国債が利回りを押し上げ、暗号化のネイティブユーザーがRWAの上昇を助ける

2025-08-14 04:43:28

収益型実物資産(RWA)レポート：米国債が収益の上昇を促進し、暗号化ネイティブユーザーの需要が急増

ブロックチェーン上にはいくつかの異なる RWA が存在し、それぞれが特徴を持ち、異なる使用シーンにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金などの特定のタイプの RWA は何年も前から存在していますが、アメリカ国債などの他のタイプの RWA は最近、金利上昇の背景の中で登場しました。本稿では、以下のタイプの収益型 RWA について簡単に概説します:

*不動産

プライベートローン *公債

注：以下分析は RWA これらのトークン化された資産とその時価総額に重点を置いています。本報告は RWA を構築するための基盤となるプロトコルや RWA の取引および財務管理をサポートする補助的なブロックチェーンネイティブサービスに関する情報を含んでいません。さらに、報告書ではグラフや RWA TVL の計算においてステーブルコインに言及せず、他の時価総額が小さい RWA の上昇が隠されることや、RWA の推進力が過小評価されることを避けることにしています。

現実世界とデジタル世界を統合する

RWAは、以下の1つまたは複数の活動を完了した発行者によって作成されます：

現実の世界で資産を取得する
これらの資産をチェーン上にトークン化する
チェーン上のユーザーに RWA トークンを配布する

発行者がいなければ、それらが中央集権企業、非中央集権プロトコル、またはその両方の組み合わせであっても、RWAはブロックチェーン上には存在しません。

いくつかの注目すべき RWA 発行者には、

Centrifuge（活発に発行されている RWA の価値 2.38 億ドル）- 最大のオンチェーンプライベートクレジットローン発行者。
フランクリン・テンプルトン（活発に発行されたRWAの価値は3.1億ドル）- トークン化された国債トークンを発行する伝統的な金融機関。
Wisdom Tree（活発に発行されている RWA の価値 1100 万ドル）- 国庫を追跡するファンドの機関資本市場

この短いリストは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を強調しています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号通貨やブロックチェーン技術とは無関係な主な事業を持つ、2つの長年の伝統的金融会社です。フランクリン・テンプルトンは、76年の歴史を持つグローバル投資会社で、個人および機関に共同ファンド、ETF、その他のファンド製品を提供しています。会社として、フランクリン・テンプルトンは100を超えるETFおよび共同ファンド製品を管理しており、総資産は1.5兆ドルです。ウィズダムツリーは1985年に設立されたグローバル金融イノベーション企業です。同社は多様な上場投資商品（ETP）、モデル、およびソリューションを提供しています。ウィズダムツリーは総資産が959.48億ドルです。

過去数年、フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、トークン化された株式ファンドや国債など、さまざまな伝統的金融ツールをトークン化することでRWAを試み始め、機関顧客のニーズに応えています。これらの取り組みはまだ初期段階にありますが、伝統的金融会社がRWAを発行する動きは、ブロックチェーンに触れたことのない新しいユーザーが暗号通貨に参入するための大きな触媒となる潜在能力を持っています。

収益性の高いRWAの成長

9月30日時点で、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日に記録された275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは堅調に上昇しているものの、過去18ヶ月で民間信用発行者の活発な融資が大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的最高値を下回っています。

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1月31日から9月30日まで、非ステーブルコインRWAの価値が10.5億ドル上昇しました。過去3四半期の新たな上昇の85.57億ドルは国債およびその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。

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プライベートローン

プライベート・クレジットは、非銀行機関が提供する資金調達の一形態です。2008年の金融危機以降、銀行が直面する規制が増加する中で、プライベート・クレジット市場は著しく上昇し、借り手は資本の補助的な資源を求めています。現在の金利サイクルでは、この傾向がさらに拡大しており、特に銀行のバランスシートは制約を受けています（今年初めの銀行の倒産が証明しています）。プライベート・クレジットのソリューションは、借り手と貸し手の両方に利益をもたらします。これにより、借り手には銀行ローンに欠けている柔軟性が提供され、浮動金利は貸し手に固定金利の代替案にはない金利保護を提供します。2023年8月時点で、世界のプライベート・クレジット貸付市場の評価額は1.5兆ドルです。

1月1日から9月30日までの間に、オンチェーンのプライベートクレジットローンのアクティブな価値は2.105億ドル（84%の上昇）増加しました。大部分の増加（74%）はCentrifugeからで、未払いローン残高は1.557億ドル増加しました。Clearpoolという分散型クレジット市場は、過去3四半期で最大の相対的変化を経験しました。1月1日から9月30日までの間に、このプラットフォームのローン残高は966%増加し、9月30日には2396万ドルに達しました。Clearpoolはそのライフサイクルの中で、3つのチェーンで4億ドル以上のプライベートクレジットローンを発行しました。

