Hukum dan Buku Besaradalah segmen berita yang berfokus pada berita hukum kripto, dibawa kepada Anda olehKelman Law– Sebuah firma hukum yang berfokus pada perdagangan aset digital.
Opini editorial berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.
Panduan Aturan CFTC untuk Dana Investasi Kripto
Dengan regulator AS yang semakin mengklasifikasikan aset digital seperti Bitcoin dan Ethereum sebagai komoditas, lanskap regulasi untuk dana kripto sedang berubah. Alih-alih hanya menghadapi aturan penasihat investasi SEC, manajer kini mungkin berada di bawah Undang-Undang Pertukaran Komoditas (CEA) dan yurisdiksi Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC).
Perubahan ini membuka peluang dan kewajiban bagi manajer dana—terutama bagi mereka yang ingin memperdagangkan derivatif kripto seperti futures, swaps, atau kontrak perpetual. Jika dana kripto Anda memenuhi syarat sebagai kolam komoditas, Anda mungkin merupakan Operator Kolam Komoditas (CPO)—sebuah penunjukan yang membawa kewajiban pendaftaran dan kepatuhan tertentu. Mereka yang mengoperasikan dana kripto juga kemungkinan perlu mendaftar sebagai Penasihat Perdagangan Komoditas (CTA).
Memahami Pemain Regulator
CFTC adalah regulator utama untuk pasar derivatif komoditas di AS. CFTC biasanya tidak mengatur perdagangan komoditas spot; sebaliknya, ia mengawasi kepentingan komoditas—yang mencakup futures, opsi, dan swap pada komoditas (termasuk banyak aset digital). Namun, berdasarkan 17 C.F.R. § 180.1, CFTC memang memiliki yurisdiksi atas pasar spot yang mendasari ketika penipuan atau manipulasi terlibat (CFTC v.McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).
Asosiasi Berjangka Nasional (NFA) adalah organisasi pengatur diri untuk pendaftar CFTC. Jika Anda mendaftar sebagai CPO atau CTA, Anda juga akan menjadi anggota NFA.
Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) masih relevan jika dana Anda memperdagangkan token sekuritas atau instrumen non-komoditas lainnya, atau jika Anda juga memenuhi syarat sebagai penasihat investasi.
Kolam Komoditas dan Operator Kolam Komoditas
Menurut CEA, kolam komoditas adalah dana investasi atau usaha serupa di mana kontribusi investor digabungkan untuk memperdagangkan kepentingan komoditas atas nama peserta.
Minat komoditas mencakup kontrak berjangka, opsi pada berjangka, swap, transaksi komoditas terleveraged ritel tertentu, dan, semakin banyak, derivatif kripto seperti kontrak berjangka Bitcoin dan Ether atau kontrak perpetu. Jika dana kripto Anda terlibat dalam kegiatan ini—bahkan sebagai bagian dari strategi terdiversifikasi—itu mungkin dianggap sebagai kolam komoditas.
Seorang Operator Kolam Komoditas (CPO) adalah orang atau entitas yang meminta, menerima, atau mendapatkan dana dari investor untuk tujuan mengoperasikan kolam komoditas dan yang bertanggung jawab untuk mengelola aktivitas perdagangan kolam tersebut.
Bagi manajer dana kripto, jika Anda mengumpulkan modal dari investor untuk memperdagangkan derivatif kripto, CFTC mungkin menganggap Anda sebagai CPO. Namun, jika Anda mengumpulkan modal dari investor untuk memperdagangkan hanya di pasar spot kripto, Anda kemungkinan besar tidak akan dianggap sebagai CPO yang perlu mendaftar, meskipun CFTC masih dapat mengklaim yurisdiksi jika perdagangan Anda melibatkan penggunaan penipuan atau manipulasi pasar spot yang mendasarinya.
Manajer dana kripto juga kemungkinan akan dianggap sebagai Penasihat Perdagangan Komoditas di bawah CEA. Seorang CTA adalah orang yang, untuk kompensasi atau keuntungan, terlibat dalam bisnis memberi saran kepada orang lain, secara langsung atau tidak langsung, mengenai nilai atau kelayakan perdagangan dalam kepentingan komoditas. Kepentingan komoditas mencakup derivatif kripto seperti futures Bitcoin atau Ether, opsi, atau swap permanen. Definisinya sengaja luas. Ini mencakup tidak hanya mereka yang memberikan saran perdagangan komoditas, tetapi juga manajer akun diskresioner yang berdagang atas nama klien.
