Analyse d'Ethena du point de vue commercial : Rebond après un big dump, est-ce que l'ENA vaut la peine d'être acheté ?
Ethena est l'un des rares projets DeFi phénoménaux de ce cycle, son jeton ayant atteint une capitalisation boursière de plus de 2 milliards de dollars après son lancement. Cependant, depuis avril de cette année, le prix de son jeton a rapidement chuté, la capitalisation boursière ayant reculé de plus de 80 % par rapport à son pic. Depuis septembre, Ethena a accéléré sa coopération avec divers projets, élargissant les cas d'utilisation de l'USDE, et la taille de la stablecoin a également commencé à toucher le fond et à remonter, la capitalisation boursière passant de 400 millions de dollars au plus bas de septembre à environ 1 milliard de dollars actuellement.
Cet article se concentrera sur les trois questions suivantes :
Niveau actuel des affaires : Les indicateurs clés de performance d'Ethena actuellement, y compris la taille, les revenus, les coûts globaux et le niveau de bénéfice réel.
Perspectives commerciales futures : le récit prometteur d'Ethena et son développement futur
Niveau de valorisation : le prix actuel de l'ENA est-il dans la zone de frappe sous-évaluée ?
1. Niveau d'activité : La situation actuelle des affaires principales d'Ethena
1.1 Modèle commercial d'Ethena
Ethena est un projet de dollar synthétique avec des "revenus natifs", appartenant à la même catégorie que MakerDAO, Frax, crvUSD, etc. Son modèle commercial est fondamentalement similaire à celui des autres projets de stablecoins :
Lever des fonds, émettre des stablecoins, élargir le bilan
Utiliser les fonds levés pour des opérations financières et obtenir des bénéfices.
Lorsque les revenus générés par les fonds d'exploitation dépassent les coûts de financement et d'exploitation, le projet est rentable.
Ethena, en tant que nouvel entrant, est désavantagée en termes d'effets de réseau et de crédibilité de marque, ce qui entraîne des coûts de financement plus élevés. Sa méthode consiste à lever des fonds en offrant aux utilisateurs des incitations en jetons ENA et des rendements en stablecoins.
1.2 Données commerciales clés d'Ethena
1.2.1 Taille et répartition de l'émission USDE
L'émission d'USDE a continué à diminuer après avoir atteint un nouveau sommet de 3,61 milliards au début juillet, tombant à 2,41 milliards à la mi-octobre. Elle est actuellement en hausse, s'élevant à environ 2,72 milliards le 31 octobre. Parmi cela, 64 % est en état de staking, avec un taux de rendement annuel actuel de 13 %.
La plupart des utilisateurs détiennent USDE dans le but d'obtenir des revenus financiers. Pendant ce temps, le rendement des obligations d'État à court terme en dollars est de 4,25 %, tandis que le taux de dépôt de USDT sur Aave est de 3,9 % et celui de USDC est de 4,64 %. On peut donc voir qu'Ethena, pour élargir son échelle, maintient toujours un coût de financement relativement élevé.
USDE est émis non seulement sur le réseau principal Ethereum, mais également sur plusieurs L2 et L1. Actuellement, la taille sur d'autres chaînes est de 226 millions, soit 8,3 %.
Bybit, en tant que plateforme de collaboration importante, prend en charge l'USDE comme produit dérivé de trading avec marge et offre des rendements de dépôt allant jusqu'à 10 %. Actuellement, Bybit détient 263 millions d'USDE.
1.2.2 Revenus du protocole et distribution des actifs sous-jacents
Les sources de revenus du protocole Ethena sont au nombre de trois :
Rendement de l'ETH staké dans les actifs sous-jacents
Taux de financement et revenus de base générés par l'arbitrage de couverture des produits dérivés
Détenir des intérêts de dépôt ou des subventions incitatives sous forme de stablecoins
Récemment, les revenus d'Ethena ont connu une reprise, avec des revenus de 10,63 millions de dollars pour le mois d'octobre, enregistrant une croissance de 84,5 % par rapport au mois précédent.
Les revenus sont répartis en deux parties : une partie est attribuée aux stakers USDE, et l'autre entre dans la réserve du protocole. Le taux de répartition est déterminé par l'officiel et n'a pas passé par un processus de gouvernance formel.
