O auge das encriptações nas ações americanas em 2025: Prémios, apostas e riscos
No verão de 2025, a encriptação das ações americanas tornou-se a protagonista dos mercados de capitais. Comparadas com os tradicionais gigantes da tecnologia, aquelas empresas listadas que incorporaram o Bitcoin em seus balanços, conhecidas como "holding estratégica de moedas", apresentaram um desempenho mais notável. No último ano, o Bitcoin teve uma valorização de quase 94%, superando a maioria dos ativos tradicionais. As ações de empresas que detêm encriptação, como a MicroStrategy (MSTR), subiram mais de 200%.
Desde a volatilidade do prémio da MSTR até à guerra de arbitragem das novas empresas, passando pela fantasia dos investidores individuais até ao cálculo dos institucionais, este novo campo está a representar um complexo jogo. Este artigo irá analisar, a partir da perspetiva de traders profissionais, a febre e os riscos do "holding estratégico" nas ações americanas.
"Estratégia de HODL" A verdade sobre as ações dos EUA
Fazer long em BTC e short em MicroStrategy é uma estratégia comum entre várias instituições financeiras tradicionais. O trader Long Xin Yan utiliza a estratégia de "long em BTC + short em MSTR" com o diferencial de volatilidade, comprando opções de compra de Bitcoin no mercado de balcão e vendendo opções de compra de MSTR na abertura do mercado de ações dos EUA, para obter um rendimento estável.
Outro trader, Hikari, foca na "zona de retorno do prémio". Ele exemplifica que, se o prémio atual for 2 vezes, espera-se que volte a 1,5 vezes, então pode-se garantir o lucro da diferença quando o prémio descer. Mas se o sentimento do mercado estiver excessivamente aquecido, empurrando o prémio para 2,5 vezes ou 3 vezes, pode haver uma perda flutuante.
O chamado mNAV(Market Net Asset Value), ou seja, a relação entre o valor de mercado da empresa e o valor líquido real dos ativos encriptação que ela possui. Este indicador surgiu com a onda de compra de Bitcoin iniciada pela MicroStrategy em 2020. Desde então, o preço das ações da MSTR tem uma alta correlação com as flutuações do Bitcoin, mas a avaliação dada pelo mercado tem sempre sido superior ao "valor líquido de manutenção" real. Esse "fenômeno de prêmio" também foi replicado em ações de ativos encriptação cada vez mais, como Metaplanet e SRM.
Revisão do índice de prêmio mNAV da MicroStrategy: de 2021 até o início de 2024, o prêmio mNAV manteve-se a longo prazo entre 1,0 e 2,0 vezes, com uma média histórica de aproximadamente 1,3 vezes. No entanto, a partir do segundo semestre de 2024, o prêmio mNAV da MSTR subiu para cerca de 1,8 vezes. No final de 2024, quando o Bitcoin atingiu os 100.000 dólares, o prêmio mNAV da MSTR ultrapassou temporariamente 3 vezes, atingindo um ponto histórico de 3,3 vezes.
No primeiro semestre de 2025, o índice mNAV oscilará entre 1,6 e 1,9 vezes. Por trás de cada mudança no intervalo de prémios, estão a circulação das expectativas de fundos e a elevação e descida do sentimento especulativo.
O trader Butter acredita que o prémio de 2-3 vezes da MicroStrategy é razoável. Ele calculou a variação do preço do Bitcoin em relação ao preço das ações da MSTR no último ano:
De início de 2024 até março, o BTC teve um aumento de 75%, enquanto o MSTR teve um aumento superior a 220%, aproximadamente 3 vezes o do BTC.
Novembro-Dezembro de 2024, BTC subiu 33%, MSTR subiu 86%, mais de 2 vezes a subida do BTC
Período de correção de dezembro de 2024 a fevereiro de 2025, o BTC caiu 20%, a MSTR caiu cerca de 50%, que é o dobro do BTC.
Recuperação entre março e maio de 2025, BTC sobe 35%, MSTR sobe quase 70%, ambos cerca de 2 vezes.
