Le 12 août, après Coinbase, la deuxième bourse de cryptomonnaies va officiellement entrer à la Bourse de New York - Bullish prévoit de lever environ 990 millions de dollars grâce à une introduction en bourse.
En surface, c'est juste une autre apparition routinière dans l'industrie de la cryptographie. Les performances impressionnantes des introductions en bourse de sociétés telles que Circle et Figma au cours des six derniers mois, ainsi que l'inclusion de Coinbase dans le S&P 500, ont déjà ouvert l'appétit du marché boursier américain pour les entreprises de cryptographie.
L'apparition de Bullish semble être la continuité de cette tendance, voire la plus flamboyante de toutes. Cet échange, qui détient 3 milliards de dollars d'actifs, a non seulement reçu le soutien puissant des investisseurs de premier plan tels que Peter Thiel, Alan Howard et SoftBank, mais a également acquis le géant des médias cryptographiques CoinDesk, s'assurant ainsi de contrôler le "microphone" le plus influent de l'industrie. Son PDG, Tom Farley, a même été président de la Bourse de New York.
Un solide arrière-plan et une aura qui rendent la demande des investisseurs pour l'introduction en bourse de Bullish "particulièrement forte", ce qui a conduit Bullish à relever le montant des fonds levés de 629 millions de dollars à 990 millions de dollars juste avant son IPO.
Mais sous le brillant parcours de Bullish, se cache une histoire capable de bouleverser la mémoire du monde de la cryptographie : la destination d'un financement massif, la rupture entre la communauté et le capital, et une blockchain abandonnée – EOS.
Le « prédicateur » de l'EOS, Li Xiaolai, a écrit le 10 août 2018 sur son cercle d'amis : « Regardons l'EOS à nouveau dans sept ans ». Ironiquement, sept ans plus tard, la communauté ne voit pas la prospérité de l'EOS, mais la gloire de Bullish frappant la cloche - une entreprise qui n'a rien à voir avec l'EOS.
Trahison de 4,2 milliards de dollars
Si je devais décrire la relation entre Bullish et EOS en une phrase, ce serait probablement : ancien et actuel, se comprenant sans un mot, mais ayant du mal à s'asseoir ensemble.
Après l'annonce de la soumission secrète de la demande d'IPO de Bullish, le prix des tokens EOS a grimpé de 17 %, donnant l'illusion d'un ancien amour ravivé. Mais pour la communauté EOS, cette hausse ressemble davantage à une ironie, car le manipulateur d'antan, Block.one, s'est déjà tourné vers les bras de Bullish, laissant EOS sur place - et ce, au prix de son déclin.
L'histoire commence en 2017. À cette époque, le secteur des chaînes publiques était à son apogée, les livres blancs pouvaient servir de billet d'entrée, et la vision était le meilleur outil de financement. Block.one a lancé EOS avec la promesse de « millions de TPS, zéro frais », attirant ainsi des investisseurs du monde entier.
En 2018, il a levé 4,2 milliards de dollars par le biais d'une ICO, établissant un nouveau record de financement dans l'industrie de la cryptographie, et EOS a également été couronné du titre d'« assassin d'Ethereum ».
Cependant, le mythe s'est effondré plus rapidement que prévu. Peu de temps après le lancement du réseau principal, les utilisateurs ont découvert qu'il y avait un fossé difficile à franchir entre la réalité et le livre blanc : les transferts nécessitent de mettre en gage du CPU et de la RAM, le processus est compliqué et les barrières à l'entrée sont élevées ; l'élection des nœuds n'est pas celle de la « démocratie décentralisée » attendue, mais est rapidement devenue un jeu de votes entre les gros acteurs et les échanges.
Les défauts techniques ne sont qu'une apparence, les fissures plus profondes proviennent d'une répartition inégale des ressources.
