Approvisionnement en stablecoins USDe en forte hausse, analyse des stratégies cycliques sous-jacentes
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe d'Ethena a explosé d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse étant principalement due à la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % du total de l'USDe, tandis que le montant des fonds déposés sur la plateforme Aave est d'environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé indexé sur le dollar américain, dont le mécanisme de stabilisation des prix ne repose pas sur la garantie d'une monnaie fiduciaire traditionnelle ou d'actifs cryptographiques, mais s'effectue par le biais d'une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. En termes simples, le protocole maintient une position longue sur l'ETH au comptant tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH pour se couvrir contre les risques de volatilité des prix de l'ETH. Ce mécanisme permet à USDe de maintenir un prix stable par le biais d'algorithmes et d'obtenir des revenus de deux sources : les revenus de mise de l'ETH au comptant et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est élevée, principalement influencée par le taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le marché est haussier, les positions longues à effet de levier élevé font monter le prix des contrats à terme perpétuels, générant un taux de financement positif ; tandis que dans un marché baissier, une augmentation des positions courtes entraîne un taux de financement négatif.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande du marché pour des produits à rendement plus stable et prévisible.
Mécanisme de conversion de revenu fixe de Pendle
Le protocole Pendle offre aux détenteurs de USDe la possibilité de verrouiller un taux de rendement fixe en divisant les actifs générateurs de revenus en jetons de principal (PT) et en jetons de rendement (YT). Les jetons PT sont similaires à des obligations sans coupon, se négociant à prix réduit et se rapprochant de la valeur nominale avec le temps ; les jetons YT représentent les revenus futurs.
Cette structure permet aux détenteurs d'USDe de se couvrir contre la volatilité des rendements tout en verrouillant un APY fixe. Actuellement, l'APY du marché USDe de Pendle est d'environ 10,4 %, et le jeton PT peut également obtenir un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois.
Pendle et Ethena ont formé une relation hautement complémentaire, avec un TVL total de Pendle de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars proviennent du marché USDe. Cependant, cette approche présente toujours des problèmes de limitation de l'efficacité du capital.
Aave pave la voie pour la stratégie de circulation USDe
Les deux ajustements importants récents d'Aave ont créé les conditions pour le développement de la stratégie de cycle USDe :
Ancrer directement le prix de l'USDe au taux de change de l'USDT, ce qui élimine presque le risque de liquidation dû à un décrochage des prix.
Commencez à accepter directement le PT-USDe de Pendle comme garantie, tout en résolvant les problèmes d'efficacité du capital et de volatilité des rendements.
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser des jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, améliorant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies de rotation.
Stratégie d'arbitrage PT à haut effet de levier
Les participants au marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier pour améliorer l'efficacité du capital. Le processus opérationnel typique comprend :
Déposer sUSDe
Emprunter des USDC avec un ratio de valeur de prêt de 93%
Échanger les USDC empruntés contre des sUSDe
Répétez les étapes ci-dessus pour obtenir un effet de levier efficace d'environ 10 fois.
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction peut maintenir un haut niveau de profit. Cependant, si les rendements chutent brusquement ou si les taux d'emprunt augmentent de manière vertigineuse, les profits seront rapidement érodés.
Prix des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode d'évaluation linéaire des remises basée sur l'APY implicite de PT pour évaluer les garanties PT, en se basant sur un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification reflète le processus par lequel le prix du jeton PT se rapproche de la valeur nominale au fil du temps, similaire aux obligations à zéro coupon.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix des jetons PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage significatif. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD génère environ 0,374 USD de revenus, avec un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Évaluation des risques et interconnexion des écosystèmes
Bien que les rendements de Pendle soient significativement supérieurs aux coûts d'emprunt sur le long terme, le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation. Ce mécanisme est doté d'un prix de réserve et d'un interrupteur de sécurité ; une fois déclenché, il réduit immédiatement le LTV et gèle le marché, empêchant l'accumulation de créances douteuses.
