投稿者 Chainlink Labs' Government Affairs team現在、トークン化は金融市場の発展において重要な役割を果たしています。機関が現実世界の資産をパブリックブロックチェーン上のトークンに変換することで、価値の移転システムの効率性、透明性、アクセス可能性を向上させることができます。アメリカ各地で、金融機関、インフラ提供者、そして意思決定者たちは、トークン資産をよりマクロな市場システムに統合する方法を積極的に模索しています。トークン化された基盤技術は、ステーブルコイン、トークン化された国債、ファンド、その他の金融ツールをサポートするためにも使用されています。そして次のステップとして、これらの転換を進めるための適切な規制環境を構築する必要があります。この記事では、アメリカがトークン化の分野で直面している3つの規制上の課題を探り、意思決定者がその課題に対処するために取るべき3つの具体的な措置を提案します。## **アメリカがトークン化の分野で直面している三大課題****課題1：トークン資産はどのように分類されるか？**トークン化における最大の規制不確実性は、法律上の統一された分類基準が欠如していることです。アメリカの法律は現在、デジタル資産に対して統一された分類基準を確立していません。そのため、トークン資産は具体的な状況に応じて分類され、統一基準が欠けています。例えば、法定通貨で担保されたステーブルコインは、支払い手段、価値貯蔵商品、証券、ファンド、または銀行預金として分類される可能性があります。具体的な区分は、ステーブルコインの構造や評価者によって決まります。多くの発行者は、証券として分類されることを避けるために、意図的に利息を支払わなかったり、収益機能を実現しなかったりします。トークン化された国債製品も同様の課題に直面しています。米国債は米国証券取引委員会に登録する必要はありませんが、それらをトークン製品にパッケージ化する場合、《投資会社法》が発動する可能性があります。他のケースでは、収益や分割が規制当局にトークンを証券と見なさせるかもしれません。明確な定義が不足しているため、多くの企業は法務チームの意見を聞き、規制リスクを回避するために保守的な製品設計の決定を下さざるを得ません。また、最下層の分類問題が解決されていないため、意思決定者はターゲットを絞った規制を策定することができません。米国の規制当局は、トークン資産に対して一貫した分類基準を適用し、それらの基準を法的に定義することで、市場がグレーゾーンから真正に合法的に運営されることができるようになります。**課題2：どのような相互運用性基準を確立すべきか？**トークン化のコア理念は、デジタル資産がさまざまなブロックチェーン、プラットフォーム、金融機関を越えて自由に流動するべきであり、インターネット上のデータのように簡単かつ信頼性高く流動することです。理論的には、このビジョンはすでに実現されています。Chainlink CCIPのような相互運用性プロトコルは、トークン資産を異なるブロックチェーンやシステム間で転送できるようにします。インフラは進化し続けていますが、政策の対応は比較的遅れています。現在、アメリカにはトークン資産がクロスシステムで移動する際に遵守すべきコンプライアンス義務を説明する明確な規制フレームワークがありません。そして、資産がネイティブ環境を離れると、カストディ、取引制限、投資家保護、およびコンプライアンス義務に関するさまざまな問題が消えることはありません。例えば、トークン化されたファンドがあるチェーンから別のチェーンに移動する際、受け取る資産のブロックチェーン環境が同じライセンスまたは規制基準を満たす必要があるかどうかが不明な場合があります。機関が規制の具体的な内容を把握していないと、資産をクロスチェーンすることに躊躇します。このような不確実性は市場の信頼を低下させ、流動性を分散させ、トークン市場の広範な採用を制限します。**挑戦3：何が主流ユーザーの市場参入を制限しているのか？**人々はしばしばトークン化が参入障壁を下げ、金融商品をより信頼できるものにすることができると言います。したがって、より多くの人々が金融市場に参加できるようになります。しかし、現在、多くのアメリカの顧客は既存のプラットフォームでトークン資産にアクセスすることが非常に困難です。