Os riscos da lei GENIUS: hegemonia financeira, risco de dívida e barreiras à inovação

Recentemente, o tópico mais quente no mundo crypto é o recém-aprovado "Projeto de Lei GENIUS". Muitas pessoas acreditam que isso marca a abertura de um caminho de conformidade para ativos de criptografia nos Estados Unidos, especialmente para moedas estáveis. Os apoiantes afirmam que isso irá consolidar a posição dominante do dólar a nível global, ao mesmo tempo que oferece proteção sem precedentes aos usuários.

No entanto, como alguém que costuma olhar para os problemas de forma dialética, não posso deixar de perguntar: esta lei é realmente tão "genial" como parece à primeira vista? Ou será que por trás dessas cláusulas brilhantes, existem riscos que ainda não reconhecemos?

Vamos explorar, em linguagem simples, os possíveis impactos negativos que a Lei GENIUS pode trazer.

Como um participante ativo do mundo crypto, eu pessoalmente dou as boas-vindas à introdução do "Projeto de Lei GENIUS". Afinal, ele leva a tecnologia blockchain e a encriptação para a vida cotidiana das massas, dando um passo crucial para a "adoção em larga escala" e adicionando uma garantia de segurança ao processo de globalização em dificuldades. Portanto, as várias desvantagens listadas neste artigo podem ser vistas como "advertências em tempos de prosperidade", ou podem ser consideradas um exercício de pensamento. Os leitores podem muito bem rir disso.

Dilema do dólar: o sonho do retorno da manufatura será destruído pela moeda estável?

Vamos começar a análise do ponto de vista econômico. Um dos principais objetivos deste projeto de lei é tornar a moeda estável em dólares um "hard currency" da economia digital global, a fim de manter a posição dominante do dólar. Exige que todos os emissores de moeda estável em conformidade tenham reservas colateralizadas de 1:1 com ativos líquidos de alta qualidade (, principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ).

Imagine, quando o mundo todo estiver usando moeda estável em dólares, quantos títulos do Tesouro dos EUA serão necessários como reserva? Isso criará uma enorme demanda contínua por títulos do Tesouro dos EUA. Fundos globais fluirão para os EUA para comprar títulos do Tesouro, e o dólar naturalmente se tornará mais "valioso" — o que é conhecido como "dólar forte".

Isso parece muito favorável para os Estados Unidos, mas há um enorme paradoxo oculto, especialmente no que diz respeito ao retorno da manufatura, que é quase como cortar o combustível.

Um dos principais motivos da "desindustrialização" da manufatura nos Estados Unidos é o déficit comercial de longa data. As importações dos EUA superam em muito as exportações, resultando em uma grande quantidade de dólares fluindo para o mundo. O que os outros países podem comprar com esses dólares? Como a manufatura americana já está desindustrializada, além de alguns produtos de alta tecnologia, não há muitos produtos "fabricados nos EUA" disponíveis. Assim, a maior parte desse dinheiro retorna para a compra de títulos do Tesouro dos EUA e produtos financeiros de Wall Street.

Isso cria um ciclo vicioso: o capital estrangeiro flui para Wall Street → aumenta a taxa de câmbio do dólar → o dólar forte torna a "manufatura americana" cara no exterior → as exportações se tornam mais difíceis, enquanto os produtos importados ficam mais baratos → o déficit comercial se amplia ainda mais → a competitividade da manufatura local continua a enfraquecer.

Agora, o "Projeto de Lei GENIUS" é como se tivesse instalado um super turbocompressor nesse ciclo vicioso. A globalização das moedas estáveis significa que os Estados Unidos estão emitindo uma "dólar digital" para o mundo todo, o que provocará uma demanda sem precedentes pelo dólar e pelos títulos do Tesouro dos Estados Unidos. E qual é o resultado? O valor do dólar será empurrado para níveis sem precedentes.

Isto é um duro golpe para a indústria manufatureira americana. Ao mesmo tempo, é um pesado fardo para as grandes multinacionais americanas, especialmente os gigantes da tecnologia e da indústria, que têm uma grande proporção de receita proveniente do exterior. Quando os lucros em moedas estrangeiras como euros e ienes, ganhos no exterior, são convertidos de volta para o dólar forte, os números nos relatórios financeiros diminuem significativamente. Isso não só afeta diretamente a rentabilidade das empresas e reduz a avaliação das ações, como também pode arrastar o desempenho geral de índices de referência como o S&P 500.

O chamado "retorno da manufatura", diante de uma montanha de dólares fortes, provavelmente se tornará um sonho ainda mais distante. A legislação GENIUS, ao consolidar a hegemonia financeira do dólar, pode estar fazendo isso às custas da economia real do país.

A paradoxo da hegemonia do dólar: quanto mais se tenta agarrar, mais se acelera a "desdolarização"?

O argumento econômico central do projeto de lei "GENIUS" é consolidar a posição global dominante do dólar. No entanto, a longo prazo, essa abordagem excessivamente agressiva pode, na verdade, acelerar a tendência de afastamento global do dólar.

