Análisis de estrategias cíclicas y riesgos detrás del aumento en la oferta de USDe moneda estable
Recientemente, la moneda estable descentralizada USDe lanzada por Ethena ha aumentado su suministro en aproximadamente 3.7 mil millones de dólares en solo 20 días, crecimiento que ha sido impulsado principalmente por la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4.3 mil millones de dólares de USDe, lo que representa el 60% de su suministro total, mientras que el tamaño de los depósitos en Aave también ha alcanzado aproximadamente 3 mil millones de dólares. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada que utiliza un mecanismo innovador para lograr el anclaje al dólar estadounidense. No depende de colaterales en moneda fiduciaria tradicional o activos criptográficos, sino que mantiene la estabilidad de precios a través de coberturas neutrales en delta en el mercado de contratos perpetuos. Específicamente, el protocolo mantiene simultáneamente posiciones largas en ETH al contado y posiciones cortas en contratos perpetuos de ETH en igual medida, para cubrir el riesgo de fluctuaciones en el precio de ETH. Este diseño permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos de la participación de ETH al contado y las tasas de financiamiento del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente debido a su dependencia de la tasa de financiación. La tasa de financiación se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio al contado de ETH (es decir, "precio marcado"). En un mercado alcista, el precio del contrato perpetuo suele estar por encima del precio marcado, generando una tasa de financiación positiva; mientras que en un mercado bajista, la situación es la opuesta.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe ha sido de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar es de hasta 4.4 puntos porcentuales. Esta notable volatilidad en los rendimientos ha suscitado la demanda del mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Plan de conversión de ingresos fijos de Pendle
El protocolo Pendle ofrece a los poseedores de USDe una forma de cubrir la volatilidad de los rendimientos al dividir los activos generadores de ingresos en tokens de capital (PT) y tokens de rendimiento (YT). Los tokens PT son similares a los bonos sin interés, se negocian con descuento y su precio se aproxima gradualmente al valor nominal con el tiempo. Los tokens YT representan todos los rendimientos futuros del activo subyacente antes de su vencimiento.
Esta estructura permite a los titulares de USDe asegurar una tasa de rendimiento fija, al tiempo que evita el riesgo de volatilidad de los ingresos. En ciertos períodos, se puede obtener un rendimiento anual superior al 20% de esta manera, y actualmente esa tasa de rendimiento es de aproximadamente el 10.4%. Además, los tokens PT pueden disfrutar de un aumento de SAT de hasta 25 veces proporcionado por Pendle.
Actualmente, el valor total bloqueado de Pendle (TVL) alcanza los 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado de USDe de Ethena, lo que muestra una alta relación de colaboración entre ambos.
Los ajustes clave de Aave impulsan el desarrollo de estrategias
Las dos importantes ajustes recientes de Aave han allanado el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de circulación de USDe:
Anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT ha reducido enormemente el riesgo de liquidaciones a gran escala debido a la desvinculación de precios.
Comienza a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral, al mismo tiempo que resuelve el problema de la ineficiencia del capital y la volatilidad de los rendimientos, permitiendo a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Para aumentar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son una forma de operación de arbitraje que mejora los rendimientos a través de préstamos y depósitos repetidos.
El proceso operativo típico es el siguiente:
Depositar sUSDe
Pedir prestado USDC con un 93% de relación préstamo-valor.
Intercambiar el USDC prestado de nuevo por sUSDe
Repite los pasos anteriores para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, esta transacción podrá mantener altos beneficios. Sin embargo, una vez que los rendimientos caigan abruptamente o las tasas de interés de los préstamos se disparen, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Precios de colateral PT y espacio de arbitraje
Aave adoptó un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la valoración de colaterales de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Este modelo de precios refleja claramente el proceso por el cual el precio del token PT se aproxima al valor nominal a medida que pasa el tiempo, similar a los bonos tradicionales sin interés.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, cada 1 dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Evaluación de riesgos y vinculación del ecosistema
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, esta estrategia de ciclo no está completamente exenta de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio mínimo y un interruptor de emergencia, que en situaciones extremas puede reducir el LTV a 0 y congelar el mercado para evitar la acumulación de deudas incobrables.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a un valor equivalente a USDT, los riesgos de Aave, Pendle y Ethena están más estrechamente conectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, lo que hace que USDC sea estructuralmente similar a una deuda senior.
Perspectivas Futuras
La capacidad de esta estrategia para continuar expandiéndose depende principalmente de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgos tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está limitado por las regulaciones políticas, ya que cada aumento tiene restricciones en cuanto a su magnitud y frecuencia.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo ha proporcionado beneficios a múltiples participantes como Pendle, Aave y Ethena. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también ha traído riesgos sistémicos, donde cualquier problema de una parte puede generar una reacción en cadena en todo el ecosistema.
En general, Aave proporciona un fuerte apoyo a Pendle PT-USDe a través de un diseño de mecanismo ingenioso, lo que permite que las estrategias cíclicas funcionen de manera eficiente y mantengan altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de estrecha conexión también significa que las partes involucradas deben prestar atención a los riesgos potenciales para mantener la estabilidad de todo el ecosistema.
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DecentralizeMe
· 08-15 15:37
3.7 mil millones, vaya, juega de esta manera.
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BackrowObserver
· 08-15 15:36
Otra estafa Ponzi... Rug Pull programado.
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IronHeadMiner
· 08-15 15:36
¿Estás jugando a pasar el bombillo aquí?
