RWAのグローバルな実践: 技術革新と規制のバランスの難しい探求

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン技術と従来の金融の融合点として、世界的に急成長しています。不動産、債券などの実体資産をチェーン上で取引可能なデジタルトークンにマッピングすることで、RWAは世界の資産流動性を再構築する新たな可能性を提供します。本記事では、国債、不動産、カーボンクレジットなどのコアアプリケーション分野におけるRWAのグローバルな実践を体系的に分析し、技術と規制の協調の間の突破口と対立を探り、将来の発展経路について考察します。

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グローバルRWAコアトラックと代表的なプロジェクト

国債のトークン化:機関主導のコンプライアンス実験

世界経済の「三低一高」という構造的な困難の中で、従来の債務管理フレームワークは多くの課題に直面しています。国債のトークン化はブロックチェーン技術を通じて債務ツールのデジタルマッピングを実現し、二次市場の流動性向上、価格発見メカニズムの最適化、国境を越えた取引摩擦コストの低減などの面で技術的な価値を示しています。この革新は金融資産の形態のアップグレードにとどまらず、財政政策の伝達メカニズムと通貨金融システムの深層的な変革に関わり、その発展は世界の債務市場のインフラ競争の構造を再形成することになるでしょう。

国債のトークン化は、現在最も人気のあるRWAの方向性です。近年の高金利環境において、ブロックチェーン技術に基づく国債は、投資家に国債取引への参加の柔軟性を増し、技術を通じてコストを削減し、取引速度を向上させ、市場の透明性を高めることができ、非常に大きな成長の可能性を秘めています。

国際的な先進プロジェクト

欧米市場はスマートコントラクトを通じて国債の収益の自動配分とコンプライアンスコストの最適化を実現しています。例えば2024年、資産運用の巨頭BUIDL基金はERC-1400規格を採用し、SECのコンプライアンスコストを30%削減し、発行から3ヶ月後には管理規模が5億ドルを超えました。この基金は安定した収益と資産の安全性を持つマネーマーケットファンドをブロックチェーン上で発行し、他の機関がBUIDLを基盤素材として使用し、現実世界の安定した収益をDeFiの世界に取り入れることができます。

ある取引プラットフォームDAPプラットフォームは、デジタル資本市場における市場参加者の複雑な流動性ニーズを満たすことを目的としたプラットフォームです。2024年、同プラットフォームは120億ドルのデジタル債券を発行しました。従来の債券発行モデルと比較して、デジタル債券の平均発行サイクルは元の2週間から大幅に短縮され48時間になり、決済効率が60％向上し、決済時間も従来のT+2モデルからほぼリアルタイム決済に短縮されました。2025年には、同プラットフォームはアメリカのファンド産業とヨーロッパの債券市場のトークン化された製品を重点的に扱う計画で、ターゲット顧客は大規模な機関投資家です。さらに、世界黄金協会と協力して金のトークン化発行をテストしており、ユーザーはブロックチェーンを通じて金の準備金の監査報告書をリアルタイムで確認し、取引を行うことができます。

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####中国・香港での実務

香港金融管理局は2021年にトークン化の旅を開始し、国際決済銀行とトークン化された債券のテストを行いました。2023年及び2024年には、CMUを通じて約78億香港ドル相当のデジタル債券が発行され、その中には香港ドル、人民元、米ドル、ユーロが含まれています。トークン化された債券は分散台帳技術を利用して国債資産を成功裏にデジタル化し、物理的な検証や共通プラットフォーム、債券と現金のリアルタイム移転を必要とせず、債券の流動性を大幅に向上させる運用効率を実現しました。

同時に、香港はEnsembleサンドボックスプログラムを推進しており、実験的なトークン化通貨を利用して銀行間決済を促進し、トークン化された資産取引の研究に集中しています。サンドボックスの最初の段階の試験は、伝統的な金融資産と現実世界の資産のトークン化を含み、固定収益と投資ファンド、流動性管理、グリーンおよび持続可能な金融、そして貿易とサプライチェーンファイナンスの4つのテーマに焦点を当てます。

