Prática Global de RWA: A Difícil Exploração do Equilíbrio entre Inovação Tecnológica e Regulamentação

Ativos do mundo real ( RWA ) a tokenização como ponto de fusão entre a tecnologia blockchain e as finanças tradicionais está se desenvolvendo vigorosamente em todo o mundo. Através da mapeação de ativos físicos como imóveis e títulos em tokens digitais negociáveis na blockchain, RWA oferece novas possibilidades para remodelar a liquidez dos ativos globais. Este artigo analisará sistematicamente as práticas globais do RWA em aplicações centrais como títulos do governo, imóveis e créditos de carbono, explorando as quebras e conflitos entre tecnologia e regulamentação, e deduzirá os caminhos futuros de desenvolvimento.

Núcleo Global RWA e Projetos Representativos

Tokenização de dívida pública: Experimento de conformidade liderado por instituições

Na estruturação da economia global, marcada por "três baixas e uma alta", o quadro tradicional de gestão da dívida enfrenta muitos desafios. A tokenização da dívida pública, através da tecnologia blockchain, realiza o mapeamento digital dos instrumentos de dívida, demonstrando um valor capacitado pela tecnologia em áreas como o aumento da liquidez do mercado secundário, a otimização do mecanismo de descoberta de preços e a redução dos custos de atrito nas transações transfronteiriças. Esta inovação não é apenas uma atualização na forma de ativos financeiros, mas envolve uma profunda transformação nos mecanismos de transmissão da política fiscal e no sistema financeiro monetário, cujo desenvolvimento irá remodelar o panorama competitivo da infraestrutura do mercado de dívida global.

A tokenização da dívida pública é atualmente a direção mais popular para RWA. Em um ambiente de altas taxas de juros nos últimos anos, a dívida pública ancorada em tecnologia blockchain permite que os investidores aumentem a flexibilidade na participação nas negociações de dívida pública, reduzindo custos por meio da tecnologia, aumentando a velocidade das transações e melhorando a transparência do mercado, apresentando um enorme potencial de crescimento.

Projeto líder internacional

Os mercados ocidentais realizam a distribuição automática de rendimentos de títulos do governo e a otimização de custos de conformidade por meio de contratos inteligentes. Por exemplo, em 2024, o gigante de gestão de ativos BUIDL fund adotou o padrão ERC-1400, reduzindo os custos de conformidade da SEC em 30%, e, após três meses de emissão, gerenciou mais de 500 milhões de dólares. Este fundo emitiu um fundo de mercado monetário estável e seguro em blockchain, permitindo que outras instituições utilizem o BUIDL como matéria-prima básica, trazendo rendimentos estáveis do mundo real para o mundo DeFi.

A plataforma DAP de uma determinada troca é um espaço que visa atender às complexas necessidades de liquidez dos participantes do mercado no mercado de capital digital. Em 2024, a plataforma emitiu 12 bilhões de dólares em títulos digitais. Em comparação com o modelo tradicional de emissão de títulos, o ciclo médio de emissão de títulos digitais foi drasticamente reduzido de 2 semanas para 48 horas, com uma eficiência de liquidação aumentada em 60%, e o tempo de liquidação também foi encurtado do modelo tradicional T+2 para quase liquidação em tempo real. Em 2025, a plataforma planeja focar na tokenização de produtos na indústria de fundos dos Estados Unidos e no mercado de títulos da Europa, com investidores institucionais de grande porte como clientes-alvo. Além disso, está colaborando com o Conselho Mundial do Ouro para testar a emissão tokenizada do ouro, permitindo que os usuários visualizem relatórios de auditoria das reservas de ouro em tempo real através da blockchain e realizem transações.

