Analisis Operasi dan Risiko Jaringan Arbitrase: Interaksi Kompleks antara Ethena, Pendle, dan Aave
Baru-baru ini, popularitas Ethena memicu rantai arbitrase yang beroperasi dengan cepat: pengguna menggadaikan (e/s)USDe di platform pinjaman tertentu untuk meminjam stablecoin, kemudian membeli YT/PT di DEX tertentu untuk mendapatkan keuntungan. Beberapa pengguna juga akan menggadaikan PT lagi, melakukan penggandaan untuk mendapatkan lebih banyak poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Proses ini menyebabkan eksposur gadai PT di platform pinjaman meningkat dengan cepat, dan tingkat penggunaan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, membuat seluruh sistem menjadi lebih rentan.
Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme operasi rantai dana ini, cara keluar, serta langkah-langkah pengendalian risiko dari platform terkait. Yang lebih penting, kita akan membahas bagaimana melampaui analisis data yang sederhana, membangun kerangka analisis yang dapat memprediksi kemungkinan di masa depan, dan benar-benar mendefinisikan batasan risiko terlebih dahulu, kemudian mempertimbangkan keuntungan.
Mekanisme Operasional Jebakan Arbitrase
Langkah inti dari jalur arbitrase ini adalah sebagai berikut:
Menyimpan eUSDe atau sUSDe di platform pinjaman (sUSDe adalah eUSDe setelah dipertaruhkan, dengan hasil asli)
Meminjam stablecoin
Membeli YT/PT di DEX tertentu
YT mewakili pendapatan masa depan
PT biasanya dijual dengan diskon, dapat ditukarkan 1:1 saat jatuh tempo, menghasilkan selisih harga
Menggadaikan PT yang diperoleh lagi, membentuk pinjaman siklik
Tujuan utama dari operasi ini adalah untuk mengejar imbal hasil yang fleksibel seperti poin Ethena dengan memanfaatkan leverage berdasarkan hasil yang relatif stabil.
Dampak terhadap Pasar Pinjaman
Tindakan arbitrase ini memiliki dampak signifikan pada pasar pinjaman:
Aset yang didukung oleh USDe menjadi jaminan utama di platform pinjaman, mencapai sekitar 43,5%.
Meningkatkan penggunaan stablecoin utama seperti USDT/USDC
Skala pinjaman USDe mencapai sekitar 370 juta dolar AS, di mana sekitar 60% digunakan untuk strategi PT yang terlever.
Tingkat pemanfaatan USDe melonjak dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%
Pasokan USDe sangat terkonsentrasi, dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%
Dalam kasus ini, sistem menjadi sangat sensitif terhadap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas.
Mekanisme Keluar dan Tantangannya
Ada dua cara utama untuk keluar dari posisi siklus ini:
Keluar dari pasar: Menjual PT/YT sebelum jatuh tempo, menukar kembali stablecoin untuk pelunasan dan pembebasan.
Memegang hingga jatuh tempo: Menunggu PT jatuh tempo, melakukan penukaran aset dasar 1:1 setelah pelunasan
Keluar menjadi sulit terutama karena dua batasan struktural dari DEX tertentu:
Jangka Waktu Tetap: PT tidak dapat ditebus langsung sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder.
"Rentang Implied Yield" AMM: Setelah harga pasar melebihi rentang yang telah ditentukan, efisiensi AMM menurun, transaksi mungkin terpaksa beralih ke buku pesanan yang lebih tipis, meningkatkan slippage dan risiko likuidasi.
Mekanisme Pengendalian Risiko Platform Peminjaman
Menghadapi gesekan struktural semacam ini, platform pinjaman telah mengambil serangkaian mekanisme "rem dan penyangga":
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Ketika harga PT mencapai harga dasar yang telah ditetapkan, pasar terkait mungkin akan dibekukan hingga jatuh tempo.
Likuidasi internal: Dalam situasi ekstrem, mungkin mengatur hadiah likuidasi menjadi 0, dan memproses agunan secara bertahap.
Penebusan daftar putih: Jika platform pinjaman mendapatkan daftar putih Ethena, dapat langsung menebus stablecoin dasar menggunakan USDe.
Alat pendukung: seperti fungsi Debt Swap, yang memungkinkan konversi utang ke stablecoin lain saat likuiditas USDe ketat.
Langkah-langkah Pengendalian Risiko Ethena
Ethena juga mengambil serangkaian langkah untuk menghadapi risiko potensial:
Menyesuaikan proporsi dukungan stablecoin secara fleksibel, meningkatkan proporsi stablecoin saat tarif biaya modal rendah.
Mempertahankan cadangan yang cukup untuk menghadapi guncangan dalam situasi ekstrem
Mewujudkan pemisahan aset melalui kustodian pihak ketiga untuk mengurangi risiko bursa
Indikator Risiko Kunci
Investor harus memperhatikan dengan seksama 6 sinyal risiko berikut:
Volume pinjaman USDe, proporsi strategi PT yang terlever dan tingkat pemanfaatan
Proporsi aset USDe dalam total jaminan di platform pinjaman dan dampaknya terhadap stablecoin lainnya.