Jika dana Anda memperdagangkan aset digital yang dianggap sebagai sekuritas—seperti token yang menghasilkan imbal hasil, kontrak investasi, atau aset lain yang memenuhi tes Howey—atau derivatif yang berdasarkan sekuritas tersebut, Anda mungkin juga diharuskan untuk mendaftar dengan Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) sebagai penasihat investasi, atau memenuhi syarat untuk pengecualian yang berlaku.
Diskusi dalam artikel ini hanya berlaku untuk dana yang memperdagangkan aset digital yang dianggap komoditas berdasarkan hukum AS, seperti Bitcoin dan Ether. Sementara lanskap regulasi tetap cair, arus saat ini di Amerika Serikat tampaknya bergerak menuju kebanyakan koin blockchain asli, stablecoin yang tidak menghasilkan imbal hasil, token utilitas, dan bahkan beberapa memecoin diperlakukan sebagai komoditas daripada sekuritas.
Namun, masih harus dilihat bagaimana SEC akan menangani tindakan penegakannya yang mengklaim bahwa hampir 30 aset kripto yang berbeda adalah sekuritas—hasil yang dapat berdampak material pada kewajiban kepatuhan beberapa dana kripto.
Persyaratan Pendaftaran dan Pelaporan
Seorang manajer dana kripto yang memenuhi syarat sebagai Operator Kolam Komoditas atau Penasihat Perdagangan Komoditas harus umumnya mendaftar ke Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) dan menjadi anggota Asosiasi Berjangka Nasional (NFA) sebelum meminta atau menerima modal investor.
Langkah pertama dalam pendaftaran adalah mengajukan Formulir 7-R untuk firma dan Formulir 8-R untuk setiap orang utama dan orang yang terkait melalui sistem pendaftaran online NFA. Setiap individu yang terkait juga harus mengajukan pemeriksaan latar belakang berbasis sidik jari. Orang-orang utama dan karyawan tertentu mungkin diminta untuk lulus Ujian Nasional Seri 3 untuk Kontrak Berjangka Komoditas ( dan dalam beberapa kasus, Ujian Seri 31 untuk Dana Terkelola ) kecuali ada pengecualian yang tersedia.
Setelah terdaftar, baik CPO maupun CTA harus menyiapkan dan menyampaikan Dokumen Pengungkapan yang sesuai dengan CFTC kepada peserta atau klien potensial sebelum meminta atau menerima dana atau memasuki hubungan penasihat. Meskipun persyaratan konten spesifik sedikit berbeda—CPO harus menjelaskan struktur dan ketentuan kolam komoditas, sedangkan CTA harus menguraikan program perdagangan(s) dan pengaturan penasihat—kedua dokumen harus memuat informasi terperinci tentang strategi perdagangan, faktor risiko utama, riwayat kinerja (jika berlaku), biaya dan pengeluaran, konflik kepentingan, dan pengungkapan material lainnya.
Dalam setiap kasus, Asosiasi Berjangka Nasional (NFA) harus meninjau dan menerima Dokumen Pengungkapan sebelum dapat digunakan. Dokumen tersebut harus diperbarui dan disetujui ulang setidaknya setiap 12 bulan, dan lebih cepat jika ada perubahan informasi material, untuk memastikan bahwa semua calon investor atau klien menerima informasi yang terkini, akurat, dan lengkap.
CPO dan CTA juga diharuskan untuk mengajukan dokumen regulasi yang berkelanjutan kepada National Futures Association (NFA). Untuk CPO, dokumen utama adalah Formulir CPO-PQR, yang melaporkan ukuran setiap pool, leverage, aktivitas perdagangan, dan metrik risiko. Tergantung pada aset yang dikelola oleh pool, dokumen ini mungkin diperlukan secara kuartalan atau tahunan. Untuk CTA, dokumen yang setara adalah Formulir PR, yang memberikan informasi tentang ukuran dan ruang lingkup bisnis penasihat, termasuk jumlah akun yang diarahkan, aset yang dinasihati, sektor pasar yang diperdagangkan, dan rincian program perdagangan yang ditawarkan. Dokumen-dokumen ini mendukung pengawasan CFTC dan NFA terhadap peserta pasar dan risiko sistemik.
