Analyse des stratégies cycliques et des risques derrière l'augmentation de l'offre de stablecoin USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe lancée par Ethena a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette croissance étant principalement alimentée par la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars d'USDe, représentant 60 % de son volume total, tandis que le montant des dépôts sur Aave a également atteint environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les motivations de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé qui réalise l'ancrage au dollar américain grâce à un mécanisme innovant. Il ne dépend pas de la garantie de monnaies fiduciaires traditionnelles ou d'actifs cryptographiques, mais maintient la stabilité des prix en effectuant des couvertures delta neutres sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient simultanément des positions longues sur l'ETH au comptant et des positions courtes en contrats perpétuels d'ETH en quantité équivalente, afin de couvrir le risque de fluctuation du prix de l'ETH. Cette conception permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par des algorithmes et d'obtenir des revenus par deux canaux : les revenus de mise de l'ETH au comptant et le taux de financement du marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une forte volatilité, principalement en raison de leur dépendance au taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats perpétuels et le prix au comptant de l'ETH (c'est-à-dire le "prix de référence"). En période de marché haussier, le prix des contrats perpétuels est généralement supérieur au prix de référence, générant un taux de financement positif ; tandis qu'en période de marché baissier, la situation est inversée.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est en moyenne d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité de rendement significative a suscité une demande sur le marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Le plan de conversion de revenu fixe de Pendle
Le protocole Pendle offre aux détenteurs de USD une solution pour se couvrir contre la volatilité des rendements en scindant les actifs générateurs de revenus en jetons de capital (PT) et en jetons de rendement (YT). Les jetons PT ressemblent à des obligations à zéro coupon, se négociant à un prix réduit, avec un prix qui se rapproche progressivement de la valeur nominale au fil du temps. Les jetons YT représentent tous les rendements futurs de l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Cette structure permet aux détenteurs d'USDe de verrouiller un taux de rendement fixe tout en évitant le risque de volatilité des rendements. À certaines périodes, il est possible d'obtenir un rendement annuel supérieur à 20 % par ce biais, le taux actuel étant d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois offert par Pendle.
Actuellement, la valeur totale des actifs verrouillés de Pendle (TVL) atteint 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars (soit environ 60 %) proviennent du marché USDe d'Ethena, ce qui montre une forte relation de synergie entre les deux.
Les ajustements clés d'Aave propulsent le développement des stratégies
Les deux ajustements récents d'Aave ont ouvert la voie au développement rapide de la stratégie de circulation de l'USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de l'USDT a considérablement réduit le risque de liquidation massive dû à un découplage des prix.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant le problème d'efficacité du capital et de la volatilité des rendements, permettant aux utilisateurs d'utiliser le jeton PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe.
Stratégie d'arbitrage circulaire à fort effet de levier PT
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché ont commencé à adopter des stratégies de rotation avec effet de levier, qui sont une méthode de trading d'arbitrage visant à augmenter les rendements par des emprunts et des dépôts répétitifs.
Le processus opérationnel typique est le suivant :
Déposer sUSDe
Emprunter USDC à un rapport de valeur de prêt de 93 %
Échanger les USDC empruntés contre des sUSDe
Répétez les étapes ci-dessus pour obtenir finalement un effet de levier d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, cette transaction peut maintenir un profit élevé. Cependant, une fois que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt flambent, les profits seront rapidement érodés.
Prix des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode de tarification linéaire par décote basée sur l'APY implicite du PT pour évaluer les garanties PT, en se basant sur un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification reflète clairement le processus par lequel le prix du jeton PT se rapproche de sa valeur nominale au fil du temps, similaire à celui des obligations zéro coupon.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage significatif. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD permet de générer environ 0,374 USD de gains, avec un taux de rendement annuel d'environ 40 %.
Évaluation des risques et interaction avec l'écosystème
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt à long terme, cette stratégie cyclique n'est pas complètement sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave dispose d'un prix plancher et d'un système de coupure qui, dans des situations extrêmes, peut ramener le LTV à 0 et geler le marché pour éviter l'accumulation de créances douteuses.
