Ekosistem staking ETH menghadapi perubahan besar

Baru-baru ini, platform staking terdesentralisasi Lido mengumumkan pemutusan hubungan kerja sebesar 15%, yang menarik perhatian industri. Keputusan ini tampaknya bertentangan dengan ekspektasi pasar saat ini, karena kebanyakan orang percaya bahwa ETH akan mengalami bull market yang didorong oleh institusi, dan SEC telah menunjukkan tanda-tanda bahwa mereka mungkin akan menyetujui permohonan staking ETF spot ETH.

Sebagai salah satu proyek terkemuka di jalur staking ETH, pemutusan hubungan kerja Lido kali ini bukan hanya sekadar penyesuaian organisasi, tetapi juga mencerminkan perubahan yang dihadapi oleh seluruh industri staking terdesentralisasi. Alasan resmi yang diberikan adalah "untuk keberlanjutan jangka panjang dan pengendalian biaya", tetapi di baliknya mencerminkan perubahan industri yang lebih dalam: dengan semakin banyaknya ETH yang mengalir dari ritel ke institusi, ruang hidup platform staking terdesentralisasi semakin tertekan.

Merefleksikan tahun 2020, saat itu Lido baru diluncurkan, dan staking ETH 2.0 juga baru dimulai. Ambang batas staking 32 ETH terlalu tinggi bagi kebanyakan ritel, tetapi Lido melalui inovasi token staking likuid (stETH), memungkinkan siapa saja untuk berpartisipasi dalam staking dan mempertahankan likuiditas dana. Solusi yang sederhana dan elegan ini membuat Lido dengan cepat tumbuh menjadi raksasa staking dengan TVL lebih dari 32 miliar dolar.

Namun, perubahan pasar kripto dalam dua tahun terakhir telah menghancurkan mitos pertumbuhan Lido. Dengan raksasa keuangan tradisional mulai merambah ke dalam staking ETH, investor institusional sedang membangun kembali pasar dengan cara yang mereka kenal. Dalam bull market ETH yang didorong oleh institusi ini, para peserta utama telah mengajukan solusi mereka masing-masing: suatu institusi memilih suatu platform kustodian, sementara ETF tertentu menerapkan staking offline sepenuhnya.

Dibandingkan dengan platform staking terdesentralisasi, institusi lebih cenderung memilih solusi staking terpusat. Pilihan ini mempertimbangkan kepatuhan dan juga preferensi risiko, tetapi hasil akhirnya mengarah pada satu poin: mesin pertumbuhan platform staking terdesentralisasi sedang "mati".

Perbedaan antara Institusi dan Staking Terdesentralisasi

Untuk memahami logika pemilihan institusi, kita perlu melihat sekelompok data: sejak 21 Juli 2025, jumlah ETH yang menunggu untuk dilepaskan dari staking jelas lebih tinggi daripada jumlah yang masuk untuk staking, dengan selisih maksimum mencapai 500.000 ETH. Sementara itu, beberapa perusahaan penyimpanan strategis ETH sedang membeli ETH dalam jumlah besar, saat ini hanya dua perusahaan yang memiliki total ETH lebih dari 1,35 juta. Sebuah institusi Wall Street juga terus membeli setelah SEC menyetujui ETF spot ETH.

Data ini menunjukkan bahwa ETH terus mengalir dari tangan ritel ke institusi. Perubahan struktural kepemilikan yang dramatis ini sedang mendefinisikan ulang aturan di seluruh pasar stake.

Bagi institusi yang mengelola aset senilai miliaran dolar, kepatuhan selalu menjadi pertimbangan utama. SEC dalam meninjau aplikasi ETF staking ETH yang diajukan oleh suatu institusi, secara tegas meminta pihak yang mengajukan untuk membuktikan kepatuhan, transparansi, dan kemampuan audit dari penyedia layanan staking mereka.

