Токенизация акций: соединение традиционных финансов с новым парадигмой шифрования

В прошлом году концепция токенизации реальных активов (RWA) постепенно вышла из边边金融科技 и стала мейнстримом крипто рынка. Независимо от широкого применения стабильных монет в области платежей и расчетов или быстрого роста продуктов на основе государственных облигаций и векселей, "токенизация традиционных активов" превратилась из идеального видения в реальный эксперимент. В этой тенденции токенизация акций, известная как "токенизация американских акций" (Tokenized Stocks), стала одной из самых спорных и многообещающих областей. Это не только касается преобразования ликвидности и торговой эффективности традиционного секьюритизованного рынка, но и затрагивает вызовы регулирования и возможности арбитража между рынками. Для криптоиндустрии это может стать межпоколенческим скачком, вводящим триллионы долларов активов в мир блокчейна; для традиционных финансов это больше похоже на "незапрашиваемый" технологический прорыв, который приносит революцию в эффективности, но также закладывает конфликты в управлении.

Текущая ситуация на рынке и ключевой путь

Несмотря на то, что "токенизация" стала одним из важных среднесрочных и долгосрочных нарративов в шифрование-индустрии, ее внедрение в конкретный класс активов, таких как акции, все еще продвигается медленно, а пути явно различаются. В отличие от стандартизированных активов, таких как государственные облигации, краткосрочные векселя и золото, токенизация акций связана с более сложными юридическими вопросами, временными рамками сделок, дизайном прав голоса и механизмами распределения дивидендов, что приводит к явным различиям в продуктах на рынке в отношении путей соблюдения, финансовой структуры и способов реализации в блокчейне.

В качестве примера компании Backed Finance, этот швейцарский финтех-стартап запустил несколько ERC-20 Токенов, основанных на реальных акциях и ETF, сотрудничая с регулируемыми депозитарными учреждениями, пытаясь создать "промежуточный мост для цепочных ценных бумаг". Их продукт wbCOIN утверждает, что привязан к реальным акциям Coinbase на NASDAQ в соотношении 1:1, и депозитарий обещает возможность выкупа реальных акций, теоретически обладая логикой "покупка-держание-выкуп" в замкнутом цикле. Тем не менее, общий TVL нескольких акционных Токенов, запущенных Backed, еще не превышает 10 миллионов долларов, а средний дневной объем торговли крайне низок, что отражает неуверенность ранних пользователей в механизме выкупа и реальную проблему недостаточной интеграции этих Токенов в экосистему DeFi.

В отличие от этого, Robinhood выбрала более консервативный, но более системный подход. Платформа запустила регулируемые токены производных финансовых инструментов на акции в Европейском Союзе, которые по сути являются инструментами, отслеживающими цены под лицензией MFT ЕС. Хотя этот дизайн жертвует «1:1 привязкой к реальным акциям» на блокчейне, он значительно снижает конфликты с регулированием и сложность хранения, реализуя компромиссное решение «не ценные бумаги, но торгуемые». Robinhood предоставляет полный UI-поддержку, разделение активов, распределение дивидендов, настройку кредитного плеча и другие услуги, а также планирует запустить родную сеть Layer-2 для интеграции токенизированных акций в свой кошелек и торговую платформу в виде «приложенческой цепи».

Экосистема xStocks, представленная Kraken и его партнерами, предлагает другой путь. Это решение основано на Solana, с активами Токен, предоставляемыми Backed, и обходит американское регулирование структурированным и соответствующим образом, открыто для глобальных нерегулируемых рынков. Особенностью xStocks является его "DeFi" торговая природа: круглосуточная торговля, T+0 расчет, обмен на блокчейне и создание рынка с использованием стабильных монет и другие функции, которые теоретически могут быть интегрированы в существующий DeFi инструментальный набор. Эти свойства, такие как нативность на блокчейне, глобальное распределение и возможность компоновки, представляют "конечное видение" токенизированных акций, но в настоящее время все еще сталкиваются с проблемами, такими как ограниченное покрытие пользователей и необходимость KYC проверки для реальных подписок/выкупа.

Механизм соблюдения и способность реализации

В обсуждении токенизации акций регулирование всегда является самой большой проблемой. Как один из самых строго регулируемых финансовых активов, выпуск, торговля, хранение и расчеты по акциям подлежат строгим ограничениям. Реконструкция ценных бумаг в виде "активов на блокчейне" требует не только решения проблем технической интерпретации, но и создания четких и исполнимых путей соблюдения правил.

Backed Finance приняла подход, наиболее близкий к "логике традиционного выпуска ценных бумаг", при этом их Токен является ограниченной ценной бумагой, признанной швейцарским регулирующим органом, требующей от покупателей прохождения KYC/AML проверки и обязательства не продавать ее американским инвесторам. Хотя этот подход соответствует требованиям и надежен, он создает проблемы с ограниченной ликвидностью, затрудняя реализацию видения свободной торговли токеном на публичной цепочке, а также ослабляет совместимость с системами DeFi.

