Environnement macroéconomique Information positive pour les actifs risqués, pressions sur les résultats financiers du Q2 pour les actions américaines, les institutions se positionnent sur la tokenisation des obligations américaines.
Revue des thèmes chauds du marché macroéconomique récents
Contexte macroéconomique récent favorable
L'inflation connaît un refroidissement général, avec une tendance à la baisse évidente au cours des deux derniers mois. En juin, l'IPC américain a enregistré une première baisse en glissement mensuel en quatre ans, et la croissance annuelle de l'indice de base a atteint son plus bas niveau en plus de trois ans. Selon les prévisions, ces deux indicateurs devraient être en tendance baissière au cours des deux prochaines années. L'inflation du logement ralentit rapidement.
Le marché de l'emploi a légèrement ralenti, mais reste globalement dans un état relativement équilibré et stable. Le nombre moyen sur 4 semaines des premières demandes d'indemnités de chômage a augmenté d'environ 10 % depuis avril.
L'indice de surprise économique est resté à un creux au cours des deux derniers mois, indiquant que les données économiques sont généralement inférieures aux attentes. L'indice des conditions financières montre une tendance à un assouplissement continu, au niveau le plus élevé depuis fin 2022.
Ces contextes sont appréciés par le marché des actifs risqués, car les investisseurs s'attendent à ce que la Réserve fédérale prenne des mesures pour soutenir l'expansion économique. Les inquiétudes concernant l'inflation à la fin du premier trimestre se sont révélées excessives, bien que l'inflation des services reste supérieure à l'objectif de la banque centrale, l'inflation des biens a diminué de manière significative.
Dans le contexte de l'affaiblissement du dollar et du début des baisses de taux de la Réserve fédérale, les marchés émergents et les cryptomonnaies pourraient en bénéficier. Si les prévisions passent d'un atterrissage en douceur à un atterrissage brutal, les investisseurs pourraient rapidement se tourner des actifs risqués liés aux actions vers les obligations.
La pression immense de la saison des résultats du Q2
L'accent du marché est actuellement mis sur la saison des bénéfices qui a commencé. Les attentes de bénéfices pour cette saison sont très optimistes, mais il pourrait être difficile d'atteindre le niveau de surprises précédentes. Des prises de bénéfices ou des rotations sectorielles pourraient se produire lors des annonces.
Wall Street s'attend à une croissance des bénéfices du S&P 500 de 8,9 % au deuxième trimestre, supérieure à celle de 5,9 % au trimestre précédent. La dernière fois qu'une telle forte croissance des bénéfices a été observée, c'était au premier trimestre 2022, lorsque la Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux d'intérêt. Il convient de noter que la prévision de bénéfices de 8,8 % est déjà le résultat d'un ajustement à la baisse.
D'après la réaction à court terme du marché au premier trimestre, les hausses surprises sont moins marquées que les baisses inattendues. Les entreprises dont la valeur surprise de l'EPS est positive ont une hausse moyenne de leur prix des actions légèrement inférieure à la moyenne des cinq dernières années. Les entreprises dont la valeur surprise de l'EPS est négative ont une baisse moyenne de leur prix des actions légèrement supérieure à la moyenne des cinq dernières années.
D'après les réactions du marché des principales actions financières du deuxième trimestre qui sont déjà disponibles, les résultats sont pires que ceux du premier trimestre.
Le marché remet de plus en plus en question la rentabilité de l'IA. Alors que les grandes valeurs technologiques sortent du creux de leurs performances de 2022, la probabilité de maintenir une forte performance après les résultats financiers diminue, sauf pour quelques entreprises de matériel. Un résultat satisfaisant pourrait être un passage du secteur des Mag7 à d'autres 493 actions, ou un changement de l'accent de la spéculation de l'IA aux pistes connexes comme les robots humanoïdes et la conduite autonome.