主な理由の1つは、規制されたトークン化製品は通常、プライベートで発行されるか、適格投資家にのみ提供されることです。また、市場規制ルールが混乱しており複雑で、各国に異なる送金規定があるため、ブローカーは登録が必要であったり、特定の信託業務や金融活動のために専用の信託ライセンスを設計する必要があります。これらすべての要因により、リテール顧客向けのプラットフォームが大規模にトークン化製品を展開することが非常に困難になります。これにより市場が分化し、機関投資家や高純資産の個人がトークン化市場に優先的に入ることができる一方で、小売顧客は置き去りにされます。小売顧客に対する明確な規制がなければ、多くのプラットフォームは小規模またはオフショアでのみビジネスを展開することになるでしょう。さらに、大衆の認識にもギャップがあります。多くの顧客はトークン資産が何であるか、これらの資産が従来の製品とどのように異なるか、また準備金の証明、オートメーションコンプライアンス、または24時間流動性などの機能が彼らにもたらす価値について知りません。市場に規制の基盤や実行可能なユースケースが不足しているため、大衆のトークン資産に対する認識と信頼はなかなか向上しません。## **アメリカの政策がトークン化の発展をいかに障害から解放するか****解決策1：トークン資産の具体的な定義を明確にする**トークン化に関する法律上の多くの不確実性は、明確で統一された定義の欠如によって引き起こされています。デジタル金融ツールに対する統一された分類基準が不足しているため、開発者、金融機関、規制当局は21世紀の製品を解釈するために20世紀の法律を使用せざるを得ません。この法律上の曖昧さは、機関が製品を設計する際に保守的な態度を取ることが多く、法律上の位置づけでもリスクを回避することにつながり、また、異なる機関によって扱いが異なることもあります。2025年の《GENIUS法案》の施行はこの分野の発展を促進し、現在この法案は上院の投票を通過しました。これにより法定通貨担保のステーブルコインに対する法的枠組みが提案されました。この法案は、合理的な構造を持つステーブルコインは証券に該当しないことを明確に示しており、発行者とユーザーの信頼を大いに高めました。他の資産カテゴリについても、トークン化された国債、ファンド、現実の資産など、同様に明確な定義が必要です。新しい各種の草案は、市場構造を変える重要な法案を生み出し、この問題に対してより包括的なカバーを提供することが期待されています。これらの提案は、トークン製品を強制的に「証券」または「商品」として分類することを主張するのではなく、デジタル資産の機能構造とリスク状況に基づいて分類することを目指しています。トークン資産の定義を明確にすることで、業界全体により強固な法的基盤を築くことができ、規制当局もこの基盤の上でより統一された規制を実施することができます。**ソリューション2：相互運用性ポリシー基準の策定**現在、アメリカの規制は、カストディ、取引制限、投資家保護などの義務がクロスチェーンまたはクロスプラットフォームのユースケースにどのように適用されるかを説明していません。これにより、機関の運営に摩擦が生じ、機関がネットワークをスムーズに運営するためには明確な規制が必要です。多くの機関は、法的責任を管理しやすいため、閉じられた環境に資産を保管します。「GENIUS法案」は、規制当局が支払い用ステーブルコインの相互運用性基準を策定することを導くものであり、これは大きな前進です。しかし、これらの基準はまだ十分に網羅されていません。国債、ファンド、現実世界の資産など、他のトークン資産に対しても相応の基準を策定する必要があります。意思決定者は、規制フレームワークを構築し、コンプライアンス義務と資産をシステム間で同期して移転できるようにして、ギャップを縮小することができます。これには、政策を統一して策定し、機関に共同で指導を行うことや、企業が明確な規制フレームワークの下で相互運用性のユースケースを探求できるようにする構造が明確なパイロットプロジェクトを実施することが含まれます。明確な相互運用性基準が整ったことで、企業は現実世界のユースケースを自信を持って大胆に開発できるようになり、トークン資産が技術面だけでなく、法的な面でもシステム間で移転できることを確認できます。