Aumentos de taxa do iene provocam reversão de operações de carry trade: dólar, ouro e Bitcoin caem em sincronia

Ponto Principal

• Após a divulgação de dados macroeconômicos importantes em julho, o dólar, o ouro e o Bitcoin baixaram raramente em sincronia.
• Este fenómeno é principalmente causado pela demanda adicional de margem do carry trade do iene, levando a um grande número de liquidações de posições em ouro e Bitcoin para fornecer liquidez em dólares.
• A subida das taxas de juro pelo Banco do Japão reflete a determinação em manter a taxa de câmbio do iene, tendo um impacto a longo prazo pouco evidente nos preços dos ativos, mas podendo ter profundas consequências na economia macroeconómica do Japão, especialmente no comércio exterior e na manufatura de alta tecnologia.

Um, a reversão das operações de carry trade em ienes levou a uma escassez temporária de liquidez

Historicamente, é raro que o ouro cotado em dólares e o Bitcoin tenham uma queda acentuada simultaneamente. Normalmente, esses dois ativos têm uma correlação negativa com o índice do dólar e, devido às suas características comuns de proteção contra a inflação e alta liquidez, apresentam uma correlação positiva entre si.

No início de agosto de 2024, apesar de os dados econômicos dos Estados Unidos terem ficado aquém das expectativas, a redução da taxa de juros pelo Federal Reserve em setembro parecia quase certa. No entanto, enquanto o índice do dólar despencava, os preços do ouro e do Bitcoin também sofreram uma grande queda. Isso deve-se principalmente ao fato de o Banco do Japão ter aumentado as taxas de juros pela primeira vez após a saída da YCC, provocando uma reversão das operações de carry trade em ienes.

O carry trade com o ien refere-se ao modo de negociação em que se toma emprestado yen a uma taxa de juros extremamente baixa, e depois se troca por dólares para manter ativos em dólares. Nos últimos anos, a diferença de juros entre o Japão e os EUA chegou a 5%, tornando esse modo de negociação muito ativo.

Após o Banco do Japão aumentar as taxas de juro acima das expectativas, as taxas de juros do mercado japonês, a taxa de câmbio do iene e os rendimentos dos títulos japoneses dispararam simultaneamente, e o diferencial de juros entre o Japão e os EUA diminuiu significativamente. Para evitar que suas posições fossem liquidadas forçosamente, muitos traders foram obrigados a liquidar posições em ativos de refúgio, como ouro e Bitcoin, trocando-os por dólares para adicionar margem, resultando em uma enorme pressão de venda sobre o Bitcoin e o ouro.

Atualmente, o diferencial de juros a longo prazo entre os EUA e o Japão caiu para abaixo de 3%, e a taxa de câmbio do dólar em relação ao iene continua a cair, aumentando o custo e a dificuldade do carry trade em ienes. Espera-se que a queda nas operações de carry trade continue por cerca de 3 a 5 meses.

Dois, o impacto da reversão de transações de armadilha sobre a maioria dos preços dos ativos é limitado

Além de causar uma escassez temporária de liquidez do dólar e movimentos atípicos nos preços dos ativos de refúgio, a reversão das operações de arbitragem de juros tem um impacto limitado em outras ativos além do iene e dos títulos japoneses, não apresentando padrões de resposta ou relações causais claras.

Desde a quebra da bolha económica no Japão nos anos 90, quando o iene se tornou a principal moeda de carry trade, houve 5 ciclos de reversão de carry trade na história. Além de causar um fluxo de capital de volta para o Japão, uma valorização do iene e um aumento nas taxas de juro dos títulos japoneses, a reação dos ativos acionários globais a cada ciclo de reversão de carry trade não foi consistente.

Três, a reversão das armadilhas de juros pode ter um impacto profundo na macroeconomia japonesa

A taxa de câmbio do iene e a reversão da troca de juros apresentam uma cadeia de transmissão lógica de fortalecimento cíclico. O aumento das taxas de juros pelo banco central leva à redução da diferença de taxas, revertendo a troca de juros; a reversão da troca de juros provoca um retorno de capital e a valorização do iene; a expansão dos retornos de ativos denominados em iene enfraquece ainda mais o motivo para a troca de juros, formando um ciclo de fortalecimento.

O aumento das taxas de juros pelo Banco do Japão visa manter a estabilidade do poder de compra da moeda local, mas a valorização do iene pode prejudicar a economia japonesa. Atualmente, as autoridades políticas parecem não ter apresentado uma boa solução.

Embora o comércio exterior do Japão não represente uma grande parte do PIB, as exportações do Japão são principalmente de produtos manufaturados, especialmente na indústria automotiva. A cadeia de produção da indústria automotiva é longa, podendo oferecer muitos empregos, e a eficiência de produção é alta. Através do efeito Balassa-Samuelson, os altos salários da indústria de manufatura se propagam para o setor não comercial, impulsionando o desenvolvimento econômico geral. Além disso, a parte das marcas de automóveis japonesas que fabricam e vendem diretamente no exterior não é contabilizada no PIB, o que subestima o papel de pilar da indústria de exportação voltada para o exterior na economia japonesa.

Assim, numa situação em que a procura interna no Japão continua fraca, a forte valorização do iene pode ter um impacto negativo na indústria automóvel japonesa, que está a competir globalmente com os automóveis chineses, e na indústria de semicondutores japonesa, que está a tentar recuperar o seu antigo esplendor. Nos últimos 30 anos, o Japão tem resistido à deflação, e a recente postura claramente hawkish do Banco do Japão não deixa dúvidas de que lançou uma sombra sobre as perspetivas económicas de curto prazo do Japão.