ドアの野蛮人:ワームホールがLayerZeroを台無しにする父と息子が再会

最近、暗号資産のクロスチェーンの世界で大きな出来事がありました：LayerZero財団は、価値1.1億ドルのトークンを使って、自らが最初に創造したクロスチェーンブリッジプロジェクトStarGateを再び買い戻そうとしています。もともとこのことは非常に自然に思えました、結局のところ「親子の再会」ですから。

しかし、劇的な場面が現れました——LayerZeroの古いライバルWormholeが突然現れ、この価格は低すぎると言い、StarGateを奪うためにより高い価格を提示する準備をしています！一瞬、この内部買収は公開の競売戦争に変わり、映画『門口の野蛮人』を思い出させます。

これは単なる簡単な買収案件ではなく、暗号業界が正式に「M&A時代」に突入したことを示しています。以前は主に技術やユーザーを競っていましたが、今では資本運用を使い始めています。さらに重要なのは、この出来事がDAOガバナンスが真金白銀の前でどのように機能するか、そして分散型の理想とビジネスの現実との微妙なバランスを私たちに示してくれたことです。

LAYERZEROはなぜ"橋を持ち帰る"のか？

この買収戦を理解するためには、まずLayerZeroとStarGateの関係を把握する必要があります。簡単に言えば、StarGateはLayerZeroの「実子」です。

血は水よりも濃い親子関係

LayerZeroは自らをクロスチェーンのメッセージ伝送プロトコルと位置付け、ブロックチェーンのTCP/IPになりたいと考えています。それはクロスチェーンの資産移転シーンに特化しているわけではありません。例えば、EthereumのDeFiプロジェクトがLayerZeroを通じてクロスチェーンガバナンス投票を実現したり、ゲーム開発者がそれを使用してマルチチェーンのゲーム状態を同期させたりします。

2022年3月、LayerZeroチームはStarGate Financeを発表しました。これはLayerZeroプロトコルに基づくクロスチェーン資産移転アプリケーションです。最も実用的な資産のクロスチェーン移転シナリオに焦点を当て、LayerZeroエコシステムに巨大な資金流とユーザー数を導入しました。言い換えれば、StarGateはLayerZeroの技術力の"ショールーム"であり、市場に自社のクロスチェーン技術の優秀さを示すためのものです。この領域において、StarGateの地位は独特です——それはLayerZeroチームが手がけたコア製品であるだけでなく、ネットワークトラフィックの主要な貢献者の一つであり、LayerZeroの「フロントエンド製品」と「金のなる木」です。

しかし面白いことに、同じ家族でありながら、LayerZeroは当初StarGateを"独立"させることを意図していた：自分自身のDAO、自分自身のトークンSTG、自分自身のガバナンス構造を持っている。これは当時のコンプライアンスの考慮からであり、当時の分散化の潮流にも合致していた。しかし、名目上は独立しているものの、実際にはStarGate財団の理事会の半分のメンバーはLayerZeroによって指名されている。コミュニティの言葉を借りれば："StarGateはLayerZero、LayerZeroはStarGate"。