####本土での対応する探検

中国本土では現在、成功したトークン化国債プロジェクトは存在していません。現在は資産証券化の探索段階にとどまっており、主な革新ツールはREITsですが、すでに多様な基盤資産のデジタル権利確定が進められています。2024年、中国本土はデータ資産を財務諸表に表示する政策を通過させ、企業のデータ資産などのデジタル資産が財務諸表において価値を示すことができるようにしました。この法案は同年に施行され、企業データの権利確定を促進し、資産を実体のある形から取引の無形に変換します。データ資産の権利確定は第一歩です。法案施行後、深セン証券取引所は初のデータ資産ABSを完成させ、発行規模は3.2億元に達し、データ資産のブロックチェーン化の基盤を築きました。さらに、中国本土はデータ資産の財務諸表報告政策と国際会計基準(IAS 38)を連携させ、2026年には企業データ資産の越境取引試行を開放する予定です。同時に、上海環境エネルギー取引所はブロックチェーンを利用したカーボン取引プラットフォームを立ち上げ、現在全国のカーボン市場の割り当てのチェーン上登録と取引を成功させ、実物資産のブロックチェーン化に向けて大きな一歩を踏み出しました。

法律の比較とコンプライアンスの道

香港の《証券及び先物条例》は、資産のトークン化に対する包括的な規制を提供しており、法律の枠組みは比較的柔軟です。そのEnsembleサンドボックスは「クロスボーダーデータフローのホワイトリスト」メカニズムを通じて、内地の資産データが国境を越えてブロックチェーンに記録され、同時に二地域の監視システムに接続されることを許可し、リアルタイムでリスク監視を実現します。しかし、クロスボーダー規制に制約され、内地データの国境を越えるには「香港オフショアデータ中継ステーション」を通じて暗号化されたミラーリングノードを配置する必要があり、このプロセスによりコンプライアンス技術コストが25%-30%増加し、承認サイクルが約30日延長されます。さらに、内地の主権資産トークン化は《中国人民銀行法》および外貨管理条例の制度的制約を受けており、資本アカウントの規制を突破する必要があります。コンプライアンスの道筋において、中港通道は現在全過程の通行を実現していません。

国債トークン化の機関実践は、RWAに高い流動性資産の合規形式を提供しました。しかし、不動産などの非標準資産のトークン化は、より複雑な法的権利適合と流動性再構築の課題に直面しており、普遍性と安全性の両立を考慮した革新的な解決策の探求が急務です。

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###不動産トークン化:流動性再構築と法的適応問題

世界経済の成長が鈍化し、デジタル化が加速する中で、伝統的な不動産市場は多くの課題に直面しています。不動産は高い価値を持ち、流動性が低いという特徴があります。また、取引周期は数ヶ月に及ぶことがよくあります。世界の不動産取引における摩擦コストは資産総額の6%-10%を占め、その中で制度的コストは40%を超え、取引周期は平均して12-16週間に達し、資産の効率的な配分と価格発見を著しく妨げています。経済を刺激し、資源配分を最適化するために、各国は金融イノベーションを積極的に推進しています。デジタル経済と実体経済の融合を促進し、不動産のトークン化の発展に向けて積極的な政策スペースを提供しています。技術的には、ブロックチェーン技術は比較的成熟しており、その効率性、低コスト、取引可能性の技術的特性は、不動産の所有権のデジタル分割と確定、及び取引を加速することができます。

国際的なリーディングプロジェクト

アメリカのRealTは不動産投資の敷居を50ドルに引き下げましたが、オンチェーンとオフチェーンの所有権が一致しないため、一部の取引が停止されました。EU地域では、PropyがAI駆動の不動産取引を通じて40％の人件費を節約しましたが、EU各国の不動産登記システムがまだブロックチェーンと接続されていないため、EUのバイヤーは依然としてオフチェーンの法的契約を追加で確認する必要があります。現在、比較的成功しているケースは、前述の分割された某プラットフォームで、Tradewebとの提携に達し、不動産投資信託(REITs)のトークン化発行を探求しています。また、ニューヨークの商業不動産の賃料収益権をERC-3643標準トークンに分割する計画もあります。某プラットフォームはまた、商品指数のトークン化に成功し、総額約1億ドルで、イーサリアムを通じて価格追跡を実現し、投資家に間接的な参加機会を提供しています。

