Análise do Ethena a partir da perspetiva empresarial: Grande queda seguida de Recuperação, será que o ENA vale a pena comprar?
Ethena é um dos raros projetos DeFi fenomenais deste ciclo, e seu token teve um valor de mercado em circulação que ultrapassou os 2 bilhões de dólares após o lançamento. No entanto, desde abril deste ano, o preço de seu token caiu rapidamente, e o valor de mercado em circulação recuou mais de 80% em relação ao pico. Desde setembro, a Ethena acelerou suas colaborações com vários projetos, expandiu os cenários de uso do USDE, e a escala da stablecoin começou a tocar o fundo e a se recuperar, com o valor de mercado em circulação subindo de um mínimo de 400 milhões de dólares em setembro para cerca de 1 bilhão de dólares atualmente.
Este artigo irá focar nas seguintes 3 questões:
Nível atual de negócios: os principais indicadores de desempenho da Ethena atualmente, incluindo escala, receita, custos totais e nível real de lucro.
Perspectivas de Negócios Futuras: A narrativa e o desenvolvimento futuro promissores da Ethena
Nível de avaliação: o preço atual do ENA está na zona de batida subavaliada?
1. Nível de negócios: A situação atual do núcleo de negócios da Ethena
1.1 O modelo de negócios da Ethena
Ethena é um projeto de dólar sintético com "rendimento nativo", pertencente à mesma categoria que MakerDAO, Frax, crvUSD e outros - stablecoins. Seu modelo de negócios é basicamente semelhante ao de outros projetos de stablecoin:
Angariar fundos, emitir stablecoins, expandir o balanço patrimonial
Utilizar os fundos angariados para operações financeiras, obtendo lucro
Quando os lucros obtidos com os fundos de operação superam os custos de financiamento e operação, o projeto é lucrativo.
Ethena, como um jogador tardio, está em desvantagem em termos de efeito de rede e credibilidade da marca, com custos de captação mais elevados. A sua abordagem é financiar-se através da oferta de incentivos em tokens ENA e rendimentos de stablecoins aos usuários.
1.2 Dados principais do negócio da Ethena
1.2.1 Escala e distribuição da emissão de USDE
A emissão de USDE caiu para 2,41 bilhões em meados de outubro, após atingir um novo recorde de 3,61 bilhões no início de julho. Atualmente, está em recuperação, aproximadamente 2,72 bilhões em 31 de outubro. Desses, 64% estão em estado de staking, com uma taxa de rendimento anualizada atual de 13%.
A maioria dos usuários mantém USDE com o objetivo de obter rendimento financeiro. No mesmo período, a taxa de rendimento dos títulos do governo de curto prazo em dólares era de 4,25%, a taxa de depósito de USDT na Aave era de 3,9%, e a de USDC era de 4,64%. É visível que a Ethena, para expandir sua escala, ainda mantém um custo de captação relativamente alto.
USDE é emitido não apenas na mainnet Ethereum, mas também em várias L2 e L1, atualmente, o tamanho em outras cadeias é de 226 milhões, representando 8,3%.
A Bybit, como uma plataforma de cooperação importante, suporta USDE como garantia para a negociação de derivados e oferece até 10% de rendimento sobre depósitos. Atualmente, a Bybit possui 263 milhões de USDE.
1.2.2 Receita do protocolo e distribuição de ativos subjacentes
As fontes de receita do protocolo Ethena são três:
Rendimentos do ETH em staking nos ativos subjacentes
Taxa de financiamento e receita de base resultantes de arbitragem de hedge de derivados
Manter os juros de depósito ou subsídios de incentivo obtidos na forma de stablecoin
Recentemente, a receita da Ethena teve uma recuperação, com a receita do acordo de outubro sendo de 10,63 milhões de dólares, um aumento de 84,5% em relação ao mês anterior.
A receita é dividida em duas partes: uma parte é alocada para os stakers de USDE e a outra parte vai para a reserva do protocolo. A proporção de alocação é decidida oficialmente, não tendo passado por um processo formal de governança.