Bien que Block.one ait promis de consacrer 1 milliard de dollars au soutien de l'écosystème EOS, 22 milliards des 42 milliards de dollars de financement ont finalement été utilisés pour acheter des obligations d'État américaines afin de verrouiller des rendements à faible risque, ainsi que pour investir dans des actions, acquérir SilverGate (qui a fait faillite en 2023) et acheter le nom de domaine Voice.
Les fonds qui vont réellement vers l'écosystème des développeurs EOS sont si peu nombreux qu'ils en deviennent embarrassants.
La goutte d'eau qui a fait déborder le vase de la patience de la communauté EOS est l'apparition de Bullish en 2021. Block.one a annoncé le lancement de cette toute nouvelle plateforme d'échange de cryptomonnaies, avec un financement atteignant 1 milliard de dollars, mais sans aucun lien avec le système technologique EOS — n'utilisant pas la chaîne EOS, ne supportant pas les jetons EOS, ne reconnaissant aucune relation avec EOS, et même pas un mot de remerciement symbolique.
Pour la communauté EOS, c'est une trahison flagrante : Block.one a levé des fonds considérables grâce à EOS, mais a décidé de se lancer dans une nouvelle aventure, se retournant avec éclat. EOS a été laissé sur le carreau, perdant ses ressources et l'attention qu'elle avait.
Par la suite, la communauté a riposté à plusieurs reprises, tentant de récupérer les fonds et les droits de gouvernance par le biais de négociations et de poursuites. Bien qu'elle ait finalement expulsé Block.one de la direction d'EOS, la propriété et le contrôle des fonds demeurent fermement entre les mains de Block.one.
Pour les anciens utilisateurs qui ont connu les hauts et les bas d'EOS, Bullish n'a jamais été un nouveau projet qui ne les concernait pas, mais plutôt une couronne échangée contre leurs idéaux - magnifique, coûteux, mais embarrassant.
Bullish financement de 1 milliard nouveau point de départ
Et Bullish, né de l'effondrement du rêve EOS, a d'abord bénéficié d'un soutien financier de 100 millions de dollars en espèces de Block.one.
Il a également attiré un certain nombre d'investisseurs de renom, tels que Peter Thiel et Alan Howard (investisseurs de FTX et Polygon), ainsi que des sociétés de capital-risque de premier plan telles que Galaxy Digital, DCG et SoftBank, formant ainsi une équipe impressionnante.
Cela a permis à Bullish de disposer d'un capital initial pouvant atteindre 1 milliard de dollars dès le départ, un montant bien supérieur à celui de son concurrent Kraken, qui n'a levé que 65 millions de dollars lors de ses tours de financement seed et A.
Depuis 2021, l'activité principale de Bullish est axée sur sa plateforme d'échange. Grâce à un modèle de liquidité hybride innovant (combinaison de CLOB et AMM), Bullish peut offrir des spreads de trading faibles dans un environnement à haute liquidité, tout en maintenant une profondeur de marché stable dans un environnement à faible liquidité.
Cette innovation technologique a rapidement séduit les clients institutionnels, permettant à Bullish de devenir la cinquième plus grande bourse de cryptomonnaies au monde.
Tout en faisant croître de manière stable les activités de base de l'échange, Bullish a acquis en 2023 la plateforme médiatique cryptographique mondiale leader CoinDesk, consolidant ainsi davantage sa voix dans l'industrie. Le nombre de visiteurs uniques de CoinDesk a atteint 4,96 millions en 2024.
Bullish a également lancé les indices CoinDesk et a acquis CCData en 2024, tirant parti des avantages des deux en matière de services de données pour aider ses clients institutionnels à suivre la performance des actifs numériques et à fournir des insights sur les données du marché.
De plus, Bullish a créé un département de capital-risque - Bullish Capital. Grâce à cette activité, Bullish est en mesure d'investir dans des projets d'innovation cryptographique, ces investissements apportant non seulement des rendements potentiels en capital à Bullish, mais aidant également à maintenir sa position de leader dans l'industrie et à réaliser une diversification. Actuellement, Bullish Capital a investi dans plusieurs projets cryptographiques renommés, y compris Ether.fi, Babylon, Wingbits, etc.
