Pada awal 2025, saat likuiditas pasar sekunder menipis, deretan altcoin yang digerakkan oleh “narasi + airdrop” mengalami kehancuran gelembung secara brutal.

Tak terhitung altcoin jatuh ke titik terendah baru, sementara dominasi kapitalisasi pasar Bitcoin melonjak ke level tertinggi dalam lima tahun, yakni 62,1%. Sementara itu, Altcoin Season Index anjlok ke rekor terendah 4 pada Mei 2023.

Namun, “utility token” seperti Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE), dan Hyperliquid (HYPE) justru menarik arus modal—berlawanan dengan tren pasar luas—dengan kenaikan harga dan pendapatan on-chain. Token-token ini memiliki ciri khas: arus kas protokol yang transparan dan dapat diaudit, serta pengembalian nilai kepada pemilik token melalui mekanisme seperti pembelian kembali, pembagian pendapatan, atau hadiah staking.

Artikel ini membedah logika pergerakan modal setelah gelembung VC pecah, memanfaatkan empat proyek unggulan sebagai studi kasus untuk mengulas bagaimana “era P/E on-chain” mengubah paradigma valuasi kripto.

Latar Belakang Pasar: Ketika Narasi Meredup, Arus Kas Jadi Komoditas Langka

• VC Melambat: Pada Q2 2025, pendanaan global kripto merosot ke $4,99 miliar, turun 21% dibanding kuartal sebelumnya—angka terendah sejak 2020—karena investor semakin hati-hati terhadap hype “berbasis konsep semata”.
• Modal kembali ke DeFi blue-chip: Meski Bitcoin tetap tangguh dan dominan, fragmentasi di sektor DeFi semakin tinggi. Protokol dengan model “pendapatan–distribusi” tertutup justru mengalami lonjakan TVL dan volume transaksi. TVL Pendle menembus $5,59 miliar pada Juli, hampir tiga kali lipat dari awal tahun.
• Perubahan patokan valuasi: Dalam siklus risk-off tradisional, investor lebih memilih membayar arus kas yang terukur ketimbang mempertaruhkan dana pada premium narasi.

Apa Itu “Utility Token”?

Definisi: Token yang memberi pemegangnya hak berbagi pendapatan protokol (penangkapan biaya) atau secara tidak langsung meningkatkan “EPS on-chain” per token (laba per token yang dapat diverifikasi) lewat mekanisme seperti pembelian kembali/pembakaran atau pembagian keuntungan staking.

Model Umum

1. Fee Switch / Pembagian Pendapatan Trading: Mengalirkan biaya protokol kepada pemegang token atau mendanai pembelian kembali token (misal: GMX).
2. Selisih Pinjaman & Biaya Likuidasi: Mengarahkan selisih pinjaman dan hasil likuidasi ke kas untuk pembelian kembali (AAVE, Maker).
3. Tokenisasi Imbal Hasil: Membagi dan memperdagangkan hasil masa depan, dengan biaya protokol pada tiap transaksi (Pendle).
4. Bahan Bakar Infrastruktur: Biaya mesin pencocokan frekuensi tinggi langsung digunakan untuk pembelian kembali dan pembakaran (HYPE).

Empat Studi Kasus Unggulan

Analisis: Bagaimana Arus Kas Memicu Pemulihan Valuasi?

Uniswap (UNI)

Sebelumnya, UNI dianggap hanya sebagai “token tata kelola.” Namun, Uniswap Foundation kemudian mengesahkan inisiatif investasi besar senilai $165,5 juta dengan rincian:

· $95,4 juta untuk hibah (program pengembang, kontributor utama, validator);

· $25,1 juta untuk operasional (ekspansi tim, alat tata kelola);

· $45 juta untuk insentif likuiditas.

Hingga saat ini, token $UNI belum memiliki mekanisme efektif untuk penangkapan nilai atau pembelian kembali token.

Aave (AAVE)

DAO Aave menyetujui pembelian kembali mingguan sekitar $1 juta AAVE dengan dana surplus protokol; token hasil pembelian dikunci di kas DAO:

• Pada pekan peluncuran, harga token melonjak 13% intrahari dan volume transaksi naik dua kali lipat.
• Selisih pinjaman dan biaya likuidasi menghasilkan arus kas protokol stabil. Dengan TVL V3 naik 32% secara tahunan, program pembelian kembali tetap terjamin dalam jangka panjang.

Pendle (PENDLE)

Pendle mengubah narasi derivatif “future yield” menjadi pasar perdagangan yang nyata:

• Protokol membebankan biaya hasil 5% plus 5 bps biaya trading, menghasilkan pendapatan harian yang dapat diaudit.
• Strategi imbal hasil tinggi (misalnya imbal hasil YT stETH tembus 11%) berhasil menarik banyak modal di tengah suku bunga rendah.

Hyperliquid (HYPE)

Sebagai DEX pencocokan frekuensi tinggi, Hyperliquid meluncurkan CoreWriter precompilation pada Juli. Kini, kontrak HyperEVM dapat mengirim order, menyelesaikan, dan terhubung dengan CLOB, semuanya dengan sistem pembelian kembali dan pembakaran biaya on-chain:

• Selama minggu peningkatan, baik jumlah alamat aktif on-chain maupun volume transaksi mencetak rekor tertinggi baru.
• Pengembalian nilai instan dan biaya trading frekuensi tinggi dalam jumlah besar membuat HYPE menjadi aset “arus kas di on-chain” dengan tingkat volatilitas tinggi.

Tiga Keunggulan Bertahan di Bear Market

1. Arus kas yang dapat diprediksi: Pendapatan dan pengeluaran on-chain bisa diaudit; seluruh keputusan DAO transparan, sehingga informasi asimetris dapat diminimalkan.
2. Siklus pembelian kembali dan profit-sharing: Hubungan antara pendapatan protokol dan nilai token diprogram di smart contract, mirip pembelian kembali saham atau dividen pada keuangan tradisional.
3. Daya tarik institusional: Indikator terukur (P/S, P/E) meminimalkan ketidakpastian valuasi dan mendukung aktivitas market making serta pengembangan produk terstruktur.

Kesimpulan

Seiring narasi VC memudar, pasar mulai menilai ulang “arus kas yang dapat diverifikasi”.

Utility token mengintegrasikan pendapatan on-chain, nilai token, dan hak tata kelola—menjadikannya aset langka yang mampu bertahan di berbagai siklus pasar.

Ketika protokol DeFi terkemuka meluncurkan Fee Switch, pembelian kembali, atau surplus-sharing, ini menandakan perubahan model valuasi pasar kripto dari yang berbasis narasi menjadi berbasis arus kas.

Disclaimer:

1. Artikel ini adalah hasil repost dari hissing. Hak cipta tetap milik penulis asli. Untuk urusan reprint, silakan hubungi Tim Gate Learn yang akan menindaklanjuti sesuai prosedur internal.
2. Disclaimer: Pandangan dan opini yang tertulis sepenuhnya adalah milik penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh Tim Gate Learn. Dilarang menyalin, menyebarluaskan, atau memplagiat artikel terjemahan ini tanpa menyebutkan Gate secara eksplisit.