**ソリューション3：主流ユーザーがトークン資産の世界に入るための基盤を築く**主流ユーザーをトークン資産の世界に引き入れるためには、これらの製品を安全かつ適法な方法で一般に販売するための明確なルールを策定する必要があります。一般のトークン資産への関心は高まっていますが、多くの機関は依然として規制の枠組みに制約を受けています。なぜなら、これらの規制の枠組みは、トークン化された金融の出現を考慮して策定されたものではなかったからです。意思決定者は、信頼性と規制に影響を与えることなく、より多くの小売顧客が参加できるようにするために、新しいフレームワークを策定する機会を持っています。取るべき措置には、トークン化された製品プラットフォームのライセンスルートの改善、汎用の資産クラスの明確化、リスク開示、カストディ、投資家保護に関する統一基準の策定が含まれます。これらの変化は、発行機関の信頼を高め、一般に向けてトークン資産を発行することを促進します。また、消費者がこれらの製品をより良く理解するのにも役立ちます。一般教育、透明性、責任ある流通メカニズムを組み合わせることで、トークン化の発展が機関だけでなく、一般顧客にも利益をもたらすことを確実にすることができます。## **まとめ**トークン化は数十年に一度の機会であり、金融市場の現代化を推進します。この技術は成熟しており、機関の需要も実際に存在しています。今、規制環境を確立し、市場の発展と構築を強力に推進する必要があります。アメリカはゼロからシステムを構築する必要はなく、次の3つの側面をしっかりと推進するだけでよい。すなわち、規制の責任を明確に定義すること、法律上でデジタル資産を明確に定義すること、そしてトークン化された製品の市場への導入経路を確立することだ。《GENIUS法案》、その後の市場構造法案の各種更新、そして《トークン化報告法案》は正しい方向を指し示している。今こそ行動を起こす必要がある。適切な法的枠組みがあれば、アメリカは信頼性が高く、安全で拡張性のあるトークン資産市場を構築し、世界のトークン資産の発展をリードすることができます。
アメリカの政策がトークン化の発展を促進する方法を一文で理解する
投稿者 Chainlink Labs' Government Affairs team
現在、トークン化は金融市場の発展において重要な役割を果たしています。機関が現実世界の資産をパブリックブロックチェーン上のトークンに変換することで、価値の移転システムの効率性、透明性、アクセス可能性を向上させることができます。
アメリカ各地で、金融機関、インフラ提供者、そして意思決定者たちは、トークン資産をよりマクロな市場システムに統合する方法を積極的に模索しています。トークン化された基盤技術は、ステーブルコイン、トークン化された国債、ファンド、その他の金融ツールをサポートするためにも使用されています。そして次のステップとして、これらの転換を進めるための適切な規制環境を構築する必要があります。
この記事では、アメリカがトークン化の分野で直面している3つの規制上の課題を探り、意思決定者がその課題に対処するために取るべき3つの具体的な措置を提案します。
アメリカがトークン化の分野で直面している三大課題
課題1：トークン資産はどのように分類されるか？
トークン化における最大の規制不確実性は、法律上の統一された分類基準が欠如していることです。アメリカの法律は現在、デジタル資産に対して統一された分類基準を確立していません。そのため、トークン資産は具体的な状況に応じて分類され、統一基準が欠けています。例えば、法定通貨で担保されたステーブルコインは、支払い手段、価値貯蔵商品、証券、ファンド、または銀行預金として分類される可能性があります。具体的な区分は、ステーブルコインの構造や評価者によって決まります。多くの発行者は、証券として分類されることを避けるために、意図的に利息を支払わなかったり、収益機能を実現しなかったりします。