Selain laporan regulasi ini, CPO harus memberikan laporan rekening berkala kepada peserta kumpulan dan laporan tahunan yang disertifikasi oleh akuntan publik independen, sementara CTA harus menyampaikan laporan berkala kepada klien penasihat sesuai dengan persyaratan CFTC dan NFA.
Buku dan catatan harus dipelihara sesuai dengan aturan CFTC dan NFA, dan harus tersedia untuk pemeriksaan atas permintaan. Ini termasuk perjanjian langganan investor, laporan bank, konfirmasi perdagangan, perhitungan kinerja, materi pemasaran, dan kebijakan kepatuhan internal. NFA akan melakukan pemeriksaan berkala untuk memverifikasi kepatuhan, di mana mereka akan mengharapkan untuk melihat prosedur pengawasan tertulis yang kuat, seorang petugas kepatuhan yang ditunjuk, dan bukti yang jelas tentang kepatuhan terhadap aturan CFTC dan NFA.
Pentingnya, pendaftaran tidak berakhir dengan persetujuan awal. Status CPO membawa kewajiban yang berkelanjutan—mulai dari pembatasan iklan hingga ketentuan anti-penipuan—dan NFA memiliki wewenang untuk memberlakukan tindakan disipliner atas pelanggaran. Bagi manajer yang memasuki ruang aset digital, memahami dan mempersiapkan infrastruktur kepatuhan ini sejak awal dapat mencegah perselisihan regulasi yang mahal dan gangguan operasional di kemudian hari.
Pengecualian Umum untuk CPO dan CTA
Dua aturan CFTC sangat relevan bagi manajer dana kripto yang mencari keringanan dari pendaftaran CPO penuh.
Aturan 4.13(a)(3)– Pengecualian "De Minimis"
Pengecualian ini tersedia untuk calon CPO jika:
Kolam membatasi perdagangan minat komoditasnya hingga persentase kecil dari nilai aset bersih (5% pengujian margin atau 100% pengujian nominal bersih); dan
Semua peserta adalah investor terakreditasi atau orang tertentu yang memenuhi syarat lainnya.
Bahkan dengan pengecualian ini, Anda harus mengajukan pemberitahuan pengecualian elektronik kepada NFA sebelum mengandalkannya, dan ketentuan anti-penipuan dari CEA tetap berlaku.
Aturan 4.7– Orang yang Layak Terdaftar (QEP) Pengecualian
Pengecualian ini tersedia bagi CPO potensial jika:
Kolam membatasi partisipasi hanya untuk Orang yang Memenuhi Syarat yang Kualifikasi ( yang memiliki standar lebih tinggi daripada investor terakreditasi—umumnya investor institusi dan individu dengan kekayaan tinggi yang memiliki pengalaman komoditas yang substansial ); dan
CPO setuju untuk beroperasi di bawah pengurangan pengungkapan, pelaporan, dan persyaratan pencatatan.
Pengecualian ini banyak digunakan oleh dana swasta yang canggih karena memungkinkan perdagangan komoditas aktif tanpa batas "de minimis".
Ada juga pengecualian untuk pendaftaran CTA bagi dana yang bertindak sebagai CTA untuk kolam mereka sendiri. Aturan 4.14(a)(4) menyatakan bahwa jika sebuah dana adalah CTA hanya untuk kolam di mana ia juga merupakan CPO, dan dana tersebut tidak memberikan nasihat kepada akun atau kolam lainnya, dana tersebut dikecualikan dari pendaftaran CTA terpisah. Dalam hal ini, dana mendaftar ( atau mengklaim pengecualian ) sebagai CPO, tetapi bukan sebagai CTA, karena aktivitas nasihat adalah "internal" untuk kolam.
Ada juga pengecualian de minimis untuk pendaftaran CTA yang tersedia untuk dana yang: (i) memiliki kurang dari 15 klien dalam 12 bulan terakhir, (ii) tidak mengklaim diri mereka kepada publik sebagai CTA, dan (iii) aktivitas CTA mereka bukan bisnis utama mereka. Sementara de minimis adalah cadangan yang baik untuk dana yang memberi nasihat kepada akun atau kolam lain, dan oleh karena itu tidak memenuhi syarat untuk pengecualian Aturan 4.14(a)(4), dana itu sendiri dianggap sebagai salah satu dari lima belas klien untuk tujuan CTA jika juga merupakan peserta kolam.
