機関投資家向け分散型金融への道

分散型金融(DeFi)の機関分野での応用は、協力、コンポーザビリティ、オープンソースコードの原則に基づく新しい金融パラダイムを創出することが期待されています。このパラダイムは、オープンで透明なネットワークを基盤としています。本稿では、DeFiの発展の歴史とそれが機関金融サービスに与える潜在的な影響について詳しく探ります。

イントロダクション

DeFiの進化とその機関シーンにおける応用ポテンシャルは業界の広範な関心を引き起こしています。支持者は、協力、コンポーザビリティ、オープンソース原則に基づき、オープンで透明なネットワークを基盤とした新しい金融のパラダイムが台頭していると考えています。注目を集める分野として、DeFiを利用した規制された金融活動の道が徐々に構築されています。

マクロ経済環境とグローバルな規制の変化は、大規模で意味のある進展を妨げており、開発は主に小売分野やサンドボックス環境で行われています。しかし、機関向け分散型金融（DeFi）は、今後1〜3年で急成長することが期待されており、デジタル資産やトークン化の広範な採用と結びついています。金融機関は何年も前からこれに備えてきました。

この発展の道筋は、ブロックチェーンインフラの進展のおかげであり、規制遵守要件の下で運営される機関をサポートする形で、グローバルなレイヤーネットワークまたは相互接続ネットワークとして機能しています。重要な不確実性も解決されつつあり、コンプライアンスやバランスシートの要件、さらにブロックチェーンウォレットの匿名性、そして公共ブロックチェーン上でのKYCおよびAML要件の満たし方が含まれます。議論が進むにつれて、中央集権的金融(CeFi)と分散型金融(DeFi)が相互排他的でないことがますます明らかになっています;金融分野の機関における完全な採用は、エコシステム内でハイブリッドな中央集権的運営ガバナンスモデルを持つ機関にのみ適用される可能性があります。

機関にとって、この分野の探求は通常、魅力的な分野に入る探求の旅として位置付けられ、革新的な投資商品を開発し、以前は未開発の新しい顧客や流動性プールにアクセスし、新しいデジタル運営モデルやよりコスト効率の良い市場構造を採用することができます。時間と革新だけが、DeFiがその最も純粋な形で存在するかどうかを証明し、ある程度の分散化が金融の世界で橋渡しの役割を果たす妥協案が見られるかどうかを示すでしょう。

この記事では、DeFiの最近の歴史を振り返り、一般的な用語の謎を解き明かそうとし、次にDeFi分野のいくつかの重要な要因を深く研究します。最後に、機関の金融サービス界が機関DeFiへの道のりで直面することになる課題について探ります。

! ドイツ銀行暗号レポート:機関分散型金融(DeFi)への道

DeFiの概要

DeFiとは何ですか？

DeFiのコアは、従来の中心化金融仲介に依存することなく、貸付や投資などの金融サービスをオンチェーンで提供することです。この急速に発展している分野には公式で普遍的に認められた定義はまだありませんが、典型的なDeFiサービスやソリューションは通常、以下の要素を含んでいます:

• 自己管理ウォレットは、投資家が自身の資産のカストディアンになることを許可します。
• コードを使用してデジタル資産の保管を管理するスマートコントラクトの保管
• 使用コードにより、預金の価値および/または変数に基づいて報酬を計算および分配するステーキング契約
• 資産の交換を許可し、貸出または分散型取引所(DEX)で使用される資産交換プロトコル
• 基本的な"パッケージ"資産に基づくさまざまな資産の証券化と再担保構造を発行する

機関分散型金融とは何ですか？

機関DeFiとは、DeFi構造の機関による採用と適応、及び分散型アプリケーション(dApps)やソリューションにおける機関の参加を指します。このトピックを金融業界の規制フレームワーク内で探討することで、DeFiの利点を伝統的な金融市場に導入し、新たなコスト効率と効果を創出する可能性を開き、同時に新たな成長経路を切り開くことができます。これらの新たな経路には、実物資産と証券のトークン化、資産クラスへのプログラマビリティの統合、及び新たな運営モデルの出現が含まれます。

機関DeFiと従来のDeFiの違いは以下の通りです:

