8月13日、ETHは$4,700を突破し、4年ぶりの高値を記録しましたが、SOLは同時期に約$200付近で停滞していました。2024年にはPump.funがSolanaエコシステム全体でミームコインの熱狂を巻き起こし、年初にはトランプ氏がSolana上で$TRUMPをローンチ、SOL価格は$300近くまで上昇し、「SolanaがETHを追い抜くのか」といった憶測が相次ぎました。

しかし、実際の市場パフォーマンスは厳しい現実を示しました。ETHとSOLはいずれもエコシステム強化を目的に「ウォーチェスト」構築のためのトレジャリー戦略を推進しましたが、結果は大きく分かれました。SOL/ETHの為替レートは年初の0.09から0.042に下落し、この弱含みが通年で継続。根本的な要因は価格変動にとどまらず、ナラティブの勢い、エコシステム構造、資本期待の違いも表れています。

トレジャリー戦略：リーダーシップと資本規模の格差

6月30日、ウォール街の著名な「逆張り強気派」Tom LeeがBitMineの会長に就任した時点でETHは$2,500付近でしたが、その1カ月半後には$4,700へと急伸し、88%という驚異的な上昇率を記録しました。LeeはCNBCやBloombergをはじめとする主要金融メディアの常連であり、2022年の米国株暴落時には的確な「押し目買い」予測で市場心理を一変させた経歴の持ち主です。今や彼はETHトレジャリーの象徴的存在となっています。同時期、Cathie Wood率いるARK Investは1億8,200万ドルを投じてBMNR株式を取得し、ETH強気派にさらなる安心感を与えました。

ETHとSOLの双方にトレジャリー戦略を担う企業が存在しますが、その資本規模は圧倒的な差があります。BTCおよびETH特化型のトレジャリー企業が保有額ランキングトップ10をほぼ独占。ETH版「MicroStrategy」に位置付けられるBitMine Immersion（BMNR）は、最近ETHの保有増強を目的に資金調達目標を200億ドルに引き上げ、すでに純資産価値（NAV）は53億ドルに達し、MSTRに次ぐ規模です。この潤沢な資本によってBMNRは市場変動に耐えるとともに、価格形成に大きな影響力を持つことができます。一方、SOL版「MicroStrategy」最大手のNAVは3億6,500万ドルにすぎず、BMNRの10分の1以下でランキングも11位にとどまります。世界的に認知されたリーダーや同規模の資本を持たないSOLは、今サイクルで苦戦を余儀なくされました。

しかし最近、Solana側もこのギャップの解消に向けて動き始めています。8月12日、SOL版「MicroStrategy」企業であるUpexiは新しい諮問委員会を設立し、第一号メンバーにArthur Hayesを迎えました。HayesはBitMEX共同創設者でパーペチュアルスワップの発明者であり、Deutsche BankおよびCitigroupでトレーディング経験もある人物。デジタル資産ファンドMaelstromの創業者でもあり、ウォール街での経験と暗号資産市場構造への深い洞察力をもって、Upexiに対して実効性の高い機関向け資金調達やクリプト戦略の助言を行います。

Upexiの戦略は明確です。Solanaの高いスケーラビリティと効率性を活用し、SOL保有量を拡大する方針です。公開資料によれば、Upexiは現在180万SOL（約3.65億ドル相当）を保有し、その一部を7〜9%の年利でステーキングしています。このアプローチにより長期保有と安定したキャッシュフローを確保。さらにロックアップSOLも割引価格で取得し、追加的な株主リターンも狙います。今後は暗号資産や金融分野のプロフェッショナルを諮問委員に迎える計画です。

他の上場企業もSOLの保有を拡大しています。例えば、DFDVは保有量を100万SOL超へ増加、BTCMは最近27,190SOLの買い付けを公表し、今後もさらなるデジタル資産のSolanaシフトを予定。こうした機関投資家による需要は、セカンダリーマーケットの流動性を引き締め、SOL価格の下支えに寄与する可能性があります。

