USDT資産準備金と安定性分析

最近、市場はUSDTの安定性に対していくつかの懸念を抱いています。本記事では、資産の準備と償還のプレッシャーの2つの観点からUSDTに暴落リスクが存在するかどうかを分析します。

まず、USDTの資産準備構成を見てみましょう。ほとんどのステーブルコイン発行者と同様に、USDTの資産準備は主に現金と高品質の短期債券で構成されており、これはマネーマーケットファンドの資産配分に似ています。

2008年の金融危機を振り返ると、当時最大規模のマネーマーケットファンドであるReserve Primaryは、約7800万ドルのリーマン・ブラザーズの短期債券を保有しており、これはその630億ドルの総資産の1.2%に過ぎなかった。しかし、このわずかなエクスポージャーが市場のパニックを引き起こした。リーマンの破産のニュースは突然訪れ、Reserve Primaryは手元のリーマン債券をタイムリーに処理できず、投資家に対してその資産をドル1:1で保証することができなかった。

2008年9月16日、リザーブ・プライマリーはファンドの価値が1口あたりわずか97セントになったと発表し、マネーマーケットファンドが常に1ドルの価値を持つという一般の認識が崩れました。これにより、現代金融史における最も深刻な投資家のパニックが引き起こされ、2週間でマネーマーケットファンドから1230億ドルが撤退しました。

この観点から見ると、ステーブルコインは確かにマネーマーケットファンドと類似点があります。では、USDTに問題が発生するかどうかを判断するためには、2つの重要な質問に答える必要があります。

1. USDT資産の流動性はどのようになっていますか？
2. USDTは2008年のマネーマーケットファンドのような大規模な引き出しの波に直面する可能性がありますか？

最初の質問について、データはUSDTの資産準備の質が常に改善していることを示しています。商業手形(CP)の占有率は徐々に減少しており、米国短期国債(T-Bill)の割合は増加し続けています。2021年第2四半期には、CPとT-Billの占有率はそれぞれ49%と24%でした；2022年第1四半期までに、この割合は24%と48%に調整されました。

ある取引プラットフォームの幹部によると、2022年3月前に84億ドルのCPを再購入し、CPの比率はさらに約13%に減少すると推測されている。また、USDTが保有するCPの質も向上しており、3A以上のCPの比率は2021年第2四半期の93%から2022年第1四半期の99%に上昇している。

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USDTは最近、大規模な償還を経験し、その流動性を証明しました。過去1ヶ月以上で、USDTは170億ドルが償還され、流通量は20%減少しました（830億から660億に）。そのうち、100億ドルの償還は、あるアルゴリズム安定コインの崩壊と市場の恐慌が最も激しかった5月12日から15日の間に発生しました。

これらのデータは、USDTの資産準備の質が不断に改善されていることを示しており、T-Billの割合は60％を超えている可能性があります。同時に、USDTは短期的に大量の償還に対応する能力も示しています。

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第二の質問についてですが、極端な状況が発生した場合、例えば1週間以内に80%以上の発行量が償還された場合、USDTは確かにペッグを外れる可能性があります。しかし、このような場合、どのステーブルコインも免れないでしょう。

しかし、USDTがこのような極端な償還ラッシュを経験する可能性は低いです。単なる投資ツールとは異なり、USDTは暗号通貨エコシステムにおいて重要な役割を果たしています。多くの取引ペアのマーケットメーカーは、運営するためにUSDTを保持する必要があり、この需要は推定で総発行量の少なくとも20％を占めています。さらに、一部の店頭取引やその他の取引もUSDTに依存しています。

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USDTの償還メカニズムは一定の保護を提供しています。ホワイトリスト認証を受けた機関のみが発行者と直接USDTと米ドルの交換を行うことができ、これにより短期間での大規模な償還の可能性がある程度制限されています。

USDTの準備金の約85%は現金および現金同等物であり、そのうちの半分以上は流動性の非常に高いT-Billです。20%のUSDT保有者がさまざまな理由で償還できない、または償還したくないと仮定した場合、残りの80%の保有者が撤退したいと思っても、以下のプロセスを経る必要があります：

1. USDTは売り圧力により一時的にデペッグしました
2. アービトラージャーがUSDTを購入し、発行者とドルを交換する

アービトラージの買い注文が売り注文を相殺できない場合に限り、パニックが広がり、より大規模なデカップリングを引き起こす可能性があります。しかし、歴史的なデータは、USDTの償還プロセスが常に良好に機能してきたことを示しており、極度のパニック時でさえ、デカップリングはしばしば一時的です。

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以上の通り、USDTが暴落する可能性は非常に低いです。市場にはFUD（恐怖、不確実性、疑念）を広めて利益を得ようとするヘッジファンドが存在するかもしれませんが、USDTの資産備蓄の質と流動性管理能力は向上しており、市場の変動に対応する能力があります。

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