Além do índice de prêmio, a Butter também se concentra na volatilidade anualizada. A desvio padrão do retorno diário do BTC em 2024 é de cerca de 4,0%, com uma volatilidade anualizada de 76,4%; a desvio padrão do retorno diário do MSTR é de 6,4%, com uma volatilidade anualizada nos dias de negociação que chega a 101,6%. Em 2025, a volatilidade anualizada do BTC cai para 57,3%, enquanto o MSTR ainda se mantém em cerca de 76%.
A lógica de negociação do Butter é: comprar em baixa volatilidade + baixo prêmio, e vender em alta volatilidade + alto prêmio. A abordagem do Hikari é semelhante; ele vende opções de venda na faixa de baixo prêmio para ganhar o prêmio, e vende opções de compra em alta prêmio para capturar o valor do tempo.
Para grandes fundos e investidores institucionais, a arbitragem de títulos convertíveis é uma área de maior atenção. Em outubro de 2024, a MicroStrategy lançou o "Plano 21/21": em três anos, pretende aumentar a emissão de ações ordinárias no valor de 21 mil milhões de dólares através de um ATM para comprar Bitcoin. Em apenas dois meses, foi alcançado o primeiro objetivo, emitindo 150 milhões de ações e angariando 2,24 mil milhões de dólares, adquirindo 27.200 BTC adicionais. No primeiro trimestre de 2025, mais uma vez aumentou em 21 mil milhões de dólares o ATM e lançou 21 mil milhões de dólares em ações preferenciais perpétuas e 21 mil milhões de dólares em títulos convertíveis, com o total de instrumentos de financiamento a atingir 63 mil milhões de dólares em seis meses.
Esta emissão frequente cria pressão sobre o preço das ações da MSTR. Embora em novembro de 2024 o preço das ações tenha subido para um pico de 520 dólares, depois caiu continuamente, e em fevereiro de 2025, chegou a cair abaixo de 240 dólares. Mesmo que haja algumas recuperações, estas costumam ser pressionadas por novas emissões.
Para muitos fundos de hedge, o foco não está em apostar na direção do aumento ou queda, mas em capturar a volatilidade através da arbitragem de obrigações convertíveis. A abordagem específica é comprar obrigações convertíveis MSTR, enquanto se toma emprestadas ações ordinárias equivalentes para vender a descoberto, garantindo uma exposição líquida Delta≈0. A cada grande flutuação do preço das ações, ajusta-se a proporção de posições vendidas, comprando baixo e vendendo alto, colhendo a volatilidade como lucro. Este é um dos jogos de arbitragem "Delta neutro, Gamma comprada" mais sofisticados de Wall Street.
O interesse em vendas a descoberto da MSTR chegou a 14,4%, mas muitos não estão pessimistas em relação aos fundamentos da empresa, mas sim fundos de arbitragem de títulos conversíveis que utilizam hedge dinâmico das suas posições. Eles não se importam com a alta ou a queda do Bitcoin, desde que a volatilidade seja grande o suficiente para realizar arbitragem comprando baixo e vendendo alto repetidamente.
É possível fazer short na MicroStrategy?
Para os investidores comuns, este banquete de arbitragem não é uma boa notícia. À medida que mais instituições extraem recursos do mercado através de "aumento de oferta + arbitragem", os acionistas comuns acabam muitas vezes por ser os últimos a absorver. Eles têm dificuldade em se proteger dinamicamente como as instituições profissionais, e também têm dificuldade em identificar rapidamente o retorno dos prémios e o risco de diluição. Uma vez que a empresa aumenta massivamente a oferta ou enfrenta uma situação extrema, os lucros flutuantes rapidamente se transformam em ilusão.
Portanto, "vender a descoberto a MicroStrategy" tornou-se a escolha de hedge para muitos traders. Mesmo os touros do Bitcoin, em períodos de alta de preços e alta volatilidade, enfrentam um risco de queda maior ao manter MSTR do que ao manter BTC. Como fazer hedge do risco ou capturar a "retorno do prêmio MSTR" tornou-se um desafio que cada trader deve enfrentar.