En termes de performance financière, les sources de revenus actuelles de Bullish restent relativement uniques, avec des revenus de trading au comptant de son échange représentant entre 70 % et 80 % de son chiffre d'affaires total.
Selon le prospectus, Bullish a enregistré une perte nette de 349 millions de dollars au premier trimestre 2025, perte principalement due à la forte baisse de la juste valeur des actifs cryptographiques détenus par la société, tels que le Bitcoin et l'Ethereum.
En ce qui concerne d'autres revenus, les recettes de Coindesk ont connu une croissance considérable. Au premier trimestre 2025, les revenus d'abonnement de CoinDesk ont atteint 20 millions de dollars, contre 9 millions de dollars au cours de la même période en 2024, soit une augmentation de plus de 100 %.
Cette croissance provient en partie des revenus de sponsoring de 9 millions de dollars générés par la conférence Consensus Hong Kong 2025 qui se tiendra à Hong Kong en février 2025.
Comparé à ses principaux concurrents Coinbase et Kraken, les revenus et les bénéfices de Bullish sont légèrement inférieurs. À partir de 2022, les revenus de Coinbase ont presque toujours été plus de 20 fois ceux de Bullish. De plus, les revenus totaux de Kraken de 1,5 milliard de dollars en 2024 dépassent également largement les 214 millions de dollars de Bullish durant la même période.
En termes de données commerciales, le volume des transactions au comptant de Bullish a connu une croissance remarquée, atteignant 79,9 milliards de dollars au premier trimestre de 2025, dépassant même légèrement celui de Coinbase.
Ce volume d'échanges est comparable à celui des principales bourses, mais le revenu est manifestement en retard, principalement en raison du fait que Bullish a activement réduit l'écart de négociation.
« Les mesures stratégiques visant à réduire les spreads ont renforcé notre position concurrentielle et ont permis de conquérir une plus grande part de marché », selon le prospectus, la part de marché des volumes de transactions au comptant pour BTC et ETH de Bullish a respectivement augmenté de 10 % et 37 % en 2024, après avoir augmenté de 31 % et 189 % en 2023.
Cependant, cette stratégie reposant sur la compression des spreads pour accroître la part de marché n'est pas très prometteuse.
D'une part, avec l'afflux progressif des investisseurs institutionnels, le marché devient progressivement mature et le trading s'oriente davantage vers des actifs majeurs comme le BTC, entraînant un resserrement de la volatilité.
D'autre part, le lancement des ETF a intensifié la concurrence entre les échanges. Et ces changements vont réduire l'écart de négociation sur le marché, ce qui affectera la rentabilité et l'avantage concurrentiel de Bullish.
Face à une concurrence de marché de plus en plus intense, la stratégie concurrentielle de Bullish est également similaire à celle des grandes bourses comme Coinbase - développer une deuxième courbe de croissance grâce au marché des dérivés et aux acquisitions :
« Nous prévoyons de répondre à la demande continue de clients institutionnels stables et de grande valeur en développant nos produits, en particulier nos produits d'options, afin de réaliser une croissance. Nous continuerons également à tirer parti de notre taille, de nos actifs et de notre expertise pour acquérir des entreprises compatibles avec notre ligne d'activité. »
48 milliards de valorisation, est-ce de la "discrétion" ou un autre dessein ?
La confiance des Bullish à dépenser des sommes considérables pour des acquisitions à l'avenir est en grande partie due à ce financement qui a marqué l'histoire de la cryptographie : en 2018, Block.one a levé 4,2 milliards de dollars grâce à l'ICO d'EOS.
En plus d'allouer une grande partie de ses fonds aux obligations américaines stables et à des investissements en actions sporadiques, Block.one a également acheté massivement 160 000 bitcoins au début.
