В 2025 году шифрование на американском фондовом рынке: премия, азарт и риски
Летом 2025 года шифрование американских акций станет главной темой на финансовых рынках. В отличие от традиционных технологических гигантов, компании, которые включили биткойн в свой баланс в качестве "стратегического активов", демонстрируют более яркие результаты. За последний год биткойн вырос почти на 94%, значительно опередив большинство традиционных активов. Акции с шифрованием, такие как MicroStrategy (MSTR), выросли более чем на 200%.
От колебаний премии MSTR до скрытой арбитражной войны новых компаний, от иллюзий розничных инвесторов до расчетов институциональных, эта новая сфера разворачивает сложную игру. В этой статье мы с точки зрения профессиональных трейдеров разберем безумие и риски "стратегического держания" акций США.
"Стратегическое держание монет" Истина о американских акциях
Долгосрочные позиции по BTC и короткие позиции по MicroStrategy — это распространенные стратегии для многих традиционных финансовых институтов. Трейдер Лун Синьянь использует стратегию «долгосрочная позиция по BTC + короткая позиция по MSTR» с помощью волатильностного спрэда, покупая биткойн-опционы на внебиржевом рынке и одновременно продавая колл-опционы на MSTR при открытии американских фондовых рынков для получения стабильного дохода.
Другой трейдер Хикари обращает внимание на "зону возврата премии". Он привел пример, что если текущая премия составляет 2 раза, ожидается снижение до 1.5 раз, то можно зафиксировать разницу в прибыли, когда премия будет снижаться. Но если рыночные настроения будут слишком горячими и премия поднимется до 2.5 раз, 3 раз, то это может привести к плавающим убыткам.
Так называемая mNAV( Рыночная чистая стоимость активов), то есть отношение рыночной капитализации компании к ее фактической чистой стоимости шифрования активов. Этот показатель возник в результате волны покупок биткойнов, инициированной MicroStrategy в 2020 году. С тех пор акции MSTR имеют высокую корреляцию с колебаниями биткойна, но рыночная оценка всегда была выше фактической "чистой стоимости активов". Это "явление премии" также было воспроизведено на все большем количестве акций шифрования, таких как Metaplanet, SRM и других.
Обзор динамики индекса премии mNAV MicroStrategy: с 2021 года до начала 2024 года премия mNAV долгое время сохранялась в диапазоне от 1,0 до 2,0 раз, историческое среднее значение составило около 1,3 раз. Однако с начала второй половины 2024 года премия mNAV MSTR поднялась до примерно 1,8 раз. В конце 2024 года, когда биткойн достиг 100 000 долларов, премия mNAV MSTR на некоторое время превысила 3 раза, достигнув исторического рекорда в 3,3 раза.
В первой половине 2025 года индекс mNAV будет колебаться в диапазоне от 1,6 до 1,9 раз. За каждым изменением диапазона премии стоят перемещения денежных ожиданий и колебания спекулятивного настроения.
Трейдер Butter считает, что рыночная премия в 2-3 раза к MicroStrategy является разумной. Он подсчитал изменения цен на биткойн и акций MSTR за последний год:
С начала 2024 года до марта, BTC увеличился на 75%, MSTR увеличился более чем на 220%, что примерно в 3 раза больше, чем BTC.
Ноябрь-декабрь 2024 года, BTC вырос на 33%, MSTR вырос на 86%, что более чем в 2 раза превышает рост BTC.
Период коррекции с декабря 2024 года по февраль 2025 года, BTC упал на 20%, MSTR упал примерно на 50%, что в 2 раза больше, чем BTC.
Восстановление с марта по май 2025 года, BTC вырос на 35%, MSTR почти на 70%, оба примерно в 2 раза.
Помимо индекса премии, Butter также обращает внимание на годовую волатильность. Стандартное отклонение дневной доходности BTC в 2024 году составляет около 4.0%, годовая волатильность - 76.4%; стандартное отклонение дневной доходности MSTR - 6.4%, а годовая волатильность в торговые дни достигает 101.6%. В 2025 году годовая волатильность BTC снижается до 57.3%, а MSTR остается на уровне около 76%.
Торговая логика Butter заключается в следующем: покупать при низкой волатильности и низком премиуме, а продавать при высокой волатильности и высоком премиуме. Подход Hikari аналогичен, он будет продавать пут-опционы в диапазоне с низким премиумом, зарабатывая на премиях, и продавать колл-опционы при высоком премиуме, получая временную стоимость.