Pembatasan Pemasaran dan Investor di Bawah Pengecualian
Bahkan saat beroperasi di bawah pengecualian CPO atau CTA, manajer dana harus tetap memperhatikan kewajiban mereka yang berkelanjutan kepada investor dan regulator. Status pengecualian tidak mengizinkan pernyataan atau penghilangan yang menyesatkan mengenai risiko, pengawasan regulasi, atau sifat aktivitas dana. Setiap materi penawaran harus memuat pengungkapan risiko yang sesuai dengan strategi investasi dan kelas aset, terutama di mana aset digital dan derivatif terlibat.
Selain itu, CPO dan CTA yang dibebaskan harus menjaga buku dan catatan yang akurat dan lengkap, serta siap untuk menyediakannya dengan cepat jika diminta oleh CFTC atau NFA. Dalam praktiknya, ini berarti bahwa bahkan dana kripto yang dibebaskan harus menerapkan infrastruktur kepatuhan yang mampu memenuhi standar dokumentasi dan pengungkapan tingkat regulator.
Pertimbangan Struktur untuk Dana Kripto
Menentukan apakah pendaftaran CPO atau CTA atau pengecualian yang sesuai memerlukan evaluasi menyeluruh terhadap struktur dan operasi dana. Faktor kunci adalah ruang lingkup nasihat dan perdagangan: dana yang terlibat dalam derivatif crypto—baik futures Bitcoin, opsi Ether, atau swap permanen—hampir selalu akan jatuh dalam definisi kolam komoditas CEA, sementara strategi hanya spot mungkin sepenuhnya menghindari kewajiban CPO dan CTA.
Komposisi basis investor juga penting. Pengecualian seperti Aturan 4.13(a)(3) atau Aturan 4.7 memberlakukan persyaratan kelayakan, mulai dari standar investor terakreditasi hingga ambang Orang yang Memenuhi Syarat yang Qualified, yang dapat membatasi opsi penggalangan modal.
Pertimbangan yurisdiksi juga sangat penting, karena dana domestik yang dipasarkan kepada investor AS biasanya memerlukan analisis CPO dan CTA, dan dana luar negeri mungkin masih memicu kewajiban AS jika mereka menerima modal AS.
Akhirnya, dana hibrida yang memperdagangkan sekuritas dan komoditas mungkin akan tunduk pada regulasi SEC dan CFTC yang tumpang tindih, memerlukan strategi kepatuhan yang terkoordinasi. Seperti yang terlihat, struktur yang tepat sebaiknya ditentukan berdasarkan kasus per kasus, menyeimbangkan semua kepentingan dana.
Poin Penting untuk Manajer Dana Kripto
Bagi manajer dana kripto, implikasi dari kerangka CPO/CTA adalah jelas tetapi signifikan. Jika dana Anda terlibat dalam perdagangan derivatif kripto, ada kemungkinan tinggi bahwa ia beroperasi sebagai kolam komoditas di bawah CEA dan memberikan saran perdagangan komoditas. Dalam hal ini, orang atau entitas yang mengelola kolam tersebut akan dianggap sebagai CPO dan CTA dan harus mendaftar dengan CFTC dan menjadi anggota NFA atau memenuhi syarat untuk—dan mengklaim dengan benar—pengecualian.
Pengecualian yang paling sering diandalkan adalah yang dirancang secara sempit dan memberlakukan persyaratan kelayakan investor yang spesifik. Penting untuk diingat bahwa status pengecualian tidak melindungi sebuah dana dari ketentuan anti-penipuan CFTC, aturan pencatatan, atau wewenang penegakan hukum. Dalam lingkungan regulasi saat ini, keputusan struktur awal dan yang disengaja—mencakup yurisdiksi, standar kualifikasi investor, dan strategi perdagangan—dapat membuat perbedaan antara kepatuhan yang efisien dan tindakan remedial yang mahal.
Perspektif Kami
Di Kelman PLLC, kami secara rutin memberikan nasihat kepada manajer dana yang meluncurkan dana kripto tentang apakah kewajiban CPO berlaku, dan—ketika berlaku—strategi pendaftaran yang efisien, kelayakan pengecualian, serta program kepatuhan yang dapat bertahan terhadap pengawasan regulasi. CFTC dan NFA telah meningkatkan pengawasan mereka terhadap aset digital derivatif, dan kepatuhan proaktif tidak lagi bersifat opsional.