En raison de la souscription par Aave de l'USDe et de ses dérivés à la valeur équivalente de l'USDT, les risques d'Aave, Pendle et Ethena sont désormais plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC par Aave est de plus en plus soutenue par des garanties PT-USDe, rendant l'USDC structurellement similaire à une créance senior.
Perspectives d'avenir
La capacité de cette stratégie à continuer de s'étendre dépend principalement de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de collatéral pour le PT-USDe. Actuellement, l'équipe des risques est en faveur d'une augmentation fréquente de la limite, mais est contrainte par la réglementation, limitant ainsi l'ampleur et la fréquence de chaque augmentation.
D'un point de vue écologique, cette stratégie de boucle a généré des bénéfices pour plusieurs participants tels que Pendle, Aave et Ethena. Cependant, cette structure à effet de levier élevé présente également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant entraîner des réactions en chaîne dans l'ensemble de l'écosystème.
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien solide à Pendle PT-USDe grâce à une conception de mécanisme ingénieuse, permettant à la stratégie de rotation de fonctionner efficacement tout en maintenant des bénéfices élevés. Cependant, cette structure étroitement liée signifie également que les parties participantes doivent surveiller de près les risques potentiels pour préserver la stabilité de l'ensemble de l'écosystème.
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DecentralizeMe
· Il y a 17h
3,7 milliards Mon dieu, jouer comme ça.
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BackrowObserver
· Il y a 17h
Encore un Ponzi... Rug Pull prévu.
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IronHeadMiner
· Il y a 17h
On joue à passer le tambour ici.
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ImaginaryWhale
· Il y a 17h
Cette croissance est un peu absurde, non...
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BlockchainWorker
· Il y a 17h
Attention à ne pas jouer avec le feu, auto-destruction en boucle ?
L'offre de stablecoin USDe a explosé de 3,7 milliards de dollars : analyse approfondie de la stratégie et des risques du cycle Pendle-Aave.
Analyse des stratégies cycliques et des risques derrière l'augmentation de l'offre de stablecoin USDe
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe lancée par Ethena a augmenté d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette croissance étant principalement alimentée par la stratégie de cycle PT-USDe de Pendle-Aave. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars d'USDe, représentant 60 % de son volume total, tandis que le montant des dépôts sur Aave a également atteint environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les motivations de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé qui réalise l'ancrage au dollar américain grâce à un mécanisme innovant. Il ne dépend pas de la garantie de monnaies fiduciaires traditionnelles ou d'actifs cryptographiques, mais maintient la stabilité des prix en effectuant des couvertures delta neutres sur le marché des contrats perpétuels. Plus précisément, le protocole détient simultanément des positions longues sur l'ETH au comptant et des positions courtes en contrats perpétuels d'ETH en quantité équivalente, afin de couvrir le risque de fluctuation du prix de l'ETH. Cette conception permet à USDe de maintenir la stabilité des prix par des algorithmes et d'obtenir des revenus par deux canaux : les revenus de mise de l'ETH au comptant et le taux de financement du marché des futures.
Cependant, les rendements de cette stratégie présentent une forte volatilité, principalement en raison de leur dépendance au taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats perpétuels et le prix au comptant de l'ETH (c'est-à-dire le "prix de référence"). En période de marché haussier, le prix des contrats perpétuels est généralement supérieur au prix de référence, générant un taux de financement positif ; tandis qu'en période de marché baissier, la situation est inversée.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est en moyenne d'environ 9,4 %, mais l'écart-type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette volatilité de rendement significative a suscité une demande sur le marché pour des produits de rendement plus stables et prévisibles.
Le plan de conversion de revenu fixe de Pendle
Le protocole Pendle offre aux détenteurs de USD une solution pour se couvrir contre la volatilité des rendements en scindant les actifs générateurs de revenus en jetons de capital (PT) et en jetons de rendement (YT). Les jetons PT ressemblent à des obligations à zéro coupon, se négociant à un prix réduit, avec un prix qui se rapproche progressivement de la valeur nominale au fil du temps. Les jetons YT représentent tous les rendements futurs de l'actif sous-jacent avant l'échéance.