Для крупных инвесторов и институциональных игроков арбитраж по конвертируемым облигациям является более востребованной областью. В октябре 2024 года MicroStrategy запустила "план 21/21": в течение трех лет через механизм ATM будет выпущено 21 миллиард долларов обычных акций для покупки биткойнов. Всего за два месяца была достигнута первая цель - выпущено 150 миллионов акций, привлечено 2,24 миллиарда долларов, добавлено 27,200 BTC. В первом квартале 2025 года снова было увеличено на 21 миллиард долларов через ATM, а также выпущены 21 миллиард долларов бессрочных привилегированных акций и 21 миллиард долларов конвертируемых облигаций, общий объем фондов за полгода достиг 63 миллиардов долларов.
Такая частая эмиссия создает давление на цену акций MSTR. В ноябре 2024 года цена акций поднялась до 520 долларов, но затем продолжила падение, и в феврале 2025 года даже упала ниже 240 долларов. Даже если иногда происходят отскоки, они часто подавляются новыми эмиссиями.
Для многих хедж-фондов акцент не на ставках на рост или падение, а на захвате волатильности через арбитраж конвертируемых облигаций. Конкретный подход заключается в покупке конвертируемых облигаций MSTR, одновременно занимая эквивалентные акции для шортинга, чтобы зафиксировать чистую дельту ≈ 0. Каждый раз, когда цена акций значительно колеблется, корректируется соотношение шортов, покупая на низких уровнях и продавая на высоких, извлекая прибыль из волатильности. Это одна из самых зрелых арбитражных игр "Дельта-нейтральная, Гамма-лонг" на Уолл-стрит.
Шорт-интерест MSTR достигал 14,4%, но многие не смотрят на основные показатели компании, а используют арбитражные фонды конвертируемых облигаций для динамического хеджирования позиций. Их не интересует рост или падение биткойна, им нужно лишь, чтобы волатильность была достаточно высокой, чтобы можно было многократно покупать по низкой цене и продавать по высокой для получения прибыли.
Можно ли шортить MicroStrategy?
Для обычных инвесторов этот арбитражный пир не является хорошей новостью. Когда все больше учреждений "увеличивают выпуск + арбитраж" и выкачивают средства с рынка, обычные акционеры часто становятся последними, кто принимает на себя риски. Им трудно динамически хеджировать, как профессиональным учреждениям, и они также не могут вовремя распознать возвращение премии и риски размывания. Как только компания начинает массовый выпуск акций или сталкивается с экстремальными обстоятельствами, бумажная прибыль быстро превращается в иллюзию.
Поэтому "короткая продажа MicroStrategy" стала выбором для хеджирования для многих трейдеров. Даже для быков по биткойну, в условиях высокой премии и высокой волатильности, простое удержание MSTR сопряжено с большим риском отката по сравнению с удержанием BTC. Как хеджировать риски или поймать "возврат к премии MSTR" стало задачей, с которой должен столкнуться каждый трейдер.
Хикари когда-то продал MSTR по цене 320 долларов, в результате рынок взлетел до 550 долларов, создавая огромное давление на позицию. Хотя в конечном итоге ему удалось "с трудом вернуть свои средства" на уровне чуть выше 300 долларов, давление, связанное с высоким премиумом и жесткой борьбой с откатами, остается незабываемым. С тех пор он больше не рисковал в столкновениях с рынком, а предпочитал покупать пут-опционы и другие комбинации с ограниченным риском, даже если это было дороже, он все равно хотел удержать риск в пределах приемлемого диапазона.
Butter упомянул два двойных обратных ETF, специально предназначенных для короткой продажи MicroStrategy: SMST и MSTZ, с коэффициентом расходов 1,29% и 1,05% соответственно. Однако это больше подходит для опытных краткосрочных трейдеров или для хеджирования существующих позиций, не подходит для долгосрочных инвестиций, так как у плечевых ETF существует эффект "упадка плеча", и долгосрочные доходы часто ниже ожидаемых.
"Держатели токенов на американском фондовом рынке" могут ли они столкнуться с похожим на GameStop сжатием коротких позиций?
