Autor: Equipa de Assuntos Governamentais da Chainlink Labs
Hoje, a tokenização está se tornando uma parte importante do desenvolvimento do mercado financeiro. As instituições estão convertendo ativos do mundo real em tokens na blockchain pública, o que pode aumentar a eficiência, transparência e acessibilidade do sistema de transferência de valor.
Em todo os Estados Unidos, instituições financeiras, provedores de infraestrutura e tomadores de decisão estão ativamente explorando como integrar ativos tokenizados em um sistema de mercado mais amplo. A tecnologia subjacente à tokenização também está sendo usada para apoiar stablecoins, títulos tokenizados, fundos e outras ferramentas financeiras. O próximo passo é estabelecer um ambiente regulatório correspondente para promover essa transformação.
Este artigo irá explorar os três principais desafios regulatórios enfrentados pelos Estados Unidos no campo da tokenização e apresentar três medidas concretas que os tomadores de decisão podem adotar para enfrentar esses desafios.
Os três principais desafios enfrentados pelos Estados Unidos no campo da tokenização
Desafio 1: Como classificar os ativos tokenizados?
A maior incerteza regulatória em relação à tokenização é a falta de um padrão de classificação unificado legalmente. A legislação americana ainda não estabeleceu um padrão de classificação unificado para ativos digitais. Assim, os ativos tokenizados são frequentemente classificados com base em circunstâncias específicas, carecendo de um padrão uniforme. Por exemplo, stablecoins lastreadas em moeda fiduciária podem ser classificadas como instrumentos de pagamento, produtos de armazenamento de valor, títulos, fundos ou depósitos bancários. A forma como são divididas depende da estrutura da stablecoin e de quem é o avaliador. Muitos emissores, para evitar serem classificados como títulos, deliberadamente não pagam juros ou não realizam funções de rendimento.
Os produtos de dívida pública tokenizados também enfrentam desafios semelhantes. Embora os títulos do Tesouro dos EUA não precisem ser registrados na SEC dos EUA, se forem embalados como produtos tokenizados, isso pode desencadear a Lei dos Investimentos. Em outros casos, os rendimentos ou desagregações podem levar os reguladores a considerar os tokens como valores mobiliários. Devido à falta de definições claras, muitas empresas são forçadas a ouvir as opiniões de suas equipes jurídicas e a tomar decisões de design de produtos conservadoras para evitar riscos regulatórios. Além disso, como a questão da classificação subjacente não foi resolvida, os tomadores de decisão não conseguem formular regulamentações direcionadas. Apenas quando os reguladores dos EUA aplicarem um padrão de classificação uniforme para ativos tokenizados e definirem esses padrões em nível legal, o mercado poderá operar legalmente fora da zona cinzenta.
Desafio dois: Que padrões de interoperabilidade devem ser estabelecidos?
A ideia central da tokenização é que os ativos digitais devem fluir livremente entre diferentes blockchains, plataformas e instituições financeiras, e devem ser tão fáceis e confiáveis de serem transferidos quanto os dados na internet. Em teoria, essa visão já foi realizada. Protocolos de interoperabilidade como o Chainlink CCIP permitem que ativos tokenizados sejam transferidos entre diferentes blockchains e sistemas.
Apesar de a infraestrutura estar em constante desenvolvimento, a resposta política tem sido relativamente lenta. Atualmente, os Estados Unidos ainda não possuem um quadro regulatório claro que explique quais obrigações de conformidade devem ser seguidas quando os ativos tokenizados são transferidos entre sistemas. E uma vez que os ativos saem do ambiente nativo, questões persistentes em torno da custódia, restrições de negociação, proteção do investidor e obrigações de conformidade permanecem.
Por exemplo, quando um fundo tokenizado é transferido de uma cadeia para outra, às vezes não está claro se o ambiente de blockchain que recebe os ativos deve atender aos mesmos padrões de licenciamento ou regulamentação. As instituições, se não souberem quais são exatamente as regulamentações, hesitam em mover ativos entre cadeias. Essa incerteza reduz a confiança do mercado, fragmenta a liquidez e limita a adoção generalizada do mercado de tokens.
Desafio Três: O que realmente limita a entrada de usuários mainstream no mercado?
As pessoas costumam dizer que a tokenização pode reduzir as barreiras de entrada, tornando os produtos financeiros mais confiáveis, permitindo assim que mais pessoas participem do mercado financeiro. No entanto, hoje em dia, a maioria dos clientes americanos tem dificuldade em acessar ativos tokenizados nas plataformas existentes.