Boeing plaide coupable
Boeing accepte de plaider coupable dans deux affaires criminelles concernant le 737 Max. La société a reconnu avoir intentionnellement dissimulé des risques pour la sécurité lors du processus de demande de certification du modèle Max. Boeing pourrait faire face à une amende allant jusqu'à 487,2 millions de dollars, le montant exact étant décidé par le juge. Étant donné qu'une partie de l'amende a déjà été payée, il devra payer 244 millions de dollars d'amende criminelle cette fois.
D'un point de vue d'investissement, cela représente la fin des mauvaises nouvelles pour Boeing, ce qui est favorable à la reprise de la valorisation. Cette situation est similaire à l'amende de plaidoyer d'une certaine plateforme de trading en novembre 2023, après quoi son token de plateforme est passé de 200 dollars à un maximum de 720 dollars.
Le marché parie sur une grande victoire du Parti républicain en novembre
Le marché des dérivés est très pessimiste quant au président actuel. La probabilité du marché des prévisions pour la victoire de Trump est passée de 40%-50% au début de l'année à environ 60%. La probabilité que le Parti républicain remporte les deux chambres du Congrès ainsi que la présidence a augmenté à environ 50%. La probabilité que le président actuel soit réélu est tombée en dessous de 20%.
Avec l'atténuation progressive des attentes de baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, l'attention des investisseurs institutionnels se déplace des questions de croissance et de politique monétaire vers des considérations politiques. L'accent est mis sur les changements possibles dans la probabilité de l'arrivée au pouvoir de Trump, et les interrogations des investisseurs se concentrent sur les droits de douane potentiels, les politiques fiscales nationales et les changements réglementaires qui pourraient être mis en œuvre.
Depuis l'arrivée au pouvoir de Trump, on s'attend à ce qu'une hausse importante des tarifs douaniers bénéficie aux entreprises axées sur le marché intérieur. Les tarifs douaniers pourraient légèrement freiner la croissance du PIB tout en faisant monter l'inflation. Les attentes du marché en matière d'inflation et la probabilité de victoire de Trump ont récemment montré une tendance à la hausse synchronisée.
Le marché semble sous-estimer l'incertitude liée à l'élection américaine. Les investissements dans les équipements commerciaux ont stagné, et les entreprises pourraient retarder des projets en raison des inquiétudes concernant les changements de politique du nouveau gouvernement. Cette incertitude politique rend les entreprises plus prudentes en matière d'investissement.
Une victoire écrasante des républicains pourrait entraîner une prolongation des politiques de réduction d'impôts et une augmentation des dépenses publiques, ce qui profiterait directement aux actions.
Wall Street et le secteur des cryptomonnaies doivent "remercier" la Chine
La Chine est en état de déflation, les mesures politiques ont augmenté la surcapacité. En tant que plus grand exportateur de biens au monde, elle exporte la déflation. Son effet de débordement a contribué à une baisse d'environ 0,5 point de pourcentage de l'inflation des biens de base, réduisant l'inflation de base en Europe et aux États-Unis d'environ 0,1 point de pourcentage. Bien que l'effet global soit modéré, cela pourrait offrir aux banques centrales européennes et américaines plus de marge pour réduire les taux d'intérêt cette année, ce qui est bénéfique pour les actions et les cryptomonnaies.
La Chine détient une part de marché significative dans plusieurs produits d'exportation clés, y compris dans les secteurs de la fabrication traditionnelle et des technologies avancées. Depuis des années, la Chine adopte un modèle de croissance économique basé sur l'investissement, avec un taux d'investissement en capital fixe nettement supérieur aux dépenses de consommation par rapport au PIB. Ce modèle peut dépasser le rythme de croissance de la demande du marché, entraînant un excès de capacité.
Morgan Stanley prévoit que le PPI de la Chine ne mettra fin à la déflation qu'au second semestre de 2025. Le marché des taux d'intérêt américains a fait preuve d'une sensibilité élevée à l'inflation cette année. Les effets de la déflation en provenance de la Chine exerceront une pression à la baisse sur le CPI de base américain, et cette tendance devrait se poursuivre à l'avenir.