Три трейдера имеют схожую точку зрения. Лонг Синь Сяо считает, что с точки зрения подразумеваемой волатильности, такие активы, как MSTR, не показывают явных сигналов "чрезмерной закредитованности". Большие риски исходят от воздействия политических или налоговых переменных на основную логику премии.
Анализ Хикари показывает, что гигантам с рыночной капитализацией в сотни миллиардов долларов, таким как MicroStrategy, трудно повторить экстремальное сжатие GameStop. Причина в том, что объем обращения слишком велик, ликвидность слишком высока, и розничным инвесторам трудно повлиять на общую рыночную капитализацию. В отличие от этого, такие маленькие компании, как SBET, чья первоначальная рыночная капитализация составляет всего несколько десятков миллионов долларов, более вероятно могут столкнуться с сжатием.
Butter объяснил два основных сигнала "сжатия короткой позиции": во-первых, цена акций резко растет за один день, увеличившись до исторического уровня в 0,5%; во-вторых, количество акций, доступных для заимствования, резко падает, почти невозможно занять акции, и медведи вынуждены закрывать свои позиции.
Например, на MSTR, общий объем коротких продаж в июне составил около 23,82 миллиона акций, что составляет 9,5% от рыночного капитала. В середине мая он достиг 27,4 миллиона акций, а доля шортистов достигала 12-13%. Однако, судя по финансированию и предложению заимствованных акций, риск сжатия на MSTR не является экстремальным. В настоящее время годовая ставка заимствования акций составляет всего 0,36%, на рынке все еще доступно 3,9-4,4 миллиона акций для заимствования.
По сравнению с этим, годовая процентная ставка по займам SBET, использующим ETH, достигает 54,8%, а взять акции в долг крайне сложно и дорого. В обращении 8,7% составляет короткая позиция, и для полного покрытия всех коротких позиций достаточно объема торгов за один день. Высокие затраты и высокий процент коротких позиций означают, что как только рынок развернется, SBET вполне вероятно столкнется с типичным эффектом "катящегося сжатия".
Занимаясь TRX, SRM Entertainment является более экстремальным, годовая стоимость займа достигает 108-129%, количество заимствованных акций составляет от 600 до 1200 тысяч, а доля коротких позиций составляет 4.7-5.1%. Несмотря на средний уровень коротких позиций, очень высокая стоимость финансирования напрямую сжимает пространство для шортов, и в случае изменения рынка денежные средства испытывают огромное давление.
Стратегическое накопление SOL достигло уровня стоимости заимствования DFDV до 230%, а доля коротких продаж составила 14%, почти треть оборота была продана коротко. В целом, хотя рынок криптовалют и акций имеет почву для сжатия, истинным катализатором "игры на повышение и понижение" часто становятся акции с более низкой капитализацией, плохой ликвидностью и более высоким уровнем контроля со стороны капитала.
Драконий сердечник указывает на текущую критическую точку для компаний, владеющих криптовалютой: только те, кто действительно может стать крупным и сильным, обладая способностями к постоянному финансированию и расширению баланса, могут наслаждаться высоким рыночным премиумом. Компании с ограниченными масштабами и только что вышедшие на рынок "малые игроки" с трудом смогут воспроизвести миф о оценке MSTR.
Оглядываясь назад на последние два года, на рынке акций США компании "стратегического держания валют" постепенно начали накапливаться: некоторые имеют крупные позиции в биткойне, другие делают ставку на эфир, SOL, BNB и даже HLP и другие основные активы, также есть и те, кто просто хочет извлечь выгоду из "премии за держание валюты". Лун Синь Янь считает, что эта ниша слишком переполнена, и компаниям, не имеющим реального бизнеса и операционной поддержки, будет трудно долго удерживаться на рынке акций США.
Разные регионы имеют значительные различия в ценообразовании для таких компаний. Японская Metaplanet более благоприятна к владению шифрованием из-за местной налоговой политики, и поскольку азиатские инвесторы не могут купить монеты, такие "монетные акции", как MSTR и Metaplanet, стали для многих "шифровыми ETF". В то же время в Гонконге некоторые компании на фондовом рынке пытаются инвестировать в шифрование, но из-за разбросанности ликвидности и недостаточной глубины рынка они еще не могут наслаждаться такими же преимуществами, как на американском фондовом рынке.