Uma das principais razões é que os produtos tokenizados regulamentados geralmente só podem ser emitidos privadamente ou apenas para investidores qualificados. Além disso, as regras de regulamentação do mercado são confusas e complexas, pois cada país tem diferentes regulamentos de remessa, os corretores precisam se registrar ou precisam de licenças de confiança específicas para determinados tipos de negócios fiduciários ou atividades financeiras, tudo isso torna difícil para a maioria das plataformas voltadas para clientes de varejo lançar produtos tokenizados em larga escala.
Isto levará a uma segmentação do mercado, onde investidores institucionais e indivíduos de alto património poderão aceder prioritariamente ao mercado tokenizado, enquanto os clientes de retalho ficam à margem. Sem regulamentos claros para clientes de retalho, muitas plataformas apenas operarão em pequenas áreas ou offshore.
Além disso, existe uma lacuna na percepção pública. Muitos clientes não sabem o que são os ativos de token, qual a diferença entre esses ativos e os produtos tradicionais, e que valor funcionalidades como prova de reserva, conformidade automatizada ou liquidez em tempo integral podem trazer para eles. Devido à falta de uma base regulatória e casos de uso viáveis no mercado, a percepção e confiança do público em relação aos ativos de token têm sido difíceis de aumentar.
Como a política dos EUA está removendo obstáculos para o desenvolvimento da tokenização
Solução Um: Definir claramente a definição específica de ativos de token
A incerteza jurídica em torno da tokenização deve-se em grande parte à falta de definições claras e unificadas. Devido à ausência de critérios de classificação unificados para instrumentos financeiros digitais, desenvolvedores, instituições financeiras e reguladores são forçados a interpretar produtos do século XXI com base em leis do século XX. Essa ambiguidade legal leva as instituições a adotarem frequentemente uma postura conservadora ao desenhar produtos, além de evitarem riscos na sua posição legal, resultando em tratamentos diferentes entre as diversas instituições.
A introdução da Lei GENIUS em 2025 impulsionou o desenvolvimento deste setor, e atualmente a lei já foi aprovada pelo voto do Senado, o que apresenta um quadro legal para as stablecoins colateralizadas com moeda fiduciária. A lei afirma claramente que as stablecoins com uma estrutura razoável não são consideradas valores mobiliários, o que aumentou significativamente a confiança dos emissores e dos usuários. Outras classes de ativos também precisam de definições igualmente claras, como títulos do governo tokenizados, fundos e ativos do mundo real.
Novas propostas irão gerar a próxima importante legislação que mudará a estrutura do mercado, com a expectativa de uma cobertura mais abrangente sobre este tema. Estas propostas não defendem a classificação forçada de produtos de tokens como "títulos" ou "mercadorias", mas sim a classificação com base na estrutura funcional e na situação de risco dos ativos digitais. Definir claramente os ativos de tokens irá estabelecer uma base legal mais sólida para toda a indústria, permitindo que os reguladores implementem regras de supervisão mais unificadas com base nisso.
Solução dois: Estabelecer normas de políticas de interoperabilidade
Atualmente, as regulamentações nos Estados Unidos não explicam como as obrigações de custódia, restrições de negociação ou proteção dos investidores se aplicam a casos de uso entre cadeias ou plataformas. Isso causa atrito na operação das instituições, sendo necessário esclarecer a regulamentação para que as instituições operem de forma fluida entre redes. Muitas instituições optam por manter os ativos em um ambiente fechado, pois é mais fácil gerenciar as responsabilidades legais nesse tipo de ambiente.
A "Lei GENIUS" orienta os reguladores a estabelecer padrões de interoperabilidade para stablecoins de pagamento, dando assim um grande passo à frente. No entanto, esses padrões ainda não são abrangentes o suficiente. Padrões correspondentes também precisam ser desenvolvidos para outros ativos tokenizados, como títulos do governo, fundos e ativos do mundo real.
Os decisores podem estabelecer um quadro regulatório que permita a transferência sincronizada de obrigações de conformidade e ativos entre sistemas, a fim de reduzir a lacuna. Isso inclui a formulação de políticas uniformes, a orientação conjunta das instituições ou a realização de projetos piloto com uma estrutura clara, permitindo que as empresas explorem casos de uso de interoperabilidade dentro de um quadro regulatório claro.
Com um conjunto claro de padrões de interoperabilidade, as empresas podem desenvolver casos de uso do mundo real com confiança, garantindo que os ativos tokenizados possam ser transferidos entre sistemas não apenas em termos técnicos, mas também legais.
