# アービトラージチェーンの運転とリスク分析：Ethena、Pendle と Aave の複雑な相互作用最近、Ethenaの人気上昇が高速で回転するアービトラージチェーンを引き起こしました：ユーザーは(e/s)USDeを担保に貸出プラットフォームでステーブルコインを借り、その後、あるDEXでYT/PTを購入して利益を得ます。一部のユーザーはPTを再度担保にして、レバレッジをかけてより多くのEthenaポイントなどの外部インセンティブを得ることもあります。このプロセスにより、貸出プラットフォーム上のPTの担保オープンポジションが急速に増加し、主流のステーブルコインの利用率が80%以上の高水準に押し上げられ、システム全体がより脆弱になっています。この記事では、この資金チェーンの運営メカニズム、退出方法、および関連プラットフォームのリスク管理措置について詳しく分析します。さらに重要なのは、単純なデータ分析を超えて、将来の可能性を予測できる分析フレームワークを構築し、リスクの範囲を先に定義し、その後で収益を考慮する方法を探ることです。## アービトラージチェーンの運転メカニズムこのアービトラージパスの核心ステップは以下の通りです：1. 借貸プラットフォームに eUSDe または sUSDe を預ける（sUSDe はステーキング後の eUSDe で、ネイティブ収益が付与される）2. ステーブルコインを貸し出す3. ある DEX で YT/PT を購入する - YTは未来の利益を代表します - PTは通常ディスカウント価格で販売され、満期まで保有することで1:1で交換でき、差額を得ることができます。4. 得られた PT を再度担保にして、循環ローンを形成します。この操作の主な目的は、相対的に安定した利益を基に、レバレッジを利用してEthenaポイントなどの高い弾力性のあるリターンを追求することです。## 貸出市場への影響このアービトラージ行為は貸出市場に顕著な影響を与えました：- USDe がサポートする資産は、貸出プラットフォームの主要な担保となり、一時的に約 43.5% を占めました。- USDT/USDCなどの主流ステーブルコインの利用率を引き上げました- USDe 借款規模が約3.7億ドルに達し、その約60%がPT戦略のレバレッジに使用されます。- USDe 利用率は約 50% から約 80% に急上昇しました- USDeの供給は高度に集中しており、前の2つの主体が合計で61%を超えています。この場合、システムはあらゆる小さな価格、金利、または流動性の変動に対して異常に敏感になります。## 退出メカニズムとその課題このループポジションからの退出方法は主に2つあります：1. 市場化退出：期限前にPT/YTを売却し、ステーブルコインで返済して解放する2. 満期まで保有して退出する：PTが満期になるのを待ち、1:1で基礎資産と交換した後に返済する退出が難しくなる主な理由は、あるDEXの二つの構造的制約です：1. 固定期限：PT の期限前に直接償還することはできず、二次市場でのみ販売できます。2. AMMの"インプライドリターン範囲"：市場価格が設定された範囲を超えると、AMMの効率が低下し、取引はより薄いオーダーブックに強制的に移行する可能性があり、スリッページと清算リスクが増加する。## 借貸プラットフォームのリスク管理メカニズムこのような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームは一連の「ブレーキとバッファ」メカニズムを採用しました：- フリーズと底値メカニズム：PT価格が設定された底値に達した場合、関連市場は期限まで凍結される可能性があります。- 内部化清算：極端な場合、清算報酬を 0 に設定し、段階的に担保を処分することができます。- ホワイトリストの償還：借貸プラットフォームがEthenaのホワイトリストを取得した場合、USDeを使用して基盤となるステーブルコインを直接償還できます。- 付属ツール：Debt Swap 機能などがあり、USDe の流動性が厳しい時に債務を他のステーブルコインに変換できます。## Ethenaのリスクコントロール対策Ethena は潜在的なリスクに対応するために一連の措置を講じています。- ステーブルコインのサポート比率を柔軟に調整し、資金の利率が低迷している時にステーブルコインの割合を増やす- 極端な状況下の影響に対処できる十分な準備金を維持すること- 第三者の保管を通じて資産の隔離を実現し、取引所のリスクを低減する## 重要なリスク指標投資家は以下の6つのリスク信号に密接に注意を払うべきです：1. USDeの借入額、レバレッジPT戦略の割合と利用率2. USDeは、借貸プラットフォームにおける総担保の中での資産の割合と、他のステーブルコインへの影響をサポートします。