Barbar di Pintu: Wormhole Mengganggu Pertemuan Keluarga LayerZero

Baru-baru ini, dunia cross-chain Aset Kripto mengalami kejadian besar: Yayasan LayerZero ingin membeli kembali proyek jembatan cross-chain yang mereka ciptakan, StarGate, dengan nilai Token sebesar 110 juta dolar. Awalnya, hal ini tampak wajar, karena ini adalah "pertemuan ayah dan anak".

Tetapi sebuah adegan dramatis muncul—musuh lama LayerZero, Wormhole, tiba-tiba muncul dan mengatakan bahwa harga ini terlalu rendah, bersiap untuk menawarkan harga yang lebih tinggi untuk merebut StarGate! Seketika, akuisisi internal ini berubah menjadi pertempuran lelang publik, mengingatkan saya pada film "Barbarian di Pintu".

Ini bukan hanya sekadar kasus akuisisi sederhana, ini menandakan bahwa industri enkripsi secara resmi memasuki "era akuisisi". Dulu, semua orang lebih fokus pada teknologi dan pengguna, sekarang mulai bermain dengan operasi modal. Yang lebih penting, peristiwa kali ini menunjukkan kepada kita bagaimana kinerja tata kelola DAO di hadapan uang nyata, serta keseimbangan yang halus antara idealisme desentralisasi dan realitas bisnis.

Mengapa LAYERZERO ingin "membawa jembatan pulang"?

Untuk memahami perang akuisisi ini, kita harus terlebih dahulu memahami hubungan antara LayerZero dan StarGate. Secara sederhana, StarGate adalah "anak kandung" LayerZero.

Hubungan ayah dan anak yang kuat

LayerZero memposisikan dirinya sebagai protokol pengiriman pesan lintas rantai, ingin menjadi TCP/IP blockchain. Ini tidak khusus ditujukan untuk skenario pemindahan aset lintas rantai, misalnya proyek DeFi Ethereum yang menggunakan LayerZero untuk melakukan pemungutan suara tata kelola lintas rantai, pengembang game menggunakannya untuk menyinkronkan status permainan multi-rantai, dll.

Pada Maret 2022, tim LayerZero meluncurkan StarGate Finance, sebuah aplikasi transfer aset lintas rantai yang dibangun di atas protokol LayerZero. Aplikasi ini berfokus pada skenario transfer aset lintas rantai yang paling praktis, membawa aliran dana dan jumlah pengguna yang besar ke ekosistem LayerZero. Singkatnya, StarGate adalah "showroom" dari kekuatan teknologi LayerZero, digunakan untuk menunjukkan kepada pasar seberapa hebat teknologi lintas rantainya. Dalam peta ini, posisi StarGate sangat unik—ia bukan hanya produk inti yang dibangun oleh tim LayerZero, tetapi juga salah satu kontributor utama lalu lintas jaringan, menjadi "produk depan" LayerZero dan "mesin uang".

Namun yang menarik, meskipun merupakan satu keluarga, LayerZero sengaja membiarkan StarGate tetap "independen": memiliki DAO sendiri, Token STG sendiri, dan struktur tata kelola sendiri. Ini pada saat itu adalah pertimbangan kepatuhan, dan juga sesuai dengan tren desentralisasi pada saat itu. Namun, meskipun secara nominal independen, sebenarnya setengah anggota dewan yayasan StarGate adalah yang ditunjuk oleh LayerZero. Seperti kata komunitas: "StarGate adalah LayerZero, LayerZero adalah StarGate".

Namun pemisahan ini juga menanamkan benih untuk akuisisi hari ini.

Mengapa harus sekarang?