Cependant, en raison du fait qu'Aave souscrit l'USDe et ses dérivés en équivalence avec l'USDT, cela rend les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des garanties en PT-USDe, ce qui rend l'USDC structurellement similaire à une créance senior.
Perspectives d'avenir et répartition des bénéfices écologiques
L'expansion future de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave de continuer à augmenter le plafond de garantie pour le PT-USDe. Actuellement, l'équipe des risques a tendance à augmenter fréquemment le plafond, mais en raison de restrictions politiques, chaque augmentation est limitée.
D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes :
Pendle prélève une commission de 5 % du côté YT
Aave prélève 10 % de réserve sur les intérêts de prêt de l'USDC
Ethena prévoit de prélever environ 10 % de commission après le lancement de l'interrupteur de frais dans le futur.
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe grâce à des mécanismes spécifiques, permettant ainsi de faire fonctionner efficacement la stratégie circulaire tout en maintenant une forte rentabilité. Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques, et tout problème d'une partie peut avoir un impact en cascade entre les trois.
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· 08-13 16:02
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NFTragedy
· 08-13 15:52
L'économie macro est tellement pump, courir aussi fort est vraiment absurde.
L'offre USDe a augmenté de 3,7 milliards de dollars Analyse de la stratégie circulaire Pendle-Aave
Approvisionnement en stablecoins USDe en forte hausse, analyse des stratégies cycliques sous-jacentes
Récemment, l'offre de la stablecoin décentralisée USDe d'Ethena a explosé d'environ 3,7 milliards de dollars en seulement 20 jours, cette hausse étant principalement due à la stratégie de cycle Pendle-Aave PT-USDe. Actuellement, Pendle a verrouillé environ 4,3 milliards de dollars de fonds, représentant 60 % du total de l'USDe, tandis que le montant des fonds déposés sur la plateforme Aave est d'environ 3 milliards de dollars. Cet article analysera en profondeur le mécanisme de cycle PT, les moteurs de croissance et les risques potentiels.
Mécanisme central et caractéristiques de rendement de l'USDe
USDe est un stablecoin décentralisé indexé sur le dollar américain, dont le mécanisme de stabilisation des prix ne repose pas sur la garantie d'une monnaie fiduciaire traditionnelle ou d'actifs cryptographiques, mais s'effectue par le biais d'une couverture delta neutre sur le marché des contrats perpétuels. En termes simples, le protocole maintient une position longue sur l'ETH au comptant tout en vendant à découvert une quantité équivalente de contrats perpétuels ETH pour se couvrir contre les risques de volatilité des prix de l'ETH. Ce mécanisme permet à USDe de maintenir un prix stable par le biais d'algorithmes et d'obtenir des revenus de deux sources : les revenus de mise de l'ETH au comptant et les taux de financement du marché des futures.
Cependant, la volatilité des rendements de cette stratégie est élevée, principalement influencée par le taux de financement. Le taux de financement est déterminé par la différence entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix au comptant de l'ETH. Lorsque le marché est haussier, les positions longues à effet de levier élevé font monter le prix des contrats à terme perpétuels, générant un taux de financement positif ; tandis que dans un marché baissier, une augmentation des positions courtes entraîne un taux de financement négatif.
Les données montrent qu'entre 2025 et aujourd'hui, le taux de rendement annualisé de l'USDe est d'environ 9,4 %, mais l'écart type atteint 4,4 points de pourcentage. Cette forte volatilité des rendements a suscité une demande du marché pour des produits à rendement plus stable et prévisible.
Mécanisme de conversion de revenu fixe de Pendle
Le protocole Pendle offre aux détenteurs de USDe la possibilité de verrouiller un taux de rendement fixe en divisant les actifs générateurs de revenus en jetons de principal (PT) et en jetons de rendement (YT). Les jetons PT sont similaires à des obligations sans coupon, se négociant à prix réduit et se rapprochant de la valeur nominale avec le temps ; les jetons YT représentent les revenus futurs.