Solução Três: Estabelecer uma base para a entrada de usuários mainstream no mundo dos ativos tokenizados
Para trazer mais usuários mainstream para o mundo dos ativos tokenizados, é necessário estabelecer regras mais claras que definam como esses produtos podem ser vendidos ao público de maneira segura e em conformidade. Embora a atenção do público para os ativos tokenizados esteja em constante ascensão, muitas instituições ainda estão limitadas por estruturas regulatórias, uma vez que essas estruturas não foram concebidas levando em conta o surgimento das finanças tokenizadas.
Os decisores têm agora a oportunidade de reduzir essas barreiras através da criação de um novo quadro que permita uma maior participação de clientes retalhistas, sem comprometer a confiança e a regulamentação. As medidas que podem ser tomadas incluem a melhoria das vias de licenciamento para plataformas de produtos tokenizados, a definição de categorias de ativos adequadas para uso geral, e a elaboração de normas unificadas em torno da divulgação de riscos, custódia e proteção dos investidores.
Essas mudanças aumentarão a confiança das instituições emissoras na emissão pública de ativos tokenizados; também ajudarão os consumidores a entender melhor esses produtos. Apenas combinando educação pública, transparência e mecanismos de distribuição responsáveis é que se pode garantir que o desenvolvimento da tokenização beneficie não apenas as instituições, mas também os clientes comuns.
Resumo
A tokenização é uma oportunidade que ocorre uma vez a cada várias décadas e irá impulsionar a modernização dos mercados financeiros. Esta tecnologia já está madura, e a demanda institucional é genuína. É urgente estabelecer um ambiente regulatório e promover ativamente o desenvolvimento e a construção do mercado.
Os Estados Unidos não precisam começar do zero para estabelecer um sistema, mas apenas precisam avançar adequadamente em três áreas: definir claramente as responsabilidades regulatórias; definir legalmente os ativos digitais; e estabelecer um caminho viável para a entrada no mercado de produtos tokenizados. A "Lei GENIUS", as várias leis de estrutura de mercado atualizadas subsequentes e a "Lei do Relatório de Tokenização" apontam na direção certa, e agora precisamos agir.
Com um quadro jurídico adequado, os Estados Unidos podem estabelecer um mercado de ativos tokenizados confiável, seguro e escalável, liderando o desenvolvimento global de ativos tokenizados.
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Um artigo que explica como a política americana promove o impulso do desenvolvimento da tokenização.
Autor: Equipa de Assuntos Governamentais da Chainlink Labs
Hoje, a tokenização está se tornando uma parte importante do desenvolvimento do mercado financeiro. As instituições estão convertendo ativos do mundo real em tokens na blockchain pública, o que pode aumentar a eficiência, transparência e acessibilidade do sistema de transferência de valor.
Em todo os Estados Unidos, instituições financeiras, provedores de infraestrutura e tomadores de decisão estão ativamente explorando como integrar ativos tokenizados em um sistema de mercado mais amplo. A tecnologia subjacente à tokenização também está sendo usada para apoiar stablecoins, títulos tokenizados, fundos e outras ferramentas financeiras. O próximo passo é estabelecer um ambiente regulatório correspondente para promover essa transformação.
Este artigo irá explorar os três principais desafios regulatórios enfrentados pelos Estados Unidos no campo da tokenização e apresentar três medidas concretas que os tomadores de decisão podem adotar para enfrentar esses desafios.
Os três principais desafios enfrentados pelos Estados Unidos no campo da tokenização
Desafio 1: Como classificar os ativos tokenizados?
A maior incerteza regulatória em relação à tokenização é a falta de um padrão de classificação unificado legalmente. A legislação americana ainda não estabeleceu um padrão de classificação unificado para ativos digitais. Assim, os ativos tokenizados são frequentemente classificados com base em circunstâncias específicas, carecendo de um padrão uniforme. Por exemplo, stablecoins lastreadas em moeda fiduciária podem ser classificadas como instrumentos de pagamento, produtos de armazenamento de valor, títulos, fundos ou depósitos bancários. A forma como são divididas depende da estrutura da stablecoin e de quem é o avaliador. Muitos emissores, para evitar serem classificados como títulos, deliberadamente não pagam juros ou não realizam funções de rendimento.