A partir dos ativos subjacentes, 52% são posições de arbitragem em BTC, 21% são posições de arbitragem em ETH, 11% são posições de arbitragem em ativos de staking ETH, e 16% são stablecoins. A principal fonte de rendimento é a posição de arbitragem predominantemente em BTC.
A taxa de retorno anualizada da arbitragem de contratos perpétuos de BTC e ETH está atualmente acima de 8%, uma recuperação em relação ao trimestre anterior.
1.2.3 Nível de gastos e lucros do protocolo Ethena
As despesas do Ethena são divididas em duas categorias:
Despesas financeiras: pagas aos stakers através de USDE, provenientes da receita do protocolo.
Despesas de marketing: pagas aos usuários que participam das atividades através do token ENA
De acordo com cálculos aproximados, até o final de outubro deste ano:
Despesas financeiras: 8164,7 milhões de dólares
Despesas de marketing: cerca de 910 milhões de dólares
Receita total do protocolo: 124 milhões de dólares
O prejuízo líquido já atingiu 868 milhões de dólares, o que representa o custo de 2,7 mil milhões de dólares em um ano.
A Ethena segue um caminho que envolve a elevação de indicadores centrais através de subsídios em tokens, aumentando a receita do protocolo. Adota um sistema de pontos para atrasar a distribuição de tokens, dificultando a avaliação intuitiva do retorno financeiro de participar nas atividades, aumentando a retenção dos usuários.
2. Perspectivas de negócios futuras: A narrativa e o desenvolvimento futuro promissores da Ethena
Nos últimos dois meses, a ENA recuperou quase 100% desde o seu ponto mais baixo, com notícias e eventos positivos da Ethena ocorrendo com frequência:
28 de outubro: Derive irá incluir sUSDE como colateral
25 de outubro: Wintermute irá incluir USDE como colateral para negociação OTC
17 de outubro: Proposta de colaboração com a Hyperliquid
14 de outubro: proposta da comunidade para incluir SOL como ativo subjacente
30 de setembro: o primeiro projeto do ecossistema Ethereal entra em cena
26 de setembro: planeado lançar USTB
4 de setembro: Lançamento do eUSD em colaboração com Etherfi e Eigenlayer
Essas colaborações aumentaram os cenários de uso do USDE e sUSDE, mas o estímulo à demanda não é evidente.
O que realmente impulsionou o aumento do preço da ENA foi o artigo otimista publicado por Eugene em 12 de outubro. Eugene destacou três razões, mas duas delas são controversas.
Direções promissoras para Ethena nos próximos meses a um ano:
O mercado de criptomoedas a aquecer beneficia a rentabilidade e o aumento da escala das arbitragens, aumentando a receita do protocolo.
Surgem mais projetos no ecossistema, aumentando a receita do airdrop de ENA
A blockchain pública auto-operada foi lançada, trazendo atenção e cenários de staking.
O mais importante é que o USDE possa ser aceito como colateral e ativo de negociação em mais exchanges de topo. Atualmente, a Bybit já tem uma colaboração profunda, a Coinbase tem poucas chances, e as possibilidades com a OKX e a Binance também não são altas.
3. Nível de avaliação: O preço atual do ENA está na zona de impacto subvalorizada?
3.1 Análise qualitativa
Fatores favoráveis ao preço do ENA nos próximos meses:
A recuperação do mercado trouxe o aumento dos lucros de arbitragem, melhorando as expectativas de receita do protocolo.
Incluir SOL como ativo subjacente, atrair a atenção do ecossistema SOL
O ecossistema pode apresentar mais projetos, trazendo airdrops de ENA
Antes do grande desbloqueio, a equipe do projeto tem a motivação de elevar o preço da moeda
A equipe da Ethena tem forte capacidade comercial e se destaca na expansão de parcerias externas.
Fatores desfavoráveis ao preço do ENA:
Falta de distribuição real de lucros, mais é um cenário de staking suspenso
A situação real de lucros do projeto é insatisfatória, com subsídios massivos a causar sérias perdas.
Nos próximos seis meses, a pressão inflacionária será grande, enfrentando uma inflação de 85,4%.