トークン化された国債製品も同様の課題に直面しています。米国債は米国証券取引委員会に登録する必要はありませんが、それらをトークン製品にパッケージ化する場合、《投資会社法》が発動する可能性があります。他のケースでは、収益や分割が規制当局にトークンを証券と見なさせるかもしれません。明確な定義が不足しているため、多くの企業は法務チームの意見を聞き、規制リスクを回避するために保守的な製品設計の決定を下さざるを得ません。また、最下層の分類問題が解決されていないため、意思決定者はターゲットを絞った規制を策定することができません。米国の規制当局は、トークン資産に対して一貫した分類基準を適用し、それらの基準を法的に定義することで、市場がグレーゾーンから真正に合法的に運営されることができるようになります。
課題2：どのような相互運用性基準を確立すべきか？
トークン化のコア理念は、デジタル資産がさまざまなブロックチェーン、プラットフォーム、金融機関を越えて自由に流動するべきであり、インターネット上のデータのように簡単かつ信頼性高く流動することです。理論的には、このビジョンはすでに実現されています。Chainlink CCIPのような相互運用性プロトコルは、トークン資産を異なるブロックチェーンやシステム間で転送できるようにします。
インフラは進化し続けていますが、政策の対応は比較的遅れています。現在、アメリカにはトークン資産がクロスシステムで移動する際に遵守すべきコンプライアンス義務を説明する明確な規制フレームワークがありません。そして、資産がネイティブ環境を離れると、カストディ、取引制限、投資家保護、およびコンプライアンス義務に関するさまざまな問題が消えることはありません。
例えば、トークン化されたファンドがあるチェーンから別のチェーンに移動する際、受け取る資産のブロックチェーン環境が同じライセンスまたは規制基準を満たす必要があるかどうかが不明な場合があります。機関が規制の具体的な内容を把握していないと、資産をクロスチェーンすることに躊躇します。このような不確実性は市場の信頼を低下させ、流動性を分散させ、トークン市場の広範な採用を制限します。
挑戦3：何が主流ユーザーの市場参入を制限しているのか？
人々はしばしばトークン化が参入障壁を下げ、金融商品をより信頼できるものにすることができると言います。したがって、より多くの人々が金融市場に参加できるようになります。しかし、現在、多くのアメリカの顧客は既存のプラットフォームでトークン資産にアクセスすることが非常に困難です。
主な理由の1つは、規制されたトークン化製品は通常、プライベートで発行されるか、適格投資家にのみ提供されることです。また、市場規制ルールが混乱しており複雑で、各国に異なる送金規定があるため、ブローカーは登録が必要であったり、特定の信託業務や金融活動のために専用の信託ライセンスを設計する必要があります。これらすべての要因により、リテール顧客向けのプラットフォームが大規模にトークン化製品を展開することが非常に困難になります。
これにより市場が分化し、機関投資家や高純資産の個人がトークン化市場に優先的に入ることができる一方で、小売顧客は置き去りにされます。小売顧客に対する明確な規制がなければ、多くのプラットフォームは小規模またはオフショアでのみビジネスを展開することになるでしょう。
さらに、大衆の認識にもギャップがあります。多くの顧客はトークン資産が何であるか、これらの資産が従来の製品とどのように異なるか、また準備金の証明、オートメーションコンプライアンス、または24時間流動性などの機能が彼らにもたらす価値について知りません。市場に規制の基盤や実行可能なユースケースが不足しているため、大衆のトークン資産に対する認識と信頼はなかなか向上しません。
アメリカの政策がトークン化の発展をいかに障害から解放するか
解決策1：トークン資産の具体的な定義を明確にする
トークン化に関する法律上の多くの不確実性は、明確で統一された定義の欠如によって引き起こされています。デジタル金融ツールに対する統一された分類基準が不足しているため、開発者、金融機関、規制当局は21世紀の製品を解釈するために20世紀の法律を使用せざるを得ません。この法律上の曖昧さは、機関が製品を設計する際に保守的な態度を取ることが多く、法律上の位置づけでもリスクを回避することにつながり、また、異なる機関によって扱いが異なることもあります。