LayerZero memilih untuk bertindak pada waktu ini, ada beberapa pertimbangan utama:

• Pertumbuhan Bisnis yang Meledak: Data StarGate sangat mengesankan. Hanya pada bulan Juli 2025, volume transaksi lintas rantainya mencapai 4 miliar dolar, melonjak 10 kali lipat dibandingkan periode yang sama tahun lalu! Sejak diluncurkan, total transfer lintas rantai yang diproses telah melebihi 700 miliar dolar, dengan dana kasnya mencapai sekitar 9200 juta dolar. Prestasi ini membuat LayerZero menyadari bahwa StarGate telah menjadi benteng strategis infrastruktur lintas rantai. Terutama dalam gelombang RWA dan stablecoin kali ini, permintaan akan infrastruktur lintas rantai yang efisien dan aman sangat tinggi, LayerZero juga menyadari bahwa untuk mengamankan tempat dalam gelombang RWA kali ini, mereka harus memanfaatkan StarGate, produk bintang di dunia lintas rantai.
• Mengurangi inefisiensi, meningkatkan efisiensi: Meskipun manajemen StarGate dan LayerZero sangat tumpang tindih, tetapi untuk menunjukkan penghormatan mereka terhadap nilai inti "desentralisasi" blockchain, "keputusan tata kelola" ini tetap perlu dilakukan. Namun, ketika suara benar-benar dihitung, perbedaan dalam distribusi token menyebabkan perpecahan posisi. LayerZero Labs telah melakukan beberapa putaran pembiayaan dengan menarik investor institusional (a16z, Sequoia, dll.), tim dan investor memiliki proporsi yang tinggi; STG StarGate awalnya dijual sebagian melalui lelang, distribusi tokennya lebih terdistribusi, suara ritel lebih kuat. CEO LayerZero, Bryan Pellegrino, secara terbuka mengatakan, mengelola dua entitas independen terlalu merepotkan, biaya koordinasi untuk berbagai keputusan kecil sehari-hari membuat tim teralihkan. Lebih baik bergabung, sehingga bisa "berlari lebih cepat, iterasi produk lebih cepat".
• Kesempatan Baik untuk Membeli: Dilihat dari sudut pandang investasi, membeli StarGate sekarang benar-benar adalah kesempatan untuk membeli di harga rendah. Token STG telah turun lebih dari 95% dari titik tertinggi 4,14 dolar AS di awal 2022, dan sekarang berada di kisaran 0,1-0,2 dolar AS. Harga akuisisi yang ditawarkan oleh LayerZero adalah sekitar 0,1675 dolar AS per STG, meskipun sedikit lebih tinggi dari harga pasar, tetapi dibandingkan dengan titik tertinggi sejarah, itu benar-benar harga yang sangat murah.
• Menghindari Ancaman Persaingan: LayerZero jelas tidak ingin StarGate yang mereka kembangkan direbut orang lain atau beralih ke pesaing. Ternyata, kekhawatiran ini bukanlah berlebihan—intervensi Wormhole adalah buktinya.
• Integrasi Vertikal: Seperti Apple yang membuat perangkat keras dan sistem, akuisisi StarGate setara dengan LayerZero yang ingin beralih dari "platform netral" ke strategi "integrasi vertikal". LayerZero ingin mengendalikan protokol dasar dan aplikasi lapisan atas secara bersamaan, mengupgrade LayerZero dari protokol komunikasi murni menjadi platform komunikasi + likuiditas yang komprehensif, melengkapi salah satu elemen kunci dalam peta bisnis.

1,1 miliar dolar AS: Apakah harga ini wajar?

Proposal akuisisi LayerZero terlihat cukup sederhana: menggunakan token ZRO senilai 1,1 juta dolar, dengan rasio 1 STG = 0,08634 ZRO, menukarkan semua token STG. Setelah akuisisi selesai, StarGate DAO akan dibubarkan, STG akan keluar dari panggung sejarah, semua pendapatan di masa depan StarGate akan digunakan untuk membeli kembali token ZRO.

Inti dari sengketa valuasi

Tetapi ketika tawaran ini diumumkan, muncul suara keraguan bahwa "harganya terlalu rendah". Mengapa bisa begitu?

Wormhole mengeluarkan surat terbuka di komunitas StarGate, yang dengan tajam menunjukkan: Kas StarGate memiliki sekitar 92 juta dolar dalam bentuk uang tunai dan aset likuid seperti Ethereum! Berdasarkan total penawaran 110 juta dolar, LayerZero sebenarnya hanya menggunakan sekitar 18 juta dolar sebagai biaya bersih (110 juta - 92 juta), untuk mencoba membeli seluruh bisnis StarGate.

