2025年第一季度加密貨幣市場觀察：真實收益成爲焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，而2025年第一季度的加密市場也缺乏明確的主導趨勢。

回顧2024年，某公鏈通過執行嚴格的迷因幣策略，其單體鏈交易量超過了以太坊整個生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的Layer 1公鏈。然而，這一勝利並不牢固。由注意力、追漲殺跌情緒和流動性構成的迷因幣基本面，在鏈上交易量因假期效應急劇下降後，無法支撐高市值與流動性池比例，導致2025年2月出現大規模撤離行情。

舊的市場領導者已經隕落，新的領導者尚未浮出水面。站在歷來多變的3月初，我們可以嘗試預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中出現了一個趨勢：資金正從純敘事驅動的鏈上零和博弈轉向有基本面支撐的收益耕作。代表性項目可分爲三類：

1. 新古典主義收益耕作，強化版Ve(3,3)機制；
2. (3,3,3)新模式，鏈級別的Olympus DAO (3,3)機制；
3. 去中心化物理基礎設施（DePIN）項目，具有真實收入和正外部性的變種收益耕作。

前兩類項目市場關注度較高，而DePIN賽道在沉寂一年後討論寥寥。然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的正是DePIN賽道，並建議某公鏈在2025年將戰略重心轉向DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於選擇人少的賽道。DePIN越是無人問津，越值得深入布局。

根據數據整理，DePIN項目收入排行榜前五中，除了大家熟悉的幾個項目外，還有兩個新秀入圍。其中，某去中心化GPU算力項目以3000萬美元的30天收入高居榜首。該項目已實現年循環收入10.5億美元，提供了4.87億小時的算力，並分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易近100萬筆。

這個項目之所以如此成功，一方面是因爲其差異化競爭策略，利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力；另一方面是團隊抓住了2024年第一季度AI與加密貨幣交叉風口成功募資並購買大量高端GPU，建立了護城河，並快速實現網路效應。

最近市場上有觀點認爲開源低成本模型會削減高端顯卡需求，但這種觀點其實是市場操縱者制造的噪音。某GPU巨頭高管已公開反駁這一觀點，且"傑文斯效應"也在起作用。簡而言之，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而會刺激需求增長。

此外，AI領域的創新方興未艾，具身智能（Embodied AI）成爲新的資本追捧熱點。具身智能對低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構的需求，可能成爲點燃該項目第二增長曲線的引擎。

總的來說，DePIN已經從2023年的"史詩級騙局"演變爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰爲投資者提供了一個良好的入場機會。