トークン化時代：グローバル金融インフラの再構築

ブロックチェーン業界は、公共部門によって推進される重大な変革を迎えており、これは未来の人類の金融と通貨システム全体の構造に影響を与えるでしょう。2024年6月、シンガポール金融管理局(MAS)は、ホワイトペーパー『グローバルLayer 1:金融ネットワークの基盤』を正式に発表し、シンガポールが重要な「中央銀行ブロックチェーン」を構築することを示しました。同時に、国際決済銀行、中国人民銀行、香港金融管理局が共同で開発した「通貨ブリッジブロックチェーンmBridge」もMVP段階に入り、国際的な協力を公開で呼びかけています。

2024年4月、国際決済銀行(BIS)は「金融インターネット(Finternet)」というタイトルの論文を発表し、トークン化と統一台帳の未来のビジョンと計画を説明し、中央銀行のこの変革に対する姿勢を示しました。

MASのホワイトペーパーから観察できるように、業界の発展は資産の大規模トークン化の方向に進んでいるようです。将来的には、ほとんどすべての現実世界の資産が規制遵守の枠組み内の許可されたチェーン上でトークン化され、異なる規制管轄区域が多チェーン相互運用の構図を形成するでしょう。この構図の中で、チェーン上の法定通貨であるCBDCやトークン化された銀行預金が主要な使用通貨となるでしょう。

! MASのグローバルレイヤー1に関するホワイトペーパーの10,000語 - 金融ネットワークの基本レイヤー

これに対して、以下の点を予測できます:

1. RWAトラックは徐々に支配者と伝統的金融機関のゲームに進化していき、純粋なWeb3の機会はあまり多くないだろう。核心はコンプライアンスと資産であり、技術はこのトラックの城壁ではない。

2. クロスボーダー決済、国際貿易、サプライチェーンファイナンスなどの分野では、このグローバルな公私部門の動員の波の中で、実際の応用が大きな機会を得るでしょう。

3. 公共許可チェーンは将来的に指数的な爆発を迎え、明確な法律規制と責任追及が大多数の投資家の懸念を払拭するでしょう。

4. 中央銀行にとって、CBDCとトークン化された銀行預金は最優先の選択肢であり、構造的欠陥があるためステーブルコインは優先されない。将来的には「神のものは神に、カエサルのものはカエサルに」という構図が現れる可能性がある。

5. 業界の発展とともに、野蛮な成長による利益は徐々に消えつつありますが、「カジノ」文化は依然として存在し続けるでしょう。ただし、一般の人々に残される機会はそれほど多くはありません。人々はますます「コンピュータ」文化に注目し、技術の発展を真に推進し、真の価値を創造するようになるでしょう。

はじめに

世界初のレイヤー(GL1)イニシアチブは、分散型台帳技術(DLT)に基づく多機能共有台帳インフラの開発を探索しています。このインフラは、金融業界のために規制された金融機関によって開発されます。我々のビジョンは、規制された金融機関がこの共有台帳インフラを利用して、司法管轄区域を越えて内在的に相互運用可能なデジタル資産アプリケーションを展開できるようにすることです。これらのアプリケーションは、一般的な資産基準、スマートコントラクト、デジタルアイデンティティ技術によって管理されます。共有台帳インフラの構築は、複数の場所に分散した流動性を解放し、金融機関がより効果的に協力できるようにします。金融機関は、顧客に提供するサービスを拡大しながら、独自のインフラを構築するコストを削減することができます。

! MASグローバルレイヤー1の10,000語の解釈 - 金融ネットワークの基本レイヤー

GL1の重点は、金融機関に対して共有台帳インフラを提供し、発行、配布、取引、決済、保管、資産サービス、支払いなど、金融業界のバリューチェーンに適したアプリケーションを開発、展開、使用することです。これにより、国境を越えた支払い、および資本市場ツールの国境を越えた配布と決済が強化される可能性があります。国境を越えた支払いなどの特定のユースケースに対応するためにDLTを活用する金融機関の連合を設立することは新しい動きではありません。GL1のユニークなアプローチの変革的な潜在能力は、さまざまなユースケースで使用できる共有台帳インフラを開発し、複数の金融資産とアプリケーションを含むコンポーザブルな取引をサポートでき、同時に規制要件に準拠することにあります。