しかし、この分離は今日の買収の伏線も埋めました。

なぜ今なのか？

LayerZeroがこのタイミングで動き出したのは、いくつかの考慮があるためです：

• ビジネスの爆発的成長：StarGateのデータは非常に目を引くものです。2025年7月だけで、そのクロスチェーン取引量は40億ドルに達し、前年同期比で10倍の急増を記録しました！サービス開始以来、累計処理されたクロスチェーン送金は700億ドルを超え、その国庫資金は約9200万ドルに達しています。このような成果により、LayerZeroはStarGateがクロスチェーンインフラの戦略的要塞となったことを認識しました。特に今回のRWAやステーブルコインのブームの中で、高効率で安全なクロスチェーンインフラの需要が旺盛であり、LayerZeroはこのRWAブームで一席を占めるためにはStarGateというクロスチェーン界のスター製品をしっかりと捉える必要があることも認識しています。
• 内耗を排除し、効率を高める：StarGateとLayerZeroの経営陣は高度に重複しているが、ブロックチェーンの"非中央集権"という核心的価値観に対する尊重を示すために、"ガバナンス決定"といった表面的なことは行う必要がある。しかし、実際に投票を行うと、トークン配分の違いが立場の分裂を引き起こす。LayerZero Labsは数回の資金調達で機関投資家（a16z、セコイアなど）を引き入れ、チームと投資家の占有比率が高い；StarGateのSTGは最初にオークションで一部を販売し、トークン配分がより分散しており、個人投資家の声が強い。LayerZeroのCEOブライアン・ペレグリーノは、二つの独立したエンティティを管理するのは面倒であり、日常的な小さな決定の調整コストがチームを気を散らせると率直に述べている。合併する方が"より速く走り、製品のイテレーションがより速くなる"。
• 底値買いの好機：投資の観点から見ると、今StarGateを取得するのはまさに底値買いです。STGトークンは2022年初頭の高値4.14ドルから現在の0.1-0.2ドルの範囲まで、95%以上も下落しました。LayerZeroが提示した買収価格は1枚のSTGにつき約0.1675ドルで、市場価格よりはやや高いですが、歴史的な高値に比べればまさにバーゲン価格です。
• 競争の脅威を防ぐ：LayerZeroは明らかに自ら育てたStarGateを他者に奪われたり競争相手に流れることを望んでいません。この懸念は余計ではないことが証明されています——Wormholeの介入がその最良の証拠です。
• 垂直統合：まるでAppleがハードウェアとシステムの両方を手がけているように、StarGateの買収はLayerZeroが「中立プラットフォーム」から「垂直統合」戦略に移行することを意味します。LayerZeroは、基盤プロトコルと上層アプリケーションの両方を同時に掌握したいと考えており、LayerZeroを純粋な通信プロトコルから通信+流動性の総合プラットフォームにアップグレードし、ビジネスの地図上で重要な一環を補完します。

1.1億ドル：この価格は合理的ですか？

LayerZeroの買収案はかなりシンプルに見える：1.1億ドル相当のZROトークンを使い、1 STG = 0.08634 ZROの比率で全てのSTGトークンを交換する。一旦買収が完了すると、StarGate DAOは解散し、STGは歴史の舞台から退く。そして、StarGateの今後の全ての収入はZROトークンの買い戻しに使われる。

評価の争いの核心

しかし、この価格が発表されると、「価格が低すぎる」という疑問の声が上がりました。なぜそう言われるのでしょうか？

WormholeはStarGateコミュニティで公開書簡を発表し、その中で鋭く指摘しました：StarGateの国庫には約9200万ドルの現金とEthereumなどの流動資産があります！1.1億ドルの総額を考慮すると、LayerZeroは実際に約1800万ドルの純コスト（1.1億 - 9200万）でStarGateの全事業を買収しようとしています。

さらに、StarGateのビジネスはますます盛況である：2025年7月の単月取引量は400億ドル、総ロック資産価値は3.45億ドル、年換算プロトコル収入は約200万ドルである。LayerZeroのこのオファーは、ほぼStarGateの純資産を支払って買い取ることに相当し、将来のビジネスの評価に対して追加のプレミアムを支払っていないため、高成長ビジネスを純資産で取得することに等しい。

Axelarの時価総額を基にStarGateは少なくとも4.5億ドル以上の価値があると推測されており、そう考えると1.1億の価格は確かに"お得感"があります。

ガバナンスプロセスの「利益相反」の疑念

コミュニティがさらに不満を抱いているのは、今回の買収に明らかな「利益相反」の疑いが存在することです。StarGate財団の理事会の半分のメンバーはLayerZeroによって指名されており、多くの人々が、コミュニティがどのように投票しても、この提案が通過するのではないかと疑っています。

LayerZeroチームはすべての内部者のSTGが投票に参加しないことを約束していますが、"内部取引"の感覚はコミュニティを非常に不快にしています。

修正案：長期サポーターへの"甘い報酬"

