Dari akar rumput hingga kapitalisasi pasar 6000 miliar, legenda sepuluh tahun Robinhood

Seorang teman pernah menggambarkan Tenev sebagai "Robin Hood di dunia keuangan". Julukan ini kemudian menjadi nama sebuah perusahaan yang mengubah industri keuangan. Tapi ini belum menjadi awal cerita.

Pendiri yang memiliki latar belakang matematika dan fisika dari Universitas Stanford, Tenev dan Bart, bertemu dalam sebuah proyek penelitian musim panas saat mereka masih kuliah. Mereka tidak pernah memperkirakan bahwa di masa depan mereka akan terikat erat dengan generasi investor ritel. Sebenarnya, zamanlah yang memilih mereka.

Saat belajar di Stanford, Tenev meragukan prospek penelitian matematika. Dia merasa bosan dengan kehidupan akademis yang "menghabiskan bertahun-tahun untuk mempelajari satu masalah, dan kemungkinan tidak mendapatkan apa-apa" dan tidak dapat memahami obsesi rekan-rekan doktoralnya yang rela bekerja keras demi penghasilan yang minim. Refleksi terhadap jalur tradisional ini menanamkan benih untuk kewirausahaannya.

Musim gugur 2011, gerakan "Occupy Wall Street" mencapai puncaknya, ketidakpuasan publik terhadap industri keuangan mencapai titik tertinggi. Tenev dan Baot di depan jendela kantor mereka di San Francisco juga dapat melihat gelombang pasang dari peristiwa ini.

Pada tahun yang sama, mereka mendirikan perusahaan Chronos Research di New York, mengembangkan perangkat lunak perdagangan frekuensi tinggi untuk lembaga keuangan. Segera mereka menyadari bahwa broker tradisional dengan komisi yang tinggi dan aturan perdagangan yang rumit, menghalangi investor biasa untuk masuk ke pasar keuangan. Ini membuat mereka berpikir: apakah teknologi yang melayani institusi juga bisa melayani investor ritel?

Saat itu, perusahaan-perusahaan baru di internet seluler seperti Uber dan Instagram mulai bermunculan, produk yang dirancang khusus untuk perangkat seluler mulai memimpin tren. Di sisi lain, industri keuangan, broker biaya rendah seperti E-Trade masih kesulitan untuk beradaptasi dengan perangkat seluler.

Tenev dan Bhatt memutuskan untuk mengikuti gelombang teknologi dan konsumsi ini, mengubah Chronos menjadi platform perdagangan saham gratis yang ditujukan untuk generasi milenial, dan mengajukan lisensi broker perdagangan.

Generasi milenial, internet, perdagangan gratis — Robinhood mengumpulkan tiga elemen paling mengganggu di era ini.

Saat itu, mereka tidak menyangka bahwa keputusan ini akan membuka sepuluh tahun luar biasa bagi Robinhood.

Memburu Generasi Milenial

Robinhood mengalihkan perhatian ke pasar blue ocean yang saat itu diabaikan oleh perusahaan pialang tradisional—generasi milenial.

Survei yang dilakukan oleh perusahaan manajemen keuangan tradisional Charles Schwab pada tahun 2018 menunjukkan: 31% investor membandingkan biaya layanan saat memilih lembaga perantara. Sementara itu, generasi milenial sangat sensitif terhadap "biaya layanan nol", lebih dari setengah responden mengungkapkan bahwa mereka akan beralih ke platform yang lebih kompetitif dalam harga karena alasan ini.

Perdagangan tanpa komisi muncul dalam konteks seperti ini. Saat itu, pialang tradisional biasanya mengenakan biaya sebesar 8 hingga 10 dolar untuk setiap transaksi, tetapi Robinhood sepenuhnya menghapus biaya ini dan tidak menetapkan ambang minimum saldo akun. Model yang memungkinkan perdagangan hanya dengan satu dolar ini dengan cepat menarik banyak investor pemula, ditambah dengan desain antarmuka yang sederhana dan intuitif, bahkan memiliki "nuansa permainan", Robinhood berhasil meningkatkan aktivitas perdagangan pengguna dan bahkan melahirkan sekelompok pengguna muda yang "tergila-gila pada perdagangan".