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ImaginaryWhale
· 08-15 15:33
¿Esta tasa de crecimiento es un poco absurda, verdad...?
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BlockchainWorker
· 08-15 15:08
Cuidado con jugar con fuego y quemarse a uno mismo. ¿Ciclo?
La oferta de monedas estables USD se disparó en 3,7 mil millones de dólares. Análisis profundo de la estrategia de ciclo Pendle-Aave y sus riesgos.
Análisis de estrategias cíclicas y riesgos detrás del aumento en la oferta de USDe moneda estable
Recientemente, la moneda estable descentralizada USDe lanzada por Ethena ha aumentado su suministro en aproximadamente 3.7 mil millones de dólares en solo 20 días, crecimiento que ha sido impulsado principalmente por la estrategia de ciclo PT-USDe de Pendle-Aave. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4.3 mil millones de dólares de USDe, lo que representa el 60% de su suministro total, mientras que el tamaño de los depósitos en Aave también ha alcanzado aproximadamente 3 mil millones de dólares. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada que utiliza un mecanismo innovador para lograr el anclaje al dólar estadounidense. No depende de colaterales en moneda fiduciaria tradicional o activos criptográficos, sino que mantiene la estabilidad de precios a través de coberturas neutrales en delta en el mercado de contratos perpetuos. Específicamente, el protocolo mantiene simultáneamente posiciones largas en ETH al contado y posiciones cortas en contratos perpetuos de ETH en igual medida, para cubrir el riesgo de fluctuaciones en el precio de ETH. Este diseño permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos de la participación de ETH al contado y las tasas de financiamiento del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente debido a su dependencia de la tasa de financiación. La tasa de financiación se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio al contado de ETH (es decir, "precio marcado"). En un mercado alcista, el precio del contrato perpetuo suele estar por encima del precio marcado, generando una tasa de financiación positiva; mientras que en un mercado bajista, la situación es la opuesta.
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe ha sido de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar es de hasta 4.4 puntos porcentuales. Esta notable volatilidad en los rendimientos ha suscitado la demanda del mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Plan de conversión de ingresos fijos de Pendle
El protocolo Pendle ofrece a los poseedores de USDe una forma de cubrir la volatilidad de los rendimientos al dividir los activos generadores de ingresos en tokens de capital (PT) y tokens de rendimiento (YT). Los tokens PT son similares a los bonos sin interés, se negocian con descuento y su precio se aproxima gradualmente al valor nominal con el tiempo. Los tokens YT representan todos los rendimientos futuros del activo subyacente antes de su vencimiento.
Esta estructura permite a los titulares de USDe asegurar una tasa de rendimiento fija, al tiempo que evita el riesgo de volatilidad de los ingresos. En ciertos períodos, se puede obtener un rendimiento anual superior al 20% de esta manera, y actualmente esa tasa de rendimiento es de aproximadamente el 10.4%. Además, los tokens PT pueden disfrutar de un aumento de SAT de hasta 25 veces proporcionado por Pendle.
Actualmente, el valor total bloqueado de Pendle (TVL) alcanza los 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado de USDe de Ethena, lo que muestra una alta relación de colaboración entre ambos.
Los ajustes clave de Aave impulsan el desarrollo de estrategias
Las dos importantes ajustes recientes de Aave han allanado el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de circulación de USDe:
Anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT ha reducido enormemente el riesgo de liquidaciones a gran escala debido a la desvinculación de precios.
Comienza a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral, al mismo tiempo que resuelve el problema de la ineficiencia del capital y la volatilidad de los rendimientos, permitiendo a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Para aumentar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son una forma de operación de arbitraje que mejora los rendimientos a través de préstamos y depósitos repetidos.
El proceso operativo típico es el siguiente:
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, esta transacción podrá mantener altos beneficios. Sin embargo, una vez que los rendimientos caigan abruptamente o las tasas de interés de los préstamos se disparen, las ganancias se verán rápidamente erosionadas.
Precios de colateral PT y espacio de arbitraje
Aave adoptó un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la valoración de colaterales de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Este modelo de precios refleja claramente el proceso por el cual el precio del token PT se aproxima al valor nominal a medida que pasa el tiempo, similar a los bonos tradicionales sin interés.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, cada 1 dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Evaluación de riesgos y vinculación del ecosistema
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente más altos que el costo de los préstamos a largo plazo, esta estrategia de ciclo no está completamente exenta de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio mínimo y un interruptor de emergencia, que en situaciones extremas puede reducir el LTV a 0 y congelar el mercado para evitar la acumulación de deudas incobrables.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a un valor equivalente a USDT, los riesgos de Aave, Pendle y Ethena están más estrechamente conectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, lo que hace que USDC sea estructuralmente similar a una deuda senior.
Perspectivas Futuras
La capacidad de esta estrategia para continuar expandiéndose depende principalmente de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgos tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está limitado por las regulaciones políticas, ya que cada aumento tiene restricciones en cuanto a su magnitud y frecuencia.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo ha proporcionado beneficios a múltiples participantes como Pendle, Aave y Ethena. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también ha traído riesgos sistémicos, donde cualquier problema de una parte puede generar una reacción en cadena en todo el ecosistema.
En general, Aave proporciona un fuerte apoyo a Pendle PT-USDe a través de un diseño de mecanismo ingenioso, lo que permite que las estrategias cíclicas funcionen de manera eficiente y mantengan altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de estrecha conexión también significa que las partes involucradas deben prestar atención a los riesgos potenciales para mantener la estabilidad de todo el ecosistema.