Apalagi, bisnis StarGate semakin berkembang: volume transaksi bulanan sebesar 4 miliar dolar AS pada bulan Juli 2025, total nilai terkunci sebesar 345 juta dolar AS, dan pendapatan tahunan dari protokol sekitar 2 juta dolar AS. Penawaran dari LayerZero ini hampir sama dengan hanya membayar untuk aset bersih StarGate, namun tidak membayar premi tambahan untuk penilaian bisnis masa depannya, sama dengan mengakuisisi bisnis yang tumbuh cepat berdasarkan aset bersih.

Seseorang memperkirakan nilai StarGate setidaknya lebih dari 450 juta dolar AS dengan membandingkannya dengan kapitalisasi pasar Axelar, sehingga harga 110 juta memang terasa agak "menguntungkan".

Keraguan "konflik kepentingan" dalam proses tata kelola

Lebih membuat komunitas tidak senang adalah bahwa akuisisi ini memiliki kecurigaan "konflik kepentingan" yang jelas. Setengah anggota dewan yayasan StarGate ditunjuk oleh LayerZero, yang membuat banyak orang curiga bahwa terlepas dari bagaimana komunitas memilih, proposal ini akan disetujui.

Meskipun tim LayerZero berjanji bahwa semua STG dari orang dalam tidak akan berpartisipasi dalam pemungutan suara, tetapi perasaan "transaksi internal" tetap membuat komunitas merasa tidak nyaman.

Amandemen: "manis" untuk pendukung jangka panjang

Menghadapi keraguan, LayerZero dengan cepat melakukan penyesuaian: dalam 6 bulan setelah penggabungan, 50% dari total pendapatan StarGate akan terus dibagikan kepada pengguna yang telah mempertaruhkan STG untuk jangka panjang (pemegang veSTG). Langkah ini sangat efektif. Meskipun harga total tidak berubah, dengan memperhatikan pemegang yang paling setia, proposal baru ini mendapatkan dukungan yang luar biasa, dengan tingkat dukungan akhirnya mencapai 88,6%.

Proses ini sangat inspiratif: dalam tata kelola DAO, menenangkan pemangku kepentingan inti lebih penting daripada sekadar meningkatkan harga. Pengguna yang telah melakukan staking jangka panjang mewakili penggemar sejati proyek, dan sikap mereka sering menentukan hasil pemungutan suara.

WORMHOLE kuat mengganggu: apa tujuannya?

Ketika pemungutan suara akuisisi LayerZero dan StarGate sedang berlangsung dengan semangat, pada 21 Agustus 2025, Yayasan Wormhole tiba-tiba menyerang, dengan terbuka menyatakan bahwa tawaran LayerZero "sangat meremehkan nilai StarGate", bersiap untuk mengajukan "tawaran yang lebih tinggi", dan meminta untuk menangguhkan pemungutan suara yang sedang berlangsung selama 5 hari kerja.

Motivasi ganda dari WORMHOLE

Tindakan Wormhole ini dapat dikatakan "satu batu banyak burung":

Akusisi Strategis: Berada di jalur lintas rantai yang sama, Wormhole dan StarGate memiliki metode yang sangat berbeda untuk melakukan transfer aset lintas rantai, masing-masing memiliki kelebihan dan kekurangan:

• Wormhole menggunakan model jembatan kunci-penyulingan (Lock-Mint) yang khas. Pengguna mengunci aset di rantai sumber dalam kontrak pintar, kemudian setelah verifikasi lintas rantai oleh Wormhole, aset token terbungkus yang setara (seperti USDC versi Wormhole) dicetak di rantai tujuan. Jika pengguna ingin kembali ke rantai sumber, mereka membakar token terbungkus di rantai tujuan, memicu kontrak di rantai sumber untuk melepaskan aset asli. Dalam mode ini, setiap aset lintas rantai akan menghasilkan aset terbungkus yang sesuai (misalnya ETH di Solana sebenarnya adalah weETH yang dicetak oleh Wormhole). Model penyulingan kunci Wormhole memiliki efisiensi modal yang lebih tinggi—tidak perlu menyediakan dana besar di banyak rantai, cukup dengan pengguna yang mengunci aset mereka untuk menjembatani jumlah aset yang sama; tetapi kekurangannya adalah memperkenalkan token terbungkus, pengguna dan aplikasi perlu mempercayai bahwa token ini memiliki dukungan 1:1 dari aset dan mungkin menghadapi kesulitan dalam penukaran.
• StarGate mengadopsi model kolam likuiditas berbagi multi-chain. Secara sederhana, dana dialokasikan di kolam di setiap rantai yang didukung (terutama untuk stablecoin dan aset lainnya), ketika pengguna menarik aset dari jembatan sumber, dana akan dimasukkan ke dalam kolam rantai sumber dan menarik aset setara dari kolam rantai tujuan, sehingga memungkinkan pertukaran lintas rantai aset asli secara langsung. Seluruh proses ini dikoordinasikan melalui pengiriman pesan LayerZero untuk mengatur peningkatan dan pengurangan aset di kedua kolam. Sorotan StarGate adalah tidak perlu menerbitkan token kemasan, pengguna mendapatkan aset asli dari rantai tujuan di rantai tujuan (misalnya, saat mentransfer USDC lintas rantai, setelah disetorkan dari Ethereum, langsung menarik USDC asli di Polygon), menghindari kerumitan versi aset kemasan yang dihasilkan oleh jembatan tradisional dan risiko slippage saat menukarnya menjadi aset asli. Namun, kekurangannya adalah perlu mempersiapkan likuiditas yang besar di setiap rantai sebelumnya, efisiensi modal relatif rendah, dan terdapat masalah kedalaman dana kolam dan keseimbangan antar rantai.

Wormhole percaya bahwa jika dapat menggabungkan StarGate (yang ahli dalam kolam likuiditas) dan dirinya sendiri (yang ahli dalam lock-and-mint), maka dapat menciptakan sebuah "super carrier" di bidang cross-chain dan membentuk posisi dominan di pasar.

Gangguan Taktis: Banyak orang merasa bahwa tujuan sebenarnya dari Wormhole mungkin adalah untuk "mengganggu" LayerZero. Coba pikirkan, bahkan jika pada akhirnya tidak bisa membeli, bisa memaksa LayerZero membayar premi yang lebih tinggi, "menghabiskan lebih banyak uang untuk membeli kembali produk mereka sendiri", secara tidak langsung menghabiskan sumber daya mereka; atau menciptakan sedikit kekacauan di komunitas mereka, memperlambat laju perkembangan mereka. Ini adalah bisnis yang pasti menguntungkan bagi mereka.

Membangun Citra: Wormhole melalui pernyataan ini juga telah membangun citra yang baik "mengupayakan keuntungan untuk komunitas". Dengan berperan sebagai "ksatria berbaju putih" yang mengupayakan keuntungan lebih besar bagi pemegang saham StarGate, bisa dibilang telah menarik perhatian.

Ini adalah strategi kompetisi yang hampir tidak memiliki risiko kegagalan—entah merebut aset inti, atau membuat lawan menghabiskan lebih banyak uang, kehilangan muka.

Apakah WORMHOLE benar-benar bermain?

Setiap penilaian terhadap Wormhole tidak dapat terlepas dari satu peristiwa sejarah penting: pada bulan Februari 2022, Wormhole mengalami salah satu peretasan terbesar dalam sejarah DeFi, dengan kerugian lebih dari 320 juta USD. Namun, perkembangan selanjutnya sangat dramatis: pendukung utama Wormhole, Jump Crypto, segera mengeluarkan dana pribadi mereka dan sepenuhnya mengganti semua kerugian pengguna. Tindakan "penyelamatan" yang belum pernah terjadi sebelumnya ini, meskipun mengungkapkan masalah keamanan awal, juga menunjukkan kepada pasar kekuatan finansial yang kuat di balik Wormhole.