Jika Anda mempertimbangkan untuk meluncurkan dana kripto—atau saat ini mengoperasikan satu tanpa analisis CPO atau CTA—sekarang adalah waktu yang tepat untuk memastikan Anda selaras dengan kerangka Undang-Undang Perdagangan Komoditas. Jika Anda percaya kami dapat membantu, atau untuk informasi lebih lanjut, silakan hubungi kami di sini.
Artikel ini awalnya muncul di Kelman.law.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Menavigasi Regulasi CFTC untuk Kripto Funds
Hukum dan Buku Besar adalah segmen berita yang berfokus pada berita hukum kripto, dibawa kepada Anda oleh Kelman Law – Sebuah firma hukum yang berfokus pada perdagangan aset digital.
Opini editorial berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.
Panduan Aturan CFTC untuk Dana Investasi Kripto
Dengan regulator AS yang semakin mengklasifikasikan aset digital seperti Bitcoin dan Ethereum sebagai komoditas, lanskap regulasi untuk dana kripto sedang berubah. Alih-alih hanya menghadapi aturan penasihat investasi SEC, manajer kini mungkin berada di bawah Undang-Undang Pertukaran Komoditas (CEA) dan yurisdiksi Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC).
Perubahan ini membuka peluang dan kewajiban bagi manajer dana—terutama bagi mereka yang ingin memperdagangkan derivatif kripto seperti futures, swaps, atau kontrak perpetual. Jika dana kripto Anda memenuhi syarat sebagai kolam komoditas, Anda mungkin merupakan Operator Kolam Komoditas (CPO)—sebuah penunjukan yang membawa kewajiban pendaftaran dan kepatuhan tertentu. Mereka yang mengoperasikan dana kripto juga kemungkinan perlu mendaftar sebagai Penasihat Perdagangan Komoditas (CTA).
Memahami Pemain Regulator
CFTC adalah regulator utama untuk pasar derivatif komoditas di AS. CFTC biasanya tidak mengatur perdagangan komoditas spot; sebaliknya, ia mengawasi kepentingan komoditas—yang mencakup futures, opsi, dan swap pada komoditas (termasuk banyak aset digital). Namun, berdasarkan 17 C.F.R. § 180.1, CFTC memang memiliki yurisdiksi atas pasar spot yang mendasari ketika penipuan atau manipulasi terlibat (CFTC v. McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).
Asosiasi Berjangka Nasional (NFA) adalah organisasi pengatur diri untuk pendaftar CFTC. Jika Anda mendaftar sebagai CPO atau CTA, Anda juga akan menjadi anggota NFA.
Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) masih relevan jika dana Anda memperdagangkan token sekuritas atau instrumen non-komoditas lainnya, atau jika Anda juga memenuhi syarat sebagai penasihat investasi.
Kolam Komoditas dan Operator Kolam Komoditas
Menurut CEA, kolam komoditas adalah dana investasi atau usaha serupa di mana kontribusi investor digabungkan untuk memperdagangkan kepentingan komoditas atas nama peserta.
Minat komoditas mencakup kontrak berjangka, opsi pada berjangka, swap, transaksi komoditas terleveraged ritel tertentu, dan, semakin banyak, derivatif kripto seperti kontrak berjangka Bitcoin dan Ether atau kontrak perpetu. Jika dana kripto Anda terlibat dalam kegiatan ini—bahkan sebagai bagian dari strategi terdiversifikasi—itu mungkin dianggap sebagai kolam komoditas.
Seorang Operator Kolam Komoditas (CPO) adalah orang atau entitas yang meminta, menerima, atau mendapatkan dana dari investor untuk tujuan mengoperasikan kolam komoditas dan yang bertanggung jawab untuk mengelola aktivitas perdagangan kolam tersebut.
Bagi manajer dana kripto, jika Anda mengumpulkan modal dari investor untuk memperdagangkan derivatif kripto, CFTC mungkin menganggap Anda sebagai CPO. Namun, jika Anda mengumpulkan modal dari investor untuk memperdagangkan hanya di pasar spot kripto, Anda kemungkinan besar tidak akan dianggap sebagai CPO yang perlu mendaftar, meskipun CFTC masih dapat mengklaim yurisdiksi jika perdagangan Anda melibatkan penggunaan penipuan atau manipulasi pasar spot yang mendasarinya.