2025年の《GENIUS法案》の施行はこの分野の発展を促進し、現在この法案は上院の投票を通過しました。これにより法定通貨担保のステーブルコインに対する法的枠組みが提案されました。この法案は、合理的な構造を持つステーブルコインは証券に該当しないことを明確に示しており、発行者とユーザーの信頼を大いに高めました。他の資産カテゴリについても、トークン化された国債、ファンド、現実の資産など、同様に明確な定義が必要です。
新しい各種の草案は、市場構造を変える重要な法案を生み出し、この問題に対してより包括的なカバーを提供することが期待されています。これらの提案は、トークン製品を強制的に「証券」または「商品」として分類することを主張するのではなく、デジタル資産の機能構造とリスク状況に基づいて分類することを目指しています。トークン資産の定義を明確にすることで、業界全体により強固な法的基盤を築くことができ、規制当局もこの基盤の上でより統一された規制を実施することができます。
ソリューション2：相互運用性ポリシー基準の策定
現在、アメリカの規制は、カストディ、取引制限、投資家保護などの義務がクロスチェーンまたはクロスプラットフォームのユースケースにどのように適用されるかを説明していません。これにより、機関の運営に摩擦が生じ、機関がネットワークをスムーズに運営するためには明確な規制が必要です。多くの機関は、法的責任を管理しやすいため、閉じられた環境に資産を保管します。
「GENIUS法案」は、規制当局が支払い用ステーブルコインの相互運用性基準を策定することを導くものであり、これは大きな前進です。しかし、これらの基準はまだ十分に網羅されていません。国債、ファンド、現実世界の資産など、他のトークン資産に対しても相応の基準を策定する必要があります。
意思決定者は、規制フレームワークを構築し、コンプライアンス義務と資産をシステム間で同期して移転できるようにして、ギャップを縮小することができます。これには、政策を統一して策定し、機関に共同で指導を行うことや、企業が明確な規制フレームワークの下で相互運用性のユースケースを探求できるようにする構造が明確なパイロットプロジェクトを実施することが含まれます。
明確な相互運用性基準が整ったことで、企業は現実世界のユースケースを自信を持って大胆に開発できるようになり、トークン資産が技術面だけでなく、法的な面でもシステム間で移転できることを確認できます。
ソリューション3：主流ユーザーがトークン資産の世界に入るための基盤を築く
主流ユーザーをトークン資産の世界に引き入れるためには、これらの製品を安全かつ適法な方法で一般に販売するための明確なルールを策定する必要があります。一般のトークン資産への関心は高まっていますが、多くの機関は依然として規制の枠組みに制約を受けています。なぜなら、これらの規制の枠組みは、トークン化された金融の出現を考慮して策定されたものではなかったからです。
意思決定者は、信頼性と規制に影響を与えることなく、より多くの小売顧客が参加できるようにするために、新しいフレームワークを策定する機会を持っています。取るべき措置には、トークン化された製品プラットフォームのライセンスルートの改善、汎用の資産クラスの明確化、リスク開示、カストディ、投資家保護に関する統一基準の策定が含まれます。
これらの変化は、発行機関の信頼を高め、一般に向けてトークン資産を発行することを促進します。また、消費者がこれらの製品をより良く理解するのにも役立ちます。一般教育、透明性、責任ある流通メカニズムを組み合わせることで、トークン化の発展が機関だけでなく、一般顧客にも利益をもたらすことを確実にすることができます。
まとめ
トークン化は数十年に一度の機会であり、金融市場の現代化を推進します。この技術は成熟しており、機関の需要も実際に存在しています。今、規制環境を確立し、市場の発展と構築を強力に推進する必要があります。
アメリカはゼロからシステムを構築する必要はなく、次の3つの側面をしっかりと推進するだけでよい。すなわち、規制の責任を明確に定義すること、法律上でデジタル資産を明確に定義すること、そしてトークン化された製品の市場への導入経路を確立することだ。《GENIUS法案》、その後の市場構造法案の各種更新、そして《トークン化報告法案》は正しい方向を指し示している。今こそ行動を起こす必要がある。
適切な法的枠組みがあれば、アメリカは信頼性が高く、安全で拡張性のあるトークン資産市場を構築し、世界のトークン資産の発展をリードすることができます。