Ethena-USDe, şaşırtıcı bir yükseliş gerçekleştirdi, Merkezi Olmayan Finans ekosistemi bir canlanma dalgası yaşıyor.

Son zamanlarda, USDe'nin toplam arzı patlama tarzı bir yükseliş gösterdi, bir ay içinde 2.4 milyar USD'den 3.8 milyar USD'ye fırlayarak aylık artış yüzde 58'in üzerinde oldu. Bu yükseliş, Bitcoin'in yenilikçi zirveye ulaşmasının etkisiyle gerçekleşti, güçlü alım hissiyatı fon maliyet oranını artırarak USDe'nin staking getirisini yükseltti. Önceki dönemlere göre bir miktar gerileme olsa da, 26 Kasım'da bir platformda gösterilen USDe'nin staking yıllık getirisi hâlâ yaklaşık yüzde 25'e ulaşıyor.

Bu süreçte, tanınmış bir Merkezi Olmayan Finans protokolü beklenmedik bir şekilde en büyük faydalanıcılardan biri haline geldi. Bu protokolün günlük geliri, bir ay öncesine göre %200'den fazla yükseliş göstererek tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı. Bu yükseliş, USDe'nin gelişimiyle yakından bağlantılı. Bir yandan, USDe'nin yüksek stake getirisi, sUSDe ve PT varlıkları için büyük bir borçlanma talebi yarattı. Bir borç verme platformunda, sUSDe ve PT teminat olarak kullanılarak alınan stabilcoinlerin toplam büyüklüğü 570 milyon USD'ye ulaştı, borç alma oranı %80'i aştı ve mevduatın yıllık getirisi %12'ye kadar yükseldi. Geçtiğimiz ay, bu Merkezi Olmayan Finans protokolü belirli modüller aracılığıyla bu borç verme platformuna 300 milyon USD'den fazla kredi sağladı.

Diğer yandan, sUSDe ve PT'nin kredi talebi, diğer kanallardaki stabilcoin kullanım oranını dolaylı olarak artırdı. Bir kredi protokolündeki stabilcoin mevduat faiz oranı %8,5'e ulaştı. Bilanço, bu DeFi protokolünün belirli bir modül aracılığıyla iki ana kredi platformuna verdiği stabilcoin kredilerinin toplamının 2 milyar dolara yakın olduğunu gösteriyor ve bu, varlık tarafının neredeyse %40'ını oluşturuyor. Sadece bu iki kalem, protokole yıllık 203 milyon dolar gelir sağladı ve bu da günde 550 bin dolar günlük gelir katkısı yaparak toplam yıllık gelirinin %54'ünü oluşturuyor.

USDe'nin yükseliş yolu artık oldukça net. Bitcoin'in yeni zirvelerinin getirdiği iyimserlik, fon maliyet oranlarını yükseltmiş ve bu da USDe'nin staking getirisini etkilemiştir. Ayrıca, belirli bir Merkezi Olmayan Finans protokolü, tam ve yüksek likiditeye sahip fon etkileşimleri ile "merkez bankası özellikleri" sunan belirli modülleri sayesinde, USDe ekosisteminin önemli bir destekçisi haline gelmiştir. Aynı zamanda, belirli bir borç verme platformu bu süreçte "yağlayıcı" rolü oynamıştır. Bu üç protokol, yükselişin çekirdek motorunu oluşturmuştur.

Ayrıca, diğer Merkezi Olmayan Finans protokolleri, bazı AMM platformları ve bazı türev işlem platformları, USDe'nin yükselişinden farklı oranlarda faydalandı. Örneğin, bazı kredi verme platformlarının stabilcoin borçlanma oranı %50'den fazla, USDe ile ilgili toplam mevduat miktarı ise 400 milyon dolara yakın. USDe ile ilgili işlem çiftleri, bazı AMM platformunda işlem hacmi sıralamasında ikinci, dördüncü ve beşinci sırayı alırken, bazı türev platformundaki likidite sıralamasında birinci ve beşinci sırayı aldı. İlgili tokenler olan CRV, CVX, ENA ve MKR de %50'den fazla aylık yükseliş kaydetti.

Bu yükseliş sarmalında, neredeyse her katılımcı kazanan durumunda. USDe'nin kaldıraç madencileri ve kredi verenler, kaldıraç kullanarak yüksek ama dalgalı getiriler elde edebilirken, stabilcoin mevduat kullanıcıları daha yüksek ama nispeten sabit getiriler elde etmektedir. Düşük seviye arbitrajcılar, Bitcoin ve Ethereum LST'lerini staking yaparak stabilcoin basabilir veya ödünç alarak faiz farkı kazanabilir. Yüksek seviye oyuncular ise DeFi protokollerinin kombinasyonu ile aşırı getiriler elde ederken, her protokol daha yüksek TVL, gelir ve token fiyatı elde etmektedir.

Bu yükselişin sürdürülebilir olup olmadığı, USDe ile bazı ana akım stabil coinler arasındaki faiz farkının uzun vadede var olup olmayacağına bağlıdır. Bazı stabil coinlerin göreceli olarak öngörülebilir para politikaları sunduğu göz önüne alındığında, odak noktası esasen USDe üzerindedir. Etkileyen faktörler arasında: ① Boğa piyasasındaki iyimserliğin devam edip etmeyeceği; ② Ethena'nın ekonomik modelin iyileştirilmesi ve pazar payının artırılması yoluyla daha yüksek APY dağıtım verimliliği elde edip edemeyeceği; ③ Rakiplerin pazar üzerindeki rekabeti (örneğin, bazı merkezi borsa tarafından yakın zamanda başlatılan faiz getiren stabil coin stratejileri).

Ancak, yükselişle birlikte belirli bir Merkezi Olmayan Finans protokolünün modül güvenliği ile ilgili endişeler de ortaya çıkıyor. Bu modül, geleneksel teminat gerektirmeden doğrudan dinamik olarak stabilcoin üretimine izin veriyor ve bu durum "ankorsuz para basma" olarak değerlendiriliyor. Ancak bilanço açısından bakıldığında, bu şekilde basılan stabilcoin'ler belirli varlıkların teminat olarak kullanılması ile oluşuyor; geleneksel olarak varlıkların önce artırılıp sonra borçların artırıldığı süreç yerine, bu basım süreci aynı anda gerçekleşiyor. Nihai teminatın %110'un üzerinde LTV oranına sahip sUSDe veya PT'ye dönüşmesi göz önüne alındığında, aslında "%110'un üzerinde LTV oranına sahip long/short sentetik varlık pozisyonu" haline geliyor.

Buna dayanarak, bu modül ilgili stablecoin'lerin tam teminatlı stablecoin olmalarını doğrudan etkilemeyecek, ancak bazı risk artışlarına neden olacağı kesin.

• Bu modülün oranının çok yüksek olması, ilgili stablecoin'in tekrar "gölge stablecoin" haline gelmesine neden olabilir, daha önceki bir modülün onu "gölge USDC" haline getirmesi gibi.
• Ethena'nın operasyonel riski, sözleşme riski, saklama riski ilgili stabil coin'lere yansıyabilir, aradaki aşamalar, örneğin bazı borç verme platformları da riski daha da artırabilir.
• İlgili stabil coinlerin toplam LTV'sini azaltabilir