Revolusi model biaya ini akhirnya mendorong transformasi industri. Pada bulan Oktober 2019, Fidelity, Charles Schwab, dan E-Trade secara berturut-turut mengumumkan penurunan komisi per transaksi menjadi nol. Robinhood menjadi "orang pertama" yang mengusung bendera tanpa komisi.

Mengadopsi gaya desain Material design yang diluncurkan oleh Google pada tahun 2014, desain antarmuka gamifikasi Robinhood bahkan telah memenangkan penghargaan desain Apple, menjadi perusahaan fintech pertama yang menerima penghargaan tersebut.

Ini adalah bagian dari kesuksesan, tetapi bukan tempat yang paling penting.

Dalam sebuah wawancara, Tenef menggambarkan filosofi perusahaan dengan mengutip sebuah kalimat dari karakter Gordon Gekko dalam film "Wall Street": Barang yang paling penting yang saya miliki adalah informasi.

Kalimat ini mengungkapkan inti dari model bisnis Robinhood—pembayaran aliran pesanan (PFOF).

Seperti banyak platform internet lainnya, Robinhood yang tampaknya gratis sebenarnya memiliki biaya yang lebih mahal.

Ini menghasilkan keuntungan dengan menjual aliran pesanan perdagangan pengguna kepada pembuat pasar, tetapi pengguna mungkin tidak mendapatkan harga terbaik di pasar dan berpikir mereka mendapatkan keuntungan dari perdagangan tanpa komisi.

Penjelasan sederhana, ketika pengguna melakukan pesanan di Robinhood, pesanan ini tidak langsung dikirim ke pasar terbuka ( seperti Nasdaq atau NYSE ) untuk dipenuhi, tetapi pertama-tama diteruskan ke pembuat pasar yang bekerja sama dengan Robinhood ( seperti Citadel Securities ). Pembuat pasar ini akan mencocokkan jual beli dengan selisih harga yang sangat kecil ( biasanya selisih satu per seribu sen ) untuk mendapatkan keuntungan. Sebagai imbalannya, pembuat pasar akan membayar biaya aliran pesanan kepada Robinhood, yang dikenal sebagai pembayaran aliran pesanan.

Dengan kata lain, perdagangan gratis Robinhood sebenarnya menghasilkan uang di "tempat yang tidak terlihat" bagi pengguna,

Meskipun pendiri Tenev berulang kali mengklaim bahwa PFOF bukanlah sumber keuntungan Robinhood, kenyataannya adalah: pada tahun 2020, 75% pendapatan Robinhood berasal dari bisnis terkait perdagangan, dan pada kuartal pertama tahun 2021, angka ini meningkat menjadi 80,5%. Meskipun proporsinya sedikit menurun dalam beberapa tahun terakhir, PFOF tetap menjadi salah satu pilar penting pendapatan Robinhood.

Profesor pemasaran Universitas New York, Adam Alter, dalam wawancara menyatakan: "Bagi perusahaan seperti Robinhood, hanya memiliki pengguna tidaklah cukup. Anda harus membuat mereka terus mengklik tombol 'beli' atau 'jual', mengurangi semua hambatan yang mungkin dihadapi orang saat mengambil keputusan keuangan."

Terkadang, pengalaman ekstrem "tanpa batas" ini tidak hanya membawa kemudahan, tetapi juga risiko potensial.

Pada Maret 2020, seorang mahasiswa Amerika berusia 20 tahun bernama Karnes, setelah melakukan perdagangan opsi di Robinhood, menemukan bahwa akunnya menunjukkan kerugian hingga 730.000 dolar—jauh melebihi utangnya yang sebesar 16.000 dolar. Pemuda ini akhirnya memilih untuk bunuh diri, meninggalkan catatan untuk keluarganya yang bertuliskan: Jika kamu membaca surat ini, saya sudah tidak ada lagi. Mengapa seorang pemuda berusia 20 tahun yang tidak memiliki penghasilan bisa menggunakan leverage hampir 1 juta dolar?