Hikari já vendeu a descoberto MSTR na posição de 320 dólares, e o mercado subiu até 550 dólares, resultando em uma pressão de posição extrema. Embora tenha conseguido "recuperar" um pouco acima de 300 dólares, a pressão de suportar uma alta volatilidade e quedas foi inesquecível. Depois disso, ele não se arriscou mais a confrontar o mercado de forma imprudente, mas optou por comprar opções de venda e outras combinações de risco limitado, mesmo que o custo fosse maior, para manter o risco dentro de níveis aceitáveis.
Butter mencionou dois ETFs de dupla inversão que se especializam em shortear a MicroStrategy: SMST e MSTZ, com taxas de despesas de 1,29% e 1,05%, respetivamente. No entanto, isso é mais adequado para traders experientes de curto prazo ou para hedge de posições existentes, não sendo apropriado para investimento a longo prazo, uma vez que os ETFs alavancados têm um efeito de "diluição de alavancagem", e os retornos a longo prazo costumam ser inferiores ao esperado.
"Manter ações com criptomoeda" poderá acontecer um short squeeze semelhante ao GameStop?
Três comerciantes têm uma opinião semelhante sobre isso. Longxin Yan acredita que, a partir da volatilidade implícita, ativos como MSTR não mostraram sinais claros de "excesso de alavancagem". O maior risco vem da perturbação da lógica central do prêmio causada por variáveis políticas ou fiscais.
A análise da Hikari indica que gigantes como a MicroStrategy, com uma capitalização de mercado de centenas de bilhões de dólares, têm dificuldade em reproduzir um squeeze extremo como o da GameStop. A razão para isso é que a circulação é muito grande e a liquidez é muito forte, tornando difícil para os investidores de varejo influenciar a capitalização de mercado total. Em comparação, empresas menores como a SBET, que inicialmente tinham uma capitalização de mercado de apenas algumas dezenas de milhões de dólares, têm mais chances de sofrer um squeeze.
Butter explicou os dois sinais centrais do "mercado de squeeze": primeiro, o preço das ações apresenta um aumento extremo em um único dia, com a variação entrando no percentil histórico de 0,5%; segundo, as ações disponíveis para empréstimo caem drasticamente, tornando quase impossível pegar ações emprestadas, forçando os vendedores a descoberto a recomprar.
Tomando MSTR como exemplo, o total de vendas a descoberto em junho foi de aproximadamente 23,82 milhões de ações, representando 9,5% do total em circulação. No meio de maio, esse número havia subido para 27,4 milhões de ações, com a proporção de vendedores a descoberto atingindo 12-13%. No entanto, olhando para o financiamento e a oferta de ações emprestadas, o risco de squeeze de MSTR não é extremo. Atualmente, a taxa anualizada de empréstimo de ações é de apenas 0,36%, e o mercado ainda tem 3,9-4,4 milhões de ações disponíveis para empréstimo.
Em comparação, a taxa de juro anualizada do SBET para a acumulação de ETH atinge 54,8%, sendo muito difícil e caro emprestar ações. 8,7% do volume em circulação é de posições vendidas, e todo o short pode ser coberto com apenas um dia de volume de negociação. Altos custos combinados com uma alta proporção de posições vendidas significam que, uma vez que o mercado se inverta, o SBET pode muito bem apresentar um efeito típico de "squeeze".
A SRM Entertainment que acumula TRX é ainda mais extrema, com um custo anual de empréstimo de 108-129%, podendo emprestar entre 600.000 a 1.200.000 ações, e uma proporção de vendas a descoberto de 4,7-5,1%. Apesar da proporção de vendas a descoberto ser moderada, o custo de financiamento extremamente alto comprime diretamente o espaço para vendas a descoberto, e em momentos de mudança de mercado, o lado financeiro enfrenta uma enorme pressão.
O custo de empréstimo de DFDV para a estratégia de poupança SOL chegou a 230%, com uma proporção de shorts de 14%, e quase um terço da oferta em circulação foi vendido a descoberto. De um modo geral, embora o mercado de criptomoedas e ações tenha o potencial para uma compressão, o que geralmente desencadeia o ponto de "jogo de alta e baixa" são ações com menor capitalização de mercado, menor liquidez e maior controle por parte do capital.