Pada awalnya, lubang lebih dari 300 juta dapat diisi secara instan, penggalangan dana seharusnya bukan masalah. Selain itu, pernyataan Wormhole juga menekankan bahwa mereka memerlukan waktu untuk meneliti kondisi keuangan dan risiko StarGate, menunjukkan bahwa mereka benar-benar berniat melakukan due diligence dan penggalangan dana. Yayasan Wormhole meminta tim StarGate untuk memberikan daftar aset yang rinci, data pengguna, risiko hukum, dan informasi lainnya untuk evaluasi mereka. Tindakan ini menunjukkan bahwa Wormhole serius menangani potensi akuisisi ini, bukan sekadar mengganggu dan menaikkan harga.

Siapa pemenangnya? Analisis dampak pasar

Reaksi Awal dari Semua Pihak

Setelah Wormhole bersuara, media sosial resmi StarGate mengambil sikap sunyi dan tidak berkomentar, berbeda dengan interaksi hangat sebelumnya dengan LayerZero. Co-founder LayerZero, Bryan, kemudian memberikan tanggapan singkat di platform X: "Ini tidak mungkin terjadi"("It's not happening."). Dari sini, terlihat bahwa LayerZero sangat menolak tindakan Wormhole yang dianggap merugikan, menunjukkan bahwa mereka tidak akan dengan mudah mengalah atau mundur.

Sebagian besar suara di pasar masih berpendapat bahwa tim StarGate dan LayerZero telah mencapai kesepakatan internal jauh sebelumnya, meskipun Wormhole mematok harga tinggi, kemungkinan besar hanya untuk membuat LayerZero mengeluarkan lebih banyak uang, pada akhirnya StarGate tetap akan bergabung dengan LayerZero dan tidak akan ada perubahan dramatis.

Oleh karena itu, dalam beberapa hari ke depan, keputusan komunitas StarGate untuk menghentikan pemungutan suara yang ada dan memulai proses kompetitif baru akan menjadi perhatian utama.

Analisis Kepentingan Semua Pihak

• Pemegang STG: Menghadapi pilihan sulit: Menerima tawaran LayerZero untuk mendapatkan hak ekosistem ZRO, tetapi harga akuisisi sebesar 0,1675 dolar AS dipertanyakan terlalu rendah. Situasi ideal adalah ada persaingan untuk menaikkan harga tetapi akhirnya tetap diakuisisi oleh LayerZero, memastikan kolaborasi ekosistem sekaligus mendapatkan imbalan yang lebih tinggi. Perlu dicatat bahwa banyak pemegang STG sudah percaya pada ekosistem LayerZero, sehingga tingkat dukungannya cukup tinggi.
• Tim StarGate: Tim inti memiliki hubungan yang erat dengan LayerZero, akuisisi oleh LayerZero adalah yang paling aman bagi mereka, sehingga mereka dapat terus berkembang dalam lingkungan yang mereka kenal. Jika Wormhole mengambil alih, keberadaan tim menjadi diragukan, mereka mungkin akan pergi karena ketidakcocokan budaya, yang dapat mempengaruhi keberlanjutan proyek.
• Tim LayerZero: Akuisisi LayerZero yang sukses akan membawa manfaat ganda seperti integrasi teknologi, peningkatan keuangan, dan penguatan posisi pasar, ZRO telah meningkat 15% mencerminkan ekspektasi pasar. Risikonya adalah persaingan yang mungkin meningkatkan biaya akuisisi, membayangi hak yang ada. Namun LayerZero hampir dipastikan akan berusaha keras untuk mempertahankan aset inti ini.
• Pihak Wormhole: Apapun hasilnya, ada keuntungan: akuisisi yang sukses akan menciptakan raksasa lintas rantai, kegagalan juga dapat melemahkan pesaing, meningkatkan reputasi sendiri, dan menguji batas pesaing. Ini adalah strategi permainan yang "bisa menyerang dan bertahan".
• Pengguna biasa: Dampak jangka pendek terbatas, tetapi dalam jangka panjang, afiliasi yang berbeda akan memengaruhi bentuk produk. Akuisisi LayerZero mungkin membawa layanan yang lebih terintegrasi (menyelesaikan informasi cross-chain dan aset cross-chain dalam satu platform), sedangkan akuisisi Wormhole mungkin menggabungkan "kolam likuiditas" dan "Lock-and-Mint" dua mode jembatan. Namun, peningkatan konsentrasi jembatan cross-chain adalah tren, yang memiliki keunggulan efisiensi tetapi juga risiko sentralisasi.
• Proyek Kompetitor Lain: Pertarungan akuisisi ini memberikan efek demonstratif bagi jembatan lintas rantai lainnya. Axelar dan Synapse mungkin juga akan menjadi target akuisisi di mata pemain besar. Mereka mungkin akan mencari untuk memperkuat moat mereka agar tidak dijadikan sasaran akuisisi murah; atau mempertimbangkan untuk beraliansi dengan platform yang lebih besar untuk melindungi diri.

