USDe moeda estável fornecimento aumentou significativamente, análise da estratégia de ciclo por trás disso
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena subiu cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, sendo esse crescimento principalmente impulsionado pela estratégia de ciclo PT-USDe do Pendle-Aave. Atualmente, o Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o volume de depósitos na plataforma Aave é de aproximadamente 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, os fatores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada atrelada ao dólar americano, cuja mecânica de estabilidade de preços não depende da garantia de moedas fiduciárias tradicionais ou ativos criptográficos, mas é alcançada através de hedge delta neutro no mercado de contratos perpétuos. Em termos simples, o protocolo mantém uma posição longa em ETH à vista, enquanto faz uma venda a descoberto de uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra a volatilidade do preço do ETH. Esse mecanismo permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços por meio de algoritmos e obtenha receitas de duas fontes: os rendimentos de staking de ETH à vista e a taxa de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, a volatilidade dos retornos dessa estratégia é alta, principalmente devido à taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH. Quando o mercado está em alta, as posições longas de alta alavancagem elevam o preço do contrato perpétuo, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, o aumento das posições curtas faz com que a taxa de financiamento se torne negativa.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão é de 4,4 pontos percentuais. Esta volatilidade acentuada dos rendimentos gerou uma demanda do mercado por produtos com rendimentos mais estáveis e previsíveis.
Mecanismo de conversão de rendimento fixo da Pendle
O protocolo Pendle oferece aos detentores de USDe a oportunidade de garantir uma taxa de rendimento fixo ao dividir ativos geradores de rendimento em tokens de capital (PT) e tokens de rendimento (YT). Os tokens PT são semelhantes a títulos de desconto, sendo negociados abaixo do valor nominal e aproximando-se do valor nominal ao longo do tempo; os tokens YT representam rendimentos futuros.
Esta estrutura permite que os detentores de USDe possam garantir um APY fixo enquanto se protegem contra a volatilidade dos rendimentos. Atualmente, o APY do mercado de USDe da Pendle é de aproximadamente 10,4%, e os tokens PT ainda podem receber um bônus de SAT de até 25 vezes.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar, atualmente o TVL total da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais aproximadamente 4,01 bilhões de dólares vêm do mercado USDe. No entanto, essa abordagem ainda enfrenta problemas de eficiência de capital limitados.
Aave pavimenta o caminho para a estratégia de ciclo do USDe
As duas importantes ajustes recentes da Aave criaram condições para o desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar diretamente o preço do USDe à taxa de câmbio do USDT, quase eliminando o risco de liquidação causado pela desvinculação dos preços.
Começar a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral, ao mesmo tempo que resolve a questão da ineficiência de capital e da volatilidade dos rendimentos.
Essas mudanças permitem que os usuários utilizem tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias cíclicas.
Estratégia de Arbitragem Cíclica de Alto Leverage PT
Os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem para aumentar a eficiência do capital. O fluxo de operação típico inclui:
Depositar sUSDe
Emprestar USDC com uma relação de valor de empréstimo de 93%
Trocar o USDC emprestado de volta por sUSDe
Repita os passos acima para obter cerca de 10 vezes a alavancagem efetiva.
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação pode manter um alto lucro. No entanto, se os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente erodidos.
Preço de colateral PT e espaço de arbitragem
Aave utiliza um método de desconto linear baseado no APY implícito do PT para precificar colaterais de PT, com base na cotação ancorada em USDT. Este modelo de precificação reflete o processo pelo qual o preço do token PT se aproxima do valor nominal ao longo do tempo, semelhante a um título de zero cupão.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem evidente. Desde setembro do ano passado, ao depositar 1 USD, é possível obter cerca de 0,374 USD de lucro, com uma taxa de retorno anualizada de cerca de 40%.
Avaliação de risco e interconexão do ecossistema
Embora os rendimentos do Pendle sejam significativamente superiores ao custo de empréstimo a longo prazo, o mecanismo de oráculo PT da Aave reduz ainda mais o risco de liquidação. Este mecanismo possui um preço mínimo e um interruptor de segurança, que, uma vez acionados, reduzem imediatamente o LTV e congelam o mercado, evitando a acumulação de dívidas incobráveis.
No entanto, uma vez que a Aave subscreve o USDe e seus derivados a paridade com o USDT, isso torna os riscos da Aave, Pendle e Ethena ainda mais interligados. Atualmente, a oferta de USDC da Aave é cada vez mais apoiada por colaterais PT-USDe, fazendo com que o USDC seja estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
Perspectivas Futuras e Distribuição de Rendimentos Ecológicos
A expansão futura desta estratégia depende de saber se a Aave está disposta a continuar a aumentar o limite de colaterais do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar o limite com frequência, mas devido a restrições políticas, cada aumento é limitado.
Do ponto de vista ecológico, a estratégia de ciclo traz benefícios para múltiplas partes envolvidas:
Pendle cobra 5% de taxa do lado YT
Aave retira 10% de reserva dos juros de empréstimos em USDC
O Ethena planeja retirar cerca de 10% da participação após ativar o interruptor de taxas no futuro.
De modo geral, a Aave fornece suporte à subscrição para o Pendle PT-USDe através de mecanismos específicos, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode gerar um efeito de ligação entre as três.