Заполнение баланса большим количеством биткойнов действительно является символом силы. Но "правила игры" на рынке не изменились: качественных компаний крайне мало, большинство просто использует возможность погнаться за ветерком и оценочным премиумом. Как только биткойн резко упадет, компании с левереджем, расширяющие баланс и не имеющие реального бизнеса, могут оказаться в затруднительном положении из-за исчерпания возможностей рефинансирования, быть вынужденными распродажам биткойнов на дне медвежьего рынка, что усугубляет давление на рынок и вызывает цепную реакцию, формируя порочный круг "смертельной спирали".
На бычьем рынке такие компании демонстрируют структуру "левая нога на правой": цена монеты растет, количество держателей увеличивается, рыночная капитализация взлетает, рынок поддерживает, рефинансирование проходит гладко. Но с переходом на медвежий рынок все может измениться, система оценки может в любой момент рухнуть. Опыт Dragon Heart Salt: ни в коем случае не покупать по высокой премии, не покупать те, кто недавно изменил профиль, тем более не трогать тех, кто прошел менее двух раундов финансирования, опасаясь, что предыдущие кредиторы на самом деле являются своими.
Мнение Хикари похоже на то, что многие новые "стратегические компании по держанию монет" просто копируют сценарий MicroStrategy: покупка монет, финансирование, рассказывание историй, завышение рыночной стоимости за счет "премии за держание монет". Некоторые из них даже являются трансформированными VC из криптоиндустрии или проектными командами, он прямо говорит: "На самом деле, многие из этих компаний просто пришли, чтобы обмануть людей."
"MSTR смогла дойти до сегодняшнего дня благодаря достаточно крупному объему и большому количеству биткойнов в собственности. В будущем есть много потенциальных возможностей, таких как массовая ставка или сложные стратегии опционов, которые позволят активизировать активы. Пока компания распределяет дивиденды и возвращает доходы акционерам, этот путь можно будет продолжать."
Кроме MSTR, Hikari фокусируется только на немногих активах с ясной отчетностью и серьезным основным бизнесом, таких как японская Metaplanet и медицинская компания SMLR. "Если структура активов достаточно ясна, а основной бизнес не абсурден, такие компании все еще заслуживают внимания."
Без разницы на рынке
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
8 Лайков
Награда
8
4
Поделиться
комментарий
0/400
DeFiGrayling
· 07-15 14:34
MSTR снова ищет, чтобы разыгрывать людей как лохов
Посмотреть ОригиналОтветить0
SingleForYears
· 07-15 14:32
Пустой mstr немного не решается, испугался.
Посмотреть ОригиналОтветить0
0xSleepDeprived
· 07-15 14:25
Снова играем в новые игры? Розничные инвесторы, не теряйте голову, ладно?
Посмотреть ОригиналОтветить0
CoconutWaterBoy
· 07-15 14:21
мир криптовалют на американских горках играется очень круто啊
шифрование美股狂热再临:MSTR溢价之谜与Арбитраж博弈
В 2025 году шифрование на американском фондовом рынке: премия, азарт и риски
Летом 2025 года шифрование американских акций станет главной темой на финансовых рынках. В отличие от традиционных технологических гигантов, компании, которые включили биткойн в свой баланс в качестве "стратегического активов", демонстрируют более яркие результаты. За последний год биткойн вырос почти на 94%, значительно опередив большинство традиционных активов. Акции с шифрованием, такие как MicroStrategy (MSTR), выросли более чем на 200%.
От колебаний премии MSTR до скрытой арбитражной войны новых компаний, от иллюзий розничных инвесторов до расчетов институциональных, эта новая сфера разворачивает сложную игру. В этой статье мы с точки зрения профессиональных трейдеров разберем безумие и риски "стратегического держания" акций США.
"Стратегическое держание монет" Истина о американских акциях
Долгосрочные позиции по BTC и короткие позиции по MicroStrategy — это распространенные стратегии для многих традиционных финансовых институтов. Трейдер Лун Синьянь использует стратегию «долгосрочная позиция по BTC + короткая позиция по MSTR» с помощью волатильностного спрэда, покупая биткойн-опционы на внебиржевом рынке и одновременно продавая колл-опционы на MSTR при открытии американских фондовых рынков для получения стабильного дохода.
Другой трейдер Хикари обращает внимание на "зону возврата премии". Он привел пример, что если текущая премия составляет 2 раза, ожидается снижение до 1.5 раз, то можно зафиксировать разницу в прибыли, когда премия будет снижаться. Но если рыночные настроения будут слишком горячими и премия поднимется до 2.5 раз, 3 раз, то это может привести к плавающим убыткам.