• 資産保管:機関DeFiは、スマートコントラクトではなく、規制された金融機関が資産を保管します。
• アクセス:機関DeFiはデジタルアイデンティティを通じてKYC/AMLを行う必要があり、無制限のアクセスではない
• ガバナンス:機関DeFiはDAOではなく、専門の組織と専門家によってガバナンスされます。
• 規制:機関DeFiは、コミュニティの自治ではなく、規制当局の監視を受ける。
• 目的:機関の分散型金融は効率を向上させ、コストを削減し、透明性を増すことを目指しており、単なる金融の革新にとどまりません。

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DeFiの歴史

DeFi関連プロジェクトは2020年の夏に暗号市場を引き起こし、新しい時代を切り開きました。高い流動性、高価値資産、そして高いマイニングリターンのため、DeFiは新型コロナウイルスのパンデミックに対応するために連邦準備制度が大規模な量的緩和を再開した期間中に急速に台頭しました。DeFiサービスにおける総ロック価値(TVL)は年初の10億ドルから年末には150億ドルを超えました。

この期間中、新しい分散型金融プロジェクトは大量の資金援助を受け、プロジェクトと関連トークンの数が急増しました。2021年末には、分散型金融ユーザーの数が750万人を超え、1年前と比べて2550%増加しました。TVLは2021年11月に1690億ドルのピークに達しました。Uniswapやイールドファーミングなどの新しい用語や概念が日常の金融生活に導入されました。

2022年、複数回の金利引き上げとインフレの著しい上昇、さらにエコシステム内のいくつかの不適切な行動により、DeFiは多くの問題を経験し、いくつかの広く知られた崩壊事件が含まれました。これにより、全体の市場は2022年下半期に慎重で理性的な段階に入りました。

この傾向は2023年初頭にさらに明らかになり、資金調達コストの上昇に伴い、金融技術分散型金融（DeFi）分野のプライベートファイナンスが枯渇し、2023年第1四半期の取引活動は前年同期比で69%減少しました。これにより、DeFiシステムのTVLは2023年4月に500億ドル未満に低下し、2023年10月末には370億ドルの低水準に達しました。

顕著な下落と同時期の「暗号の冬」に直面しても、DeFiコミュニティのファンダメンタルは依然として堅調で、ユーザー数は着実に増加しており、多くのDeFiプロジェクトは粘り強く、製品と能力の構築に注力しています。

2023年末、アメリカが初めて現物暗号ETF製品を承認したことで、デジタル資産が従来の金融商品にさらに統合される重要な兆候と広く見なされ、市場は成長を遂げました。さらに重要なことに、これにより機関投資家がこれらの新興エコシステムにより深く関与するための扉が開かれ、この分野に必要な流動性をもたらすことになります。

DeFiの初期の約束を果たす

ネイティブ暗号資産分野では、DeFi運動が特定の仲介機関の関与なしに機能する方法を示すコーディング構造を生み出しました。通常、スマートコントラクトおよび/またはピアツーピア(P2P)基盤が関与します。アクセスのハードルが低いため、DeFiサービスは初期に急速に採用され、効率的な資産プールを提供し、仲介手数料を削減する価値を迅速に証明しました。また、需給と価格を管理するために経済行動金融技術を使用します。

これらの新しい利点が実現できるのは、DeFiがスマートコントラクトプログラミングを通じて既存の仲介活動を再設計または代替し、より高い効率を実現することで、ワークフローが変わり、役割と責任が変化するからです。投資家やユーザーとの「最後の1マイル」で、DeFiアプリ(、すなわちDApps)は、これらの新しい金融サービスを提供するためのツールです。したがって、既存の市場構造は変化する可能性があります。

機関投資家向けDeFiのパイオニア活動

DeFi空間からは、多くの機関向けのユースケースを抽出することができ、実物資産や証券のトークン化を利用しています。以下は、金融サービス製品がどのように技術と規制と結びついて新しい価値を創造するかを示すいくつかの例であり、なぜ機関向けのDeFiが魅力的であるかを説明しています。