Manajer dana kripto juga kemungkinan akan dianggap sebagai Penasihat Perdagangan Komoditas di bawah CEA. Seorang CTA adalah orang yang, untuk kompensasi atau keuntungan, terlibat dalam bisnis memberi saran kepada orang lain, secara langsung atau tidak langsung, mengenai nilai atau kelayakan perdagangan dalam kepentingan komoditas. Kepentingan komoditas mencakup derivatif kripto seperti futures Bitcoin atau Ether, opsi, atau swap permanen. Definisinya sengaja luas. Ini mencakup tidak hanya mereka yang memberikan saran perdagangan komoditas, tetapi juga manajer akun diskresioner yang berdagang atas nama klien.
Jika dana Anda memperdagangkan aset digital yang dianggap sebagai sekuritas—seperti token yang menghasilkan imbal hasil, kontrak investasi, atau aset lain yang memenuhi tes Howey—atau derivatif yang berdasarkan sekuritas tersebut, Anda mungkin juga diharuskan untuk mendaftar dengan Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) sebagai penasihat investasi, atau memenuhi syarat untuk pengecualian yang berlaku.
Diskusi dalam artikel ini hanya berlaku untuk dana yang memperdagangkan aset digital yang dianggap komoditas berdasarkan hukum AS, seperti Bitcoin dan Ether. Sementara lanskap regulasi tetap cair, arus saat ini di Amerika Serikat tampaknya bergerak menuju kebanyakan koin blockchain asli, stablecoin yang tidak menghasilkan imbal hasil, token utilitas, dan bahkan beberapa memecoin diperlakukan sebagai komoditas daripada sekuritas.
Namun, masih harus dilihat bagaimana SEC akan menangani tindakan penegakannya yang mengklaim bahwa hampir 30 aset kripto yang berbeda adalah sekuritas—hasil yang dapat berdampak material pada kewajiban kepatuhan beberapa dana kripto.
Persyaratan Pendaftaran dan Pelaporan
Seorang manajer dana kripto yang memenuhi syarat sebagai Operator Kolam Komoditas atau Penasihat Perdagangan Komoditas harus umumnya mendaftar ke Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) dan menjadi anggota Asosiasi Berjangka Nasional (NFA) sebelum meminta atau menerima modal investor.
Langkah pertama dalam pendaftaran adalah mengajukan Formulir 7-R untuk firma dan Formulir 8-R untuk setiap orang utama dan orang yang terkait melalui sistem pendaftaran online NFA. Setiap individu yang terkait juga harus mengajukan pemeriksaan latar belakang berbasis sidik jari. Orang-orang utama dan karyawan tertentu mungkin diminta untuk lulus Ujian Nasional Seri 3 untuk Kontrak Berjangka Komoditas ( dan dalam beberapa kasus, Ujian Seri 31 untuk Dana Terkelola ) kecuali ada pengecualian yang tersedia.
Setelah terdaftar, baik CPO maupun CTA harus menyiapkan dan menyampaikan Dokumen Pengungkapan yang sesuai dengan CFTC kepada peserta atau klien potensial sebelum meminta atau menerima dana atau memasuki hubungan penasihat. Meskipun persyaratan konten spesifik sedikit berbeda—CPO harus menjelaskan struktur dan ketentuan kolam komoditas, sedangkan CTA harus menguraikan program perdagangan(s) dan pengaturan penasihat—kedua dokumen harus memuat informasi terperinci tentang strategi perdagangan, faktor risiko utama, riwayat kinerja (jika berlaku), biaya dan pengeluaran, konflik kepentingan, dan pengungkapan material lainnya.
Dalam setiap kasus, Asosiasi Berjangka Nasional (NFA) harus meninjau dan menerima Dokumen Pengungkapan sebelum dapat digunakan. Dokumen tersebut harus diperbarui dan disetujui ulang setidaknya setiap 12 bulan, dan lebih cepat jika ada perubahan informasi material, untuk memastikan bahwa semua calon investor atau klien menerima informasi yang terkini, akurat, dan lengkap.
CPO dan CTA juga diharuskan untuk mengajukan dokumen regulasi yang berkelanjutan kepada National Futures Association (NFA). Untuk CPO, dokumen utama adalah Formulir CPO-PQR, yang melaporkan ukuran setiap pool, leverage, aktivitas perdagangan, dan metrik risiko. Tergantung pada aset yang dikelola oleh pool, dokumen ini mungkin diperlukan secara kuartalan atau tahunan. Untuk CTA, dokumen yang setara adalah Formulir PR, yang memberikan informasi tentang ukuran dan ruang lingkup bisnis penasihat, termasuk jumlah akun yang diarahkan, aset yang dinasihati, sektor pasar yang diperdagangkan, dan rincian program perdagangan yang ditawarkan. Dokumen-dokumen ini mendukung pengawasan CFTC dan NFA terhadap peserta pasar dan risiko sistemik.