Só existe uma MicroStrategy no mundo
O Dragon Heart Salt aponta que o atual ponto de viragem das empresas de criptomoedas é: apenas aquelas que realmente se tornam grandes e fortes, com a capacidade de financiamento contínuo e expansão sustentável, poderão desfrutar de um alto prémio de mercado. É difícil para "pequenos jogadores" com escala limitada e que acabaram de ser listados replicar o mito da valorização da MSTR.
Reflectindo sobre os últimos dois anos, o mercado de ações dos EUA de "empresas de estratégia de holding" tem se tornado cada vez mais saturado, com algumas investindo fortemente em Bitcoin, outras se posicionando em ativos principais como Ethereum, SOL, BNB e até HLP, e há também aquelas que simplesmente querem aproveitar o "prêmio de holding". Longxin Yan acredita que este setor está muito congestionado, e as empresas que carecem de negócios reais e suporte operacional terão dificuldade em se estabelecer a longo prazo no mercado de ações dos EUA.
As diferenças de preços para este tipo de empresas variam muito entre regiões. A Metaplanet no Japão favorece a posse de encriptação devido à política fiscal local, e como os investidores asiáticos não podem comprar moedas, empresas como MSTR e Metaplanet tornaram-se até mesmo o "ETF de encriptação" na mente de muitas pessoas. Em contraste, em Hong Kong, algumas empresas de ações de Hong Kong tentam alocar ativos de encriptação, mas devido à liquidez dispersa e à falta de profundidade do mercado, ainda não conseguem desfrutar dos mesmos benefícios que as ações dos EUA.
Colocar uma grande quantidade de bitcoins no balanço patrimonial é, de fato, um símbolo de força. Mas as "regras do jogo" do mercado não mudaram: são poucas as empresas de qualidade, a maioria apenas aproveita a oportunidade para perseguir tendências e prêmios de avaliação. Uma vez que o bitcoin caia drasticamente, aquelas empresas que expandiram seus balanços com alavancagem e carecem de negócios reais podem facilmente entrar em dificuldades devido à exaustão da capacidade de refinanciamento, sendo forçadas a vender bitcoins no fundo do mercado em baixa, aumentando a pressão de queda no mercado e provocando reações em cadeia, criando um ciclo vicioso de "espiral da morte".
Em mercados em alta, estas empresas apresentam uma estrutura de auto-reforço "pé esquerdo pisando no pé direito": o preço das moedas sobe, o valor dos ativos aumenta, a capitalização de mercado dispara, o mercado os adora, e o refinanciamento é bem-sucedido. Mas ao entrar em um mercado em baixa, tudo pode reverter, o sistema de avaliação pode entrar em colapso a qualquer momento. A experiência da Longxin Yan é: nunca comprar a preços elevados, não comprar os que recentemente se transformaram, e definitivamente não se envolver com aqueles que não passaram por mais de duas rondas de financiamento, pois temem que os credores anteriores na verdade sejam pessoas da própria empresa.
A opinião de Hikari é semelhante, acreditando que muitas das novas "empresas de moeda estratégica" que surgem estão apenas recriando o roteiro da MicroStrategy: comprar moedas, financiar, contar histórias, e aumentar o valor de mercado com o "prêmio de posse de moedas". Alguns são até mesmo VCs do mundo das criptomoedas ou equipes de projetos que se transformaram; ele declarou abertamente: "na verdade, muitas dessas empresas estão apenas aqui para enganar as pessoas."
"A razão principal para a MSTR ter chegado até aqui é que tem um tamanho suficientemente grande e possui uma quantidade suficiente de Bitcoin. No futuro, há muitas jogadas potenciais, como grandes apostas ou estratégias de opções complexas, para dinamizar os ativos. Enquanto a empresa distribuir dividendos e reverter os lucros aos acionistas, este caminho poderá ser continuado indefinidamente."
Além da MSTR, a Hikari apenas se concentra em poucos ativos com divulgação clara e um negócio legítimo de "ações de criptomoedas nos EUA", como a Metaplanet do Japão e a empresa de equipamentos médicos SMLR, "desde que a estrutura dos ativos seja suficientemente clara e o negócio não seja absurdo, essas empresas ainda merecem atenção."