Ini adalah kelemahan dari platform staking terdesentralisasi. Platform seperti Lido, yang operator nodenya tersebar di seluruh dunia, meskipun struktur desentralisasi ini meningkatkan ketahanan jaringan terhadap sensor, namun juga membuat kepatuhan hukum menjadi sangat kompleks. Sebaliknya, solusi dari platform penyimpanan terpusat jauh lebih sederhana. Mereka memiliki entitas hukum yang jelas, proses kepatuhan yang lengkap, aliran dana yang dapat dilacak, bahkan ada perlindungan asuransi. Bagi investor institusi yang perlu memberikan penjelasan kepada LP, pilihan ini jelas.

Ketika departemen manajemen risiko lembaga mengevaluasi rencana staking, mereka akan memperhatikan satu masalah inti: siapa yang bertanggung jawab jika terjadi masalah? Dalam mode Lido, jika kerugian disebabkan oleh kesalahan operator node, semua pemegang stETH akan menanggungnya bersama-sama, dan mungkin sulit untuk menentukan siapa yang bertanggung jawab. Namun, dalam staking terpusat, penyedia layanan akan memikul tanggung jawab kompensasi yang jelas, bahkan menyediakan jaminan asuransi tambahan.

Lebih penting lagi, institusi tidak hanya membutuhkan keamanan teknis, tetapi juga stabilitas operasional. Ketika Lido mengganti operator node melalui pemungutan suara DAO, "keputusan demokratis" ini justru menjadi sumber ketidakpastian di mata institusi. Mereka lebih memilih untuk memilih mitra yang dapat diprediksi dan dikendalikan.

Dampak Pelonggaran Regulasi

Pada 30 Juli, SEC mengumumkan telah menerima aplikasi ETF untuk ETH stake yang diajukan oleh suatu lembaga. Pada 5 Agustus, SEC kembali merilis pedoman terbaru: stake likuiditas tertentu tidak berada di bawah yurisdiksi undang-undang sekuritas.

Sekilas, ini adalah berita baik yang telah lama dinanti-nanti oleh platform staking terdesentralisasi, tetapi setelah analisis mendalam, dapat ditemukan bahwa ini juga bisa menjadi pedang Damocles yang menggantung di atas semua platform staking terdesentralisasi.

Keuntungan jangka pendek yang dihasilkan dari pelonggaran regulasi jelas terlihat, token platform staking terdesentralisasi utama cepat naik setelah pengumuman tersebut. Ini mencerminkan, hingga batas tertentu, optimisme pasar terhadap jalur LSD, dan yang lebih penting, pernyataan SEC ini telah menghilangkan hambatan kepatuhan bagi investor institusi.

Selama ini, kekhawatiran utama institusi keuangan tradisional terhadap partisipasi dalam bisnis staking adalah risiko hukum sekuritas yang potensial. Sekarang, lapisan kegelapan ini sebagian besar telah dihilangkan, dan tampaknya hanya masalah waktu sebelum SEC mengeluarkan ETF staking ETH.

Namun, di balik pemandangan yang berkembang pesat ini, tersembunyi krisis jalur yang lebih dalam. Pelonggaran regulasi SEC tidak hanya membuka pintu bagi platform terdesentralisasi, tetapi juga mempermudah jalan bagi raksasa keuangan tradisional. Ketika salah satu raksasa manajemen aset mulai meluncurkan produk ETF staking-nya sendiri, platform terdesentralisasi akan menghadapi tekanan kompetisi yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Asimetri kompetisi ini tercermin dalam kesenjangan sumber daya dan saluran. Institusi keuangan tradisional memiliki jaringan penjualan yang matang, tingkat kepercayaan merek, dan pengalaman kepatuhan, yang sulit ditandingi oleh platform terdesentralisasi dalam jangka pendek.

Lebih penting lagi, standarisasi dan kemudahan produk ETF memiliki daya tarik alami bagi investor biasa. Ketika investor dapat membeli ETF staking dengan sekali klik melalui akun pialang yang mereka kenal, mengapa mereka harus repot-repot belajar cara menggunakan protokol terdesentralisasi?