より広範な金融エコシステムの能力を活用することで、金融機関はエンドユーザーにより豊かで広範なサービスを提供し、市場に迅速に投入することが可能になります。GL1の共有台帳インフラストラクチャは、金融機関が他のアプリケーションプロバイダーの能力を利用して複合アプリケーションを構築および展開できるようにします。これは、プログラムによるモデリングと外国為替の交換および決済を実行する機関レベルの金融プロトコルとして現れることがあります。これにより、トークン化された通貨や資産の相互作用が改善され、デジタルおよび他のトークン化された資産の同期デリバリーが、支払い(DvP)決済および外国為替交換の支払い(PvP)決済において実現されます。さらに言えば、これは支払い対支払い(DvPvP)をサポートでき、決済チェーンは一連の同期されたトークン化された通貨と資産の移転で構成されることができます。

この記事ではGL1イニシアティブについて紹介し、関連する規制に準拠し、一般的な技術基準、原則、実務によって管理される共有台帳インフラの役割について議論します。規制された金融機関は、司法管轄区域を越えてトークン化された資産を展開できます。公共および民間部門の利害関係者の参加は、共有台帳インフラが関連する規制要件および国際基準に従って構築され、市場のニーズを満たすために非常に重要です。

背景と動機

世界の金融市場を支える伝統的なインフラは数十年前に開発され、その結果、孤立したデータベース、異なる通信プロトコル、専有システムやカスタム統合の維持にかかる高額なコストが生じました。世界の金融市場は依然として強力で弾力性がありますが、業界の要求はより複雑で規模が大きくなっています。既存の金融インフラを段階的にアップグレードするだけでは、複雑さと変化のスピードに追いつくには不十分かもしれません。

したがって、金融機関は、現代的な市場基盤を持ち、より自動化されたコスト効率の良いモデルを提供する可能性がある分散台帳技術(DLT)などの技術に移行しています。業界の参加者はそれぞれのデジタル資産プログラムを開始しましたが、彼らはそれぞれのプログラムのために異なる技術とサプライヤーを選択しており、これが相互運用性を制限しています。

システム間の相互運用性の制限は市場の断片化を引き起こし、流動性は互換性のないインフラストラクチャのために異なる場所に閉じ込められています。異なる場所に流動性を保持することは、資金と機会コストを増加させる可能性があります。さらに、異なるインフラストラクチャの急増と、グローバルに認められたデジタル資産およびDLT関連の分類と基準の欠如は、金融機関が異なる種類の技術に投資し、サポートする必要があるため、採用コストを増加させます。

シームレスな国境を越えた取引を実現し、DLTの価値を最大限に引き出すためには、オープン性と相互運用性を中心に設計されたコンプライアンス基盤が必要です。インフラ提供者は、トークン化された金融資産の発行および譲渡に関連する適用法令を理解し、さまざまなトークン化構造の下で作成される製品の規制処理についても把握しておくべきです。

BISの最近の作業論文は「金融インターネット」(Finternet)と「統一台帳」(Unified Ledger)のビジョンを明らかにし、トークン化やそのクロスボーダー決済や証券決済などのアプリケーションにおける役割をさらに支持しています。適切に管理されれば、オープンで相互接続された金融エコシステムは、より良い金融プロセスの統合を通じて金融サービスのアクセスと効率を改善することができます。

資産トークン化の実験とパイロットは良好な進展を遂げているが、金融機関がデジタル資産取引を実行するための金融ネットワークと技術インフラが不足しているため、金融機関が商業規模でトークン化資産を展開する能力が制限されている。そのため、トークン化資産の市場参加と二次取引の機会は、伝統的市場に比べて依然として低い。

以下の段落では、今日の金融機関で一般的に使用されている2つのネットワークモデルと、モデル1のオープン性とモデル2の保護措置を組み合わせた第3のモデルについて説明します。

モデル1:パブリック無許可ブロックチェーン

現在、パブリックパーミッションレスブロックチェーンは、多くのアプリケーションやユーザーを引き付けています。なぜなら、それらはすべての参加者に対して開かれており、アクセス可能であるように設計されているからです。本質的に、それらはインターネットに似ており、参加するための承認が不要であるため、公共ネットワークは指数関数的に成長することができます。したがって、パブリックパーミッションレスブロックチェーンは、顕著な潜在的ネットワーク効果を持っています。共有され、オープンなインフラストラクチャの上に構築することによって、開発者は同様のインフラストラクチャを自分で再構築することなく、既存の能力を利用することができます。