Prática de Hong Kong, China

A Autoridade Monetária de Hong Kong iniciou sua jornada de tokenização em 2021, realizando testes de títulos tokenizados em colaboração com o Banco de Compensações Internacionais. Em 2023 e 2024, foram emitidos aproximadamente 7,8 bilhões de dólares de Hong Kong em títulos digitais equivalentes através do CMU, incluindo dólares de Hong Kong, renminbi, dólares americanos e euros. Os títulos tokenizados utilizam tecnologia de contabilidade distribuída para digitalizar com sucesso os ativos da dívida pública, sem necessidade de verificação física, plataforma comum, e transferências em tempo real de títulos e dinheiro, o que elevou a eficiência operacional dos títulos de forma significativa.

Ao mesmo tempo, Hong Kong está a promover o programa de sandbox Ensemble, dedicado a utilizar moedas tokenizadas experimentais para facilitar a liquidação entre bancos, e concentrar-se na pesquisa de transações de ativos tokenizados. A primeira fase do experimento da sandbox abrangerá a tokenização de ativos financeiros tradicionais e ativos do mundo real, focando-se em quatro grandes temas: rendimento fixo e fundos de investimento, gestão de liquidez, finanças verdes e sustentáveis, e financiamento de comércio e cadeia de suprimentos.

Exploração correspondente ao interior

Atualmente, não há projetos de tokenização de dívida pública com sucesso na China continental. O foco ainda está na exploração da securitização de ativos, onde as principais ferramentas inovadoras continuam a ser os REITs, embora já tenha começado a promover a digitalização de direitos sobre ativos subjacentes diversificados. Em 2024, a China continental aprovou uma política de inclusão de ativos de dados nas demonstrações financeiras, permitindo que ativos digitais como os dados empresariais sejam apresentados com valor nas demonstrações financeiras; esta legislação foi implementada no mesmo ano, promovendo a certificação de dados empresariais, transformando ativos de tangíveis reais em intangíveis na ponta de negociação. A certificação de ativos de dados é o primeiro passo. Após a implementação da legislação, a Bolsa de Valores de Shenzhen completou a primeira emissão de ABS de ativos de dados, com um volume de emissão de 320 milhões de yuans, estabelecendo a base para a tokenização de ativos de dados. Além disso, a China continental está promovendo simultaneamente a política de inclusão de ativos de dados nas demonstrações financeiras em alinhamento com as Normas Internacionais de Contabilidade (IAS 38), com o plano de abrir um projeto piloto de negociação transfronteiriça de ativos de dados empresariais em 2026. Ao mesmo tempo, a Bolsa de Energia e Ambiente de Xangai lançou uma plataforma de negociação de carbono baseada em blockchain, tendo já conseguido realizar o registro e a negociação online das quotas do mercado de carbono nacional, dando um grande passo na tokenização de ativos reais.

Comparação legal e caminho de conformidade

A regulamentação inclusiva da tokenização de ativos em Hong Kong, conforme o "Regulamento de Valores Mobiliários e Futuros", possui uma estrutura legal bastante flexível. A sua sandbox Ensemble, através do mecanismo de "lista branca para fluxo de dados transfronteiriços", permite que os dados de ativos do continente sejam registrados em blockchain, ao mesmo tempo que conecta os sistemas regulatórios das duas regiões, possibilitando a monitorização de riscos em tempo real. No entanto, devido a restrições de controle transfronteiriço, os dados do continente precisam ser transferidos através de um "ponto de intermediação de dados offshore em Hong Kong" com a implementação de nós criptografados, o que resulta em um aumento de 25% a 30% nos custos técnicos de conformidade e uma extensão do ciclo de aprovação em cerca de 30 dias. Além disso, a tokenização de ativos soberanos no continente é limitada pelas restrições do "Regulamento do Banco Popular da China" e das normas de gestão de câmbio, necessitando superar o controle da conta de capital. No que diz respeito ao caminho de conformidade, o canal entre a China e Hong Kong ainda não alcançou uma integração total do processo.