Cette initiative a fait de cette entreprise la plus grande société privée en termes de détention de cryptomonnaies au monde, dépassant de 40 000 unités le géant des stablecoins Tether.
À la fin du premier trimestre 2025, le bilan de Bullish semble également peser lourd : total des actifs de plus de 3 milliards de dollars, comprenant 24 000 bitcoins (environ 2,8 milliards de dollars), 12 600 ethers, ainsi que 418 millions de dollars en espèces et en stablecoins.
En comparaison, les réserves de Bitcoin de Coinbase au deuxième trimestre de la même année n'étaient que de 11 776 pièces, avec une capitalisation boursière d'environ 1,3 milliard de dollars - cela signifie qu'en termes de détention de BTC, Bullish est presque deux fois plus que Coinbase.
Cette épaisseur d'actifs rend Bullish légèrement « discret » face à une valorisation d'introduction en bourse de 4,8 milliards de dollars. Le 11 août, la société a considérablement révisé son plan d'émission à la dernière minute - la fourchette de prix par action passant de 28-31 dollars à 32-33 dollars, et le volume d'émission augmentant de 20,3 millions d'actions à 30 millions d'actions - répondant directement à l'engouement du marché.
Selon le prospectus, BlackRock et ARK Investment Management souscriront pour 200 millions de dollars d'actions au prix d'émission de l'IPO, ajoutant de l'enthousiasme au marché.
Mais derrière l'enthousiasme se cache un autre ensemble de règles du jeu. Cette IPO n'a que moins de 15 % des actions en circulation, le reste étant fermement détenu par les actionnaires majoritaires et les premiers investisseurs. Une faible circulation signifie rareté, et la rareté signifie une possible "ruée vers les actions" le premier jour, ce qui est indéniablement séduisant pour les capitaux à court terme.
Comme l'a commenté Matt Kennedy, stratège senior chez Renaissance Capital, au sujet de l'introduction en bourse Bullish : « Les banquiers préfèrent laisser une marge sur l'évaluation, en augmentant à partir d'une évaluation basse, plutôt que de trop élever le prix dès le départ, ce qui ferait baisser l'enthousiasme du marché. »
Cependant, l'autre face d'une faible liquidité est une bombe à retardement de pression de vente potentielle. Une fois la période de verrouillage terminée, si les grands actionnaires et les premiers investisseurs choisissent de réaliser des bénéfices et de sortir, le marché peut facilement connaître une augmentation soudaine de la liquidité et une réaction en chaîne de la baisse des prix.
Des marchés de cryptographie similaires ont déjà été observés trop de fois durant ce cycle.
Il est également important de noter que ce n'est pas la première tentative de Bullish d'entrer sur le marché des capitaux. Déjà au sommet du marché haussier des cryptomonnaies en 2021, il avait prévu de faire son introduction en bourse avec une valorisation de 9 milliards de dollars par le biais d'une fusion avec la société SPAC Far Peak Acquisition Corporation. À cette occasion, l'incertitude réglementaire et la volatilité du marché ont frappé le plan, le faisant s'arrêter brutalement en 2022.
Aujourd'hui, le Bitcoin frappe à nouveau le niveau historique de 120 000 dollars, des entreprises de cryptomonnaie comme Circle ont exploré la température des marchés de capitaux avec un IPO réussi, Bullish, avec une valorisation presque divisée par deux et une stratégie plus raffinée, essaye à nouveau de percer sur le NYSE.
Et cette combinaison de « compression de la valorisation + restriction de la circulation + timing du marché haussier », peut-elle ajouter une belle valeur à l'actif comptable déjà suffisamment solide de Block.one ?
Cependant, pour les investisseurs qui connaissent l'histoire d'EOS, il y a peut-être une révélation plus importante : il ne faut pas aimer trop longtemps ce genre d'entreprise, afin d'éviter que le dénouement final ne répète le vieux rêve du destin de la communauté EOS.
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Derrière le brillant IPO de plusieurs milliards, se cache le rêve brisé de la communauté EOS dans le jeu de capital.