Konsentrasi deposit alamat utama
Apakah tingkat pengembalian implisit dari kolam PT/YT mendekati batasan interval yang ditetapkan AMM
Jarak harga pasar PT dan ambang harga terendah dari oracle risiko platform pinjaman.
Perubahan komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena
Kerangka Manajemen Risiko
Berdasarkan indikator di atas, dapat ditetapkan empat batas risiko kunci:
Kali berulang: tetapkan maksimum kali berulang dan minimum cadangan margin.
Pembatasan jangka waktu: Membatasi ukuran posisi yang bergantung pada "penjualan sebelum jatuh tempo"
Status oracle: Atur selisih harga minimum dengan harga dasar oracle dan jendela pengamatan
Friksi alat: Menetapkan batasan yang tersedia, jendela waktu, dan biaya maksimum yang dapat ditanggung untuk berbagai alat manajemen risiko.
Untuk setiap batas, harus ditetapkan kondisi pemicu dan langkah-langkah yang sesuai.
Kesimpulan
Interaksi antara Ethena, sebuah DEX, dan sebuah platform pinjaman membentuk sistem yang kompleks, dari "daya tarik penghasilan" hingga "resiliensi sistem" dalam rantai konduksi. Meskipun alat analisis data historis dapat membantu kita mengidentifikasi kerentanan sistem, untuk benar-benar memahami risiko ekor yang potensial, kita perlu memperkenalkan uji stres dan model simulasi yang bersifat proaktif. Alat-alat ini dapat membantu kita menjawab pertanyaan kunci, seperti keamanan posisi di bawah kondisi pasar ekstrem, biaya keluar, dan jaminan margin keamanan minimum, sehingga dapat merumuskan strategi manajemen risiko yang lebih dapat diandalkan.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Ethena memicu Arbitrase Chain: Analisis Risiko dan Pengendalian Pasar Pinjam Meminjam
Analisis Operasi dan Risiko Jaringan Arbitrase: Interaksi Kompleks antara Ethena, Pendle, dan Aave
Baru-baru ini, popularitas Ethena memicu rantai arbitrase yang beroperasi dengan cepat: pengguna menggadaikan (e/s)USDe di platform pinjaman tertentu untuk meminjam stablecoin, kemudian membeli YT/PT di DEX tertentu untuk mendapatkan keuntungan. Beberapa pengguna juga akan menggadaikan PT lagi, melakukan penggandaan untuk mendapatkan lebih banyak poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Proses ini menyebabkan eksposur gadai PT di platform pinjaman meningkat dengan cepat, dan tingkat penggunaan stablecoin utama didorong ke posisi tinggi di atas 80%, membuat seluruh sistem menjadi lebih rentan.
Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme operasi rantai dana ini, cara keluar, serta langkah-langkah pengendalian risiko dari platform terkait. Yang lebih penting, kita akan membahas bagaimana melampaui analisis data yang sederhana, membangun kerangka analisis yang dapat memprediksi kemungkinan di masa depan, dan benar-benar mendefinisikan batasan risiko terlebih dahulu, kemudian mempertimbangkan keuntungan.
Mekanisme Operasional Jebakan Arbitrase
Langkah inti dari jalur arbitrase ini adalah sebagai berikut:
Tujuan utama dari operasi ini adalah untuk mengejar imbal hasil yang fleksibel seperti poin Ethena dengan memanfaatkan leverage berdasarkan hasil yang relatif stabil.
Dampak terhadap Pasar Pinjaman
Tindakan arbitrase ini memiliki dampak signifikan pada pasar pinjaman:
Dalam kasus ini, sistem menjadi sangat sensitif terhadap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas.
Mekanisme Keluar dan Tantangannya
Ada dua cara utama untuk keluar dari posisi siklus ini:
Keluar menjadi sulit terutama karena dua batasan struktural dari DEX tertentu:
Mekanisme Pengendalian Risiko Platform Peminjaman
Menghadapi gesekan struktural semacam ini, platform pinjaman telah mengambil serangkaian mekanisme "rem dan penyangga":
Langkah-langkah Pengendalian Risiko Ethena
Ethena juga mengambil serangkaian langkah untuk menghadapi risiko potensial:
Indikator Risiko Kunci
Investor harus memperhatikan dengan seksama 6 sinyal risiko berikut:
Kerangka Manajemen Risiko
Berdasarkan indikator di atas, dapat ditetapkan empat batas risiko kunci:
Untuk setiap batas, harus ditetapkan kondisi pemicu dan langkah-langkah yang sesuai.
Kesimpulan
Interaksi antara Ethena, sebuah DEX, dan sebuah platform pinjaman membentuk sistem yang kompleks, dari "daya tarik penghasilan" hingga "resiliensi sistem" dalam rantai konduksi. Meskipun alat analisis data historis dapat membantu kita mengidentifikasi kerentanan sistem, untuk benar-benar memahami risiko ekor yang potensial, kita perlu memperkenalkan uji stres dan model simulasi yang bersifat proaktif. Alat-alat ini dapat membantu kita menjawab pertanyaan kunci, seperti keamanan posisi di bawah kondisi pasar ekstrem, biaya keluar, dan jaminan margin keamanan minimum, sehingga dapat merumuskan strategi manajemen risiko yang lebih dapat diandalkan.