A prática institucional da tokenização de títulos do governo fornece uma forma normativa de ativos de alta liquidez para RWA. No entanto, a tokenização de ativos não padronizados, como imóveis, enfrenta desafios mais complexos de adaptação legal e reconstrução de liquidez, necessitando urgentemente de soluções inovadoras que equilibrem inclusão e segurança.

Tokenização de bens imóveis: desafios de reestruturação de liquidez e adaptação legal

Num contexto de desaceleração do crescimento econômico global e aceleração da transformação digital, o mercado tradicional de imóveis enfrenta muitos desafios. Os imóveis têm características de alto valor e baixa liquidez. Além disso, o ciclo de transação muitas vezes ultrapassa meses. Os custos de atrito nas transações de imóveis globais representam de 6% a 10% do valor total dos ativos, dos quais os custos institucionais representam mais de 40%, e o ciclo de transação dura em média de 12 a 16 semanas, o que prejudica seriamente a alocação eficaz de ativos e a descoberta de preços. Para estimular a economia e otimizar a alocação de recursos, os países estão promovendo ativamente a inovação financeira. Incentivando a fusão da economia digital com a economia real, para proporcionar um espaço político positivo para o desenvolvimento da tokenização de imóveis. No aspecto técnico, a tecnologia blockchain já está relativamente madura, suas características técnicas de eficiência, baixo custo e negociabilidade podem acelerar a digitalização da propriedade de imóveis e a confirmação e transação de direitos.

Projeto líder internacional

A RealT nos EUA reduziu o limite de investimento em imóveis para 50 dólares, mas devido à incompatibilidade de propriedade on-chain e off-chain, algumas transações foram suspensas. Na região da União Europeia, a Propy já implementou transações imobiliárias impulsionadas por IA, economizando 40% dos custos de mão de obra, mas como os sistemas de registro imobiliário de vários países da UE ainda não estão conectados à blockchain, os compradores da UE ainda precisam verificar adicionalmente os contratos legais off-chain. Atualmente, o caso mais bem-sucedido continua a ser a plataforma mencionada anteriormente, que já firmou uma parceria com a Tradeweb para explorar a emissão tokenizada de fundos de investimento imobiliário (REITs) e planeja dividir os direitos de receita de aluguel de imóveis comerciais em Nova York em tokens padrão ERC-3643. A plataforma também conseguiu tokenizar um índice de commodities, com um valor total de cerca de 100 milhões de dólares, através do Ethereum para rastreamento de preços, oferecendo aos investidores uma oportunidade de participação indireta.

Prática de Hong Kong, China

A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong permite a tokenização de quotas de REITs. No projeto de empreendedorismo Munch, investido em NFTChina.hk, a Munch colaborou com a RWA.ltd para um projeto piloto de divisão de receitas de lojas de alimentação em NFTs, reduzindo o ciclo de financiamento em 50%. O sandbox Ensemble iniciará o teste de tokenização de REITs em 2025, com o objetivo de reduzir o limite de entrada para investidores qualificados de 1 milhão de dólares de Hong Kong para 500 mil dólares de Hong Kong, a fim de ativar a participação de investidores de pequeno e médio porte. Além disso, o projeto piloto Munch em Hong Kong, através do mecanismo de "troca em conformidade com USDT + registro de direitos de receita de empresas de capital estrangeiro na China", aumentará a liquidez dos tokens de receita de alimentação em 35%.

Em 2024, uma certa tecnologia também colaborou com uma certa empresa de ciência de dados para completar em Hong Kong a primeira transação na China baseada em ativos imobiliários reais (RWA) de energia nova. O projeto tokenizou os direitos de receita de 9000 estações de carregamento, usando algumas das estações de carregamento operadas na plataforma como ativos âncora RWA. Com base em dados confiáveis, foram emitidos ativos digitais "estação de carregamento" na blockchain, onde cada ativo digital representa uma parte dos direitos de receita correspondentes à estação de carregamento. Obteve-se um financiamento transfronteiriço de 100 milhões de yuan, com seus dados registrados na blockchain e conectados aos sistemas de tecnologia regulatória de ambas as regiões. O grupo, ao explorar ativos do mundo real, ofereceu uma nova abordagem de financiamento para empresas de Hong Kong e da China que desejam expandir. Anteriormente, apenas uma pequena parte das empresas que expandiam internacionalmente conseguia completar o financiamento no exterior através de empréstimos de bancos locais, apoio de VC, entre outros. O grupo utilizou a "estação de carregamento" como ativo âncora RWA, provando que empresas tradicionais que operam em diferentes fronteiras e regiões ainda podem vincular ativos físicos a ativos digitais, permitindo crédito e financiamento em locais diferentes.