Antes do surgimento das moedas estáveis, o dólar já era uma ferramenta para os EUA implementarem sanções econômicas e projetarem influência geopolítica. O "Projeto de Lei GENIUS" tenta concentrar ainda mais o núcleo do ecossistema de criptomoedas dentro do dólar e de seu âmbito regulatório. No entanto, "A lua cheia é seguida pela minguante, a água cheia transborda", a preocupação com a transformação do sistema financeiro dos EUA em uma arma tornou-se o principal motor que impulsiona os países do mundo a "explorarem novas alternativas".

Por exemplo, as pessoas estão otimistas com o enorme potencial das moedas estáveis nos pagamentos transfronteiriços, chegando a imaginar que poderiam substituir o SWIFT. Mas quando é que a palavra "SWIFT" se tornou conhecida entre a população? Foi precisamente durante o conflito entre a Rússia e a Ucrânia, quando o SWIFT "expulsou" a Rússia, que muitos cidadãos começaram a ficar alertas. Se no futuro as moedas estáveis substituírem o SWIFT como meio principal de pagamento transfronteiriço, não seria isso um golpe na hegemonia do dólar?

Portanto, o "Projeto de Lei GENIUS" envia na verdade um sinal claro para os concorrentes dos EUA: enquanto a antiga ordem, representada pelo SWIFT, enfrenta desintegração, e a nova ordem, representada pelas moedas estáveis, ainda não está completamente madura, a janela de oportunidade para estabelecer alternativas chegou antes que o novo sistema de dólar digital se torne profundamente enraizado.

Embora seja quase impossível abalar a hegemonia do dólar a curto prazo, a "desdolarização" em mercados locais é totalmente viável. A onda de "desdolarização", liderada pela Rússia e pela China, e apoiada por países dos BRICS como a Índia e o Irã, bem como por outros mercados emergentes, está se desenvolvendo a uma velocidade sem precedentes. As medidas adotadas por esses países incluem: a mudança para a liquidação em moeda local no comércio bilateral, o aumento das reservas de ouro para substituir ativos em dólares, e o desenvolvimento e promoção ativa de sistemas de pagamento em criptomoedas não dolarizadas para contornar o SWIFT.

Dívida e Credibilidade: o "pequeno cofre" do governo e "assuntos domésticos"

Primeiro é o "saco de dinheiro" - uma armadilha de dívida da qual é difícil escapar.

Anteriormente, mencionamos que as moedas estáveis criaram uma enorme demanda por títulos do governo dos EUA. O que isso significa para o governo dos EUA? Significa que pegar dinheiro emprestado se tornou mais fácil do que nunca!

Normalmente, se um governo se endividar excessivamente, o mercado exigirá juros mais altos como compensação pelo risco, devido à preocupação com sua capacidade de pagamento, o que funciona como um mecanismo natural de "freio". Mas agora, a existência deste grupo de "compradores fiéis" que são os emissores de moeda estável equivale a que as pessoas em todo o mundo se tornem compradores de dívida pública dos EUA, o que artificialmente reduz o custo do empréstimo. O governo pode pegar emprestado mais dinheiro com mais facilidade e a um custo mais baixo, e a disciplina fiscal é grandemente enfraquecida, tornando o endividamento ainda mais viciante.

Isto pode ser visto na economia como uma variante da "monetização da dívida". Embora não seja o banco central a imprimir diretamente dinheiro para o governo gastar, o efeito é altamente semelhante: empresas privadas emitem "dólares digitais" ( moeda estável ) e depois usam o dinheiro do público para comprar títulos do governo, essencialmente financiando o déficit do governo através da expansão da oferta monetária. O resultado final, muito provavelmente, será inflação, e este "imposto invisível" transferirá riqueza dos nossos bolsos sem que nos apercebamos.

Mais perigoso é que isso pode transformar o risco de inflação de uma escolha política cíclica em uma característica estrutural do sistema financeiro. Tradicionalmente, a monetização de dívida em larga escala é uma ferramenta não convencional e temporária que os bancos centrais utilizam para enfrentar crises severas como a crise financeira de 2008 ou a pandemia de COVID-19. No entanto, o projeto de lei GENIUS criou uma fonte de demanda de dívida governamental permanente, desvinculada do ciclo econômico. Isso significa que a monetização da dívida não será mais uma medida de resposta a crises, mas sim "incorporada" nas operações diárias do sistema financeiro. Isso implantará uma pressão inflacionária potencial e contínua no sistema econômico, tornando a tarefa do Federal Reserve de controlar a inflação extremamente desafiadora no futuro.

(# Em segundo lugar, "correntes de ferro ligando barcos" - um novo mecanismo de transmissão de instabilidade financeira.

Nesta onda de moeda estável, várias forças estão entrando no jogo, e em pouco tempo, os símbolos das várias moedas estáveis estão deixando as pessoas atordoadas. As pessoas até brincam dizendo que os sufixos que podem ser adicionados após "USD" não são suficientes com as 26 letras.

