Di Balik Lonjakan Pasokan Stabilcoin USDe Ethena: Analisis Strategi Sirkulasi Pendle-Aave PT-USDe
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena telah meningkat secara signifikan, dengan penambahan sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu sekitar 20 hari. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USDe, yang merupakan 60% dari total, sementara skala dana yang disimpan di Aave sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme siklus PT, faktor pendorong pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti USDe dan Volatilitas Pendapatan
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang inovatif, dengan mekanisme penetapan harga yang berbeda dari cara tradisional menggunakan mata uang fiat atau aset kripto yang dijaminkan. Ini mencapai stabilitas harga melalui lindung nilai delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol memegang posisi long ETH spot, sambil melakukan short kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik dan mendapatkan pendapatan dari dua sumber: imbal hasil staking ETH spot dan biaya dana di pasar berjangka.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, terutama dipengaruhi oleh biaya pendanaan. Biaya pendanaan ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berkelanjutan dan harga spot ETH. Ketika pasar bullish, harga kontrak berkelanjutan mungkin lebih tinggi dari harga spot, menghasilkan biaya pendanaan positif; sedangkan ketika pasar bearish, situasinya mungkin sebaliknya.
Data menunjukkan bahwa dari tahun 2025 hingga sekarang, imbal hasil tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Volatilitas imbal hasil yang tajam ini mendorong pasar untuk mencari produk imbal hasil yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Konversi Pendapatan Tetap Pendle dan Batasannya
Pendle sebagai protokol Automated Market Maker (AMM), dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Token Pokok (PT - Principal Token): mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan.
Token hasil (YT - Yield Token): mewakili semua hasil masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Struktur ini memberikan pemegang USDe kesempatan untuk mengunci imbal hasil tetap sambil mengurangi fluktuasi pendapatan. Saat ini, tingkat imbal hasil tahunan PT-USDe sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga bisa mendapatkan bonus SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total nilai terkunci Pendle (TVL) adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Meskipun Pendle telah mengatasi masalah volatilitas hasil USDe, efisiensi modal masih terbatas.
Penyesuaian Struktur Aave: Menghilangkan Hambatan untuk Strategi Sirkulasi USDe
Aave baru-baru ini melakukan dua penyesuaian arsitektur kunci, yang membuka jalan bagi pengembangan cepat strategi siklus USDe:
Mengaitkan harga USDe langsung dengan nilai tukar USDT, hampir menghilangkan risiko likuidasi besar-besaran yang disebabkan oleh penyimpangan harga.
Mulai menerima PT-USDe Pendle sebagai jaminan secara langsung, sekaligus mengatasi masalah efisiensi modal yang kurang dan volatilitas hasil.
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk memanfaatkan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi siklik.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai menggunakan strategi siklus leverage, yang merupakan salah satu cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasional biasanya mencakup:
Menyimpan sUSDe
Meminjam USDC dengan rasio nilai pinjaman sebesar 93% (LTV)
Menukar USDC yang dipinjam kembali ke sUSDe
Ulangi langkah di atas untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage efektif
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjam USDC, transaksi ini akan tetap menguntungkan. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba turun atau suku bunga pinjaman melonjak, profit akan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitraj
Aave menggunakan metode diskon linier yang didasarkan pada APY implisit PT untuk penetapan harga agunan PT, dan ini didasarkan pada harga yang terikat USDT. Model penetapan harga ini memungkinkan harga koin PT mendekati nilai nominal seiring waktu, mirip dengan karakteristik obligasi tanpa bunga.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Risiko, Keterkaitan dan Prospek Masa Depan
Meskipun kinerja historis menunjukkan bahwa imbal hasil Pendle secara konsisten lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, strategi ini tidak tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang jika terpicu akan segera menurunkan LTV dan membekukan pasar, untuk mencegah akumulasi utang macet.
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya berdasarkan equivalen USDT, ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terkait erat. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, membentuk struktur yang mirip dengan klaim senior.
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Dari sudut pandang ekosistem, strategi siklus ini memberikan keuntungan bagi beberapa pihak yang terlibat, termasuk Pendle, Aave, dan Ethena.
Secara keseluruhan, Aave melalui dukungan penjaminan yang inovatif memungkinkan strategi sirkular beroperasi secara efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah pada satu pihak dapat memicu reaksi berantai di seluruh ekosistem.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
7 Suka
Hadiah
7
6
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
ProxyCollector
· 7jam yang lalu
Kecepatan naik ini terlihat sangat mengkhawatirkan
Lihat AsliBalas0
AirdropFatigue
· 7jam yang lalu
Jadi, jika punya uang lebih, semuanya selesai. Apa yang perlu diulang?