Cette structure permet aux détenteurs d'USDe de verrouiller un taux de rendement fixe tout en évitant le risque de volatilité des rendements. À certaines périodes, il est possible d'obtenir un rendement annuel supérieur à 20 % par ce biais, le taux actuel étant d'environ 10,4 %. De plus, le jeton PT peut bénéficier d'un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois offert par Pendle.
Actuellement, la valeur totale des actifs verrouillés de Pendle (TVL) atteint 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars (soit environ 60 %) proviennent du marché USDe d'Ethena, ce qui montre une forte relation de synergie entre les deux.
Les ajustements clés d'Aave propulsent le développement des stratégies
Les deux ajustements récents d'Aave ont ouvert la voie au développement rapide de la stratégie de circulation de l'USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de l'USDT a considérablement réduit le risque de liquidation massive dû à un découplage des prix.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant le problème d'efficacité du capital et de la volatilité des rendements, permettant aux utilisateurs d'utiliser le jeton PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe.
Stratégie d'arbitrage circulaire à fort effet de levier PT
Pour améliorer l'efficacité du capital, les participants du marché ont commencé à adopter des stratégies de rotation avec effet de levier, qui sont une méthode de trading d'arbitrage visant à augmenter les rendements par des emprunts et des dépôts répétitifs.
Le processus opérationnel typique est le suivant :
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, cette transaction peut maintenir un profit élevé. Cependant, une fois que les rendements chutent brusquement ou que les taux d'emprunt flambent, les profits seront rapidement érodés.
Prix des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode de tarification linéaire par décote basée sur l'APY implicite du PT pour évaluer les garanties PT, en se basant sur un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification reflète clairement le processus par lequel le prix du jeton PT se rapproche de sa valeur nominale au fil du temps, similaire à celui des obligations zéro coupon.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix du jeton PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage significatif. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD permet de générer environ 0,374 USD de gains, avec un taux de rendement annuel d'environ 40 %.
Évaluation des risques et interaction avec l'écosystème
Bien que les performances historiques montrent que les rendements de Pendle sont significativement supérieurs aux coûts d'emprunt à long terme, cette stratégie cyclique n'est pas complètement sans risque. Le mécanisme d'oracle PT d'Aave dispose d'un prix plancher et d'un système de coupure qui, dans des situations extrêmes, peut ramener le LTV à 0 et geler le marché pour éviter l'accumulation de créances douteuses.
En raison de la souscription par Aave de l'USDe et de ses dérivés à la valeur équivalente de l'USDT, les risques d'Aave, Pendle et Ethena sont désormais plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC par Aave est de plus en plus soutenue par des garanties PT-USDe, rendant l'USDC structurellement similaire à une créance senior.
Perspectives d'avenir
La capacité de cette stratégie à continuer de s'étendre dépend principalement de la volonté d'Aave d'augmenter continuellement la limite de collatéral pour le PT-USDe. Actuellement, l'équipe des risques est en faveur d'une augmentation fréquente de la limite, mais est contrainte par la réglementation, limitant ainsi l'ampleur et la fréquence de chaque augmentation.
D'un point de vue écologique, cette stratégie de boucle a généré des bénéfices pour plusieurs participants tels que Pendle, Aave et Ethena. Cependant, cette structure à effet de levier élevé présente également des risques systémiques, tout problème d'une partie pouvant entraîner des réactions en chaîne dans l'ensemble de l'écosystème.
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien solide à Pendle PT-USDe grâce à une conception de mécanisme ingénieuse, permettant à la stratégie de rotation de fonctionner efficacement tout en maintenant des bénéfices élevés. Cependant, cette structure étroitement liée signifie également que les parties participantes doivent surveiller de près les risques potentiels pour préserver la stabilité de l'ensemble de l'écosystème.