疑問に直面したLayerZeroは迅速に調整を行った：合併後の最初の6ヶ月間、StarGateの総収入の50%は長期的にSTGをステーキングしているユーザー（veSTG保有者）に引き続き配分される。この手法は非常に効果的だった。総額は変わらなかったものの、最も忠実な保有者を考慮することで、新しい提案は圧倒的な支持を得て、最終的な支持率は88.6%に達した。

このプロセスは非常に示唆に富んでいます：DAOガバナンスにおいて、コアステークホルダーを安心させることは単に価格を上げることよりも重要です。長期ステーキングしているユーザーはプロジェクトの熱心なファンを代表しており、彼らの態度が投票結果を決定することが多いです。

WORMHOLEの強力な介入：何を意図しているのか？

2025年8月21日、LayerZeroとStarGateの買収に関する投票が本格化していたちょうどそのとき、Wormhole Foundationは突然攻撃し、LayerZeroのオファーは「StarGateを深刻に過小評価している」と公に述べ、「より高いオファー」を行う準備ができていると述べ、進行中の投票を5営業日間停止するよう求めました。

#ワームホールの複数の動機

ワームホールの動きは、「一石二鳥」と表現できます。

戦略的買収：クロスチェーンの分野において、WormholeとStarGateはクロスチェーン資産移転の方法が完全に異なり、それぞれに利点と欠点がある：

• Wormholeが採用しているのは典型的なロック-ミント（Lock-Mint）ブリッジモデルです。ユーザーはソースチェーンで資産をスマートコントラクトにロックし、その後Wormholeがクロスチェーン検証を行い、ターゲットチェーンで同等の価値のパッケージトークン（例えばWormhole版USDC）を鋳造します。ユーザーがソースチェーンに戻りたい場合、ターゲットチェーンのパッケージトークンを焼却し、ソースチェーンのコントラクトがネイティブ資産を解放するトリガーを引きます。このモデルでは、各クロスチェーン資産に対して対応するパッケージ資産が生成されます（例えば、Solana上のETHは実際にはWormholeが鋳造したweETHです）。Wormholeのロックミントモデルは資本効率が高い——複数のチェーンに巨額の資金を事前に準備する必要がなく、ユーザーが持参した資産をロックするだけで等量の資産をブリッジできます；しかし、欠点はパッケージトークンの導入です。ユーザーとアプリケーションは、これらのトークンが1:1の資産裏付けを持っていることを信頼する必要があり、交換の際に問題に直面する可能性があります。
• StarGateはマルチチェーン共有流動性プールモデルを採用しています。簡単に言うと、各サポートチェーン上に資金プール（主にステーブルコインなどの資産）を展開し、ユーザーがソースチェーンブリッジから資産を出すと、資金がソースチェーンプールに注入され、ターゲットチェーンプールから等価の資産が引き出されることで、ネイティブ資産の直接クロスチェーン交換が実現されます。全プロセスはLayerZeroのメッセージ伝達によって両端のプールの資産の増減を調整します。StarGateの特長は、ラッピングトークンを発行する必要がなく、ユーザーがターゲットチェーンで得るのはターゲットチェーンのネイティブ資産です（例えば、クロスチェーンでUSDCを移転する場合、イーサリアムから入金後、直接PolygonでネイティブUSDCを引き出します）、これにより従来のブリッジが生じる様々なラッピングバージョン資産の煩雑さとネイティブ資産に交換する際のスリッページリスクを回避しています。しかし、欠点は各チェーンで事前に大量の流動性を準備する必要があり、資本効率が相対的に低いことです、またプールの資金深度やチェーン間のバランスの問題も存在します。

Wormholeは、StarGate（流動性プールに優れた）と自分自身（ロック＆ミントに優れた）を組み合わせることができれば、クロスチェーン分野の"スーパーキャリア"を構築し、市場の主導的地位を形成できると考えています。