Article : EeeVee, Jia Liu, BlockBeats
Éditeur : Kaori
Le 12 août, après Coinbase, la deuxième bourse de cryptomonnaies va officiellement entrer à la Bourse de New York - Bullish prévoit de lever environ 990 millions de dollars grâce à une introduction en bourse.
En surface, c'est juste une autre apparition routinière dans l'industrie de la cryptographie. Les performances impressionnantes des introductions en bourse de sociétés telles que Circle et Figma au cours des six derniers mois, ainsi que l'inclusion de Coinbase dans le S&P 500, ont déjà ouvert l'appétit du marché boursier américain pour les entreprises de cryptographie.
L'apparition de Bullish semble être la continuité de cette tendance, voire la plus flamboyante de toutes. Cet échange, qui détient 3 milliards de dollars d'actifs, a non seulement reçu le soutien puissant des investisseurs de premier plan tels que Peter Thiel, Alan Howard et SoftBank, mais a également acquis le géant des médias cryptographiques CoinDesk, s'assurant ainsi de contrôler le "microphone" le plus influent de l'industrie. Son PDG, Tom Farley, a même été président de la Bourse de New York.
Un solide arrière-plan et une aura qui rendent la demande des investisseurs pour l'introduction en bourse de Bullish "particulièrement forte", ce qui a conduit Bullish à relever le montant des fonds levés de 629 millions de dollars à 990 millions de dollars juste avant son IPO.
Mais sous le brillant parcours de Bullish, se cache une histoire capable de bouleverser la mémoire du monde de la cryptographie : la destination d'un financement massif, la rupture entre la communauté et le capital, et une blockchain abandonnée – EOS.
Le « prédicateur » de l'EOS, Li Xiaolai, a écrit le 10 août 2018 sur son cercle d'amis : « Regardons l'EOS à nouveau dans sept ans ». Ironiquement, sept ans plus tard, la communauté ne voit pas la prospérité de l'EOS, mais la gloire de Bullish frappant la cloche - une entreprise qui n'a rien à voir avec l'EOS.
Trahison de 4,2 milliards de dollars
Si je devais décrire la relation entre Bullish et EOS en une phrase, ce serait probablement : ancien et actuel, se comprenant sans un mot, mais ayant du mal à s'asseoir ensemble.
Après l'annonce de la soumission secrète de la demande d'IPO de Bullish, le prix des tokens EOS a grimpé de 17 %, donnant l'illusion d'un ancien amour ravivé. Mais pour la communauté EOS, cette hausse ressemble davantage à une ironie, car le manipulateur d'antan, Block.one, s'est déjà tourné vers les bras de Bullish, laissant EOS sur place - et ce, au prix de son déclin.
L'histoire commence en 2017. À cette époque, le secteur des chaînes publiques était à son apogée, les livres blancs pouvaient servir de billet d'entrée, et la vision était le meilleur outil de financement. Block.one a lancé EOS avec la promesse de « millions de TPS, zéro frais », attirant ainsi des investisseurs du monde entier.
En 2018, il a levé 4,2 milliards de dollars par le biais d'une ICO, établissant un nouveau record de financement dans l'industrie de la cryptographie, et EOS a également été couronné du titre d'« assassin d'Ethereum ».
Cependant, le mythe s'est effondré plus rapidement que prévu. Peu de temps après le lancement du réseau principal, les utilisateurs ont découvert qu'il y avait un fossé difficile à franchir entre la réalité et le livre blanc : les transferts nécessitent de mettre en gage du CPU et de la RAM, le processus est compliqué et les barrières à l'entrée sont élevées ; l'élection des nœuds n'est pas celle de la « démocratie décentralisée » attendue, mais est rapidement devenue un jeu de votes entre les gros acteurs et les échanges.
Les défauts techniques ne sont qu'une apparence, les fissures plus profondes proviennent d'une répartition inégale des ressources.