Os produtos de dívida pública tokenizados também enfrentam desafios semelhantes. Embora os títulos do Tesouro dos EUA não precisem ser registrados na SEC dos EUA, se forem embalados como produtos tokenizados, isso pode desencadear a Lei dos Investimentos. Em outros casos, os rendimentos ou desagregações podem levar os reguladores a considerar os tokens como valores mobiliários. Devido à falta de definições claras, muitas empresas são forçadas a ouvir as opiniões de suas equipes jurídicas e a tomar decisões de design de produtos conservadoras para evitar riscos regulatórios. Além disso, como a questão da classificação subjacente não foi resolvida, os tomadores de decisão não conseguem formular regulamentações direcionadas. Apenas quando os reguladores dos EUA aplicarem um padrão de classificação uniforme para ativos tokenizados e definirem esses padrões em nível legal, o mercado poderá operar legalmente fora da zona cinzenta.
Desafio dois: Que padrões de interoperabilidade devem ser estabelecidos?
A ideia central da tokenização é que os ativos digitais devem fluir livremente entre diferentes blockchains, plataformas e instituições financeiras, e devem ser tão fáceis e confiáveis de serem transferidos quanto os dados na internet. Em teoria, essa visão já foi realizada. Protocolos de interoperabilidade como o Chainlink CCIP permitem que ativos tokenizados sejam transferidos entre diferentes blockchains e sistemas.
Apesar de a infraestrutura estar em constante desenvolvimento, a resposta política tem sido relativamente lenta. Atualmente, os Estados Unidos ainda não possuem um quadro regulatório claro que explique quais obrigações de conformidade devem ser seguidas quando os ativos tokenizados são transferidos entre sistemas. E uma vez que os ativos saem do ambiente nativo, questões persistentes em torno da custódia, restrições de negociação, proteção do investidor e obrigações de conformidade permanecem.
Por exemplo, quando um fundo tokenizado é transferido de uma cadeia para outra, às vezes não está claro se o ambiente de blockchain que recebe os ativos deve atender aos mesmos padrões de licenciamento ou regulamentação. As instituições, se não souberem quais são exatamente as regulamentações, hesitam em mover ativos entre cadeias. Essa incerteza reduz a confiança do mercado, fragmenta a liquidez e limita a adoção generalizada do mercado de tokens.
Desafio Três: O que realmente limita a entrada de usuários mainstream no mercado?
As pessoas costumam dizer que a tokenização pode reduzir as barreiras de entrada, tornando os produtos financeiros mais confiáveis, permitindo assim que mais pessoas participem do mercado financeiro. No entanto, hoje em dia, a maioria dos clientes americanos tem dificuldade em acessar ativos tokenizados nas plataformas existentes.
Uma das principais razões é que os produtos tokenizados regulamentados geralmente só podem ser emitidos privadamente ou apenas para investidores qualificados. Além disso, as regras de regulamentação do mercado são confusas e complexas, pois cada país tem diferentes regulamentos de remessa, os corretores precisam se registrar ou precisam de licenças de confiança específicas para determinados tipos de negócios fiduciários ou atividades financeiras, tudo isso torna difícil para a maioria das plataformas voltadas para clientes de varejo lançar produtos tokenizados em larga escala.
Isto levará a uma segmentação do mercado, onde investidores institucionais e indivíduos de alto património poderão aceder prioritariamente ao mercado tokenizado, enquanto os clientes de retalho ficam à margem. Sem regulamentos claros para clientes de retalho, muitas plataformas apenas operarão em pequenas áreas ou offshore.
Além disso, existe uma lacuna na percepção pública. Muitos clientes não sabem o que são os ativos de token, qual a diferença entre esses ativos e os produtos tradicionais, e que valor funcionalidades como prova de reserva, conformidade automatizada ou liquidez em tempo integral podem trazer para eles. Devido à falta de uma base regulatória e casos de uso viáveis no mercado, a percepção e confiança do público em relação aos ativos de token têm sido difíceis de aumentar.
Como a política dos EUA está removendo obstáculos para o desenvolvimento da tokenização
Solução Um: Definir claramente a definição específica de ativos de token
A incerteza jurídica em torno da tokenização deve-se em grande parte à falta de definições claras e unificadas. Devido à ausência de critérios de classificação unificados para instrumentos financeiros digitais, desenvolvedores, instituições financeiras e reguladores são forçados a interpretar produtos do século XXI com base em leis do século XX. Essa ambiguidade legal leva as instituições a adotarem frequentemente uma postura conservadora ao desenhar produtos, além de evitarem riscos na sua posição legal, resultando em tratamentos diferentes entre as diversas instituições.
A introdução da Lei GENIUS em 2025 impulsionou o desenvolvimento deste setor, e atualmente a lei já foi aprovada pelo voto do Senado, o que apresenta um quadro legal para as stablecoins colateralizadas com moeda fiduciária. A lei afirma claramente que as stablecoins com uma estrutura razoável não são consideradas valores mobiliários, o que aumentou significativamente a confiança dos emissores e dos usuários. Outras classes de ativos também precisam de definições igualmente claras, como títulos do governo tokenizados, fundos e ativos do mundo real.