Robinhood secara tepat menyentuh psikologi investor ritel muda: ambang batas rendah, gamifikasi, sifat sosial, dan juga menikmati imbalan yang dihasilkan oleh desain ini. Hingga Maret 2025, usia rata-rata pengguna Robinhood masih stabil sekitar 35 tahun.

Namun, segala sesuatu yang diberikan oleh takdir sudah diberi harga, Robinhood juga tidak terkecuali.

Robin Hood, merampok yang kaya untuk membantu yang miskin?

Jumlah pengguna terdaftar di Robinhood meningkat sebesar 75% dari tahun 2015 hingga 2021.

Terutama pada tahun 2020, seiring dengan pandemi COVID-19, kebijakan stimulus pemerintah AS, dan antusiasme investasi masyarakat, pengguna platform dan volume perdagangan meningkat pesat, dengan aset yang dikelola sempat melampaui 1350 miliar dolar AS.

Jumlah pengguna meningkat pesat, dan sengketa pun muncul satu demi satu.

Pada akhir 2020, otoritas regulasi sekuritas Massachusetts menuduh Robinhood menarik pengguna yang kurang berpengalaman dalam investasi dengan metode gamifikasi, namun gagal memberikan kontrol risiko yang diperlukan selama fluktuasi pasar. Segera setelah itu, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga memulai penyelidikan terhadap Robinhood, menuduh bahwa mereka gagal memperjuangkan harga transaksi terbaik untuk pengguna.

Akhirnya, Robinhood memilih untuk membayar 65 juta dolar untuk mencapai penyelesaian dengan SEC. SEC secara tegas menyatakan: meskipun mempertimbangkan keuntungan tanpa komisi, pengguna secara keseluruhan tetap mengalami kerugian sebesar 34,1 juta dolar karena kekurangan harga. Robinhood membantah tuduhan tersebut, tetapi masalah ini dipastikan baru saja dimulai.

Yang benar-benar membuat Robinhood terperosok dalam pusaran opini publik adalah peristiwa GameStop di awal tahun 2021.

Peritel video game yang menyimpan kenangan masa kecil satu generasi orang Amerika ini, terjerat dalam kesulitan akibat dampak pandemi, menjadi target short selling besar-besaran oleh investor institusi. Namun, ribuan investor ritel enggan hanya melihat GameStop dihancurkan oleh modal. Mereka berkumpul di forum Reddit WallStreetBets, menggunakan platform trading seperti Robinhood untuk melakukan pembelian secara kolektif, memicu perang hukum ritel.

Harga saham GameStop melonjak dari 19,95 dolar AS pada 12 Januari menjadi 483 dolar AS pada 28 Januari, dengan kenaikan lebih dari 2300%. Sebuah "perlawanan akar rumput terhadap Wall Street" yang mengguncang sistem keuangan tradisional.

Namun, kemenangan yang tampaknya milik ritel ini dengan cepat berubah menjadi saat tergelap bagi Robinhood.

Infrastruktur keuangan tahun itu sama sekali tidak dapat menahan gelombang perdagangan yang tiba-tiba. Menurut aturan penyelesaian saat itu, perdagangan saham membutuhkan waktu T+2 hari untuk menyelesaikan penyelesaian, dan broker harus terlebih dahulu menyediakan margin risiko untuk perdagangan pengguna. Lonjakan volume perdagangan membuat Robinhood perlu membayar margin yang harus dibayarkan ke lembaga penyelesaian meningkat secara drastis.

Pada pagi tanggal 28 Januari, Tenev dibangunkan oleh istrinya dan mengetahui bahwa Robinhood menerima pemberitahuan dari National Securities Clearing Corporation (NSCC), yang meminta mereka untuk membayar margin risiko hingga 3,7 miliar dolar, dan rantai dana Robinhood terdesak hingga batas maksimum.

Dia menghubungi investor modal ventura semalaman, mencari dana di mana-mana untuk memastikan platform tidak terjebak dalam risiko sistemik. Sementara itu, Robinhood terpaksa mengambil langkah ekstrem: membatasi pembelian saham populer seperti GameStop dan AMC, pengguna hanya bisa menjual.