Sem importar o mercado
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DeFiGrayling
· 07-15 14:34
MSTR又在找idiotas fazer as pessoas de parvas咯
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SingleForYears
· 07-15 14:32
O空mstr está um pouco receoso.
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0xSleepDeprived
· 07-15 14:25
Mais uma nova jogada? Investidores de retalho, não fiquem confusos, está bem?
encriptação das ações americanas em alta novamente: O mistério do prêmio MSTR e a armadilha da arbitragem
O auge das encriptações nas ações americanas em 2025: Prémios, apostas e riscos
No verão de 2025, a encriptação das ações americanas tornou-se a protagonista dos mercados de capitais. Comparadas com os tradicionais gigantes da tecnologia, aquelas empresas listadas que incorporaram o Bitcoin em seus balanços, conhecidas como "holding estratégica de moedas", apresentaram um desempenho mais notável. No último ano, o Bitcoin teve uma valorização de quase 94%, superando a maioria dos ativos tradicionais. As ações de empresas que detêm encriptação, como a MicroStrategy (MSTR), subiram mais de 200%.
Desde a volatilidade do prémio da MSTR até à guerra de arbitragem das novas empresas, passando pela fantasia dos investidores individuais até ao cálculo dos institucionais, este novo campo está a representar um complexo jogo. Este artigo irá analisar, a partir da perspetiva de traders profissionais, a febre e os riscos do "holding estratégico" nas ações americanas.
"Estratégia de HODL" A verdade sobre as ações dos EUA
Fazer long em BTC e short em MicroStrategy é uma estratégia comum entre várias instituições financeiras tradicionais. O trader Long Xin Yan utiliza a estratégia de "long em BTC + short em MSTR" com o diferencial de volatilidade, comprando opções de compra de Bitcoin no mercado de balcão e vendendo opções de compra de MSTR na abertura do mercado de ações dos EUA, para obter um rendimento estável.
Outro trader, Hikari, foca na "zona de retorno do prémio". Ele exemplifica que, se o prémio atual for 2 vezes, espera-se que volte a 1,5 vezes, então pode-se garantir o lucro da diferença quando o prémio descer. Mas se o sentimento do mercado estiver excessivamente aquecido, empurrando o prémio para 2,5 vezes ou 3 vezes, pode haver uma perda flutuante.
O chamado mNAV(Market Net Asset Value), ou seja, a relação entre o valor de mercado da empresa e o valor líquido real dos ativos encriptação que ela possui. Este indicador surgiu com a onda de compra de Bitcoin iniciada pela MicroStrategy em 2020. Desde então, o preço das ações da MSTR tem uma alta correlação com as flutuações do Bitcoin, mas a avaliação dada pelo mercado tem sempre sido superior ao "valor líquido de manutenção" real. Esse "fenômeno de prêmio" também foi replicado em ações de ativos encriptação cada vez mais, como Metaplanet e SRM.
Revisão do índice de prêmio mNAV da MicroStrategy: de 2021 até o início de 2024, o prêmio mNAV manteve-se a longo prazo entre 1,0 e 2,0 vezes, com uma média histórica de aproximadamente 1,3 vezes. No entanto, a partir do segundo semestre de 2024, o prêmio mNAV da MSTR subiu para cerca de 1,8 vezes. No final de 2024, quando o Bitcoin atingiu os 100.000 dólares, o prêmio mNAV da MSTR ultrapassou temporariamente 3 vezes, atingindo um ponto histórico de 3,3 vezes.
No primeiro semestre de 2025, o índice mNAV oscilará entre 1,6 e 1,9 vezes. Por trás de cada mudança no intervalo de prémios, estão a circulação das expectativas de fundos e a elevação e descida do sentimento especulativo.
O trader Butter acredita que o prémio de 2-3 vezes da MicroStrategy é razoável. Ele calculou a variação do preço do Bitcoin em relação ao preço das ações da MSTR no último ano:
Além do índice de prêmio, a Butter também se concentra na volatilidade anualizada. A desvio padrão do retorno diário do BTC em 2024 é de cerca de 4,0%, com uma volatilidade anualizada de 76,4%; a desvio padrão do retorno diário do MSTR é de 6,4%, com uma volatilidade anualizada nos dias de negociação que chega a 101,6%. Em 2025, a volatilidade anualizada do BTC cai para 57,3%, enquanto o MSTR ainda se mantém em cerca de 76%.