公共無許可ネットワークは、最初は規制された活動のために設計されたものではありません。それらは本質的に自治的であり、非中央集権的です。これらのネットワークに対して責任を持つ法的実体は存在せず、パフォーマンスや弾力性に関する実行可能なサービスレベル契約(やネットワークリスク軽減)が欠如しており、取引処理において明確性と保証が不足しています。

明確な責任の欠如、サービスプロバイダーの匿名性、およびサービスレベル契約の不在により、これらのネットワークは追加の保護措置やコントロールなしでは規制された金融機関には適用できません。さらに、このようなブロックチェーンの使用に関する法的考慮事項や一般的なガイドラインも明確ではありません。これらの要因により、規制された金融機関はそれらを使用することが困難です。

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( モデル2:プライベートパーミッションブロックチェーン

いくつかの金融機関は、現在存在する公共の許可なしブロックチェーンがそのニーズを満たすことができないと判断しています。したがって、多くの金融機関は独立したプライベート許可ネットワークとそのエコシステムを構築することを選択しています。

これらのプライベート許可ネットワークは、適用される法律および規制の枠組みに従ってルール、プロセス、およびスマートコントラクトを実施できる技術的特性を備えています。また、悪意のある行動に直面したときにネットワークの弾力性を確保するように設計されています。

しかし、プライベートおよび許可型ネットワークの増加が相互運用できない場合、長期的には卸売資金市場の流動性がさらに断片化する可能性があります。これに対処しないと、断片化は金融市場のネットワーク効果を減少させ、市場参加者に摩擦をもたらす可能性があります。例えば、アクセス不能、流動性プールの分離による流動性要件の増加、そしてネットワーク間の価格アービトラージなどです。

) モデル3:公共ライセンスブロックチェーン

公共ライセンスネットワークは、参加条件を満たす任意のエンティティが参加できることを許可しますが、ネットワーク上での参加者の活動の種類には制限があります。金融機関によって金融サービス業界のために運営される公共ライセンスネットワークは、オープンでアクセス可能なネットワークの利点を実現しながら、リスクと懸念を最小限に抑えることができます。

このようなネットワークは、公共インターネットに類似したオープン性とアクセス可能性の原則に基づいて構築されますが、価値交換ネットワークとしての保護措置が組み込まれています。例えば、ネットワークの管理ルールは、規制された金融機関のみがメンバーになることに制限される可能性があります。取引は、ゼロ知識証明や同型暗号などのプライバシー強化技術によって補完されることがあります。公共および許可されたネットワークの概念は新しくありませんが、規制された金融機関によって大規模に提供されるこのようなネットワークは前例がありません。

GL1イニシアティブは、関連する規制要件の文脈における公共ライセンスインフラの概念を含むさまざまなネットワークモデルを探索し、検討します。たとえば、規制された金融機関はGL1のノードを運営でき、GL1プラットフォームの参加者は顧客確認###KYC###チェックを受けます。次の部分では、GL1が実際にどのように機能するかを説明します。

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GL1イニシアティブは、トークン化された金融資産をホスティングし、金融バリューチェーンに沿った金融アプリケーションのための共有レイヤーインフラストラクチャの開発を促進することを目的としています。

GL1のインフラは資産タイプに対して偏りなく、ネットワークユーザー(、例えば規制された金融機関)によって、異なる管轄区域および異なる通貨額面で発行されたトークン化された資産とトークン化された通貨をサポートします。これにより、処理プロセスが簡素化され、自動即時の国境を越えた資金転送をサポートし、事前定義された条件に基づいて同時に行われる外国為替(FX)スワップおよび証券決済を促進します。

このインフラは、金融機関によって金融サービス業界のために開発され、次の機能を提供するプラットフォームとして機能します:

• アプリケーション間同期
• コンポーザビリティ
• プライバシー保護
• 既にインフラ上でトークン化および/または発行された資産との内在的なアプリケーション互換性

GL1運営会社が技術提供者として活動し、