Exploração correspondente ao interior

O sistema de registro de imóveis de Shenzhen está testando a tecnologia blockchain, adotando 30% das informações de propriedade na cadeia, melhorando a eficiência e a transparência da verificação de propriedade. Como um instituto de pesquisa com "sangue chinês", também se uniu a uma empresa de tecnologia para concluir o projeto "Cabine de Troca de Baterias RWA", transformando 4000 dispositivos offline em produtos financeiros digitais, com uma corretora de Hong Kong atuando como custodiante em conformidade, realizando subscrições transfronteiriças por instituições de private equity e explorando com sucesso um novo caminho para a securitização de ativos "tipo REITs". Este projeto tenta coletar dados operacionais das cabines de troca de baterias por meio de tecnologia de Internet das Coisas, formando RWA após ser registrado na cadeia, atraindo várias instituições de private equity para subscrição.

Comparação Legal e Caminhos de Conformidade

De acordo com a situação atual, a tokenização de imóveis, devido ao fato de que a maioria dos ativos subjacentes está ancorada em ativos valiosos e de baixa liquidez, combinada com a experiência histórica de sucesso em securitização de ativos, possui uma prioridade estrutural ao transitar para RWA e para a cadeia. A região de Hong Kong, que é um centro de inovação financeira, possui um quadro regulatório relativamente flexível para a exploração digital desses ativos, mas na parte continental, devido à falta de um mecanismo de reconhecimento judicial entre o sistema de registro de propriedade e os dados on-chain, ainda existem barreiras na adaptação legal entre regiões. Ao mesmo tempo, as restrições da Lei de Propriedade da parte continental sobre a divisão de ativos e as políticas de controle de capitais também resultaram em que a tokenização imobiliária esteja limitada a modelos de securitização como leasing financeiro de equipamentos. Por exemplo, embora o sistema de registro de imóveis de Shenzhen tenha testado a tecnologia blockchain, o que poderia aumentar a eficiência na verificação da propriedade, ainda não resolveu a questão do status legal dos dados on-chain.

Tokenização de Créditos de Carbono: O Jogo de Conformidade das Finanças Ambientais

No processo de transição da civilização humana para uma ecologia, o sistema econômico global também está passando por uma transformação estrutural. O mercado de créditos de carbono, como uma ferramenta econômica chave para a governança ecológica, está em inovação de seu modelo operacional, o que é crucial para o desenvolvimento sustentável. A estrutura de governança climática global estabelecida pelo Acordo de Paris precisa de meios de mercado para construir um mecanismo unificado e eficiente de alocação de recursos de carbono. No entanto, o mercado global de carbono atual enfrenta problemas significativos de fragmentação geopolítica: os mecanismos de formação de preços de carbono regionais são diversos, as regras de negociação carecem de sinergia e a circulação transfronteiriça é dificultada, resultando em uma desordem na precificação de ativos de carbono e até mesmo em um aumento do risco de alocação inadequada de recursos. O custo médio de transação do mercado global de carbono representa entre 10% a 15%, com alguns mercados emergentes acima de 20%, o que enfraquece gravemente a eficácia das políticas climáticas. Do ponto de vista da governança global, os países estão remodelando a ordem econômica verde com instrumentos políticos. O sistema de comércio de emissões de carbono da União Europeia