Proposisi nilai inti dari platform staking terdesentralisasi—decentralization dan ketahanan terhadap sensor—terlihat lemah di hadapan gelombang institusional. Bagi investor institusi yang mengutamakan maksimalisasi keuntungan, desentralisasi lebih merupakan biaya daripada keuntungan. Mereka lebih peduli tentang tingkat pengembalian, likuiditas, dan kemudahan operasional, yang justru merupakan kekuatan dari solusi terpusat.

Dalam jangka panjang, pelonggaran regulasi mungkin mempercepat "efek Matius" di pasar staking. Dana akan semakin terkonsentrasi pada beberapa platform besar, sementara proyek desentralisasi kecil akan menghadapi krisis kelangsungan hidup.

Ancaman yang lebih dalam terletak pada gangguan model bisnis. Lembaga keuangan tradisional dapat menurunkan biaya melalui penjualan silang, ekonomi skala, dan bahkan menawarkan layanan staking tanpa biaya. Sementara itu, platform terdesentralisasi bergantung pada biaya protokol untuk mempertahankan operasional, yang membuatnya berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dalam perang harga. Ketika pesaing dapat menyubsidi layanan staking melalui lini bisnis lainnya, bagaimana platform terdesentralisasi dengan model bisnis tunggal akan merespons?

Oleh karena itu, pelonggaran regulasi SEC meskipun memberikan peluang perluasan pasar bagi platform staking terdesentralisasi dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang, itu lebih mirip dengan membuka kotak Pandora.

Masuknya kekuatan keuangan tradisional akan mengubah aturan permainan secara total, platform terdesentralisasi harus menemukan cara bertahan baru sebelum terpinggirkan. Ini mungkin berarti inovasi yang lebih radikal, integrasi DeFi yang lebih mendalam, atau semacam kompromi sentralisasi.

Pada saat kedatangan musim regulasi ini, platform staking terdesentralisasi mungkin tidak menghadapi saat-saat perayaan, tetapi titik balik antara hidup dan mati.

Peluang dan Tantangan dalam Ekosistem Staking Ethereum

Berdiri di titik kunci tahun 2025, ekosistem staking Ethereum sedang mengalami perubahan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Kekhawatiran seseorang, pergeseran regulasi, masuknya institusi — kekuatan-kekuatan yang tampak bertentangan ini sedang membentuk kembali seluruh lanskap industri.

Memang, tantangan itu benar-benar ada. Bayang-bayang sentralisasi, peningkatan persaingan, guncangan model bisnis, masing-masing bisa menjadi jerami terakhir yang menghancurkan ideal desentralisasi. Namun, sejarah mengajarkan kita bahwa inovasi sejati sering kali lahir di tengah krisis.

Bagi platform staking terdesentralisasi, gelombang institusional adalah ancaman sekaligus pendorong inovasi. Ketika raksasa keuangan tradisional menghadirkan produk standar, platform terdesentralisasi dapat fokus pada integrasi mendalam ekosistem DeFi; ketika perang harga tidak dapat dihindari, layanan yang berbeda dan tata kelola komunitas akan menjadi benteng baru; ketika regulasi membuka pintu bagi semua orang, pentingnya inovasi teknologi dan pengalaman pengguna akan semakin menonjol.

Lebih penting lagi, perluasan pasar berarti kue semakin besar. Ketika staking menjadi pilihan investasi utama, bahkan pasar yang tersegmentasi pun cukup untuk mendukung kemakmuran beberapa platform. Desentralisasi dan sentralisasi tidak harus menjadi permainan nol-sum, mereka dapat melayani kelompok pengguna yang berbeda dan memenuhi berbagai kebutuhan.

Masa depan Ethereum tidak akan ditentukan oleh satu kekuatan tunggal, melainkan oleh semua peserta yang membentuknya bersama.

Pasang surut, hanya yang cocok yang akan bertahan. Di industri kripto, definisi "yang cocok" jauh lebih beragam dibandingkan dengan pasar tradisional, mungkin ini adalah alasan kita harus tetap optimis.