A lógica de negociação do Butter é: comprar em baixa volatilidade + baixo prêmio, e vender em alta volatilidade + alto prêmio. A abordagem do Hikari é semelhante; ele vende opções de venda na faixa de baixo prêmio para ganhar o prêmio, e vende opções de compra em alta prêmio para capturar o valor do tempo.
Para grandes fundos e investidores institucionais, a arbitragem de títulos convertíveis é uma área de maior atenção. Em outubro de 2024, a MicroStrategy lançou o "Plano 21/21": em três anos, pretende aumentar a emissão de ações ordinárias no valor de 21 mil milhões de dólares através de um ATM para comprar Bitcoin. Em apenas dois meses, foi alcançado o primeiro objetivo, emitindo 150 milhões de ações e angariando 2,24 mil milhões de dólares, adquirindo 27.200 BTC adicionais. No primeiro trimestre de 2025, mais uma vez aumentou em 21 mil milhões de dólares o ATM e lançou 21 mil milhões de dólares em ações preferenciais perpétuas e 21 mil milhões de dólares em títulos convertíveis, com o total de instrumentos de financiamento a atingir 63 mil milhões de dólares em seis meses.
Esta emissão frequente cria pressão sobre o preço das ações da MSTR. Embora em novembro de 2024 o preço das ações tenha subido para um pico de 520 dólares, depois caiu continuamente, e em fevereiro de 2025, chegou a cair abaixo de 240 dólares. Mesmo que haja algumas recuperações, estas costumam ser pressionadas por novas emissões.
Para muitos fundos de hedge, o foco não está em apostar na direção do aumento ou queda, mas em capturar a volatilidade através da arbitragem de obrigações convertíveis. A abordagem específica é comprar obrigações convertíveis MSTR, enquanto se toma emprestadas ações ordinárias equivalentes para vender a descoberto, garantindo uma exposição líquida Delta≈0. A cada grande flutuação do preço das ações, ajusta-se a proporção de posições vendidas, comprando baixo e vendendo alto, colhendo a volatilidade como lucro. Este é um dos jogos de arbitragem "Delta neutro, Gamma comprada" mais sofisticados de Wall Street.
O interesse em vendas a descoberto da MSTR chegou a 14,4%, mas muitos não estão pessimistas em relação aos fundamentos da empresa, mas sim fundos de arbitragem de títulos conversíveis que utilizam hedge dinâmico das suas posições. Eles não se importam com a alta ou a queda do Bitcoin, desde que a volatilidade seja grande o suficiente para realizar arbitragem comprando baixo e vendendo alto repetidamente.
É possível fazer short na MicroStrategy?
Para os investidores comuns, este banquete de arbitragem não é uma boa notícia. À medida que mais instituições extraem recursos do mercado através de "aumento de oferta + arbitragem", os acionistas comuns acabam muitas vezes por ser os últimos a absorver. Eles têm dificuldade em se proteger dinamicamente como as instituições profissionais, e também têm dificuldade em identificar rapidamente o retorno dos prémios e o risco de diluição. Uma vez que a empresa aumenta massivamente a oferta ou enfrenta uma situação extrema, os lucros flutuantes rapidamente se transformam em ilusão.
Portanto, "vender a descoberto a MicroStrategy" tornou-se a escolha de hedge para muitos traders. Mesmo os touros do Bitcoin, em períodos de alta de preços e alta volatilidade, enfrentam um risco de queda maior ao manter MSTR do que ao manter BTC. Como fazer hedge do risco ou capturar a "retorno do prêmio MSTR" tornou-se um desafio que cada trader deve enfrentar.