Bien que Block.one ait promis de consacrer 1 milliard de dollars au soutien de l'écosystème EOS, 22 milliards des 42 milliards de dollars de financement ont finalement été utilisés pour acheter des obligations d'État américaines afin de verrouiller des rendements à faible risque, ainsi que pour investir dans des actions, acquérir SilverGate (qui a fait faillite en 2023) et acheter le nom de domaine Voice.
Les fonds qui vont réellement vers l'écosystème des développeurs EOS sont si peu nombreux qu'ils en deviennent embarrassants.
La goutte d'eau qui a fait déborder le vase de la patience de la communauté EOS est l'apparition de Bullish en 2021. Block.one a annoncé le lancement de cette toute nouvelle plateforme d'échange de cryptomonnaies, avec un financement atteignant 1 milliard de dollars, mais sans aucun lien avec le système technologique EOS — n'utilisant pas la chaîne EOS, ne supportant pas les jetons EOS, ne reconnaissant aucune relation avec EOS, et même pas un mot de remerciement symbolique.
Pour la communauté EOS, c'est une trahison flagrante : Block.one a levé des fonds considérables grâce à EOS, mais a décidé de se lancer dans une nouvelle aventure, se retournant avec éclat. EOS a été laissé sur le carreau, perdant ses ressources et l'attention qu'elle avait.
Par la suite, la communauté a riposté à plusieurs reprises, tentant de récupérer les fonds et les droits de gouvernance par le biais de négociations et de poursuites. Bien qu'elle ait finalement expulsé Block.one de la direction d'EOS, la propriété et le contrôle des fonds demeurent fermement entre les mains de Block.one.
Pour les anciens utilisateurs qui ont connu les hauts et les bas d'EOS, Bullish n'a jamais été un nouveau projet qui ne les concernait pas, mais plutôt une couronne échangée contre leurs idéaux - magnifique, coûteux, mais embarrassant.
Bullish financement de 1 milliard nouveau point de départ
Et Bullish, né de l'effondrement du rêve EOS, a d'abord bénéficié d'un soutien financier de 100 millions de dollars en espèces de Block.one.
Il a également attiré un certain nombre d'investisseurs de renom, tels que Peter Thiel et Alan Howard (investisseurs de FTX et Polygon), ainsi que des sociétés de capital-risque de premier plan telles que Galaxy Digital, DCG et SoftBank, formant ainsi une équipe impressionnante.
Cela a permis à Bullish de disposer d'un capital initial pouvant atteindre 1 milliard de dollars dès le départ, un montant bien supérieur à celui de son concurrent Kraken, qui n'a levé que 65 millions de dollars lors de ses tours de financement seed et A.
Depuis 2021, l'activité principale de Bullish est axée sur sa plateforme d'échange. Grâce à un modèle de liquidité hybride innovant (combinaison de CLOB et AMM), Bullish peut offrir des spreads de trading faibles dans un environnement à haute liquidité, tout en maintenant une profondeur de marché stable dans un environnement à faible liquidité.
Cette innovation technologique a rapidement séduit les clients institutionnels, permettant à Bullish de devenir la cinquième plus grande bourse de cryptomonnaies au monde.
Tout en faisant croître de manière stable les activités de base de l'échange, Bullish a acquis en 2023 la plateforme médiatique cryptographique mondiale leader CoinDesk, consolidant ainsi davantage sa voix dans l'industrie. Le nombre de visiteurs uniques de CoinDesk a atteint 4,96 millions en 2024.
Bullish a également lancé les indices CoinDesk et a acquis CCData en 2024, tirant parti des avantages des deux en matière de services de données pour aider ses clients institutionnels à suivre la performance des actifs numériques et à fournir des insights sur les données du marché.
De plus, Bullish a créé un département de capital-risque - Bullish Capital. Grâce à cette activité, Bullish est en mesure d'investir dans des projets d'innovation cryptographique, ces investissements apportant non seulement des rendements potentiels en capital à Bullish, mais aidant également à maintenir sa position de leader dans l'industrie et à réaliser une diversification. Actuellement, Bullish Capital a investi dans plusieurs projets cryptographiques renommés, y compris Ether.fi, Babylon, Wingbits, etc.