Le retard rare du BTC
Depuis le début de l'année, le ratio risque-rendement du BTC est largement inférieur à celui des actions américaines, une situation qui est rare dans l'histoire. Cela est principalement dû à la chute inattendue et importante du mois dernier, juste au début juin, où le ratio de Sharpe YTD du BTC était encore supérieur à celui du S&P 500.
Signaux pouvant prêter à confusion
Certains indicateurs économiques traditionnels semblent inefficaces dans ce cycle, comme l'inversion de la courbe des rendements, la baisse de la masse monétaire, et l'indice ISM en valeur négative continue. Cela indique que des signaux similaires dans le passé ne signifient pas toujours une récession économique immédiate, et que la situation économique actuelle pourrait ressembler à une longue période d'expansion de l'économie américaine dans les années 1990.
Allocation d'actifs en obligations américaines de l'institution BUIDL et de MakerDao
Bien que les RWA n'aient pas connu de flambée spectaculaire, le secteur progresse de manière stable. Une grande société de gestion d'actifs BUIDL a lancé, il y a moins de quatre mois, des obligations d'État tokenisées d'une valeur actuelle de 502,8 millions de dollars.
La plateforme de prêt cryptographique MakerDAO prévoit d'investir 1 milliard de dollars de ses réserves dans des produits de dette publique américaine tokenisés. Cela signifie une augmentation de 55 % de la taille des tokens RWA des obligations américaines existantes. D'un point de vue des revenus, cela pourrait générer des revenus supplémentaires de 40 à 50 millions de dollars par an pour le protocole. Cela pourrait devenir un tournant clé pour Maker dans son lien avec de grandes institutions traditionnelles.
Aperçu des flux de fonds et des émotions
Le ratio des vendeurs à découvert sur le marché boursier américain a légèrement augmenté en juin, atteignant un niveau proche du plus élevé en quatre ans, mais le niveau global reste encore faible.
Le capital du nord de Da A a enregistré un achat net de 15,9 milliards de yuans cette semaine, atteignant le plus haut niveau en 11 semaines, inversant ainsi quatre semaines de ventes nettes consécutives.
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Environnement macroéconomique Information positive pour les actifs risqués, pressions sur les résultats financiers du Q2 pour les actions américaines, les institutions se positionnent sur la tokenisation des obligations américaines.
Revue des thèmes chauds du marché macroéconomique récents
Contexte macroéconomique récent favorable
L'inflation connaît un refroidissement général, avec une tendance à la baisse évidente au cours des deux derniers mois. En juin, l'IPC américain a enregistré une première baisse en glissement mensuel en quatre ans, et la croissance annuelle de l'indice de base a atteint son plus bas niveau en plus de trois ans. Selon les prévisions, ces deux indicateurs devraient être en tendance baissière au cours des deux prochaines années. L'inflation du logement ralentit rapidement.
Le marché de l'emploi a légèrement ralenti, mais reste globalement dans un état relativement équilibré et stable. Le nombre moyen sur 4 semaines des premières demandes d'indemnités de chômage a augmenté d'environ 10 % depuis avril.
L'indice de surprise économique est resté à un creux au cours des deux derniers mois, indiquant que les données économiques sont généralement inférieures aux attentes. L'indice des conditions financières montre une tendance à un assouplissement continu, au niveau le plus élevé depuis fin 2022.
Ces contextes sont appréciés par le marché des actifs risqués, car les investisseurs s'attendent à ce que la Réserve fédérale prenne des mesures pour soutenir l'expansion économique. Les inquiétudes concernant l'inflation à la fin du premier trimestre se sont révélées excessives, bien que l'inflation des services reste supérieure à l'objectif de la banque centrale, l'inflation des biens a diminué de manière significative.
