2025年5月、アメリカ合衆国上院は《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）を可決しました。これはアメリカにおけるステーブルコイン規制の重要なマイルストーンです。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して詳細な規制フレームワークを策定し、発行者は少なくとも1:1の比率で高流動性資産を準備金として保有することを要求しています。これには、米ドル現金、短期アメリカ国債、または政府のマネーマーケットファンドなどが含まれます。さらに、発行者は定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止（AML）および顧客確認（KYC）などのコンプライアンス要件を遵守しなければなりません。
ステーブルコイン規制の新時代：アメリカのGENIUS法案と香港の条例が世界のデジタル資産市場の再構築をリードする
ステーブルコイン規制の新時代: グローバルなデジタル資産市場の再構築と未来
最近、アメリカと香港が相次いでステーブルコインに関する法案を発表し、世界のデジタル資産市場が規制主導の新しい成長サイクルに入ったことを示しています。これらの規制は、法定通貨資産に連動するステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、準備資産の隔離、償還保証、マネーロンダリング防止要件などを含む明確なコンプライアンスフレームワークを市場に提供し、システミックリスクを効果的に低減します。
この記事では、これら二つの重要な法案の核心的な枠組みを深く分析し、量的予測と組み合わせて、合規なドルステーブルコインの今後十年間の成長軌道とそのブロックチェーンエコシステムへの再構築効果を体系的に展望します。
一、アメリカのGENIUS法案下のドルステーブルコインの成長動力と定量的予測
2025年5月、アメリカ合衆国上院は《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）を可決しました。これはアメリカにおけるステーブルコイン規制の重要なマイルストーンです。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して詳細な規制フレームワークを策定し、発行者は少なくとも1:1の比率で高流動性資産を準備金として保有することを要求しています。これには、米ドル現金、短期アメリカ国債、または政府のマネーマーケットファンドなどが含まれます。さらに、発行者は定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止（AML）および顧客確認（KYC）などのコンプライアンス要件を遵守しなければなりません。
法案は、ステーブルコインが利息収益を提供することを明確に禁止し、外国発行者の米国市場への参入を制限し、ステーブルコインが証券でも商品でもないことを明確にし、デジタル資産に対して明確な法的地位を提供しています。この立法は、消費者保護を強化し、金融リスクを防止することを目的としており、同時にフィンテックイノベーションに安定した規制環境を提供します。
GENIUS法案の実施は、世界の暗号市場の構造に深遠な影響を与えると予想されます。まず、利息を生まない高流動性のドル資産への投資は、米国債の発行を直接的に好転させ、ステーブルコインが米国債の流通において重要なチャネルとなることを促進します。このメカニズムは、米国の財政赤字の資金調達圧力を緩和するだけでなく、デジタル通貨チャネルを通じてドルの国際決済地位を強化します。次に、明確な規制フレームワークは、より多くの金融機関やテクノロジー企業をステーブルコインの分野に引き付け、支払いシステムの革新と効率の向上を促進する可能性があります。
しかし、この法案は、トランプ家族が暗号通貨業界に関与することによる潜在的な利益相反や、外国発行者に制限を設けることが国際的な規制調整問題を引き起こす可能性など、一部の論争を引き起こしています。それにもかかわらず、GENIUS法案はステーブルコインの発展に制度的な保障を提供し、アメリカが世界のデジタル資産規制競争の中で重要な一歩を踏み出したことを示しています。
ある金融機関の予測によると、規制の道筋が明確になるシナリオの下で、世界のステーブルコイン市場価値は2025年の2300億ドルから2030年には1.6兆ドルに成長するとしています。注目すべきは、この予測には2つの重要な仮定が含まれていることです。1つ目は、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが従来の国際送金チャネルを加速的に代替し、毎年約400億ドルの国際送金コストを節約することです。2つ目は、分散型金融（DeFi）プロトコルにおけるステーブルコインのロックアップ量が5000億ドルを突破し、DeFiの基礎流動性層となることです。
二、香港ステーブルコイン規制フレームワークの差別化された位置付け
香港特区政府が最近発表した《ステーブルコイン条例》は、Web3.0分野における体系的な配置の重要な進展を示しています。この条例は、ステーブルコインの発行に関する許可制度を確立し、発行者は香港金融管理局（HKMA）の許可を取得し、準備資産の管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳しい要件を満たさなければならないと求めています。さらに、香港は今後2年間で、店頭取引（OTC）と保管サービスの二重許可制度を導入し、仮想資産の全チェーンにわたる規制体系をさらに整備する計画です。