戦術的嫌がらせ：多くの人が、Wormholeの真の目的は対戦相手のLayerZeroに"嫌がらせ"をすることだと感じています。考えてみてください、最終的に取引が成立しなくても、LayerZeroにより高いプレミアムを支払わせたり、“自社製品を買い戻すためにもっとお金を使わせる”ことで、無形の資源を消耗させることができます。また、彼らのコミュニティ内で少し混乱を引き起こし、彼らの発展のテンポを遅らせることもできます。自分にとっては確実に利益を得る取引です。

イメージを確立する：Wormholeは今回の発言を通じて、"コミュニティの利益を争取する"という良いイメージを確立しました。StarGateの株主のためにより大きな利益を求める“白い騎士”の役割を果たすことで、多くの注目を集めたと言えるでしょう。

これはほとんど失敗リスクのない競争戦略です——核心資産を手に入れるか、相手に多くの費用を支払わせ、恥をかかせるか。

WORMHOLEは本当に遊べますか？

Wormholeに関する評価は、重要な歴史的事件を避けて通ることはできません：2022年2月、WormholeはDeFiの歴史上最大のハッキングの一つに遭い、3.2億ドル以上の損失を被りました。しかし、その後の展開は非常に劇的でした：Wormholeの主要な支援者であるJump Cryptoは、すぐに自己資金を投じて、全てのユーザーの損失を全額補償しました。この前例のない"救済"行為は、初期のセキュリティ問題を浮き彫りにしましたが、市場にWormholeの背後にある強力な財務力を示しました。

最初の3億以上の穴は即座に埋めることができ、資金調達に問題はないはずです。また、Wormholeの声明でも、StarGateの財務状況やリスク状況を調査するための時間が必要であることが強調されており、実際に真剣にデューデリジェンスを行い資金調達を考えていることを示唆しています。Wormhole財団は、StarGateチームに対して詳細な資産リスト、ユーザーデータ、法的リスクなどの情報を提供するよう求めています。これらの行動は、Wormholeがこの潜在的な買収を真剣に受け止めていることを示しており、単なるかき乱しのための値上げではありません。

勝者は? 市場インパクト分析

すべての関係者からの最初の反応

Wormholeの発表後、StarGateの公式ソーシャルメディアは以前のLayerZeroとの活発なやりとりとは対照的に、沈黙を守り態度を示さなかった。LayerZeroの共同創設者BryanはXプラットフォームで短く応答した："これは起こりえない"("That's not happening.")。このことから、LayerZeroはWormholeの横取りに対してかなり拒否的であり、簡単に譲歩したり撤退したりしないことを明らかにしている。

市場の大多数の声は、StarGateチームがLayerZeroとすでに内部協定を結んでいると考えています。Wormholeがいくら値を言っても、ほとんどはLayerZeroにもう少しお金を使わせるためであり、最終的にStarGateはLayerZeroに統合され、劇的な逆転は起こらないでしょう。