Hikari já vendeu a descoberto MSTR na posição de 320 dólares, e o mercado subiu até 550 dólares, resultando em uma pressão de posição extrema. Embora tenha conseguido "recuperar" um pouco acima de 300 dólares, a pressão de suportar uma alta volatilidade e quedas foi inesquecível. Depois disso, ele não se arriscou mais a confrontar o mercado de forma imprudente, mas optou por comprar opções de venda e outras combinações de risco limitado, mesmo que o custo fosse maior, para manter o risco dentro de níveis aceitáveis.
Butter mencionou dois ETFs de dupla inversão que se especializam em shortear a MicroStrategy: SMST e MSTZ, com taxas de despesas de 1,29% e 1,05%, respetivamente. No entanto, isso é mais adequado para traders experientes de curto prazo ou para hedge de posições existentes, não sendo apropriado para investimento a longo prazo, uma vez que os ETFs alavancados têm um efeito de "diluição de alavancagem", e os retornos a longo prazo costumam ser inferiores ao esperado.
"Manter ações com criptomoeda" poderá acontecer um short squeeze semelhante ao GameStop?
Três comerciantes têm uma opinião semelhante sobre isso. Longxin Yan acredita que, a partir da volatilidade implícita, ativos como MSTR não mostraram sinais claros de "excesso de alavancagem". O maior risco vem da perturbação da lógica central do prêmio causada por variáveis políticas ou fiscais.
A análise da Hikari indica que gigantes como a MicroStrategy, com uma capitalização de mercado de centenas de bilhões de dólares, têm dificuldade em reproduzir um squeeze extremo como o da GameStop. A razão para isso é que a circulação é muito grande e a liquidez é muito forte, tornando difícil para os investidores de varejo influenciar a capitalização de mercado total. Em comparação, empresas menores como a SBET, que inicialmente tinham uma capitalização de mercado de apenas algumas dezenas de milhões de dólares, têm mais chances de sofrer um squeeze.
Butter explicou os dois sinais centrais do "mercado de squeeze": primeiro, o preço das ações apresenta um aumento extremo em um único dia, com a variação entrando no percentil histórico de 0,5%; segundo, as ações disponíveis para empréstimo caem drasticamente, tornando quase impossível pegar ações emprestadas, forçando os vendedores a descoberto a recomprar.
Tomando MSTR como exemplo, o total de vendas a descoberto em junho foi de aproximadamente 23,82 milhões de ações, representando 9,5% do total em circulação. No meio de maio, esse número havia subido para 27,4 milhões de ações, com a proporção de vendedores a descoberto atingindo 12-13%. No entanto, olhando para o financiamento e a oferta de ações emprestadas, o risco de squeeze de MSTR não é extremo. Atualmente, a taxa anualizada de empréstimo de ações é de apenas 0,36%, e o mercado ainda tem 3,9-4,4 milhões de ações disponíveis para empréstimo.
Em comparação, a taxa de juro anualizada do SBET para a acumulação de ETH atinge 54,8%, sendo muito difícil e caro emprestar ações. 8,7% do volume em circulação é de posições vendidas, e todo o short pode ser coberto com apenas um dia de volume de negociação. Altos custos combinados com uma alta proporção de posições vendidas significam que, uma vez que o mercado se inverta, o SBET pode muito bem apresentar um efeito típico de "squeeze".
A SRM Entertainment que acumula TRX é ainda mais extrema, com um custo anual de empréstimo de 108-129%, podendo emprestar entre 600.000 a 1.200.000 ações, e uma proporção de vendas a descoberto de 4,7-5,1%. Apesar da proporção de vendas a descoberto ser moderada, o custo de financiamento extremamente alto comprime diretamente o espaço para vendas a descoberto, e em momentos de mudança de mercado, o lado financeiro enfrenta uma enorme pressão.
O custo de empréstimo de DFDV para a estratégia de poupança SOL chegou a 230%, com uma proporção de shorts de 14%, e quase um terço da oferta em circulação foi vendido a descoberto. De um modo geral, embora o mercado de criptomoedas e ações tenha o potencial para uma compressão, o que geralmente desencadeia o ponto de "jogo de alta e baixa" são ações com menor capitalização de mercado, menor liquidez e maior controle por parte do capital.