Так называемая mNAV( Рыночная чистая стоимость активов), то есть отношение рыночной капитализации компании к ее фактической чистой стоимости шифрования активов. Этот показатель возник в результате волны покупок биткойнов, инициированной MicroStrategy в 2020 году. С тех пор акции MSTR имеют высокую корреляцию с колебаниями биткойна, но рыночная оценка всегда была выше фактической "чистой стоимости активов". Это "явление премии" также было воспроизведено на все большем количестве акций шифрования, таких как Metaplanet, SRM и других.
Обзор динамики индекса премии mNAV MicroStrategy: с 2021 года до начала 2024 года премия mNAV долгое время сохранялась в диапазоне от 1,0 до 2,0 раз, историческое среднее значение составило около 1,3 раз. Однако с начала второй половины 2024 года премия mNAV MSTR поднялась до примерно 1,8 раз. В конце 2024 года, когда биткойн достиг 100 000 долларов, премия mNAV MSTR на некоторое время превысила 3 раза, достигнув исторического рекорда в 3,3 раза.
В первой половине 2025 года индекс mNAV будет колебаться в диапазоне от 1,6 до 1,9 раз. За каждым изменением диапазона премии стоят перемещения денежных ожиданий и колебания спекулятивного настроения.
Трейдер Butter считает, что рыночная премия в 2-3 раза к MicroStrategy является разумной. Он подсчитал изменения цен на биткойн и акций MSTR за последний год:
Помимо индекса премии, Butter также обращает внимание на годовую волатильность. Стандартное отклонение дневной доходности BTC в 2024 году составляет около 4.0%, годовая волатильность - 76.4%; стандартное отклонение дневной доходности MSTR - 6.4%, а годовая волатильность в торговые дни достигает 101.6%. В 2025 году годовая волатильность BTC снижается до 57.3%, а MSTR остается на уровне около 76%.
Торговая логика Butter заключается в следующем: покупать при низкой волатильности и низком премиуме, а продавать при высокой волатильности и высоком премиуме. Подход Hikari аналогичен, он будет продавать пут-опционы в диапазоне с низким премиумом, зарабатывая на премиях, и продавать колл-опционы при высоком премиуме, получая временную стоимость.
Для крупных инвесторов и институциональных игроков арбитраж по конвертируемым облигациям является более востребованной областью. В октябре 2024 года MicroStrategy запустила "план 21/21": в течение трех лет через механизм ATM будет выпущено 21 миллиард долларов обычных акций для покупки биткойнов. Всего за два месяца была достигнута первая цель - выпущено 150 миллионов акций, привлечено 2,24 миллиарда долларов, добавлено 27,200 BTC. В первом квартале 2025 года снова было увеличено на 21 миллиард долларов через ATM, а также выпущены 21 миллиард долларов бессрочных привилегированных акций и 21 миллиард долларов конвертируемых облигаций, общий объем фондов за полгода достиг 63 миллиардов долларов.
Такая частая эмиссия создает давление на цену акций MSTR. В ноябре 2024 года цена акций поднялась до 520 долларов, но затем продолжила падение, и в феврале 2025 года даже упала ниже 240 долларов. Даже если иногда происходят отскоки, они часто подавляются новыми эмиссиями.
Для многих хедж-фондов акцент не на ставках на рост или падение, а на захвате волатильности через арбитраж конвертируемых облигаций. Конкретный подход заключается в покупке конвертируемых облигаций MSTR, одновременно занимая эквивалентные акции для шортинга, чтобы зафиксировать чистую дельту ≈ 0. Каждый раз, когда цена акций значительно колеблется, корректируется соотношение шортов, покупая на низких уровнях и продавая на высоких, извлекая прибыль из волатильности. Это одна из самых зрелых арбитражных игр "Дельта-нейтральная, Гамма-лонг" на Уолл-стрит.
Шорт-интерест MSTR достигал 14,4%, но многие не смотрят на основные показатели компании, а используют арбитражные фонды конвертируемых облигаций для динамического хеджирования позиций. Их не интересует рост или падение биткойна, им нужно лишь, чтобы волатильность была достаточно высокой, чтобы можно было многократно покупать по низкой цене и продавать по высокой для получения прибыли.
Можно ли шортить MicroStrategy?