1. 相互運用性(2023年):機関分野でDeFi構造を使用することにより、自己管理型ウォレットは分散型資産保管モデルを実現でき、同時に包括的かつ独立したデジタルアカウント(アドレス)を提供し、取引流動性、決済、報告に利用できます。重要な用途の一つはスマートコントラクトブリッジであり、異なるブロックチェーンを接続して相互運用性を実現し、ブロックチェーン選択による断片化を回避します。

2. 安定した通貨を使用してトークン化された金融ツール(2023年):DeFiシステムは、伝統的な業界のファイナンスにも利用できるが、現時点では大規模に応用されていない。例えば、特定の現実世界の金融ツールを表すセキュリティトークンは、スマートコントラクトの"保管庫"に担保として置かれ、安定した通貨を得てから法定通貨に変換されることができる。

3. 資産管理におけるトークン化ファンド(2023年): トークン化ファンドの単位またはトークンは、ブロックチェーンを通じて配布され、適格投資家に直接開放され、オンチェーンで投資家の記録が維持される。さらに、スマートコントラクトの機能により、規制されたステーブルコインを使用して迅速またはほぼリアルタイムでの引受および償還が可能となる。さらに、質の高い流動性を持つ伝統的金融商品を代表するトークン化ファンドの単位は、担保として使用されることができる。

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DeFi機関投資家市場の構造の進化

DeFiによって駆動される市場概念は、基本的に動的でオープンな魅力的な市場構造を提案しており、そのネイティブデザインは伝統的な金融市場の規範に挑戦します。これにより、DeFiがより広範な金融業界のエコシステムとどのように統合または協力するか、また新しい市場構造がどのような形を取る可能性があるのかについて議論が交わされています。

ガバナンス、信頼、集中化

機関分野では、ガバナンスと信頼がより強調され、果たす役割と機能において所有権と説明責任を持つ必要があります。これはDeFiの分散化された性質と矛盾するように思われますが、多くの人々は、これは規制遵守を確保するための必要なステップであり、機関参加者がこれらの新しいサービスに適応し、採用するための明確さを提供するための必要なステップであると考えています。この状況は「分散化の幻想」という概念を生み出しています。なぜなら、ガバナンスの必要性は避けられず、システム内で一定の集権化と権力集中をもたらすからです。

一定の集中化があっても、新しい市場構造は今日の市場構造よりも効率的である可能性があります。これは、組織内の仲介活動が大幅に減少するためです。その結果、秩序ある相互作用はより平行かつ並行になるでしょう。これにより、実体間の相互作用の数が減少し、運営効率が向上し、コストが削減されます。この構造の下では、反マネーロンダリング(AML)の検査を含む管理活動もより効果的になります。仲介機関の減少が透明性を高めるからです。

新たな役割や活動の可能性

機関DeFiエコシステムの先駆的なユースケースは、今日の市場構造がどのように進化する可能性があるかを強調しています。こうして、公共のブロックチェーンは、インターネットがオンラインバンキングの提供基盤となったように、事実上の業界の実用プラットフォームとなることができます。公共のブロックチェーン上に機関用ブロックチェーン製品を立ち上げることには、特にマネーマーケットファンドの分野で一定の前例があります。業界は、トークン化の分野、仮想ファンド、資産クラス、仲介サービス、及び/または許可層におけるさらなる進展を期待すべきです。

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DeFiマーケットに参加する

機関にとって、DeFi自体の性質は恐ろしいと同時に説得力があります。

DeFi製品が提供するオープンなエコシステムへの参加、運営、取引は、従来の金融のクローズドまたはプライベートな環境と衝突する可能性があります。従来の金融環境では、顧客、取引相手、パートナーは明らかであり、リスクは適切な開示およびデューデリジェンスのレベルに基づいて受け入れられます。これが、これまでの機関デジタル資産分野の多くの進展がプライベートまたは許可されたブロックチェーンネットワークの領域で発生している理由の一つです。この分野では、信頼された管理者が「ネットワークオペレーター」として機能し、所有者が参加者のネットワークへの参加を承認する責任を負います。

対照的に、パブリックブロックチェーンネットワークは、潜在的なオープンスケールを持ち、参入障壁が低く、イノベーションの機会が豊富です。これらの環境は本質的に分散化されており、単一障害点のない原則に基づいて構築されており、ユーザーコミュニティは「良いこと」をするように奨励されています。ブロックを保持する