Só existe uma MicroStrategy no mundo
O Dragon Heart Salt aponta que o atual ponto de viragem das empresas de criptomoedas é: apenas aquelas que realmente se tornam grandes e fortes, com a capacidade de financiamento contínuo e expansão sustentável, poderão desfrutar de um alto prémio de mercado. É difícil para "pequenos jogadores" com escala limitada e que acabaram de ser listados replicar o mito da valorização da MSTR.
Reflectindo sobre os últimos dois anos, o mercado de ações dos EUA de "empresas de estratégia de holding" tem se tornado cada vez mais saturado, com algumas investindo fortemente em Bitcoin, outras se posicionando em ativos principais como Ethereum, SOL, BNB e até HLP, e há também aquelas que simplesmente querem aproveitar o "prêmio de holding". Longxin Yan acredita que este setor está muito congestionado, e as empresas que carecem de negócios reais e suporte operacional terão dificuldade em se estabelecer a longo prazo no mercado de ações dos EUA.
As diferenças de preços para este tipo de empresas variam muito entre regiões. A Metaplanet no Japão favorece a posse de encriptação devido à política fiscal local, e como os investidores asiáticos não podem comprar moedas, empresas como MSTR e Metaplanet tornaram-se até mesmo o "ETF de encriptação" na mente de muitas pessoas. Em contraste, em Hong Kong, algumas empresas de ações de Hong Kong tentam alocar ativos de encriptação, mas devido à liquidez dispersa e à falta de profundidade do mercado, ainda não conseguem desfrutar dos mesmos benefícios que as ações dos EUA.
Colocar uma grande quantidade de bitcoins no balanço patrimonial é, de fato, um símbolo de força. Mas as "regras do jogo" do mercado não mudaram: são poucas as empresas de qualidade, a maioria apenas aproveita a oportunidade para perseguir tendências e prêmios de avaliação. Uma vez que o bitcoin caia drasticamente, aquelas empresas que expandiram seus balanços com alavancagem e carecem de negócios reais podem facilmente entrar em dificuldades devido à exaustão da capacidade de refinanciamento, sendo forçadas a vender bitcoins no fundo do mercado em baixa, aumentando a pressão de queda no mercado e provocando reações em cadeia, criando um ciclo vicioso de "espiral da morte".
Em mercados em alta, estas empresas apresentam uma estrutura de auto-reforço "pé esquerdo pisando no pé direito": o preço das moedas sobe, o valor dos ativos aumenta, a capitalização de mercado dispara, o mercado os adora, e o refinanciamento é bem-sucedido. Mas ao entrar em um mercado em baixa, tudo pode reverter, o sistema de avaliação pode entrar em colapso a qualquer momento. A experiência da Longxin Yan é: nunca comprar a preços elevados, não comprar os que recentemente se transformaram, e definitivamente não se envolver com aqueles que não passaram por mais de duas rondas de financiamento, pois temem que os credores anteriores na verdade sejam pessoas da própria empresa.
A opinião de Hikari é semelhante, acreditando que muitas das novas "empresas de moeda estratégica" que surgem estão apenas recriando o roteiro da MicroStrategy: comprar moedas, financiar, contar histórias, e aumentar o valor de mercado com o "prêmio de posse de moedas". Alguns são até mesmo VCs do mundo das criptomoedas ou equipes de projetos que se transformaram; ele declarou abertamente: "na verdade, muitas dessas empresas estão apenas aqui para enganar as pessoas."
"A razão principal para a MSTR ter chegado até aqui é que tem um tamanho suficientemente grande e possui uma quantidade suficiente de Bitcoin. No futuro, há muitas jogadas potenciais, como grandes apostas ou estratégias de opções complexas, para dinamizar os ativos. Enquanto a empresa distribuir dividendos e reverter os lucros aos acionistas, este caminho poderá ser continuado indefinidamente."
Além da MSTR, a Hikari apenas se concentra em poucos ativos com divulgação clara e um negócio legítimo de "ações de criptomoedas nos EUA", como a Metaplanet do Japão e a empresa de equipamentos médicos SMLR, "desde que a estrutura dos ativos seja suficientemente clara e o negócio não seja absurdo, essas empresas ainda merecem atenção."
Sem importar o mercado