3. ヘッダーアドレスの入金集中度4. PT/YT プールのインプライドリターンは AMM の設定範囲の境界に近いか5. PT 市場価格と貸出プラットフォームのリスクオラクルの最低価格閾値の距離6. Ethenaが発表した埋蔵量の構成の変更## リスク管理フレームワーク上記の指標に基づいて、4つの重要なリスク境界を設定することができます:1.サイクル乗数:最大サイクルファクターと最小マージン冗長性を設定します2. 期限制約："期限前に売却する"に依存するポジションの規模を制限する3. オラクルの状態：オラクルの底値との最小価格差と観測ウィンドウを設定する4. ツールの摩擦：さまざまなリスク管理ツールの利用可能額、時間枠、および最大許容コストを設定します。各境界に対して、対応するトリガー条件と対策を策定する必要があります。## まとめEthena、あるDEXとある貸出プラットフォームの相互作用は、「収益磁力」から「システム弾力性」への伝導チェーンを形成しました。歴史データ分析ツールはシステムの脆弱性を特定するのに役立ちますが、潜在的なテールリスクを真に理解するためには、前向きなストレステストとシミュレーションモデルを導入する必要があります。これらのツールは、極端な市場条件下でのポジションの安全性、退出コスト、最小安全保証金など、重要な問題に対する回答を得るのに役立ち、より信頼性の高いリスク管理戦略を策定することができます。
Ethenaが引き起こすアービトラージチェーン：貸出市場のリスクと管理分析
アービトラージチェーンの運転とリスク分析：Ethena、Pendle と Aave の複雑な相互作用
最近、Ethenaの人気上昇が高速で回転するアービトラージチェーンを引き起こしました：ユーザーは(e/s)USDeを担保に貸出プラットフォームでステーブルコインを借り、その後、あるDEXでYT/PTを購入して利益を得ます。一部のユーザーはPTを再度担保にして、レバレッジをかけてより多くのEthenaポイントなどの外部インセンティブを得ることもあります。このプロセスにより、貸出プラットフォーム上のPTの担保オープンポジションが急速に増加し、主流のステーブルコインの利用率が80%以上の高水準に押し上げられ、システム全体がより脆弱になっています。
この記事では、この資金チェーンの運営メカニズム、退出方法、および関連プラットフォームのリスク管理措置について詳しく分析します。さらに重要なのは、単純なデータ分析を超えて、将来の可能性を予測できる分析フレームワークを構築し、リスクの範囲を先に定義し、その後で収益を考慮する方法を探ることです。
アービトラージチェーンの運転メカニズム
このアービトラージパスの核心ステップは以下の通りです：
この操作の主な目的は、相対的に安定した利益を基に、レバレッジを利用してEthenaポイントなどの高い弾力性のあるリターンを追求することです。
貸出市場への影響
このアービトラージ行為は貸出市場に顕著な影響を与えました：
この場合、システムはあらゆる小さな価格、金利、または流動性の変動に対して異常に敏感になります。
退出メカニズムとその課題
このループポジションからの退出方法は主に2つあります：
退出が難しくなる主な理由は、あるDEXの二つの構造的制約です：
借貸プラットフォームのリスク管理メカニズム
このような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームは一連の「ブレーキとバッファ」メカニズムを採用しました：
Ethenaのリスクコントロール対策
Ethena は潜在的なリスクに対応するために一連の措置を講じています。
重要なリスク指標
投資家は以下の6つのリスク信号に密接に注意を払うべきです：
リスク管理フレームワーク
上記の指標に基づいて、4つの重要なリスク境界を設定することができます:
1.サイクル乗数:最大サイクルファクターと最小マージン冗長性を設定します 2. 期限制約："期限前に売却する"に依存するポジションの規模を制限する 3. オラクルの状態：オラクルの底値との最小価格差と観測ウィンドウを設定する 4. ツールの摩擦：さまざまなリスク管理ツールの利用可能額、時間枠、および最大許容コストを設定します。
各境界に対して、対応するトリガー条件と対策を策定する必要があります。
まとめ
Ethena、あるDEXとある貸出プラットフォームの相互作用は、「収益磁力」から「システム弾力性」への伝導チェーンを形成しました。歴史データ分析ツールはシステムの脆弱性を特定するのに役立ちますが、潜在的なテールリスクを真に理解するためには、前向きなストレステストとシミュレーションモデルを導入する必要があります。これらのツールは、極端な市場条件下でのポジションの安全性、退出コスト、最小安全保証金など、重要な問題に対する回答を得るのに役立ち、より信頼性の高いリスク管理戦略を策定することができます。