Selain laporan regulasi ini, CPO harus memberikan laporan rekening berkala kepada peserta kumpulan dan laporan tahunan yang disertifikasi oleh akuntan publik independen, sementara CTA harus menyampaikan laporan berkala kepada klien penasihat sesuai dengan persyaratan CFTC dan NFA.
Buku dan catatan harus dipelihara sesuai dengan aturan CFTC dan NFA, dan harus tersedia untuk pemeriksaan atas permintaan. Ini termasuk perjanjian langganan investor, laporan bank, konfirmasi perdagangan, perhitungan kinerja, materi pemasaran, dan kebijakan kepatuhan internal. NFA akan melakukan pemeriksaan berkala untuk memverifikasi kepatuhan, di mana mereka akan mengharapkan untuk melihat prosedur pengawasan tertulis yang kuat, seorang petugas kepatuhan yang ditunjuk, dan bukti yang jelas tentang kepatuhan terhadap aturan CFTC dan NFA.
Pentingnya, pendaftaran tidak berakhir dengan persetujuan awal. Status CPO membawa kewajiban yang berkelanjutan—mulai dari pembatasan iklan hingga ketentuan anti-penipuan—dan NFA memiliki wewenang untuk memberlakukan tindakan disipliner atas pelanggaran. Bagi manajer yang memasuki ruang aset digital, memahami dan mempersiapkan infrastruktur kepatuhan ini sejak awal dapat mencegah perselisihan regulasi yang mahal dan gangguan operasional di kemudian hari.
Pengecualian Umum untuk CPO dan CTA
Dua aturan CFTC sangat relevan bagi manajer dana kripto yang mencari keringanan dari pendaftaran CPO penuh.
Aturan 4.13(a)(3) – Pengecualian "De Minimis"
Pengecualian ini tersedia untuk calon CPO jika:
Bahkan dengan pengecualian ini, Anda harus mengajukan pemberitahuan pengecualian elektronik kepada NFA sebelum mengandalkannya, dan ketentuan anti-penipuan dari CEA tetap berlaku.
Aturan 4.7 – Orang yang Layak Terdaftar (QEP) Pengecualian
Pengecualian ini tersedia bagi CPO potensial jika:
Pengecualian ini banyak digunakan oleh dana swasta yang canggih karena memungkinkan perdagangan komoditas aktif tanpa batas "de minimis".
Ada juga pengecualian untuk pendaftaran CTA bagi dana yang bertindak sebagai CTA untuk kolam mereka sendiri. Aturan 4.14(a)(4) menyatakan bahwa jika sebuah dana adalah CTA hanya untuk kolam di mana ia juga merupakan CPO, dan dana tersebut tidak memberikan nasihat kepada akun atau kolam lainnya, dana tersebut dikecualikan dari pendaftaran CTA terpisah. Dalam hal ini, dana mendaftar ( atau mengklaim pengecualian ) sebagai CPO, tetapi bukan sebagai CTA, karena aktivitas nasihat adalah "internal" untuk kolam.
Ada juga pengecualian de minimis untuk pendaftaran CTA yang tersedia untuk dana yang: (i) memiliki kurang dari 15 klien dalam 12 bulan terakhir, (ii) tidak mengklaim diri mereka kepada publik sebagai CTA, dan (iii) aktivitas CTA mereka bukan bisnis utama mereka. Sementara de minimis adalah cadangan yang baik untuk dana yang memberi nasihat kepada akun atau kolam lain, dan oleh karena itu tidak memenuhi syarat untuk pengecualian Aturan 4.14(a)(4), dana itu sendiri dianggap sebagai salah satu dari lima belas klien untuk tujuan CTA jika juga merupakan peserta kolam.
Pembatasan Pemasaran dan Investor di Bawah Pengecualian
Bahkan saat beroperasi di bawah pengecualian CPO atau CTA, manajer dana harus tetap memperhatikan kewajiban mereka yang berkelanjutan kepada investor dan regulator. Status pengecualian tidak mengizinkan pernyataan atau penghilangan yang menyesatkan mengenai risiko, pengawasan regulasi, atau sifat aktivitas dana. Setiap materi penawaran harus memuat pengungkapan risiko yang sesuai dengan strategi investasi dan kelas aset, terutama di mana aset digital dan derivatif terlibat.
