Robinhood株式トークン化製品:マーケティングが革新よりも多い

Robinhoodが最近発表した株式トークン化製品はWeb3界隈で話題になっていますが、長年ブロックチェーン技術に注目している観察者として、この製品の真の状況についていくつかの分析を行う必要があると思います。率直に言えば、これは本当の技術革新ではなく、巧妙に計画されたマーケティング活動に近いです。

ポイントの概要

ロビンフッドのこの株式トークン化製品は、本質的には巧妙に計画されたマーケティング活動であり、主な目的はRWAというホットな話題の制高点を占めることです。実際の革新の観点から見ると、目立った点はあまりありません。要するに、これはブロックチェーン技術をブランドプロモーションツールとしてより多く使用しており、ブロックチェーンの分散型やコンポーザビリティなどのコア利点を十分に活用していません。

Kraken xStocksの「デジタルツイン」モデルと比較すると、Robinhoodの「合成パッケージ」モデルは法的構造と機能において顕著な差があります。実際には、ユーザーに提供されるのは基礎資産の真の所有権ではなく、デリバティブ契約です。EUの顧客に対して米国株へのエクスポージャーを提供できると主張していますが、これは従来の金融商品を使って簡単に実現でき、そんなに複雑な設計は必要ありません。また、「24x7取引」や「個人投資家のプライベートエクイティ」といった魅力的に聞こえるビジョンは、実際には真に実現するのが難しいです。

ロビンフッドはこの製品によって業界の革新者として成功裏に自らをパッケージ化しましたが、その真の意味は従来の金融と分散型金融の融合に向けた可能な道を示すことにあるかもしれません。この道は、Web3の複雑さを簡素化し、より制御可能なエコシステムにパッケージ化できるWeb2企業によって導かれる可能性が高いです。

株式トークン化の四つのモデル

Robinhoodの製品を深く分析する前に、株式のトークン化のいくつかの異なる方法を理解する必要があります。料理に多くの方法があるように、従来の株式をブロックチェーンに移植するにも多くの道があります。

合成アセット

• これは純粋なDeFiの遊び方です。実際の株式を保有する必要はなく、スマートコントラクト内で暗号資産(（例えばETH)）を過剰担保として使用することで、株式(を含むあらゆる現実資産)を追跡できるトークン(（例えばsTSLA)）を"作成"します。
• ユーザーが信頼するのはコードと経済モデルであり、賭けるのはスマートコントラクトシステムが十分に堅牢で、オーバーコラテライズされた資産の価格が安定していることです。
• 代表的なプロジェクト:Ostium、Synthetix。

合成パッケージ

• 本質的にはデリバティブの遊び方です。ユーザーが購入したトークンは、発行者と締結した契約を代表し、発行者は対応する株価の変動に等しい利益を支払うことを約束します。
• ユーザーが完全に信頼しているのは、発行会社とその背後の規制機関です。
• 代表選手:ロビンフッド。

デジタルツイン

• 現在最も認められているモデル。発行者は1枚のトークンを発行するごとに、規制された保管銀行に対応する実際の株式を預けなければならない。
• ユーザーは発行者、保管銀行、規制機関を同時に信頼する必要がありますが、通常は検証のためのオンチェーンツールがあります。
• 代表的なプレイヤー:Kraken取引所のxStocks(は、) Backed Financeによって発行されます。

ネイティブデジタル証券

• 最も革命的なモデル。株式は直接"誕生"し、ブロックチェーン上で、ブロックチェーン自体が法定の所有権記録です。
• ユーザーが信頼するのはブロックチェーンネットワーク自体と、この形式の法的枠組みを認めることです。
• 代表ケース: ヨーロッパ投資銀行(EIB)がゴールドマン・サックスのGS DAP™プライベートブロックチェーンプラットフォーム上で発行したネイティブデジタル債券。

ロビンフッド vs. 競合他社

ロビンフッド vs. オスティウム (合成封装 vs. 合成資産)

コモン：

• ユーザーに株式の経済的エクスポージャーを提供し、直接的な所有権は提供しません。
• 本質的にはすべてデリバティブであり、株式の価格パフォーマンスをコピーすることを目的としています。

異なる点:

• コアの違いは信頼の基盤にあります。
• ロビンフッドの信頼は機関と規制から来ています。
• Ostiumの信頼はコードと経済ゲームに由来します。

ロビンフッド vs. xStocks (合成封装 vs. デジタルツイン)

コモン：

• 2つのモードの発行者は理論的に実際の株式をサポートとして保有しています。

異なる点:

• 株式を保有する目的は異なる:Robinhoodはリスクヘッジのため、xStocksは法的義務のため。
• 所有権の帰属とリスクが異なる: Robinhoodの株式は企業の資産であり、xStocksの株式は隔離された保管口座に保管されている。
• オンチェーンのユーティリティの違い:Robinhoodのトークンはそのエコシステム内に制限されていますが,xStocksは外部のDeFiプロトコルとインタラクションできます。

ロビンフッドへの疑問

1. ブロックチェーンの必要性

• Robinhoodが提供する機能は、従来の金融ツールである差金決済取引(CFD)を用いて実現でき、ブロックチェーンを使用する必要はありません。
• ブロックチェーンを使用する主な理由は、マーケティングの観点からです。注目を集め、ニュースを作り、企業の株価を上げるためです。

2. DeFiのコンポーザビリティの欠如

• Robinhoodの株式トークンはそのアプリ内に制限されており、ユーザー自身のウォレットに移動したり、DeFi操作に使用することはできません。
• このクローズドデザインは、管理とコンプライアンスのためのものですが、ブロックチェーンのオープン性とコンポーザビリティを犠牲にしています。

3. 信頼のない逆説

• ユーザーはRobinhoodを完全に信頼しなければならず、ブロックチェーンはユーザーがRobinhoodから契約を購入したことのみを証明できる。
• これは、ブロックチェーンが中央集権的機関への信頼を排除するという本来の目的に反します。

過大評価された「革命的」な機能

24x7取引の制限

• 実際にRobinhoodは"24x5"の取引のみを約束しています。
• 週末の取引は、マーケットメイカーがリスクをヘッジできない問題に直面しています。
• 仕事の平日の夜でも、取引コストは著しく高くなり、流動性は低下します。

プライベートエクイティ投資の"マーメイド"

• ロビンフッドは複雑な構造を通じて少量の未上場企業の株式を取得し、マーケティングの話題として利用しています。
• 高リスクのプライベートエクイティ投資をトークン化することは、一般投資家にリスクを転嫁する可能性があります。

まとめ

ロビンフッドの株式トークン化製品は技術革新において特に目立つものはありませんが、"金融の未来"という壮大な物語と結びつけることに成功し、ブランド認知と市場の音量で顕著な成果を上げました。これはロビンフッドがより広い未来に向かう第一歩かもしれません。

一般の投資家にとって重要なのは、華やかなストーリーに惑わされず、未来の可能性を完全に否定しないことです。私たちは伝統的な金融とブロックチェーン技術の融合の幕開けを目撃しています。この変革は一朝一夕には実現しませんが、その影響は深遠かつ持続的である可能性があります。