Dans le contexte de l'affaiblissement du dollar et du début des baisses de taux de la Réserve fédérale, les marchés émergents et les cryptomonnaies pourraient en bénéficier. Si les prévisions passent d'un atterrissage en douceur à un atterrissage brutal, les investisseurs pourraient rapidement se tourner des actifs risqués liés aux actions vers les obligations.
La pression immense de la saison des résultats du Q2
L'accent du marché est actuellement mis sur la saison des bénéfices qui a commencé. Les attentes de bénéfices pour cette saison sont très optimistes, mais il pourrait être difficile d'atteindre le niveau de surprises précédentes. Des prises de bénéfices ou des rotations sectorielles pourraient se produire lors des annonces.
Wall Street s'attend à une croissance des bénéfices du S&P 500 de 8,9 % au deuxième trimestre, supérieure à celle de 5,9 % au trimestre précédent. La dernière fois qu'une telle forte croissance des bénéfices a été observée, c'était au premier trimestre 2022, lorsque la Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux d'intérêt. Il convient de noter que la prévision de bénéfices de 8,8 % est déjà le résultat d'un ajustement à la baisse.
D'après la réaction à court terme du marché au premier trimestre, les hausses surprises sont moins marquées que les baisses inattendues. Les entreprises dont la valeur surprise de l'EPS est positive ont une hausse moyenne de leur prix des actions légèrement inférieure à la moyenne des cinq dernières années. Les entreprises dont la valeur surprise de l'EPS est négative ont une baisse moyenne de leur prix des actions légèrement supérieure à la moyenne des cinq dernières années.
D'après les réactions du marché des principales actions financières du deuxième trimestre qui sont déjà disponibles, les résultats sont pires que ceux du premier trimestre.
Le marché remet de plus en plus en question la rentabilité de l'IA. Alors que les grandes valeurs technologiques sortent du creux de leurs performances de 2022, la probabilité de maintenir une forte performance après les résultats financiers diminue, sauf pour quelques entreprises de matériel. Un résultat satisfaisant pourrait être un passage du secteur des Mag7 à d'autres 493 actions, ou un changement de l'accent de la spéculation de l'IA aux pistes connexes comme les robots humanoïdes et la conduite autonome.
Boeing plaide coupable
Boeing accepte de plaider coupable dans deux affaires criminelles concernant le 737 Max. La société a reconnu avoir intentionnellement dissimulé des risques pour la sécurité lors du processus de demande de certification du modèle Max. Boeing pourrait faire face à une amende allant jusqu'à 487,2 millions de dollars, le montant exact étant décidé par le juge. Étant donné qu'une partie de l'amende a déjà été payée, il devra payer 244 millions de dollars d'amende criminelle cette fois.
D'un point de vue d'investissement, cela représente la fin des mauvaises nouvelles pour Boeing, ce qui est favorable à la reprise de la valorisation. Cette situation est similaire à l'amende de plaidoyer d'une certaine plateforme de trading en novembre 2023, après quoi son token de plateforme est passé de 200 dollars à un maximum de 720 dollars.
Le marché parie sur une grande victoire du Parti républicain en novembre
Le marché des dérivés est très pessimiste quant au président actuel. La probabilité du marché des prévisions pour la victoire de Trump est passée de 40%-50% au début de l'année à environ 60%. La probabilité que le Parti républicain remporte les deux chambres du Congrès ainsi que la présidence a augmenté à environ 50%. La probabilité que le président actuel soit réélu est tombée en dessous de 20%.
Avec l'atténuation progressive des attentes de baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, l'attention des investisseurs institutionnels se déplace des questions de croissance et de politique monétaire vers des considérations politiques. L'accent est mis sur les changements possibles dans la probabilité de l'arrivée au pouvoir de Trump, et les interrogations des investisseurs se concentrent sur les droits de douane potentiels, les politiques fiscales nationales et les changements réglementaires qui pourraient être mis en œuvre.