Mas após o "Projeto de Lei GENIUS", independentemente do sufixo que acompanha o seu "USD", para operar de forma conforme no maior mercado de capitais do mundo, os títulos do Tesouro dos EUA devem ser considerados como o ativo de reserva central. Esta é a origem do título desta seção "Barco encadeado com ferro": diferentes moedas estáveis são "barcos", mas estão firmemente ligadas por esta cadeia chamada "títulos do Tesouro dos EUA". As consequências de "Barco encadeado com ferro" podem não ser familiares para os americanos, mas os chineses estão mais do que acostumados com isso.

A "Lei GENIUS" criou, portanto, um caminho de transmissão de instabilidade financeira sem precedentes e totalmente novo. Ela vincula de forma estreita o destino do mercado de moeda digital à saúde do mercado de títulos do governo dos EUA, de maneira sem precedentes.

• Por um lado, se uma moeda estável importante enfrentar uma crise de confiança, isso pode desencadear uma onda de resgates em massa, forçando seu emissor a vender uma grande quantidade de títulos do Tesouro dos EUA em um curto espaço de tempo. Esse comportamento de "desfazimento" pode ser suficiente para perturbar o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, que é a pedra angular do sistema financeiro global, podendo levar a um aumento das taxas de juros e a um pânico financeiro mais amplo.

• Por outro lado, se o próprio mercado de dívida soberana dos EUA enfrentar uma crise ), como um impasse no teto da dívida ou um rebaixamento da classificação de crédito soberano ###, isso colocará em risco a segurança das reservas de todas as principais moedas estáveis, podendo desencadear um "corrida" sistêmica em todo o ecossistema do dólar digital.

A lei, portanto, criou um canal de contágio bidirecional que pode amplificar o risco. Além disso, como as moedas estáveis são algo novo, o conhecimento do público ainda é superficial, e qualquer pânico causado por um vento ou movimento pode ser rapidamente amplificado nessa cadeia de transmissão de risco.

(# Por último, é o "prestígio" - um risco de reputação que não pode ser ignorado.

O projeto de lei "GENIUS" teve grandes divergências entre os dois partidos durante o processo de votação. E um ponto de controvérsia enorme aponta diretamente para o problema de conflito de interesses do presidente. Uma das disposições do projeto proíbe os membros do Congresso e seus familiares de lucrarem com negócios de moeda estável — o que é bom, para evitar suspeitas. Mas é curioso que essa proibição não se estenda ao presidente e sua família.

Por que este ponto é tão sensível? Porque é amplamente conhecido que a família Trump está profundamente envolvida no setor de encriptação. Uma empresa da família, que emitiu uma moeda estável chamada USD1, rapidamente ganhou destaque em um curto período de tempo. O próprio Trump reportou, na divulgação financeira de 2024, que obteve dezenas de milhões de dólares de renda dessa empresa.

Um chefe de Estado a apoiar uma moeda de criptografia, esse sabor de "uso privado de um bem público" é, sem dúvida, muito forte. De um lado, o presidente impulsiona a legalização das moedas estáveis, e do outro, o seu próprio negócio de moeda estável prospera. Isso não só lança uma sombra de "transferência de interesses" sobre a própria proposta, mas também prejudica a reputação de todo o Web3 e da indústria de criptografia, como se tivesse se tornado uma ferramenta para os poderosos políticos lucrar.

Os riscos mais profundos residem no fato de que uma proposta com uma clara orientação partidária e interesses pessoais, sua estabilidade será, sem dúvida, motivo de preocupação. Embora tenha sido aprovada sob a liderança dos republicanos, as críticas dos democratas não param. Quem pode garantir que, no futuro, após uma mudança de governo, o novo governo não irá "liquidar" o presidente atual? Nesse momento, eles não poderiam, por causa do desdém pelos conflitos de interesse por trás da proposta, optar por "despejar a água do banho com a criança dentro", abolindo ou subvertendo todo o quadro das moedas estáveis? Essa incerteza política é, sem dúvida, uma bomba-relógio para uma indústria que precisa desesperadamente de expectativas de estabilidade a longo prazo.

) Jogo de Poder: é um "paraíso da inovação" ou um "jardim das grandes empresas"?

O projeto de lei afirma que pretende "promover a inovação", mas se analisarmos cuidadosamente as suas regras, poderemos chegar a uma conclusão completamente oposta.

A proposta estabelece um conjunto de padrões regulatórios rigorosos para emissores de moeda estável, comparáveis aos de bancos: anti-lavagem de dinheiro ###AML###, conheça seu cliente (KYC), auditorias frequentes, sistemas de segurança a nível bancário... tudo isso implica custos de conformidade extremamente elevados. Estudos mostram que até 93% das empresas de tecnologia financeira estão enfrentando dificuldades para cumprir os requisitos de conformidade.

Para as startups, isso é quase uma parede intransponível. Então, quem pode lidar com isso facilmente? A resposta é clara: aqueles gigantes de Wall Street já estabelecidos e as empresas de tecnologia financeira maduras. Eles têm o suporte jurídico pronto.