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· 08-13 16:02
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NFTragedy
· 08-13 15:52
A macroeconomia está tão bombear, correr tão ferozmente é realmente absurdo.
A oferta de USD aumentou em 3,7 mil milhões de dólares. Análise da estratégia de ciclo Pendle-Aave.
USDe moeda estável fornecimento aumentou significativamente, análise da estratégia de ciclo por trás disso
Recentemente, a oferta da moeda estável descentralizada USDe da Ethena subiu cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, sendo esse crescimento principalmente impulsionado pela estratégia de ciclo PT-USDe do Pendle-Aave. Atualmente, o Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o volume de depósitos na plataforma Aave é de aproximadamente 3 bilhões de dólares. Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de ciclo PT, os fatores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada atrelada ao dólar americano, cuja mecânica de estabilidade de preços não depende da garantia de moedas fiduciárias tradicionais ou ativos criptográficos, mas é alcançada através de hedge delta neutro no mercado de contratos perpétuos. Em termos simples, o protocolo mantém uma posição longa em ETH à vista, enquanto faz uma venda a descoberto de uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra a volatilidade do preço do ETH. Esse mecanismo permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços por meio de algoritmos e obtenha receitas de duas fontes: os rendimentos de staking de ETH à vista e a taxa de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, a volatilidade dos retornos dessa estratégia é alta, principalmente devido à taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço do contrato perpétuo e o preço à vista do ETH. Quando o mercado está em alta, as posições longas de alta alavancagem elevam o preço do contrato perpétuo, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em um mercado em baixa, o aumento das posições curtas faz com que a taxa de financiamento se torne negativa.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada do USDe é de cerca de 9,4%, mas o desvio padrão é de 4,4 pontos percentuais. Esta volatilidade acentuada dos rendimentos gerou uma demanda do mercado por produtos com rendimentos mais estáveis e previsíveis.
Mecanismo de conversão de rendimento fixo da Pendle
O protocolo Pendle oferece aos detentores de USDe a oportunidade de garantir uma taxa de rendimento fixo ao dividir ativos geradores de rendimento em tokens de capital (PT) e tokens de rendimento (YT). Os tokens PT são semelhantes a títulos de desconto, sendo negociados abaixo do valor nominal e aproximando-se do valor nominal ao longo do tempo; os tokens YT representam rendimentos futuros.
Esta estrutura permite que os detentores de USDe possam garantir um APY fixo enquanto se protegem contra a volatilidade dos rendimentos. Atualmente, o APY do mercado de USDe da Pendle é de aproximadamente 10,4%, e os tokens PT ainda podem receber um bônus de SAT de até 25 vezes.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar, atualmente o TVL total da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais aproximadamente 4,01 bilhões de dólares vêm do mercado USDe. No entanto, essa abordagem ainda enfrenta problemas de eficiência de capital limitados.
Aave pavimenta o caminho para a estratégia de ciclo do USDe
As duas importantes ajustes recentes da Aave criaram condições para o desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Essas mudanças permitem que os usuários utilizem tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias cíclicas.
Estratégia de Arbitragem Cíclica de Alto Leverage PT
Os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem para aumentar a eficiência do capital. O fluxo de operação típico inclui:
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação pode manter um alto lucro. No entanto, se os rendimentos caírem abruptamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente erodidos.
Preço de colateral PT e espaço de arbitragem
Aave utiliza um método de desconto linear baseado no APY implícito do PT para precificar colaterais de PT, com base na cotação ancorada em USDT. Este modelo de precificação reflete o processo pelo qual o preço do token PT se aproxima do valor nominal ao longo do tempo, semelhante a um título de zero cupão.
Dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço de arbitragem evidente. Desde setembro do ano passado, ao depositar 1 USD, é possível obter cerca de 0,374 USD de lucro, com uma taxa de retorno anualizada de cerca de 40%.
Avaliação de risco e interconexão do ecossistema
Embora os rendimentos do Pendle sejam significativamente superiores ao custo de empréstimo a longo prazo, o mecanismo de oráculo PT da Aave reduz ainda mais o risco de liquidação. Este mecanismo possui um preço mínimo e um interruptor de segurança, que, uma vez acionados, reduzem imediatamente o LTV e congelam o mercado, evitando a acumulação de dívidas incobráveis.
No entanto, uma vez que a Aave subscreve o USDe e seus derivados a paridade com o USDT, isso torna os riscos da Aave, Pendle e Ethena ainda mais interligados. Atualmente, a oferta de USDC da Aave é cada vez mais apoiada por colaterais PT-USDe, fazendo com que o USDC seja estruturalmente semelhante a uma dívida sênior.
Perspectivas Futuras e Distribuição de Rendimentos Ecológicos
A expansão futura desta estratégia depende de saber se a Aave está disposta a continuar a aumentar o limite de colaterais do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar o limite com frequência, mas devido a restrições políticas, cada aumento é limitado.
Do ponto de vista ecológico, a estratégia de ciclo traz benefícios para múltiplas partes envolvidas:
De modo geral, a Aave fornece suporte à subscrição para o Pendle PT-USDe através de mecanismos específicos, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode gerar um efeito de ligação entre as três.