Selain itu, CPO dan CTA yang dibebaskan harus menjaga buku dan catatan yang akurat dan lengkap, serta siap untuk menyediakannya dengan cepat jika diminta oleh CFTC atau NFA. Dalam praktiknya, ini berarti bahwa bahkan dana kripto yang dibebaskan harus menerapkan infrastruktur kepatuhan yang mampu memenuhi standar dokumentasi dan pengungkapan tingkat regulator.
Pertimbangan Struktur untuk Dana Kripto
Menentukan apakah pendaftaran CPO atau CTA atau pengecualian yang sesuai memerlukan evaluasi menyeluruh terhadap struktur dan operasi dana. Faktor kunci adalah ruang lingkup nasihat dan perdagangan: dana yang terlibat dalam derivatif crypto—baik futures Bitcoin, opsi Ether, atau swap permanen—hampir selalu akan jatuh dalam definisi kolam komoditas CEA, sementara strategi hanya spot mungkin sepenuhnya menghindari kewajiban CPO dan CTA.
Komposisi basis investor juga penting. Pengecualian seperti Aturan 4.13(a)(3) atau Aturan 4.7 memberlakukan persyaratan kelayakan, mulai dari standar investor terakreditasi hingga ambang Orang yang Memenuhi Syarat yang Qualified, yang dapat membatasi opsi penggalangan modal.
Pertimbangan yurisdiksi juga sangat penting, karena dana domestik yang dipasarkan kepada investor AS biasanya memerlukan analisis CPO dan CTA, dan dana luar negeri mungkin masih memicu kewajiban AS jika mereka menerima modal AS.
Akhirnya, dana hibrida yang memperdagangkan sekuritas dan komoditas mungkin akan tunduk pada regulasi SEC dan CFTC yang tumpang tindih, memerlukan strategi kepatuhan yang terkoordinasi. Seperti yang terlihat, struktur yang tepat sebaiknya ditentukan berdasarkan kasus per kasus, menyeimbangkan semua kepentingan dana.
Poin Penting untuk Manajer Dana Kripto
Bagi manajer dana kripto, implikasi dari kerangka CPO/CTA adalah jelas tetapi signifikan. Jika dana Anda terlibat dalam perdagangan derivatif kripto, ada kemungkinan tinggi bahwa ia beroperasi sebagai kolam komoditas di bawah CEA dan memberikan saran perdagangan komoditas. Dalam hal ini, orang atau entitas yang mengelola kolam tersebut akan dianggap sebagai CPO dan CTA dan harus mendaftar dengan CFTC dan menjadi anggota NFA atau memenuhi syarat untuk—dan mengklaim dengan benar—pengecualian.
Pengecualian yang paling sering diandalkan adalah yang dirancang secara sempit dan memberlakukan persyaratan kelayakan investor yang spesifik. Penting untuk diingat bahwa status pengecualian tidak melindungi sebuah dana dari ketentuan anti-penipuan CFTC, aturan pencatatan, atau wewenang penegakan hukum. Dalam lingkungan regulasi saat ini, keputusan struktur awal dan yang disengaja—mencakup yurisdiksi, standar kualifikasi investor, dan strategi perdagangan—dapat membuat perbedaan antara kepatuhan yang efisien dan tindakan remedial yang mahal.
Perspektif Kami
Di Kelman PLLC, kami secara rutin memberikan nasihat kepada manajer dana yang meluncurkan dana kripto tentang apakah kewajiban CPO berlaku, dan—ketika berlaku—strategi pendaftaran yang efisien, kelayakan pengecualian, serta program kepatuhan yang dapat bertahan terhadap pengawasan regulasi. CFTC dan NFA telah meningkatkan pengawasan mereka terhadap aset digital derivatif, dan kepatuhan proaktif tidak lagi bersifat opsional.
Jika Anda mempertimbangkan untuk meluncurkan dana kripto—atau saat ini mengoperasikan satu tanpa analisis CPO atau CTA—sekarang adalah waktu yang tepat untuk memastikan Anda selaras dengan kerangka Undang-Undang Perdagangan Komoditas. Jika Anda percaya kami dapat membantu, atau untuk informasi lebih lanjut, silakan hubungi kami di sini.
Artikel ini awalnya muncul di Kelman.law.