3.2 Comparação quantitativa
Comparado ao MakerDAO, a Ethena atualmente não tem uma boa relação custo-benefício em termos de receita e lucro do protocolo.
Resumo
O modelo de negócios central do Ethena não é diferente de outros projetos de stablecoin, e atualmente está em uma fase de grandes perdas. Sua avaliação não é subestimada em comparação com a MakerDAO.
Ethena demonstra uma forte capacidade de expansão nos negócios. A rápida expansão em escala e a adoção de mais projetos irão elevar as expectativas otimistas, formando uma espiral ascendente. No entanto, eventualmente enfrentará um ponto crítico, quando as pessoas perceberem que o crescimento é promovido por subsídios de tokens, carecendo de suporte de valor.
As stablecoins têm um efeito Lindy evidente, Ethena e USDE ainda precisam de tempo para verificar a estabilidade da arquitetura do produto e a capacidade de sobrevivência após a diminuição dos subsídios.
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TestnetFreeloader
· 08-13 02:06
Fiz negociação de swing e fui liquidado. Estou realmente arrependido por não ter vendido no ponto alto.
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GasFeeCrying
· 08-13 01:55
Reduzir para metade just look at it
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RektButAlive
· 08-13 01:51
A capitalização de mercado das stablecoins está a até à lua, será que realmente está para acontecer algo grande?
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AirDropMissed
· 08-13 01:39
Ressuscitou, agora é ver se haverá medidas para salvar o mercado.
Análise do modelo de negócios da Ethena: Ascensão da escala e receita, será que a ENA já está na faixa de subavaliação?
Análise do Ethena a partir da perspetiva empresarial: Grande queda seguida de Recuperação, será que o ENA vale a pena comprar?
Ethena é um dos raros projetos DeFi fenomenais deste ciclo, e seu token teve um valor de mercado em circulação que ultrapassou os 2 bilhões de dólares após o lançamento. No entanto, desde abril deste ano, o preço de seu token caiu rapidamente, e o valor de mercado em circulação recuou mais de 80% em relação ao pico. Desde setembro, a Ethena acelerou suas colaborações com vários projetos, expandiu os cenários de uso do USDE, e a escala da stablecoin começou a tocar o fundo e a se recuperar, com o valor de mercado em circulação subindo de um mínimo de 400 milhões de dólares em setembro para cerca de 1 bilhão de dólares atualmente.
Este artigo irá focar nas seguintes 3 questões:
1. Nível de negócios: A situação atual do núcleo de negócios da Ethena
1.1 O modelo de negócios da Ethena
Ethena é um projeto de dólar sintético com "rendimento nativo", pertencente à mesma categoria que MakerDAO, Frax, crvUSD e outros - stablecoins. Seu modelo de negócios é basicamente semelhante ao de outros projetos de stablecoin:
Quando os lucros obtidos com os fundos de operação superam os custos de financiamento e operação, o projeto é lucrativo.
Ethena, como um jogador tardio, está em desvantagem em termos de efeito de rede e credibilidade da marca, com custos de captação mais elevados. A sua abordagem é financiar-se através da oferta de incentivos em tokens ENA e rendimentos de stablecoins aos usuários.
1.2 Dados principais do negócio da Ethena
1.2.1 Escala e distribuição da emissão de USDE
A emissão de USDE caiu para 2,41 bilhões em meados de outubro, após atingir um novo recorde de 3,61 bilhões no início de julho. Atualmente, está em recuperação, aproximadamente 2,72 bilhões em 31 de outubro. Desses, 64% estão em estado de staking, com uma taxa de rendimento anualizada atual de 13%.
A maioria dos usuários mantém USDE com o objetivo de obter rendimento financeiro. No mesmo período, a taxa de rendimento dos títulos do governo de curto prazo em dólares era de 4,25%, a taxa de depósito de USDT na Aave era de 3,9%, e a de USDC era de 4,64%. É visível que a Ethena, para expandir sua escala, ainda mantém um custo de captação relativamente alto.
USDE é emitido não apenas na mainnet Ethereum, mas também em várias L2 e L1, atualmente, o tamanho em outras cadeias é de 226 milhões, representando 8,3%.
