en dos partes: una parte se asigna a los depositantes de USDE, y la otra parte va al fondo de reservas del protocolo. La proporción de asignación es determinada por la oficina, y no ha pasado por un proceso de gobernanza formal.
Desde la perspectiva de los activos subyacentes, el 52% son posiciones de arbitraje de BTC, el 21% son posiciones de arbitraje de ETH, el 11% son posiciones de arbitraje de activos en staking de ETH, y el 16% son stablecoins. La principal fuente de ingresos proviene de las posiciones de arbitraje centradas en BTC.
El rendimiento anualizado de las operaciones de arbitraje de contratos perpetuos de BTC y ETH se encuentra actualmente en más del 8%, lo que representa una recuperación en comparación con el trimestre anterior.
1.2.3 Gastos y niveles de ganancias del protocolo Ethena
Los gastos de Ethena se dividen en dos categorías:
Según cálculos aproximados, hasta finales de octubre de este año:
La pérdida neta ha alcanzado los 868 millones de dólares, lo que es el costo de lograr un tamaño de 2.7 mil millones de dólares en un año.
Ethena sigue un enfoque que consiste en aumentar los indicadores clave mediante subsidios en tokens, mejorando así los ingresos del protocolo. Implementa un sistema de puntos para retrasar la distribución de tokens, lo que dificulta que los usuarios evalúen de manera intuitiva el retorno financiero de su participación en las actividades, aumentando así la lealtad de los usuarios.
2. Perspectivas futuras del negocio: la narrativa y el desarrollo futuro de Ethena son prometedores.
En los últimos dos meses, ENA ha rebotado casi un 100% desde su punto más bajo, durante el cual las noticias y las buenas noticias de Ethena han sido intensas:
Estas colaboraciones han aumentado los casos de uso de USDE y sUSDE, pero no han estimulado claramente la demanda.
Lo que realmente impulsó el aumento del precio de ENA fue el artículo optimista publicado por Eugene el 12 de octubre. Eugene destacó tres puntos, pero dos de ellos son controvertidos.
Direcciones prometedoras para Ethena en los próximos meses a un año:
Lo más importante es que USDE pueda ser aceptado por más intercambios líderes como colateral y activo de negociación. Actualmente, Bybit ha establecido una profunda cooperación, Coinbase tiene pocas posibilidades, y las posibilidades de OKX y Binance también son bajas.
3. Nivel de valoración: ¿Está actualmente el precio de ENA en una zona de bateo subestimada?
3.1 Análisis cualitativo
Factores favorables para el precio de ENA en los próximos meses:
El equipo de Ethena tiene fuertes habilidades comerciales y destaca en la expansión de colaboraciones externas.
Factores desfavorables para el precio de ENA:
3.2 Comparación cuantitativa
En comparación con MakerDAO, Ethena actualmente no tiene una buena relación calidad-precio en términos de ingresos y beneficios del protocolo.
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Resumen
El modelo comercial central de Ethena no es diferente al de otros proyectos de stablecoin y actualmente se encuentra en una fase de grandes pérdidas. Su valoración no es subestimada en comparación con MakerDAO.
Ethena demuestra una fuerte capacidad de expansión comercial. La rápida expansión de la escala y la adopción de más proyectos impulsarán las expectativas optimistas, formando una espiral ascendente. Pero eventualmente enfrentará un punto crítico, cuando las personas se den cuenta de que el crecimiento es propiciado por subsidios de tokens, careciendo de un soporte de valor.
Las stablecoins presentan un claro efecto Lindy; Ethena y USDE aún necesitan tiempo para validar la estabilidad de la arquitectura del producto y la capacidad de supervivencia tras la disminución de subsidios.