En termes de performance financière, les sources de revenus actuelles de Bullish restent relativement uniques, avec des revenus de trading au comptant de son échange représentant entre 70 % et 80 % de son chiffre d'affaires total.
Selon le prospectus, Bullish a enregistré une perte nette de 349 millions de dollars au premier trimestre 2025, perte principalement due à la forte baisse de la juste valeur des actifs cryptographiques détenus par la société, tels que le Bitcoin et l'Ethereum.
En ce qui concerne d'autres revenus, les recettes de Coindesk ont connu une croissance considérable. Au premier trimestre 2025, les revenus d'abonnement de CoinDesk ont atteint 20 millions de dollars, contre 9 millions de dollars au cours de la même période en 2024, soit une augmentation de plus de 100 %.
Cette croissance provient en partie des revenus de sponsoring de 9 millions de dollars générés par la conférence Consensus Hong Kong 2025 qui se tiendra à Hong Kong en février 2025.
Comparé à ses principaux concurrents Coinbase et Kraken, les revenus et les bénéfices de Bullish sont légèrement inférieurs. À partir de 2022, les revenus de Coinbase ont presque toujours été plus de 20 fois ceux de Bullish. De plus, les revenus totaux de Kraken de 1,5 milliard de dollars en 2024 dépassent également largement les 214 millions de dollars de Bullish durant la même période.
En termes de données commerciales, le volume des transactions au comptant de Bullish a connu une croissance remarquée, atteignant 79,9 milliards de dollars au premier trimestre de 2025, dépassant même légèrement celui de Coinbase.
Ce volume d'échanges est comparable à celui des principales bourses, mais le revenu est manifestement en retard, principalement en raison du fait que Bullish a activement réduit l'écart de négociation.
« Les mesures stratégiques visant à réduire les spreads ont renforcé notre position concurrentielle et ont permis de conquérir une plus grande part de marché », selon le prospectus, la part de marché des volumes de transactions au comptant pour BTC et ETH de Bullish a respectivement augmenté de 10 % et 37 % en 2024, après avoir augmenté de 31 % et 189 % en 2023.
Cependant, cette stratégie reposant sur la compression des spreads pour accroître la part de marché n'est pas très prometteuse.
D'une part, avec l'afflux progressif des investisseurs institutionnels, le marché devient progressivement mature et le trading s'oriente davantage vers des actifs majeurs comme le BTC, entraînant un resserrement de la volatilité.
D'autre part, le lancement des ETF a intensifié la concurrence entre les échanges. Et ces changements vont réduire l'écart de négociation sur le marché, ce qui affectera la rentabilité et l'avantage concurrentiel de Bullish.
Face à une concurrence de marché de plus en plus intense, la stratégie concurrentielle de Bullish est également similaire à celle des grandes bourses comme Coinbase - développer une deuxième courbe de croissance grâce au marché des dérivés et aux acquisitions :
« Nous prévoyons de répondre à la demande continue de clients institutionnels stables et de grande valeur en développant nos produits, en particulier nos produits d'options, afin de réaliser une croissance. Nous continuerons également à tirer parti de notre taille, de nos actifs et de notre expertise pour acquérir des entreprises compatibles avec notre ligne d'activité. »
48 milliards de valorisation, est-ce de la "discrétion" ou un autre dessein ?
La confiance des Bullish à dépenser des sommes considérables pour des acquisitions à l'avenir est en grande partie due à ce financement qui a marqué l'histoire de la cryptographie : en 2018, Block.one a levé 4,2 milliards de dollars grâce à l'ICO d'EOS.
En plus d'allouer une grande partie de ses fonds aux obligations américaines stables et à des investissements en actions sporadiques, Block.one a également acheté massivement 160 000 bitcoins au début.