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####中国・香港での実務

香港証券監察委員会はREITsのトークン化を許可しました。NFTChina.hkに投資されているMunch飲食起業プロジェクトでは、MunchがRWA.ltdと協力して飲食店の収益NFTの分割を試行し、資金調達の期間を50%短縮しました。Ensembleサンドボックスは2025年にREITsトークン化テストを開始する予定で、目標は適格投資家の参入基準を100万香港ドルから50万香港ドルに引き下げ、中小投資家の参加を促進することです。さらに、香港のMunchプロジェクトは「USDT準拠の交換 + 本土の外資系企業の収益権登録」メカニズムを通じて、飲食収益トークンの流動性を35%向上させました。

2024年、あるテクノロジー企業があるデジタル企業と協力し、香港で中国初の再生可能エネルギーに基づく実物不動産RWAの取引を完了しました。このプロジェクトは、9000台の充電スタンドの収益権をトークン化し、プラットフォーム上で運営される一部の充電スタンドをRWAの担保資産とし、信頼できるデータに基づいてブロックチェーン上で「充電スタンド」デジタル資産を発行します。各デジタル資産は、対応する充電スタンドの一部の収益権を代表します。1億元の越境融資を得て、そのデータはブロックチェーンに記録され、両地域の監督テクノロジーシステムに接続されました。このグループの現実世界の資産の探求は、中港の海外企業に新しい融資のアイデアを提供しました。以前は、少数の海外企業のみが地元の銀行からの貸付やVCの支援などを通じて海外融資を完了することができました。このグループは「充電スタンド」をRWAの担保資産として位置づけ、越境かつ地域を超えた伝統企業が実物資産に対するデジタル資産を通じて、異地での信用供与や融資を実現できることを証明しました。

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本土に対する探索

深圳不動産登記システムがブロックチェーン技術を試行し、30%の権利情報をオンチェーン化し、権利確認の効率と透明性を高めています。"中国の血統"を持つある研究所が、あるデータテクノロジー企業と共同で"巡鷹換電キャビネットRWA"プロジェクトを完成させ、4000台のオフライン設備をデジタル金融製品に転換し、香港のある証券会社がコンプライアンス・カストディアンとして担当し、プライベートファンドのクロスボーダー購入を実現し、"類REITs"資産証券化の新しい道を成功裏に探求しました。このプロジェクトは、IoT技術を通じて換電キャビネットの運営データを収集し、オンチェーン化された後にRWAを形成し、複数のプライベートファンドの購入を引き寄せることを試みています。

法律の比較とコンプライアンスの道

現在の状況を見ると、不動産のトークン化の方向性は、基盤となる資産が大多数、有価で流動性の低い資産に固定されているため、成功した資産証券化の歴史的経験を融合させ、RWAおよびブロックチェーンへの移行を行うことには構造的な優先順位がある。金融イノベーション地域である香港は、この種の資産のデジタル化探索に関する規制フレームワークが比較的柔軟であるが、内陸部では、所有権登録システムとブロックチェーン上のデータの司法的相互認識メカニズムがまだ整備されていないため、地域間の法的適合には障害が残っている。また、内陸部の《物権法》による資産分割の制限や資本管理政策も、不動産のトークン化が設備ファイナンスリースなどの証券化モデルに限られている原因となっている。例えば、深圳の不動産登録システムはブロックチェーン技術を試験的に導入しているが、権利確認の効率を向上させることはできても、ブロックチェーン上のデータの法的地位の問題はまだ解決されていない。

カーボンクレジットのトークン化: 環境金融のコンプライアンスゲーム

人類文明がエコロジーへの転換過程にある中、グローバル経済システムも構造的変革を経験している。カーボンクレジット市場はエコロジー管理の重要な経済ツールとして、その運営モデルの革新は持続可能な発展に関わる。《パリ協定》が確立したグローバル気候ガバナンスの枠組みは、市場化手段を用いて統一的で効率的なカーボン資源配分メカニズムを構築する必要がある。しかし、現在のグローバルカーボン市場には顕著な地政学的分断の問題が存在する：地域ごとのカーボンプライス形成メカニズムが異なり、取引ルールが協調しないため、越境流通が妨げられ、カーボン資産の価格設定が混乱し、資源の不適切な配分リスクがさらに増大している。グローバルカーボン市場の平均取引コストの割合は10%-15%に達し、一部の新興市場では20%を超えており、気候政策の効力を深刻に弱体化させている。グローバルガバナンスの視点から、各国は政策ツールを用いてグリーン経済秩序を再構築している。EUのカーボン排出取引制度