PendleがBorosを発表：オンチェーン資金調達率ヘッジの新時代を切り開く

Pendleはそのビジネスの範囲を万億ドル規模のデリバティブ市場に拡大しています。2025年8月6日、Pendleは新製品Borosを発表し、初めて永続契約の資金調達率のオンチェーントークン化とヘッジを実現しました。これは、Pendleが「収益管理プロトコル」から「DeFi金利インフラストラクチャ」への重要な戦略的転換を示しています。

過去1年で、Pendleは顕著な成長を遂げ、総ロックアップ価値(TVL)が100億ドルを突破しました。現在、Pendleは既存の収益を分割することに留まらず、完全なオンチェーンの利回り曲線の構築に努めています。

あるデータ分析プラットフォームが指摘した："PendleはDeFi分野の金利インフラストラクチャーになりつつある。" そしてBorosの誕生は、この目標を達成するための核心的な構成部分である。

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Borosコアメカニズム：資金調達率の"金利デリバティブ"市場

PendleはArbitrum上に新しいプラットフォームBorosを構築しました。そのコア機能は、永続契約における高度に変動する資金調達率を取引可能なトークン化ツールである収益単位（Yield Units, YUs）に変換することです。各YUは、特定の期限内における1単位の担保資産（BTC/ETHなど）の収益権を代表します。Borosのメカニズムは、Pendle V2で将来の収益権を代表するYT（Yield Token）を参考にしており、論理は伝統的な金融の金利デリバティブにも似ています。

Borosは浮動-固定資金調達率スワップ市場を創設し、ユーザーはリスクをヘッジするか資金調達率の動向に賭けるかをニーズに応じて選択できる。リスクヘッジが必要なユーザーには、Borosが効果的なオンチェーンツールを提供している。永続契約市場で現物-永続契約の基差アービトラージやデルタニュートラル戦略を実行することによって資金調達率リスクに直面しているユーザーは、Boros上で固定費率を支払うことで浮動費率を得ることにより、取引所での資金調達率エクスポージャーをヘッジし、固定資金調達率により利益を得たり最大保有コストをロックすることができる。

同時に、Borosは取引ニーズのあるユーザーのために新しい取引商品を創造しました。ユーザーは将来の資金調達率の動向を判断し、YUをロングすることでその上昇に賭けたり、YUをショートすることでその下落に賭けたりして、資金調達率の変動から利益を得ることができます。注意すべきは、同じ期間内において、永久契約の資金調達率の変動性はその価格の変動性よりも遥かに高いということです。

Pendleチームは、リスク管理が初期の最優先事項であると考えているため、Borosは慎重なリスク管理戦略を採用し、ポジションのオープンインタレスト（Open Interest, OI）の上限を2000万ドルの名目価値に設定し、レバレッジ倍率を1.4倍に制御しています。

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市場の問題点を打つ:DeFiに安定性と効率性を注入する

暗号市場において、デリバティブ取引量は現物取引量をはるかに上回っています。永続契約は主要な取引商品であり、現在の平均日次取引規模は約1兆ドルです。従来の金融のデリバティブ市場構造を参考にすると、金利スワップ市場が取引量の大部分を占めています。永続契約は暗号資産デリバティブの基石に相当し、それに密接に関連する資金調達率デリバティブ市場は、全体のDeFiエコシステムにおいて潜在的に最大の新興市場の一つになる可能性があります。

しかし、資金調達率の高いボラティリティと有効なオンチェーンヘッジツールの欠如は、DeFiデリバティブ市場における長期的な"痛点"であり、ユーザーのリスクエクスポージャーを増加させるだけでなく、新規資金の流入とDeFi戦略の安定性を制限しています。