kemungkinan hasil yang paling mungkin

Mengingat hubungan dekat "darah lebih kental daripada air" antara LayerZero dan StarGate, serta mempertimbangkan bahwa amandemen LayerZero telah mendapatkan tingkat dukungan 88,6%, hasil yang paling mungkin adalah StarGate akhirnya diakuisisi oleh LayerZero. Sejarah tim kedua belah pihak, integrasi teknologi, dan sinergi strategis adalah keunggulan yang sulit ditandingi oleh pesaing eksternal.

Namun, keterlibatan Wormhole tidak tanpa dampak. Itu berhasil mengungkapkan isu "penilaian rendah", memberikan tekanan opini publik pada LayerZero. Oleh karena itu, LayerZero mungkin akan meningkatkan tawaran atau menambah insentif lain dalam proposal akhir.

Arti industri: tanda pasar yang matang

Peristiwa ini menandai industri enkripsi yang beralih dari "era liar" yang didorong oleh teknologi, menuju "era matang" di mana integrasi strategis dan persaingan bisnis berdampingan.

Kami melihat tiga tren penting:

1. "Era Merger dan Akuisisi" Telah Datang: Ke depan, persaingan antar proyek mungkin tidak lagi hanya sekadar menulis kode dan menarik pengguna, tetapi juga akan ada akuisisi nyata dengan uang sungguhan, bahkan "akuisisi yang bermusuhan" seperti di dunia bisnis tradisional.
2. DAO tidak lagi sekadar hiasan (setidaknya kali ini tidak): Kami telah melihat kekuatan komunitas. Sebuah DAO yang terorganisir dengan baik, benar-benar dapat memperjuangkan hak suara dan keuntungan dalam pengambilan keputusan bisnis bernilai ratusan juta dolar.
3. Keseimbangan antara Ideal dan Realitas: Ketegangan antara idealisme desentralisasi (awalnya StarGate beroperasi secara independen) dan kebutuhan efisiensi bisnis (sekarang harus digabung menjadi satu) semakin jelas. Idealisme desentralisasi sangat indah, tetapi di hadapan persaingan pasar yang kejam, demi efisiensi dan keberlangsungan, terkadang pengintegrasian dan pengambilan keputusan yang terpusat adalah pilihan yang tidak terhindarkan namun realistis.

Kesimpulan

Apapun siapa yang akhirnya menguasai StarGate, legenda akuisisi ini akan menjadi contoh klasik bagi dunia enkripsi dalam menghadapi strategi bisnis tradisional. Ini mengingatkan kita bahwa seiring dengan kematangan industri, inovasi teknologi semata tidak cukup, operasi modal, kebijaksanaan tata kelola, dan visi strategis juga sangat penting.

Pertarungan jembatan cross-chain ini masih berlanjut, mari kita tunggu hasil akhirnya. Bagaimanapun juga, ini telah menulis bab yang sangat penting dalam perkembangan seluruh industri. Ini seperti persimpangan, menandakan bahwa kita sedang bergerak dari era eksplorasi bebas menuju fase baru yang dipenuhi raksasa, kolaborasi dan aliansi.

• Artikel ini berdasarkan analisis informasi publik, tidak merupakan saran investasi. Investasi Aset Kripto memiliki risiko yang cukup besar, harap berhati-hati dalam mengambil keputusan, DYOR.
• Jika Anda menyukai artikel ini, silakan ikuti, beri suka, dan bagikan untuk mendukung!