En ce qui concerne les actifs sous-jacents, 52% sont des positions d'arbitrage BTC, 21% sont des positions d'arbitrage ETH, 11% sont des positions d'arbitrage d'actifs stakés ETH, et 16% sont des stablecoins. La principale source de revenus provient des positions d'arbitrage principalement en BTC.
Le taux de rendement annualisé des arbitrages sur contrats à terme perpétuels BTC et ETH est actuellement supérieur à 8 %, en hausse par rapport au trimestre précédent.
1.2.3 Les dépenses et le niveau de profit du protocole Ethena
Les dépenses d'Ethena se divisent en deux catégories :
Dépenses financières : payées aux stakers via USDE, provenant des revenus du protocole.
Dépenses marketing : paiement aux utilisateurs participant à l'événement via le jeton ENA
Selon des calculs approximatifs, d'ici fin octobre de cette année :
Dépenses financières : 8164,7 millions de dollars
Dépenses marketing : environ 9,1 milliards de dollars
Revenu total du protocole : 1,24 million de dollars
La perte nette a atteint 868 millions de dollars, ce qui est le coût de 2,7 milliards de dollars en un an pour l'échelle USDE.
Ethena adopte une approche de subvention par des tokens pour augmenter les indicateurs clés et améliorer les revenus du protocole. Un système de points est utilisé pour retarder l'émission des tokens, rendant difficile pour les utilisateurs d'évaluer de manière intuitive le retour financier de leur participation aux activités, ce qui augmente la fidélité des utilisateurs.
2. Perspectives commerciales futures : le récit et le développement futurs d'Ethena sont prometteurs
Au cours des deux derniers mois, l'ENA a rebondi de près de 100 % par rapport à son point bas, avec une actualité et des bonnes nouvelles d'Ethena en abondance :
28 octobre : Derive inclura sUSDE comme garantie
25 octobre : Wintermute inclut USDE comme collatéral de trading OTC
17 octobre : proposition de partenariat avec Hyperliquid
14 octobre : proposition de la communauté d'inclure SOL comme actif sous-jacent
30 septembre : le premier projet écologique Ethereal fait son apparition
26 septembre : lancement prévu de l'USTB
4 septembre : lancement de eUSD en collaboration avec Etherfi et Eigenlayer
Ces collaborations ont augmenté les cas d'utilisation de l'USDE et du sUSDE, mais l'effet sur la stimulation de la demande n'est pas évident.
Ce qui a réellement propulsé le prix de l'ENA à la hausse, c'est l'article optimiste publié par Eugene le 12 octobre. Eugene a souligné trois raisons, mais deux d'entre elles sont controversées.
Les directions prometteuses pour Ethena dans les mois à venir jusqu'à un an :
Le marché de la cryptographie se réchauffe, ce qui favorise l'augmentation des rendements et des volumes d'arbitrage, augmentant ainsi les revenus des protocoles.
Plus de projets apparaissent dans l'écosystème, augmentant les revenus des airdrops ENA.
La chaîne publique autonome est en ligne, apportant de l'attention et des scénarios de mise en jeu, etc.
Le plus important est que l'USDE puisse être accepté par davantage d'échanges de premier plan comme garantie et actif de trading. Actuellement, Bybit a établi une coopération approfondie, Coinbase a peu de chances, et les chances pour OKX et Binance ne sont pas non plus élevées.
3. Niveau d'évaluation : Le prix actuel de l'ENA est-il dans la zone de frappe sous-évaluée ?
Analyse qualitative 3.1
Facteurs favorables au prix de l'ENA dans les mois à venir :
Le réchauffement du marché entraîne une augmentation des revenus d'arbitrage, améliorant les prévisions de revenus des protocoles.
Intégrer SOL comme actif sous-jacent pour attirer l'attention de l'écosystème SOL
L'écosystème pourrait voir apparaître davantage de projets, entraînant un airdrop d'ENA
Avant le déverrouillage massif, l'équipe du projet a des motivations pour faire monter le prix des jetons.
L'équipe Ethena a de fortes compétences commerciales et se distingue dans l'expansion des collaborations externes.
Facteurs défavorables au prix de l'ENA:
Manque de distribution de revenus réels, plus de scénarios de staking flottants
La situation de rentabilité réelle du projet est mauvaise, les subventions massives entraînent de lourdes pertes.