したがって、今後数日間で、StarGateコミュニティが既存の投票を一時停止し、新たな競争プロセスを開始するかどうかが重要な焦点となるでしょう。

すべての関係者の利益の分析

• STG保有者：難しい選択に直面しています：LayerZeroの提案を受け入れることでZROエコシステムの権益を得られますが、0.1675ドルの買収価格は低すぎると疑問視されています。理想的な状況は、競争によって価格が上昇し、最終的にはLayerZeroが買収することで、エコシステムの協調を確保しながらより高い対価を得ることです。注目すべきは、多くのSTG保有者がもともとLayerZeroエコシステムを支持しているため、支持率が高いことです。
• StarGateチーム：コアチームはLayerZeroと密接な関係にあり、LayerZeroの買収が彼らにとって最も安定した選択肢であり、馴染みのある環境での発展を続けることができます。もしWormholeが引き継ぐ場合、チームの去就が不透明であり、文化の不一致により離れる可能性があり、プロジェクトの継続性に影響を及ぼす可能性があります。
• LayerZeroチーム：LayerZeroの買収成功は、技術統合、財務強化、市場地位の強化などの複数の利点をもたらし、ZROは市場の期待を反映して15%上昇しました。リスクは競争が買収コストを押し上げ、既存の権益を希薄化させる可能性があることです。しかし、LayerZeroはこのコア資産を全力で守ることがほぼ確定しています。
• Wormhole関連者：結果にかかわらず利益がある：成功すればクロスチェーンの巨人を生み出し、失敗すれば競争相手を弱体化させ、自身の評判を向上させ、相手の限界を試すことができる。これは「攻めも守りもできる」戦略的な駆け引きである。
• 一般ユーザー：短期的な影響は限られていますが、長期的には異なる帰属が製品の形態に影響を与えるでしょう。LayerZeroの買収は、**より統合されたサービス（1つのプラットフォームでの情報クロスチェーンと資産クロスチェーンの完了）をもたらす可能性があり、Wormholeの買収は「流動性プール」と「ロック・アンド・ミント」**の2つのブリッジモデルを統合する可能性があります。しかし、クロスチェーンブリッジの集中度の上昇はトレンドであり、効率的な利点がある一方で、中央集権的なリスクも存在します。
• 他の競合プロジェクト：このM&A戦は他のクロスチェーンブリッジにも示範効果をもたらしています。Axelar、Synapseは大手プレイヤーの目に留まる買収ターゲットとなる可能性があります。彼らは、低価格で編成されることを避けるために、防御策を強化することを模索するか、またはより大きなプラットフォームと提携して自衛を考えるかもしれません。

最も可能性のある結末

LayerZeroとStarGateの"血濃い水"の密接な関係を考慮すると、LayerZeroの修正案が88.6%の支持率を得たことを考慮すると、最も可能性の高い結果はStarGateが最終的にLayerZeroに買収されることです。両者のチームの歴史、技術統合、戦略的な協働は、外部の買収者が比べることができない優位性です。

しかし、Wormholeの介入は無意味ではなかった。それは「低評価」という問題を公にし、LayerZeroに対して世論の圧力をかけた。したがって、LayerZeroは最終的な提案の中で適切に価格を引き上げるか、他のインセンティブを増加させる可能性がある。

####業界の重要性:成熟した市場の兆候

この出来事は、暗号資産業界が技術主導の「未開の時代」から、戦略的統合とビジネス競争が共存する「成熟の時代」へと移行したことを示しています。

私たちは三つの重要なトレンドを見ました:

1. "合併契約"の時代が来た：これからは、プロジェクト間の競争は単にコードを書くことやユーザーを引き付けることだけではなく、従来のビジネス世界のように、本物のお金による買収や、さらには"敵対的買収"も見られるようになる。
2. DAOはもはや飾りではない（少なくとも今回はそうではない）：私たちはコミュニティの力を目の当たりにしました。しっかりとした組織のDAOは、数億ドルのビジネス決定において、自らの発言権と利益を獲得することができるのです。
3. 理想と現実のバランス：分散型の理想（最初はStarGateが独立して運営されていた）と商業効率の要求（現在は一体化しなければならない）との間の緊張がより明らかになっている。分散型の理想は美しいが、厳しい市場競争の前では、効率と生存のために、時には中央集権的な統合と意思決定も、やむを得ないが現実的な選択となる。

まとめ

StarGateが最終的に誰の手に渡るにせよ、この買収の伝説は暗号資産の世界が伝統的なビジネス戦略に対応するための古典的なケーススタディとなるでしょう。これは、業界が成熟するにつれて、単なる技術革新だけでは不十分であり、資本運営、ガバナンスの知恵、戦略的視点も同様に重要であることを私たちに思い出させます。

このクロスチェーンブリッジの戦いはまだ続いており、私たちは最終結果を見守りましょう。どちらにせよ、それは業界全体の発展において重要な一歩を刻みました。それは十字路のようで、私たちが自由な探索の時代から、巨頭がひしめく合縦連横の新たな段階に進もうとしていることを示しています。

• この記事は公開情報に基づく分析であり、投資のアドバイスを構成するものではありません。暗号資産への投資には大きなリスクが伴うため、慎重に判断してください。DYOR。
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