A Bybit, como uma plataforma de cooperação importante, suporta USDE como garantia para a negociação de derivados e oferece até 10% de rendimento sobre depósitos. Atualmente, a Bybit possui 263 milhões de USDE.
1.2.2 Receita do protocolo e distribuição de ativos subjacentes
As fontes de receita do protocolo Ethena são três:
Recentemente, a receita da Ethena teve uma recuperação, com a receita do acordo de outubro sendo de 10,63 milhões de dólares, um aumento de 84,5% em relação ao mês anterior.
A receita é dividida em duas partes: uma parte é alocada para os stakers de USDE e a outra parte vai para a reserva do protocolo. A proporção de alocação é decidida oficialmente, não tendo passado por um processo formal de governança.
A partir dos ativos subjacentes, 52% são posições de arbitragem em BTC, 21% são posições de arbitragem em ETH, 11% são posições de arbitragem em ativos de staking ETH, e 16% são stablecoins. A principal fonte de rendimento é a posição de arbitragem predominantemente em BTC.
A taxa de retorno anualizada da arbitragem de contratos perpétuos de BTC e ETH está atualmente acima de 8%, uma recuperação em relação ao trimestre anterior.
1.2.3 Nível de gastos e lucros do protocolo Ethena
As despesas do Ethena são divididas em duas categorias:
De acordo com cálculos aproximados, até o final de outubro deste ano:
O prejuízo líquido já atingiu 868 milhões de dólares, o que representa o custo de 2,7 mil milhões de dólares em um ano.
A Ethena segue um caminho que envolve a elevação de indicadores centrais através de subsídios em tokens, aumentando a receita do protocolo. Adota um sistema de pontos para atrasar a distribuição de tokens, dificultando a avaliação intuitiva do retorno financeiro de participar nas atividades, aumentando a retenção dos usuários.
2. Perspectivas de negócios futuras: A narrativa e o desenvolvimento futuro promissores da Ethena
Nos últimos dois meses, a ENA recuperou quase 100% desde o seu ponto mais baixo, com notícias e eventos positivos da Ethena ocorrendo com frequência:
Essas colaborações aumentaram os cenários de uso do USDE e sUSDE, mas o estímulo à demanda não é evidente.
O que realmente impulsionou o aumento do preço da ENA foi o artigo otimista publicado por Eugene em 12 de outubro. Eugene destacou três razões, mas duas delas são controversas.
Direções promissoras para Ethena nos próximos meses a um ano:
O mais importante é que o USDE possa ser aceito como colateral e ativo de negociação em mais exchanges de topo. Atualmente, a Bybit já tem uma colaboração profunda, a Coinbase tem poucas chances, e as possibilidades com a OKX e a Binance também não são altas.
3. Nível de avaliação: O preço atual do ENA está na zona de impacto subvalorizada?
3.1 Análise qualitativa
Fatores favoráveis ao preço do ENA nos próximos meses:
A equipe da Ethena tem forte capacidade comercial e se destaca na expansão de parcerias externas.
Fatores desfavoráveis ao preço do ENA:
3.2 Comparação quantitativa
Comparado ao MakerDAO, a Ethena atualmente não tem uma boa relação custo-benefício em termos de receita e lucro do protocolo.
Resumo
O modelo de negócios central do Ethena não é diferente de outros projetos de stablecoin, e atualmente está em uma fase de grandes perdas. Sua avaliação não é subestimada em comparação com a MakerDAO.
Ethena demonstra uma forte capacidade de expansão nos negócios. A rápida expansão em escala e a adoção de mais projetos irão elevar as expectativas otimistas, formando uma espiral ascendente. No entanto, eventualmente enfrentará um ponto crítico, quando as pessoas perceberem que o crescimento é promovido por subsídios de tokens, carecendo de suporte de valor.
As stablecoins têm um efeito Lindy evidente, Ethena e USDE ainda precisam de tempo para verificar a estabilidade da arquitetura do produto e a capacidade de sobrevivência após a diminuição dos subsídios.