Cette structure permet aux détenteurs d'USDe de se couvrir contre la volatilité des rendements tout en verrouillant un APY fixe. Actuellement, l'APY du marché USDe de Pendle est d'environ 10,4 %, et le jeton PT peut également obtenir un bonus SAT allant jusqu'à 25 fois.
Pendle et Ethena ont formé une relation hautement complémentaire, avec un TVL total de Pendle de 6,6 milliards de dollars, dont environ 4,01 milliards de dollars proviennent du marché USDe. Cependant, cette approche présente toujours des problèmes de limitation de l'efficacité du capital.
Aave pave la voie pour la stratégie de circulation USDe
Les deux ajustements importants récents d'Aave ont créé les conditions pour le développement de la stratégie de cycle USDe :
Ces changements permettent aux utilisateurs d'utiliser des jetons PT pour établir des positions à effet de levier à taux fixe, améliorant considérablement la faisabilité et la stabilité des stratégies de rotation.
Stratégie d'arbitrage PT à haut effet de levier
Les participants au marché commencent à adopter des stratégies de cycle de levier pour améliorer l'efficacité du capital. Le processus opérationnel typique comprend :
Tant que le taux de rendement annualisé de l'USDe est supérieur au coût d'emprunt de l'USDC, la transaction peut maintenir un haut niveau de profit. Cependant, si les rendements chutent brusquement ou si les taux d'emprunt augmentent de manière vertigineuse, les profits seront rapidement érodés.
Prix des garanties PT et opportunités d'arbitrage
Aave utilise une méthode d'évaluation linéaire des remises basée sur l'APY implicite de PT pour évaluer les garanties PT, en se basant sur un prix ancré en USDT. Ce modèle de tarification reflète le processus par lequel le prix du jeton PT se rapproche de la valeur nominale au fil du temps, similaire aux obligations à zéro coupon.
Les données historiques montrent que l'appréciation du prix des jetons PT par rapport au coût d'emprunt de l'USDC a créé un espace d'arbitrage significatif. Depuis septembre dernier, chaque dépôt de 1 USD génère environ 0,374 USD de revenus, avec un taux de rendement annualisé d'environ 40 %.
Évaluation des risques et interconnexion des écosystèmes
Bien que les rendements de Pendle soient significativement supérieurs aux coûts d'emprunt sur le long terme, le mécanisme d'oracle PT d'Aave réduit encore le risque de liquidation. Ce mécanisme est doté d'un prix de réserve et d'un interrupteur de sécurité ; une fois déclenché, il réduit immédiatement le LTV et gèle le marché, empêchant l'accumulation de créances douteuses.
Cependant, en raison du fait qu'Aave souscrit l'USDe et ses dérivés en équivalence avec l'USDT, cela rend les risques d'Aave, Pendle et Ethena plus étroitement liés. Actuellement, l'offre d'USDC d'Aave est de plus en plus soutenue par des garanties en PT-USDe, ce qui rend l'USDC structurellement similaire à une créance senior.
Perspectives d'avenir et répartition des bénéfices écologiques
L'expansion future de cette stratégie dépend de la volonté d'Aave de continuer à augmenter le plafond de garantie pour le PT-USDe. Actuellement, l'équipe des risques a tendance à augmenter fréquemment le plafond, mais en raison de restrictions politiques, chaque augmentation est limitée.
D'un point de vue écologique, cette stratégie circulaire apporte des bénéfices à plusieurs parties prenantes :
Dans l'ensemble, Aave fournit un soutien à la souscription pour Pendle PT-USDe grâce à des mécanismes spécifiques, permettant ainsi de faire fonctionner efficacement la stratégie circulaire tout en maintenant une forte rentabilité. Cependant, cette structure à fort effet de levier entraîne également des risques systémiques, et tout problème d'une partie peut avoir un impact en cascade entre les trois.