Robinhood использует более хитроумную упаковку для соблюдения норм, разрабатывая токенизированные акции как "деривативы ценных бумаг" в рамках регулирования ЕС MiFID II. Эта конструкция избегает юридической ответственности за прямое владение акциями, обходя проблемы с равными сделками и физической поставкой, что позволяет Robinhood предлагать соответствующую торговлю без наличия лицензии на ценные бумаги. Его преимущества заключаются в высокой степени соблюдения норм, что позволяет быстро запускать несколько активов, но цена заключается в отсутствии программируемости и открытости активов, что затрудняет их истинную интеграцию в родные финансовые протоколы на блокчейне.

Кейсы Kraken и xStocks демонстрируют более агрессивный подход к соблюдению правил. Они используют положения швейцарского законодательства о "ограниченных ценных бумагах + закрытом размещении" для открытия торговли токенизированными продуктами на глобальном неамериканском рынке, ограничивая доступ к ним для американских IP через смарт-контракты. Этот подход позволяет избежать прямого контроля со стороны SEC и FINRA, сохраняя при этом возможность свободного обращения токенов на блокчейне. Однако этот путь сильно зависит от технической изоляции "неамериканских пользователей", и в случае массового обхода ограничений может возникнуть риск правоприменения.

Анализ рынка и перспективы на будущее

Общий объем RWA на блокчейне составляет около 17,8 миллиарда долларов, из которых акции составляют лишь 15,43 миллиона долларов, что составляет 0,09%. Тем не менее, токенизированные акции за полгода выросли более чем в 3 раза, увеличившись с 50 миллионов долларов в июле 2024 года до примерно 150 миллионов долларов в марте 2025 года.

Первоначальная ценность токенизации акций заключается в соединении реального мира и цепочного рынка, но настоящий прирост спроса исходит от трех типов пользователей: розничных инвесторов, желающих участвовать в глобальном фондовом рынке с низким порогом, высоконетто-стоимостных лиц, ищущих трансакции активов между странами, и DeFi-протоколов и маркетмейкеров, стремящихся к арбитражу. В настоящее время эти три группы еще не вышли на рынок в значительных масштабах, что отражает проблему несоответствия на рынке.

Будущие поворотные моменты могут возникнуть в результате нескольких ключевых тенденций:

1. Стейблкоины стали надежной монетарной основой для токенизированной торговли акциями.
2. Протоколы DeFi становятся зрелыми, устанавливая возможность формирования портфеля "традиционных активов на блокчейне".
3. Экосистема L2 и приложений взрывается, предоставляя более широкое "онлайн-проживание" для токенов акций.
4. Глобальные капиталовложения и шифрованный рынок продолжают сливаться, акции токенов становятся основным трамплином для глобального движения капитала.

В краткосрочной перспективе токенизация акций по-прежнему сталкивается с такими ограничениями, как нехватка ликвидности, высокие затраты на обучение пользователей и неопределенность в вопросах соблюдения норм. Тем не менее, она может находиться на "серьезно недооцененном раннем этапе". Проекты с высоким потенциалом взрывного роста в будущем, скорее всего, будут представлять собой "комплаентные интеграционные платформы", способные объединять хранение активов, сведение сделок, проверку KYC, ончейн-портфели и оффчейн-клиринг, становясь "Web3-совместимым слоем" глобальной финансовой системы.

Заключение и рекомендации

Токенизация акций представляет собой коллективный запрос на "либерализацию движения капитала" и "реконструкцию финансовой инфраструктуры". В краткосрочной перспективе это все еще будет испытанием на прочность в отношении регулирования, восприятия и доверия, но в долгосрочной перспективе может стать "третьим столпом" на цепочечном финансировании после стабильных токенов и цепочечных государственных облигаций.

Рекомендации для команды проекта:

1. Сделать "дизайн пути соответствия" приоритетом.
2. Активно взаимодействовать с DeFi-протоколами, способствуя внедрению комбинированных продуктов.
3. Обратить внимание на образование пользователей и упаковку продукта, снизить барьер для использования.
4. Активное участие в разработке политики и диалоге по регулированию.

Советы для инвесторов и учреждений:

• Краткосрочное внимание к запуску продуктов, TVL, механизму рыночного создания, данным о транзакциях в цепочке, динамике регулирования.
• Среднесрочная оценка того, будет ли платформа добавлять бессрочные контракты, механизмы кредитного плеча, поддержку DeFi, а также показатели, такие как стоимость капитала, эффективность ликвидности и т.д.
• Долгосрочное внимание к тому, открыты ли торговые права для пользователей из США, пути интеграции T+0 с механизмом соблюдения норм, а также тенденции перераспределения капитала между онлайновыми финансами и новыми активами.

В общем, токенизация американского фондового рынка является важным экспериментом в структурных преобразованиях на крипторынке и накапливает базу для следующего бычьего рынка. Если удастся достигнуть слияния трех факторов: соблюдения норм, глубины на блокчейне и инноваций в механизмах, то эта "старая бутылка с новым вином" может стать ключевым двигателем для следующего роста крипторынка.