Для обычных инвесторов этот арбитражный пир не является хорошей новостью. Когда все больше учреждений "увеличивают выпуск + арбитраж" и выкачивают средства с рынка, обычные акционеры часто становятся последними, кто принимает на себя риски. Им трудно динамически хеджировать, как профессиональным учреждениям, и они также не могут вовремя распознать возвращение премии и риски размывания. Как только компания начинает массовый выпуск акций или сталкивается с экстремальными обстоятельствами, бумажная прибыль быстро превращается в иллюзию.
Поэтому "короткая продажа MicroStrategy" стала выбором для хеджирования для многих трейдеров. Даже для быков по биткойну, в условиях высокой премии и высокой волатильности, простое удержание MSTR сопряжено с большим риском отката по сравнению с удержанием BTC. Как хеджировать риски или поймать "возврат к премии MSTR" стало задачей, с которой должен столкнуться каждый трейдер.
Хикари когда-то продал MSTR по цене 320 долларов, в результате рынок взлетел до 550 долларов, создавая огромное давление на позицию. Хотя в конечном итоге ему удалось "с трудом вернуть свои средства" на уровне чуть выше 300 долларов, давление, связанное с высоким премиумом и жесткой борьбой с откатами, остается незабываемым. С тех пор он больше не рисковал в столкновениях с рынком, а предпочитал покупать пут-опционы и другие комбинации с ограниченным риском, даже если это было дороже, он все равно хотел удержать риск в пределах приемлемого диапазона.
Butter упомянул два двойных обратных ETF, специально предназначенных для короткой продажи MicroStrategy: SMST и MSTZ, с коэффициентом расходов 1,29% и 1,05% соответственно. Однако это больше подходит для опытных краткосрочных трейдеров или для хеджирования существующих позиций, не подходит для долгосрочных инвестиций, так как у плечевых ETF существует эффект "упадка плеча", и долгосрочные доходы часто ниже ожидаемых.
"Держатели токенов на американском фондовом рынке" могут ли они столкнуться с похожим на GameStop сжатием коротких позиций?
Три трейдера имеют схожую точку зрения. Лонг Синь Сяо считает, что с точки зрения подразумеваемой волатильности, такие активы, как MSTR, не показывают явных сигналов "чрезмерной закредитованности". Большие риски исходят от воздействия политических или налоговых переменных на основную логику премии.
Анализ Хикари показывает, что гигантам с рыночной капитализацией в сотни миллиардов долларов, таким как MicroStrategy, трудно повторить экстремальное сжатие GameStop. Причина в том, что объем обращения слишком велик, ликвидность слишком высока, и розничным инвесторам трудно повлиять на общую рыночную капитализацию. В отличие от этого, такие маленькие компании, как SBET, чья первоначальная рыночная капитализация составляет всего несколько десятков миллионов долларов, более вероятно могут столкнуться с сжатием.
Butter объяснил два основных сигнала "сжатия короткой позиции": во-первых, цена акций резко растет за один день, увеличившись до исторического уровня в 0,5%; во-вторых, количество акций, доступных для заимствования, резко падает, почти невозможно занять акции, и медведи вынуждены закрывать свои позиции.
Например, на MSTR, общий объем коротких продаж в июне составил около 23,82 миллиона акций, что составляет 9,5% от рыночного капитала. В середине мая он достиг 27,4 миллиона акций, а доля шортистов достигала 12-13%. Однако, судя по финансированию и предложению заимствованных акций, риск сжатия на MSTR не является экстремальным. В настоящее время годовая ставка заимствования акций составляет всего 0,36%, на рынке все еще доступно 3,9-4,4 миллиона акций для заимствования.
По сравнению с этим, годовая процентная ставка по займам SBET, использующим ETH, достигает 54,8%, а взять акции в долг крайне сложно и дорого. В обращении 8,7% составляет короткая позиция, и для полного покрытия всех коротких позиций достаточно объема торгов за один день. Высокие затраты и высокий процент коротких позиций означают, что как только рынок развернется, SBET вполне вероятно столкнется с типичным эффектом "катящегося сжатия".
Занимаясь TRX, SRM Entertainment является более экстремальным, годовая стоимость займа достигает 108-129%, количество заимствованных акций составляет от 600 до 1200 тысяч, а доля коротких позиций составляет 4.7-5.1%. Несмотря на средний уровень коротких позиций, очень высокая стоимость финансирования напрямую сжимает пространство для шортов, и в случае изменения рынка денежные средства испытывают огромное давление.