ETH ETFが先行、SOL ETFはブレイクアウト待機

ETHの現物ETFは運用資産残高が220億ドルを突破しており、機関投資家からの高い評価と流動性・市場深度の優位性を裏付けています。さらに機関マネー流入が継続し、BlackRockは先月、ETH ETFへのステーキング機能追加申請を提出。これが承認されれば、保有者に恒常的なステーキング報酬がもたらされ、長期資本の誘引力が高まります。

一方で、REX-Ospreyは7月にステーキング機能付きSolana ETF（SSK）をローンチしましたが、資金流入は限定的です。多くの日で純流入ゼロが続き、累計流入総額も1億5,000万ドル程度。加えて、SSKはSEC登録の現物ETFではなく、他のスキーム経由で間接的にSOLを保有しています。こうしたステーキングとオフショアETF構造の組み合わせが制度的な理解・参加の障壁となり、多くの機関投資家は様子見の姿勢を取っています。REXにはBlackRockやFidelityといったウォール街大手のブランド力や流通チャネル、主要機関の後ろ盾もありません。

現在はVanEckやGrayscaleなどによるSOL現物ETF申請にも注目が集まり、早ければ10月にも審査結果が見込まれています。規制当局が承認し、トレジャリー投資が加速すれば、SOL ETFはSolanaエコシステム成長の新たなドライバーとなる可能性があり、大手機関によるBTC・ETH離れの分散投資先としても注目されます。

分岐するアプリケーション・ナラティブ

アプリケーションナラティブにおいても、ETHとSolanaは明確に異なる戦略を取っています。

Ethereumは準拠性と持続性を重視し、着実にオンチェーン金融インフラを強化しています。Tom Leeは、ステーブルコイン急成長を暗号資産業界の「ChatGPTモーメント」と位置づけました。現在、世界のステーブルコイン時価総額は2,500億ドル超、発行量の過半数とGas手数料の30%程度がEthereum上で発生。ETHは決済・清算インフラとしての地位を確立し、ステーキング・DeFi利回り・オンチェーン事業者へ安定したキャッシュフローを創出しています。

RobinhoodはEthereum Layer2で株式トークンを発行し、CoinbaseはBaseチェーンへの投資を強化するなど、ETHのユースケースは拡大しています。Ethereumは現時点で規制要件・エコシステムの成熟度・スケールの全条件を満たす唯一のネットワークであり、もしETHがステーブルコイン決済・RWA清算のインフラとなれば、金融機関にとって「構造的コールオプション」となり、ポートフォリオで最優先される存在になり得ます。

一方Solanaでは、依然としてミームコインや極めてボラティリティの高いLaunchpad案件が主要なストーリーです。今年もRWA領域参入を狙い、$IBRLや「Internet Capital Market」スローガンによるBelieveエコシステム支援といった試みを重ねたものの、成果には至りませんでした。しかし状況は変わりつつあります。8月8日、中国招商銀行の子会社CMB Internationalが、シンガポールのDigiFTとSolanaプロバイダーOnChainと提携し、香港とシンガポール両市場で認可された米ドルMMFをトークン化し、CMBMINTをオンチェーン発行。これはRWAの越境コンプライアンス協業の新たなベンチマークとなりました。同日、SOL価格は$200を突破。市場ではこれが新たなナラティブ転換点として捉えられ、こうした事例がSolanaへの機関投資の裾野拡大につながることが期待されています。

まとめ

現在、SolanaはETHに対する市場の勢い・為替レートで劣後していますが、その基礎的競争力と成長ポテンシャルは依然強固です。Solanaは「米国系チェーン」として、米国の規制環境及び資本市場との親和性が高い構造を持ちます。現時点ではETHがトレジャリー戦略、ETFブーム、RWA・ステーブルコイン分野で先行していますが、SOLにも巻き返しやナラティブ転換の機会が残されています。

構造的には、現物ETF承認への期待がSOLに新たな機関資本流入を呼び込む可能性があります。VanEckやGrayscaleなど大手が承認を得れば、流動性や取引深度が急伸するでしょう。RWA越境の実証事例からも、Solanaの高性能パブリックチェーンはミームやLaunchpadにとどまらず、DeFi・決済・資産トークン化分野でも未開拓の成長余地を持っています。足元の市場調整は「終局」ではなく、次なる成長段階への「準備期間」と捉えられます。

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