Borosの出現はDelta-Neutralプロトコルにとって特に重要です。このようなプロトコルは通常、資金調達率に依存してリターンを維持し、安定した収益とリスクヘッジに強い需要があります。ある有名なプロトコルを例に挙げると、そのTVLは100億を超え、発行されたステーブルコインはBTC、ETH、およびLSTなどのボラティリティのある資産によって支えられています。Delta-Neutralの条件を達成するために、このプロトコルは担保を現物ポジションとして使用し、取引所で空売りの永続的な契約ポジションを開設して価格の変動をヘッジします。

このプロトコルはデルタニュートラルなポジションを維持していますが、取引所が徴収する資金調達率を負担する必要があり、これはその収益源の一つでもあります。資金調達率が正の場合（ロングOI > ショートOI）、ロングがショートに資金調達率を支払うため、このプロトコルは利益を上げます。しかし、資金調達率が負の場合（ショートOI > ロングOI）、このプロトコルは損失を出します。この時、Borosは重要な「ダンピング装置」として機能し、負の資金調達率によるリスクを軽減し、収益曲線を平滑化します。

Pendleの共同創業者兼CEOは次のように述べています：「毎日数千億ドルの永続的契約市場の取引量があるにもかかわらず、ヘッジや資金調達率を取引するためのスケーラブルで許可不要なオンチェーンの方法は存在しません。Borosはこの状況を変えるでしょう。」インフラストラクチャーレベルの補足は、さらなる増加資金を引き寄せるかもしれません。

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価値提案：エコシステムの共栄を可能にする

Borosは8月6日に発表され、$PENDLEは1週間で一時40％以上上昇し、価格は6ドルに迫りました。強力な上昇は、市場がその可能性を認めていることを証明しました。

Borosは$PENDLEの価値捕獲能力を強化し、プロトコルが生成する80%の手数料がvePENDLEの保有者に分配されることで、vePENDLEをエコシステムの核心的価値捕獲モジュールとしての地位を強化します。Borosの手数料がvePENDLEに蓄積されることで、強力な正のフィードバックループが形成されます。Borosの使用量の増加は、vePENDLEにより多くの手数料をもたらし、さらなる$PENDLEのロックを促進し、インセンティブ効果をさらに強化します。

BorosはLP向けに専用のVaultを開放しており、LPは資金調達率のスワップ市場に流動性を提供することでリターンを得ることができます。リターンの源は、$PENDLEの排出インセンティブ、取引手数料、及び含み年利の有利な変動などを含みます。

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未来のビジョン：オンチェーン金融を貫通する収益層

Borosは初期に特定の取引プラットフォームのBTCとETHの永続的契約資金調達率市場を開設しただけで、将来的にはより多くの主流の永続的契約プラットフォームと高流動性資産（例：SOL、BNB）に徐々に拡大する計画です。ある著名なマーケットメーカーがBorosに流動性を提供していると述べています。

原則として、Borosは全体のDeFiエコシステムに統合され、コア金利モジュールとなることができ、つまりそれは単独のDAppであるだけでなく、他のプロトコルによってシームレスに呼び出され、高度にコンポーザブルな"レゴブロック"でもあります。

同時に、Borosの基盤アーキテクチャ設計は高度なスケーラビリティを備えており、それによってさらに多様な可変収益源をアンロックする可能性があります。DeFiプロトコル内部の収益に加えて、以下を統合することができます：1）中央集権的金融収益製品、例えば中央集権取引所の構造化商品；2）伝統的金融収益ツール：例えば株式、国債、マネーマーケットおよび抵当ローン金利；3）現実世界の資産：トークン化されたクレジットおよびプライベートデットを含む。

Borosは、ほとんどすべての形態の収益ストリームを取引可能な金融商品および担保としての実現可能性を与え、DeFiをより完全なオンチェーン金利市場へと前進させ、資本効率を向上させ、リスクを管理可能なレバレッジ戦略への道を開きました。長期的には、BorosはDeFiの収益層として発展するだけでなく、より広範なトークン化された金融エコシステムの収益層としても発展する可能性があります。DeFiが伝統的な金融の最も核心的な金利市場を再現できる能力を持つとき、本当のパラダイムシフトが間近に迫っています。

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