香港金融管理局は2025年に実世界資産（RWA）のトークン化に関する運用ガイドラインを発表する予定で、債券、不動産、商品などの伝統的な資産のブロックチェーン上のトークン化プロセスを推進します。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当、利息分配などの機能を実現し、香港は伝統的金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的なエコシステムの構築に取り組んでおり、Web3.0の発展のためにより広い応用空間を開拓します。香港の規制枠組みの下で、ステーブルコインの発行は多通貨、多シナリオの繁栄発展の態勢を示し、香港がテクノロジー金融のハブとしての地位をさらに強化します。
香港のステーブルコイン法案は、米国の規制ロジックを利用していますが、実施内容には大きな違いがあります。
三、規制競合下のグローバルステーブルコインの構図の進展
（一）ドルステーブルコインのグローバルリザーブ通貨強化効果
GENIUS法案によって確立された規制フレームワークの下で、支払い型ステーブルコインは米国債を準備資産として持つ必要があります。この規定は、米ドルステーブルコインにデジタル通貨の範疇を超えた戦略的意義を与えています。本質的に、この種のステーブルコインは米国債の新しい流通チャネルとなり、世界的な資金循環システムを構築しています。世界中のユーザーが米ドル建てのステーブルコインを購入すると、発行機関はその相応の資金を米国債資産に配分する必要があります。これにより、資金は米国財務省への回帰を実現し、無形のうちに米ドルのグローバルな使用範囲を強化しています。このメカニズムは、米ドル金融インフラのグローバルな延長として見ることができます。
国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの登場はドル決済システムのパラダイムシフトを意味します。従来のモデルでは、ドルのクロスボーダー流通はSWIFTなどの銀行間決済ネットワークに高度に依存していましたが、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「オンチェーンドル」の形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接埋め込まれます。この技術的なブレークスルーにより、ドルの決済能力は従来の金融機関に限定されなくなりました。これはドルの国際的な使用シーンを拡大するだけでなく、デジタル時代におけるドル決済の主権の近代化を代表し、さらに世界の通貨システムにおけるその核心的地位を強化しました。
（二）香港とシンガポールのアジアにおける規制調整の課題
香港がステーブルコインライセンス制度を先行して確立したにもかかわらず、シンガポール金融管理局（MAS）が同時に発表した"ステーブルコインサンドボックス"は、既存の法定通貨に連動したトークンの実験的発行を許可します。両地域の規制のアービトラージは、発行者による"規制の選択"行動を引き起こす可能性があり、ASEAN金融規制フォーラムを通じて統一された準備金監査基準とマネーロンダリング防止情報共有メカニズムを確立する必要があります。
香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は近いものの、実施の道筋には顕著な違いが見られる。香港は慎重に規制を引き締める方針を採り、金融管理局は法定ステーブルコインライセンス制度を確立する計画を立てており、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置づけ、伝統的な金融規制フレームワークに厳格に従う。これに対し、シンガポールは実験的な規制の理念を持ち、デジタル通貨と法定通貨が連動する革新的な試みを許可し、技術とビジネスモデルの革新に柔軟なスペースを残し、全体としてはミスを許容する規制の態度を取っている。
この規制の違いは、発行機関が厳格な審査を回避するために選択的に登録したり、規制基準の違いを利用してアービトラージを行ったりすることにつながり、法定通貨連動メカニズムの審査効果を弱める可能性があります。長期的には、調整が欠如する場合、この分化は規制の公平性と政策の一貫性を損ない、さらには地域の競争リスクを引き起こし、2つの地域が内耗的な競争に陥る可能性があります。さらに、規制基準の不統一は、アジアのグローバルなステーブルコインシステムにおける発言権を弱め、香港とシンガポールの国際金融センターとしての競争力に影響を与える可能性があります。
両地域の規制当局は政策の調整を強化し、システミックリスクの防止と金融イノベーションの奨励の間でより良いバランスを求め、アジアのグローバルなデジタル金融ガバナンスにおける全体的な影響力を高める必要があります。
結論：規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年を開く
アメリカのGENIUS法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片化から体系化へと進むことを示しています。コンプライアンスの取れたドルステーブルコインは、10年以内に数量的な成長を遂げ、従来の金融と暗号エコシステムを結ぶ重要な橋梁となるでしょう。そして、公共チェーンインフラの技術進化は、規制の枠組みの中で最大限の価値の配当を獲得できるかどうかを決定します。発行者にとっては、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制に対応したステーブルコインシステムの構築が、次の10年間の競争に勝つための重要な戦略となるでしょう。
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