Cette initiative a fait de cette entreprise la plus grande société privée en termes de détention de cryptomonnaies au monde, dépassant de 40 000 unités le géant des stablecoins Tether.
À la fin du premier trimestre 2025, le bilan de Bullish semble également peser lourd : total des actifs de plus de 3 milliards de dollars, comprenant 24 000 bitcoins (environ 2,8 milliards de dollars), 12 600 ethers, ainsi que 418 millions de dollars en espèces et en stablecoins.
En comparaison, les réserves de Bitcoin de Coinbase au deuxième trimestre de la même année n'étaient que de 11 776 pièces, avec une capitalisation boursière d'environ 1,3 milliard de dollars - cela signifie qu'en termes de détention de BTC, Bullish est presque deux fois plus que Coinbase.
Cette épaisseur d'actifs rend Bullish légèrement « discret » face à une valorisation d'introduction en bourse de 4,8 milliards de dollars. Le 11 août, la société a considérablement révisé son plan d'émission à la dernière minute - la fourchette de prix par action passant de 28-31 dollars à 32-33 dollars, et le volume d'émission augmentant de 20,3 millions d'actions à 30 millions d'actions - répondant directement à l'engouement du marché.
Selon le prospectus, BlackRock et ARK Investment Management souscriront pour 200 millions de dollars d'actions au prix d'émission de l'IPO, ajoutant de l'enthousiasme au marché.
Mais derrière l'enthousiasme se cache un autre ensemble de règles du jeu. Cette IPO n'a que moins de 15 % des actions en circulation, le reste étant fermement détenu par les actionnaires majoritaires et les premiers investisseurs. Une faible circulation signifie rareté, et la rareté signifie une possible "ruée vers les actions" le premier jour, ce qui est indéniablement séduisant pour les capitaux à court terme.
Comme l'a commenté Matt Kennedy, stratège senior chez Renaissance Capital, au sujet de l'introduction en bourse Bullish : « Les banquiers préfèrent laisser une marge sur l'évaluation, en augmentant à partir d'une évaluation basse, plutôt que de trop élever le prix dès le départ, ce qui ferait baisser l'enthousiasme du marché. »
Cependant, l'autre face d'une faible liquidité est une bombe à retardement de pression de vente potentielle. Une fois la période de verrouillage terminée, si les grands actionnaires et les premiers investisseurs choisissent de réaliser des bénéfices et de sortir, le marché peut facilement connaître une augmentation soudaine de la liquidité et une réaction en chaîne de la baisse des prix.
Des marchés de cryptographie similaires ont déjà été observés trop de fois durant ce cycle.
Il est également important de noter que ce n'est pas la première tentative de Bullish d'entrer sur le marché des capitaux. Déjà au sommet du marché haussier des cryptomonnaies en 2021, il avait prévu de faire son introduction en bourse avec une valorisation de 9 milliards de dollars par le biais d'une fusion avec la société SPAC Far Peak Acquisition Corporation. À cette occasion, l'incertitude réglementaire et la volatilité du marché ont frappé le plan, le faisant s'arrêter brutalement en 2022.
Aujourd'hui, le Bitcoin frappe à nouveau le niveau historique de 120 000 dollars, des entreprises de cryptomonnaie comme Circle ont exploré la température des marchés de capitaux avec un IPO réussi, Bullish, avec une valorisation presque divisée par deux et une stratégie plus raffinée, essaye à nouveau de percer sur le NYSE.
Et cette combinaison de « compression de la valorisation + restriction de la circulation + timing du marché haussier », peut-elle ajouter une belle valeur à l'actif comptable déjà suffisamment solide de Block.one ?
Cependant, pour les investisseurs qui connaissent l'histoire d'EOS, il y a peut-être une révélation plus importante : il ne faut pas aimer trop longtemps ce genre d'entreprise, afin d'éviter que le dénouement final ne répète le vieux rêve du destin de la communauté EOS.