Pression inflationniste importante au cours des six prochains mois, avec une inflation de 85,4 %.
3.2 comparaison quantitative
Comparé à MakerDAO, Ethena n'offre actuellement pas un bon rapport qualité-prix en termes de revenus et de profits de protocole.
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Résumé
Le modèle commercial d'Ethena n'est pas différent de celui des autres projets de stablecoins et se trouve actuellement en phase de pertes massives. Sa valorisation n'est pas sous-estimée par rapport à MakerDAO.
Ethena démontre une forte capacité d'expansion commerciale. Une expansion rapide à grande échelle et une adoption accrue des projets stimuleront les attentes optimistes, formant une spirale ascendante. Mais elle finira par atteindre un point critique, lorsque les gens réaliseront que la croissance est facilitée par des subventions de jetons, manquant de soutien en valeur.
Les stablecoins présentent un effet Lindy évident, Ethena et USDE doivent encore du temps pour vérifier la stabilité de l'architecture du produit et la viabilité après la baisse des subventions.
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TestnetFreeloader
· 08-13 02:06
Faire du swing trading, être liquidé. Je regrette vraiment de ne pas avoir vendu au sommet.
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GasFeeCrying
· 08-13 01:55
Halving dépend de lui.
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RektButAlive
· 08-13 01:51
La capitalisation boursière des stablecoins décolle directement, ne serait-il pas vrai qu'il va se passer quelque chose de grand ?
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AirDropMissed
· 08-13 01:39
Il est revenu à la vie, il reste à voir s'il y aura des mesures de sauvetage.
Analyse du modèle commercial d'Ethena : Hausse de l'échelle et des revenus, ENA est-il déjà dans une zone sous-évaluée ?
Analyse d'Ethena du point de vue commercial : Rebond après un big dump, est-ce que l'ENA vaut la peine d'être acheté ?
Ethena est l'un des rares projets DeFi phénoménaux de ce cycle, son jeton ayant atteint une capitalisation boursière de plus de 2 milliards de dollars après son lancement. Cependant, depuis avril de cette année, le prix de son jeton a rapidement chuté, la capitalisation boursière ayant reculé de plus de 80 % par rapport à son pic. Depuis septembre, Ethena a accéléré sa coopération avec divers projets, élargissant les cas d'utilisation de l'USDE, et la taille de la stablecoin a également commencé à toucher le fond et à remonter, la capitalisation boursière passant de 400 millions de dollars au plus bas de septembre à environ 1 milliard de dollars actuellement.
Cet article se concentrera sur les trois questions suivantes :
1. Niveau d'activité : La situation actuelle des affaires principales d'Ethena
1.1 Modèle commercial d'Ethena
Ethena est un projet de dollar synthétique avec des "revenus natifs", appartenant à la même catégorie que MakerDAO, Frax, crvUSD, etc. Son modèle commercial est fondamentalement similaire à celui des autres projets de stablecoins :
Lorsque les revenus générés par les fonds d'exploitation dépassent les coûts de financement et d'exploitation, le projet est rentable.
Ethena, en tant que nouvel entrant, est désavantagée en termes d'effets de réseau et de crédibilité de marque, ce qui entraîne des coûts de financement plus élevés. Sa méthode consiste à lever des fonds en offrant aux utilisateurs des incitations en jetons ENA et des rendements en stablecoins.
1.2 Données commerciales clés d'Ethena
1.2.1 Taille et répartition de l'émission USDE
L'émission d'USDE a continué à diminuer après avoir atteint un nouveau sommet de 3,61 milliards au début juillet, tombant à 2,41 milliards à la mi-octobre. Elle est actuellement en hausse, s'élevant à environ 2,72 milliards le 31 octobre. Parmi cela, 64 % est en état de staking, avec un taux de rendement annuel actuel de 13 %.
La plupart des utilisateurs détiennent USDE dans le but d'obtenir des revenus financiers. Pendant ce temps, le rendement des obligations d'État à court terme en dollars est de 4,25 %, tandis que le taux de dépôt de USDT sur Aave est de 3,9 % et celui de USDC est de 4,64 %. On peut donc voir qu'Ethena, pour élargir son échelle, maintient toujours un coût de financement relativement élevé.
USDE est émis non seulement sur le réseau principal Ethereum, mais également sur plusieurs L2 et L1. Actuellement, la taille sur d'autres chaînes est de 226 millions, soit 8,3 %.