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2023年は上昇が見られましたが、オンチェーンで表されるプライベートクレジットローンの総額は、2022年5月に達した歴史的な最高の154億ドルよりも70%低いです。連邦準備制度が大幅に金利を引き上げる一方で、活発なローンは大幅に減少し、2022年3月に初めて金利が引き上げられてからの9ヶ月間で利回りが上昇しました。

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ユーザーが安定したコインを預けることで得られるオンチェーンプライベートクレジットローンの収益は、ユーザーが安定したコインを使用して得られる収益よりも明らかに高いです。1月1日から9月30日まで、オンチェーンクレジットローンのトークン化された収益率と安定したコインの供給率の加重平均値との間の平均日利幅は7.7%でした。安定したコインの預金金利は、以下の資産借入金額の加重平均値を基に計算されます：

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注目すべきは、ステーブルコインを分散型レンディングプロトコルに預けることと、トークン化された現実世界のプライベートクレジットローンに預けることの収益率には異なるリスク状況があることです。そして、大多数の分散型レンディングプロトコルでのローンは過剰担保されていますが、プライベートクレジットローンのトークンはそうではない可能性があります。

不動産

不動産は、住宅、商業ビル、土地などの不動産を含む有形資産のカテゴリーです。不動産は、賃貸収入のような受動的な収入源によって正のキャッシュフローを生み出す可能性があるため、投資家にとって特に魅力的です。2023年、不動産は世界最大の資産カテゴリーであり、その価値は約613兆ドルです。

本報告で扱われているすべての収益性のある RWA カテゴリの中で、米ドルで計算した場合、オンチェーン不動産の上昇は最も少ないです。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルであり、場合によっては不動産の持分所有権を表します。RealT トークンは、トークン化された不動産の最大の発行者であり、49%の市場シェアを占めています。Tangible は、今年最も強力な成長を見せているもう一つの不動産重視の RWA 発行者です。Tangible トークンの総ロック価値は、2023年の最初の三四半期で10万ドルから6400万ドルに上昇しました。

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国債とその他の債券

アメリカ国債は政府が保証する債務証券です。それらは最も安全で信頼できる収益資産タイプとして広く認識されており、世界的に有名な「リスクなし」（アメリカ政府のデフォルトのリスクがあることを明確にする必要があります）。対照的に、社債は企業が発行する債務証券であり、提供される収益はより高い可能性がありますが、国債よりもリスクが大きくなります。2022年、世界の債券市場の評価額は133兆ドルであり、2023年の最初の3四半期だけでアメリカの企業は1.02兆ドルの社債を発行しました。

トークン化された国債およびその他の債券の価値は、1月1日から9月30日までに5.5705億ドル上昇しました。特定の金融機関は、上位3社の国債RWA発行者です。彼らは合計で5.7205億ドルの資産を発行しました（トークン化された国債およびその他の債券カテゴリーの85％を占め）、今年は4.685億ドルの国債RWAを発行しました。

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ある会社は、このカテゴリの他の発行者とは異なり、持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しています。これらのツールは、他の発行者が発行した国債 RWA ではなく、企業債券により似ています。この会社が発行する債券は、トークン保有者が開発に資金を提供することで利益を得ることを可能にし、開発者がそのイニシアティブの資金調達のための債務を発行することを可能にします。

もう一つの時価総額約18億ドルのトークン化された国庫資産は、ある資産です。最近、この資産は、そのサポートと収益源の透明性が不足しているために批判されています。

ここ18ヶ月間、期限が3年未満のアメリカ国債（チェーン上で最も広く採用されている期限）の平均利回りは、ステーブルコイン預金の平均利回りを上回っていました。2023年、これらの国債の平均利率とステーブルコイン利率の加重平均利率との間の平均日利差は約3%（国債利率-チェーン上利率）です。それに対して、ムーディーズAAA格付けの社債利回りとチェーン上ステーブルコイン利回りとの間の平均利差は2.7%（社債利回り-チェーン上利率）です。

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見込み客

暗号化通貨のローカルユーザーによる収益の需要が、オンチェーンRWAの上昇を促進しました。今年RWA分野で創出された新しい価値の約82%は、トークン化されたプライベートクレジット、不動産、国債などの収益のあるRWAから来ています。総RWA時価総額の中で、非収益型RWA（例えば、金、株式、カーボンオフセット）と比較して、収益型RWAのシェアは1月1日から9月30日までの間に31%近く倍増し、53%に達しました（過去最高の57%から4%減少）。

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2021年から2023年にかけて、米連邦準備制度の金融政策の積極的な転換により、基準金利は2007年以来見られない水準まで引き上げられました。これは、より高い利回りを求めるRWA原生暗号化金融ユーザーに新たな需要を生み出しました。