Depuis l'arrivée au pouvoir de Trump, on s'attend à ce qu'une hausse importante des tarifs douaniers bénéficie aux entreprises axées sur le marché intérieur. Les tarifs douaniers pourraient légèrement freiner la croissance du PIB tout en faisant monter l'inflation. Les attentes du marché en matière d'inflation et la probabilité de victoire de Trump ont récemment montré une tendance à la hausse synchronisée.
Le marché semble sous-estimer l'incertitude liée à l'élection américaine. Les investissements dans les équipements commerciaux ont stagné, et les entreprises pourraient retarder des projets en raison des inquiétudes concernant les changements de politique du nouveau gouvernement. Cette incertitude politique rend les entreprises plus prudentes en matière d'investissement.
Une victoire écrasante des républicains pourrait entraîner une prolongation des politiques de réduction d'impôts et une augmentation des dépenses publiques, ce qui profiterait directement aux actions.
Wall Street et le secteur des cryptomonnaies doivent "remercier" la Chine
La Chine est en état de déflation, les mesures politiques ont augmenté la surcapacité. En tant que plus grand exportateur de biens au monde, elle exporte la déflation. Son effet de débordement a contribué à une baisse d'environ 0,5 point de pourcentage de l'inflation des biens de base, réduisant l'inflation de base en Europe et aux États-Unis d'environ 0,1 point de pourcentage. Bien que l'effet global soit modéré, cela pourrait offrir aux banques centrales européennes et américaines plus de marge pour réduire les taux d'intérêt cette année, ce qui est bénéfique pour les actions et les cryptomonnaies.
La Chine détient une part de marché significative dans plusieurs produits d'exportation clés, y compris dans les secteurs de la fabrication traditionnelle et des technologies avancées. Depuis des années, la Chine adopte un modèle de croissance économique basé sur l'investissement, avec un taux d'investissement en capital fixe nettement supérieur aux dépenses de consommation par rapport au PIB. Ce modèle peut dépasser le rythme de croissance de la demande du marché, entraînant un excès de capacité.
Morgan Stanley prévoit que le PPI de la Chine ne mettra fin à la déflation qu'au second semestre de 2025. Le marché des taux d'intérêt américains a fait preuve d'une sensibilité élevée à l'inflation cette année. Les effets de la déflation en provenance de la Chine exerceront une pression à la baisse sur le CPI de base américain, et cette tendance devrait se poursuivre à l'avenir.
Le retard rare du BTC
Depuis le début de l'année, le ratio risque-rendement du BTC est largement inférieur à celui des actions américaines, une situation qui est rare dans l'histoire. Cela est principalement dû à la chute inattendue et importante du mois dernier, juste au début juin, où le ratio de Sharpe YTD du BTC était encore supérieur à celui du S&P 500.
Signaux pouvant prêter à confusion
Certains indicateurs économiques traditionnels semblent inefficaces dans ce cycle, comme l'inversion de la courbe des rendements, la baisse de la masse monétaire, et l'indice ISM en valeur négative continue. Cela indique que des signaux similaires dans le passé ne signifient pas toujours une récession économique immédiate, et que la situation économique actuelle pourrait ressembler à une longue période d'expansion de l'économie américaine dans les années 1990.
Allocation d'actifs en obligations américaines de l'institution BUIDL et de MakerDao
Bien que les RWA n'aient pas connu de flambée spectaculaire, le secteur progresse de manière stable. Une grande société de gestion d'actifs BUIDL a lancé, il y a moins de quatre mois, des obligations d'État tokenisées d'une valeur actuelle de 502,8 millions de dollars.
La plateforme de prêt cryptographique MakerDAO prévoit d'investir 1 milliard de dollars de ses réserves dans des produits de dette publique américaine tokenisés. Cela signifie une augmentation de 55 % de la taille des tokens RWA des obligations américaines existantes. D'un point de vue des revenus, cela pourrait générer des revenus supplémentaires de 40 à 50 millions de dollars par an pour le protocole. Cela pourrait devenir un tournant clé pour Maker dans son lien avec de grandes institutions traditionnelles.
Aperçu des flux de fonds et des émotions