هل ستواجه MicroStrategy خطر الإفلاس؟

أثارت تقلبات أسعار البيتكوين الأخيرة قلق السوق بشأن الوضع المالي لشركة MicroStrategy. بعد تحليل متعمق، نعتقد أن احتمال تعرض MicroStrategy للإفلاس أو التصفية في المدى القصير منخفض، لكن لا يزال هناك مخاطر محتملة على المدى الطويل.

استراتيجية حيازة بيتكوين لشركة MicroStrategy

كأكبر شركة تمتلك بيتكوين على مستوى العالم، تمتلك شركة مايكرواستراتيجي حوالي 471,107 بيتكوين حتى نهاية عام 2024. التكلفة الإجمالية لهذه البيتكوين تبلغ حوالي 27.97 مليار دولار، بمتوسط سعر شراء حوالي 62,500 دولار لكل بيتكوين، وكانت القيمة السوقية حينها حوالي 41.79 مليار دولار.

تجمع MicroStrategy الأموال لشراء البيتكوين من خلال أربع طرق رئيسية:

1. استخدام رأس المال الخاص، حوالي 5 مليارات دولار.

2. إصدار سندات ممتازة قابلة للتحويل، بمعدل فائدة منخفض.

3. إصدار سندات ضمان أولوية، تم السداد المبكر.

4. إصدار الأسهم بسعر السوق.

حاليًا، إجمالي ديون MicroStrategy هو 82.13 مليار دولار، وإجمالي قيمة الأصول هو 43 مليار دولار، ونسبة الرافعة المالية فقط 19%. يجب أن ينخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 16,500 دولار ويحافظ على ذلك لفترة طويلة، حتى يؤدي إلى العجز.

تأثير تقلبات سعر البيتكوين

التأثير القصير المدى:

• انخفاض الأسعار سيؤدي إلى تسجيل خسائر انخفاض قيمة، مما يؤثر على أداء التقارير المالية.
• لا توجد قروض رهن بيتكوين حالياً، ولا توجد مخاطر إضافية للهامش.
• سعر السهم مرتبط ارتباطاً وثيقاً بالبيتكوين، مما قد يؤثر على القدرة على التمويل.

التأثيرات طويلة الأمد:

• إذا دخلنا في سوق هابطة، فقد نواجه ضغوط تمويل شديدة.
• حجم الأعمال البرمجية صغير، مما يجعل من الصعب تغطية الديون.
• قد تؤثر الأسعار التي تظل منخفضة لفترة طويلة عن سعر الشراء على ثقة المستثمرين.
• قد يُجبر الإدارة على تعديل استراتيجيتها.

تحليل البيانات المالية الرئيسية

بيتكوين حيازة:

• القيمة الدفترية 239 مليار دولار، القيمة السوقية 417.9 مليار دولار.
• إذا انخفضت إلى أقل من 30,000 دولار، يجب إجراء مزيد من التخفيض في القيمة.

مستوى الديون:

• إجمالي الدين 8.2 مليار دولار، وهو أساسًا سندات قابلة للتحويل بفائدة منخفضة.
• قد تتحول بعض السندات القابلة للتحويل إلى أسهم، مما يقلل من المخاطر على المدى القصير.

التدفق النقدي والسيولة:

• 2024 صافي التدفق النقدي 53 مليون دولار، والاحتياطي النقدي 46.8 مليون دولار فقط.
• عن طريق زيادة إصدار الأسهم للتمويل، لكن قدرة التمويل المستقبلية مشكوك فيها.

الربحية:

• إيرادات الأعمال البرمجية متوقفة، فقط 5 مليارات دولار في السنة.
• يعتمد الربح على استثمار البيتكوين، مما يؤدي إلى تقلبات كبيرة.

تحليل حركة سعر السهم

• مرتبط بسعر البيتكوين بشكل كبير، معامل الارتباط 0.7-0.8.
• غالبًا ما تكون تقلبات الأسعار أكبر من البيتكوين نفسه.
• التقييم الحالي أعلى من قيمة العملة الصافية، لكن قد تختفي العلاوة.

تحليل احتمالية الإفلاس أو الأزمة المالية

قدرة سداد الديون على المدى القصير قوية نسبيًا، ولكن السوق الهابطة على المدى الطويل قد تؤدي إلى مشاكل:

• نسبة الدين إلى الأصول حالياً صحية، ولكن انخفاض بيتكوين إلى 12,000 - 15,000 دولار قد يؤدي إلى إفلاس تقني.
• ستستحق ديون كبيرة في الفترة من 2027 إلى 2029، وقد تواجه ضغوط إعادة تمويل في ذلك الوقت.
• المؤسس مايكل سايلور يتحكم في 46.8% من حقوق التصويت، مما قد يمنع بيع البيتكوين.
• تسمح شروط السندات القابلة للتحويل بسداد مسبق عند حدوث تغييرات كبيرة، لكن التعريف يسيطر عليه المساهمون الرئيسيون.

الاستنتاج

تتمتع MicroStrategy حاليًا بوضع مالي مستقر، لكنها تعتمد بشكل كبير على تحركات أسعار البيتكوين. إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير على المدى الطويل، فقد تواجه الشركة ضغوطًا مالية شديدة أو حتى خطر الإفلاس. على العكس من ذلك، إذا استمر سعر البيتكوين في الارتفاع، فمن المتوقع أن تحافظ الشركة على نمو قوي. يعتمد التطور المستقبلي على أداء سوق البيتكوين.