Lihat AsliBalas0
YieldWhisperer
· 7jam yang lalu
pernah melihat pola rehypothecation yang persis ini sebelumnya... tidak akan berakhir baik jujur saja
Di balik lonjakan pasokan USDe: Analisis dan penilaian risiko strategi siklus Pendle-Aave PT
Di Balik Lonjakan Pasokan Stabilcoin USDe Ethena: Analisis Strategi Sirkulasi Pendle-Aave PT-USDe
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena telah meningkat secara signifikan, dengan penambahan sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu sekitar 20 hari. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USDe, yang merupakan 60% dari total, sementara skala dana yang disimpan di Aave sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam mekanisme siklus PT, faktor pendorong pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti USDe dan Volatilitas Pendapatan
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang inovatif, dengan mekanisme penetapan harga yang berbeda dari cara tradisional menggunakan mata uang fiat atau aset kripto yang dijaminkan. Ini mencapai stabilitas harga melalui lindung nilai delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Secara khusus, protokol memegang posisi long ETH spot, sambil melakukan short kontrak berkelanjutan ETH dalam jumlah yang sama untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk mempertahankan stabilitas harga secara algoritmik dan mendapatkan pendapatan dari dua sumber: imbal hasil staking ETH spot dan biaya dana di pasar berjangka.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, terutama dipengaruhi oleh biaya pendanaan. Biaya pendanaan ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berkelanjutan dan harga spot ETH. Ketika pasar bullish, harga kontrak berkelanjutan mungkin lebih tinggi dari harga spot, menghasilkan biaya pendanaan positif; sedangkan ketika pasar bearish, situasinya mungkin sebaliknya.
Data menunjukkan bahwa dari tahun 2025 hingga sekarang, imbal hasil tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Volatilitas imbal hasil yang tajam ini mendorong pasar untuk mencari produk imbal hasil yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Konversi Pendapatan Tetap Pendle dan Batasannya
Pendle sebagai protokol Automated Market Maker (AMM), dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Struktur ini memberikan pemegang USDe kesempatan untuk mengunci imbal hasil tetap sambil mengurangi fluktuasi pendapatan. Saat ini, tingkat imbal hasil tahunan PT-USDe sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga bisa mendapatkan bonus SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total nilai terkunci Pendle (TVL) adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Meskipun Pendle telah mengatasi masalah volatilitas hasil USDe, efisiensi modal masih terbatas.
Penyesuaian Struktur Aave: Menghilangkan Hambatan untuk Strategi Sirkulasi USDe
Aave baru-baru ini melakukan dua penyesuaian arsitektur kunci, yang membuka jalan bagi pengembangan cepat strategi siklus USDe:
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk memanfaatkan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi siklik.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai menggunakan strategi siklus leverage, yang merupakan salah satu cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasional biasanya mencakup:
Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi dari biaya pinjam USDC, transaksi ini akan tetap menguntungkan. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba turun atau suku bunga pinjaman melonjak, profit akan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitraj
Aave menggunakan metode diskon linier yang didasarkan pada APY implisit PT untuk penetapan harga agunan PT, dan ini didasarkan pada harga yang terikat USDT. Model penetapan harga ini memungkinkan harga koin PT mendekati nilai nominal seiring waktu, mirip dengan karakteristik obligasi tanpa bunga.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Risiko, Keterkaitan dan Prospek Masa Depan
Meskipun kinerja historis menunjukkan bahwa imbal hasil Pendle secara konsisten lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, strategi ini tidak tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan saklar pemutus, yang jika terpicu akan segera menurunkan LTV dan membekukan pasar, untuk mencegah akumulasi utang macet.
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya berdasarkan equivalen USDT, ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terkait erat. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, membentuk struktur yang mirip dengan klaim senior.
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Dari sudut pandang ekosistem, strategi siklus ini memberikan keuntungan bagi beberapa pihak yang terlibat, termasuk Pendle, Aave, dan Ethena.
Secara keseluruhan, Aave melalui dukungan penjaminan yang inovatif memungkinkan strategi sirkular beroperasi secara efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah pada satu pihak dapat memicu reaksi berantai di seluruh ekosistem.