Bybit, en tant que plateforme de collaboration importante, prend en charge l'USDE comme produit dérivé de trading avec marge et offre des rendements de dépôt allant jusqu'à 10 %. Actuellement, Bybit détient 263 millions d'USDE.
1.2.2 Revenus du protocole et distribution des actifs sous-jacents
Les sources de revenus du protocole Ethena sont au nombre de trois :
Récemment, les revenus d'Ethena ont connu une reprise, avec des revenus de 10,63 millions de dollars pour le mois d'octobre, enregistrant une croissance de 84,5 % par rapport au mois précédent.
Les revenus sont répartis en deux parties : une partie est attribuée aux stakers USDE, et l'autre entre dans la réserve du protocole. Le taux de répartition est déterminé par l'officiel et n'a pas passé par un processus de gouvernance formel.
En ce qui concerne les actifs sous-jacents, 52% sont des positions d'arbitrage BTC, 21% sont des positions d'arbitrage ETH, 11% sont des positions d'arbitrage d'actifs stakés ETH, et 16% sont des stablecoins. La principale source de revenus provient des positions d'arbitrage principalement en BTC.
Le taux de rendement annualisé des arbitrages sur contrats à terme perpétuels BTC et ETH est actuellement supérieur à 8 %, en hausse par rapport au trimestre précédent.
1.2.3 Les dépenses et le niveau de profit du protocole Ethena
Les dépenses d'Ethena se divisent en deux catégories :
Selon des calculs approximatifs, d'ici fin octobre de cette année :
La perte nette a atteint 868 millions de dollars, ce qui est le coût de 2,7 milliards de dollars en un an pour l'échelle USDE.
Ethena adopte une approche de subvention par des tokens pour augmenter les indicateurs clés et améliorer les revenus du protocole. Un système de points est utilisé pour retarder l'émission des tokens, rendant difficile pour les utilisateurs d'évaluer de manière intuitive le retour financier de leur participation aux activités, ce qui augmente la fidélité des utilisateurs.
2. Perspectives commerciales futures : le récit et le développement futurs d'Ethena sont prometteurs
Au cours des deux derniers mois, l'ENA a rebondi de près de 100 % par rapport à son point bas, avec une actualité et des bonnes nouvelles d'Ethena en abondance :
Ces collaborations ont augmenté les cas d'utilisation de l'USDE et du sUSDE, mais l'effet sur la stimulation de la demande n'est pas évident.
Ce qui a réellement propulsé le prix de l'ENA à la hausse, c'est l'article optimiste publié par Eugene le 12 octobre. Eugene a souligné trois raisons, mais deux d'entre elles sont controversées.
Les directions prometteuses pour Ethena dans les mois à venir jusqu'à un an :
Le plus important est que l'USDE puisse être accepté par davantage d'échanges de premier plan comme garantie et actif de trading. Actuellement, Bybit a établi une coopération approfondie, Coinbase a peu de chances, et les chances pour OKX et Binance ne sont pas non plus élevées.
3. Niveau d'évaluation : Le prix actuel de l'ENA est-il dans la zone de frappe sous-évaluée ?
Analyse qualitative 3.1
Facteurs favorables au prix de l'ENA dans les mois à venir :
L'équipe Ethena a de fortes compétences commerciales et se distingue dans l'expansion des collaborations externes.
Facteurs défavorables au prix de l'ENA:
3.2 comparaison quantitative
Comparé à MakerDAO, Ethena n'offre actuellement pas un bon rapport qualité-prix en termes de revenus et de profits de protocole.
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Résumé
Le modèle commercial d'Ethena n'est pas différent de celui des autres projets de stablecoins et se trouve actuellement en phase de pertes massives. Sa valorisation n'est pas sous-estimée par rapport à MakerDAO.
Ethena démontre une forte capacité d'expansion commerciale. Une expansion rapide à grande échelle et une adoption accrue des projets stimuleront les attentes optimistes, formant une spirale ascendante. Mais elle finira par atteindre un point critique, lorsque les gens réaliseront que la croissance est facilitée par des subventions de jetons, manquant de soutien en valeur.
Les stablecoins présentent un effet Lindy évident, Ethena et USDE doivent encore du temps pour vérifier la stabilité de l'architecture du produit et la viabilité après la baisse des subventions.