Стратегическое накопление SOL достигло уровня стоимости заимствования DFDV до 230%, а доля коротких продаж составила 14%, почти треть оборота была продана коротко. В целом, хотя рынок криптовалют и акций имеет почву для сжатия, истинным катализатором "игры на повышение и понижение" часто становятся акции с более низкой капитализацией, плохой ликвидностью и более высоким уровнем контроля со стороны капитала.
! Бум «монетных акций» в 2025 году: безумие, премия и риск
В мире есть только одна микро стратегия
Драконий сердечник указывает на текущую критическую точку для компаний, владеющих криптовалютой: только те, кто действительно может стать крупным и сильным, обладая способностями к постоянному финансированию и расширению баланса, могут наслаждаться высоким рыночным премиумом. Компании с ограниченными масштабами и только что вышедшие на рынок "малые игроки" с трудом смогут воспроизвести миф о оценке MSTR.
Оглядываясь назад на последние два года, на рынке акций США компании "стратегического держания валют" постепенно начали накапливаться: некоторые имеют крупные позиции в биткойне, другие делают ставку на эфир, SOL, BNB и даже HLP и другие основные активы, также есть и те, кто просто хочет извлечь выгоду из "премии за держание валюты". Лун Синь Янь считает, что эта ниша слишком переполнена, и компаниям, не имеющим реального бизнеса и операционной поддержки, будет трудно долго удерживаться на рынке акций США.
Разные регионы имеют значительные различия в ценообразовании для таких компаний. Японская Metaplanet более благоприятна к владению шифрованием из-за местной налоговой политики, и поскольку азиатские инвесторы не могут купить монеты, такие "монетные акции", как MSTR и Metaplanet, стали для многих "шифровыми ETF". В то же время в Гонконге некоторые компании на фондовом рынке пытаются инвестировать в шифрование, но из-за разбросанности ликвидности и недостаточной глубины рынка они еще не могут наслаждаться такими же преимуществами, как на американском фондовом рынке.
Заполнение баланса большим количеством биткойнов действительно является символом силы. Но "правила игры" на рынке не изменились: качественных компаний крайне мало, большинство просто использует возможность погнаться за ветерком и оценочным премиумом. Как только биткойн резко упадет, компании с левереджем, расширяющие баланс и не имеющие реального бизнеса, могут оказаться в затруднительном положении из-за исчерпания возможностей рефинансирования, быть вынужденными распродажам биткойнов на дне медвежьего рынка, что усугубляет давление на рынок и вызывает цепную реакцию, формируя порочный круг "смертельной спирали".
На бычьем рынке такие компании демонстрируют структуру "левая нога на правой": цена монеты растет, количество держателей увеличивается, рыночная капитализация взлетает, рынок поддерживает, рефинансирование проходит гладко. Но с переходом на медвежий рынок все может измениться, система оценки может в любой момент рухнуть. Опыт Dragon Heart Salt: ни в коем случае не покупать по высокой премии, не покупать те, кто недавно изменил профиль, тем более не трогать тех, кто прошел менее двух раундов финансирования, опасаясь, что предыдущие кредиторы на самом деле являются своими.
Мнение Хикари похоже на то, что многие новые "стратегические компании по держанию монет" просто копируют сценарий MicroStrategy: покупка монет, финансирование, рассказывание историй, завышение рыночной стоимости за счет "премии за держание монет". Некоторые из них даже являются трансформированными VC из криптоиндустрии или проектными командами, он прямо говорит: "На самом деле, многие из этих компаний просто пришли, чтобы обмануть людей."
"MSTR смогла дойти до сегодняшнего дня благодаря достаточно крупному объему и большому количеству биткойнов в собственности. В будущем есть много потенциальных возможностей, таких как массовая ставка или сложные стратегии опционов, которые позволят активизировать активы. Пока компания распределяет дивиденды и возвращает доходы акционерам, этот путь можно будет продолжать."
Кроме MSTR, Hikari фокусируется только на немногих активах с ясной отчетностью и серьезным основным бизнесом, таких как японская Metaplanet и медицинская компания SMLR. "Если структура активов достаточно ясна, а основной бизнес не абсурден, такие компании все еще заслуживают внимания."
Без разницы на рынке