Keputusan ini segera memicu kemarahan publik.

Jutaan investor ritel percaya bahwa Robinhood mengkhianati janji demokratisasi keuangan, mengkritik karena tunduk pada kekuatan Wall Street, bahkan ada teori konspirasi yang menuduh Robinhood bersekongkol dengan Citadel Securities secara diam-diam, memanipulasi pasar untuk melindungi kepentingan hedge fund.

Serangan siber, ancaman kematian, dan hujan kritik datang bertubi-tubi. Robinhood tiba-tiba berubah dari teman ritel menjadi sasaran utama, keluarga Tenev terpaksa bersembunyi dan menyewa keamanan pribadi.

Pada 29 Januari, Robinhood mengumumkan telah mengumpulkan dana darurat sebesar 1 miliar dolar untuk mempertahankan operasional, kemudian melakukan beberapa putaran pendanaan, dan akhirnya mengumpulkan total 3,4 miliar dolar. Sementara itu, anggota Kongres, selebriti, dan opini publik terus mengejar mereka tanpa henti.

Pada 18 Februari, Tenev dipanggil untuk hadir dalam sidang dengar pendapat Kongres AS, dan menghadapi pertanyaan dari anggota kongres, ia bersikeras bahwa keputusan Robinhood diambil karena tekanan penyelesaian, tidak ada hubungannya dengan manipulasi pasar.

Namun, keraguan tidak pernah reda. Otoritas Pengaturan Industri Keuangan (FINRA) melakukan penyelidikan menyeluruh terhadap Robinhood, dan akhirnya mengeluarkan denda tunggal terbesar dalam sejarah—70 juta dolar, yang terdiri dari 57 juta denda dan 13 juta kompensasi untuk pelanggan.

Peristiwa GameStop menjadi titik balik dalam sejarah Robinhood.

Badai keuangan ini telah merusak citra "penjaga ritel" Robinhood dengan parah, reputasi merek dan kepercayaan pengguna mengalami kerugian besar. Dalam sekejap, Robinhood menjadi "survivor di celah" yang tidak hanya tidak disukai oleh ritel, tetapi juga diawasi oleh regulator.

Namun, peristiwa ini juga mendorong lembaga pengatur di AS untuk mulai mereformasi sistem kliring, mendorong periode penyelesaian dari T+2 menjadi T+1, yang membawa dampak jangka panjang bagi seluruh industri keuangan.

Setelah krisis ini, Robinhood melanjutkan IPO yang sudah lama dipersiapkan.

Pada 29 Juli 2021, Robinhood terdaftar di Nasdaq dengan kode HOOD, dengan harga penerbitan ditetapkan pada 38 dolar, dan valuasi sekitar 32 miliar dolar.

Namun, IPO tidak membawa pesta modal yang diharapkan bagi Robinhood. Pada hari pertama perdagangan, harga saham langsung turun saat dibuka, dan akhirnya ditutup di 34,82 dolar, turun 8% dari harga penerbitan. Meskipun kemudian ada pemulihan sementara karena lonjakan ritel dan pembelian institusi, namun tren keseluruhan tetap tertekan dalam jangka panjang.

Perbedaan antara Wall Street dan pasar sangat jelas - apakah optimis terhadapnya sebagai pintu masuk keuangan di era ritel, ataukah khawatir tentang model bisnisnya yang kontroversial dan risiko regulasi di masa depan.

Robinhood berdiri di persimpangan antara kepercayaan dan keraguan, dan juga secara resmi memasuki ujian nyata di pasar modal.

Namun pada saat itu, sangat sedikit orang yang memperhatikan sinyal yang tersembunyi di antara kata-kata dalam prospektus—dalam dokumen S-1 yang diajukan oleh Robinhood, kata Crypto disebutkan sebanyak 318 kali.

Kemunculan yang tidak terduga, di baliknya adalah sebuah deklarasi pergeseran strategi.

Crypto, adalah narasi baru yang diam-diam dibuka oleh Robinhood.

Tabrakan dengan Kripto

Sejak tahun 2018, Robinhood sudah mulai menjajal pasar kripto.