Novas propostas irão gerar a próxima importante legislação que mudará a estrutura do mercado, com a expectativa de uma cobertura mais abrangente sobre este tema. Estas propostas não defendem a classificação forçada de produtos de tokens como "títulos" ou "mercadorias", mas sim a classificação com base na estrutura funcional e na situação de risco dos ativos digitais. Definir claramente os ativos de tokens irá estabelecer uma base legal mais sólida para toda a indústria, permitindo que os reguladores implementem regras de supervisão mais unificadas com base nisso.
Solução dois: Estabelecer normas de políticas de interoperabilidade
Atualmente, as regulamentações nos Estados Unidos não explicam como as obrigações de custódia, restrições de negociação ou proteção dos investidores se aplicam a casos de uso entre cadeias ou plataformas. Isso causa atrito na operação das instituições, sendo necessário esclarecer a regulamentação para que as instituições operem de forma fluida entre redes. Muitas instituições optam por manter os ativos em um ambiente fechado, pois é mais fácil gerenciar as responsabilidades legais nesse tipo de ambiente.
A "Lei GENIUS" orienta os reguladores a estabelecer padrões de interoperabilidade para stablecoins de pagamento, dando assim um grande passo à frente. No entanto, esses padrões ainda não são abrangentes o suficiente. Padrões correspondentes também precisam ser desenvolvidos para outros ativos tokenizados, como títulos do governo, fundos e ativos do mundo real.
Os decisores podem estabelecer um quadro regulatório que permita a transferência sincronizada de obrigações de conformidade e ativos entre sistemas, a fim de reduzir a lacuna. Isso inclui a formulação de políticas uniformes, a orientação conjunta das instituições ou a realização de projetos piloto com uma estrutura clara, permitindo que as empresas explorem casos de uso de interoperabilidade dentro de um quadro regulatório claro.
Com um conjunto claro de padrões de interoperabilidade, as empresas podem desenvolver casos de uso do mundo real com confiança, garantindo que os ativos tokenizados possam ser transferidos entre sistemas não apenas em termos técnicos, mas também legais.
Solução Três: Estabelecer uma base para a entrada de usuários mainstream no mundo dos ativos tokenizados
Para trazer mais usuários mainstream para o mundo dos ativos tokenizados, é necessário estabelecer regras mais claras que definam como esses produtos podem ser vendidos ao público de maneira segura e em conformidade. Embora a atenção do público para os ativos tokenizados esteja em constante ascensão, muitas instituições ainda estão limitadas por estruturas regulatórias, uma vez que essas estruturas não foram concebidas levando em conta o surgimento das finanças tokenizadas.
Os decisores têm agora a oportunidade de reduzir essas barreiras através da criação de um novo quadro que permita uma maior participação de clientes retalhistas, sem comprometer a confiança e a regulamentação. As medidas que podem ser tomadas incluem a melhoria das vias de licenciamento para plataformas de produtos tokenizados, a definição de categorias de ativos adequadas para uso geral, e a elaboração de normas unificadas em torno da divulgação de riscos, custódia e proteção dos investidores.
Essas mudanças aumentarão a confiança das instituições emissoras na emissão pública de ativos tokenizados; também ajudarão os consumidores a entender melhor esses produtos. Apenas combinando educação pública, transparência e mecanismos de distribuição responsáveis é que se pode garantir que o desenvolvimento da tokenização beneficie não apenas as instituições, mas também os clientes comuns.
Resumo
A tokenização é uma oportunidade que ocorre uma vez a cada várias décadas e irá impulsionar a modernização dos mercados financeiros. Esta tecnologia já está madura, e a demanda institucional é genuína. É urgente estabelecer um ambiente regulatório e promover ativamente o desenvolvimento e a construção do mercado.
Os Estados Unidos não precisam começar do zero para estabelecer um sistema, mas apenas precisam avançar adequadamente em três áreas: definir claramente as responsabilidades regulatórias; definir legalmente os ativos digitais; e estabelecer um caminho viável para a entrada no mercado de produtos tokenizados. A "Lei GENIUS", as várias leis de estrutura de mercado atualizadas subsequentes e a "Lei do Relatório de Tokenização" apontam na direção certa, e agora precisamos agir.
Com um quadro jurídico adequado, os Estados Unidos podem estabelecer um mercado de ativos tokenizados confiável, seguro e escalável, liderando o desenvolvimento global de ativos tokenizados.