Ethena-USDe достигли удивительного роста, экосистема DeFi переживает волну восстановления

В последнее время общий объем эмиссии USDe демонстрирует взрывной рост, увеличившись за месяц с 2,4 миллиарда долларов до 3,8 миллиарда долларов, что составляет более 58% месячного роста. Этот рост в основном вызван рекордным уровнем биткойна, сильные бычьи настроения подняли ставку финансирования, что, в свою очередь, увеличило доходность от стейкинга USDe. Несмотря на некоторое снижение по сравнению с предыдущими периодами, 26 ноября на одной из платформ доходность от стейкинга USDe по годам все еще составляет около 25%.

В этом процессе один известный протокол Децентрализованные финансы неожиданно стал одним из крупнейших бенефициаров. Суточный доход данного протокола увеличился более чем на 200% по сравнению с месяцем ранее, установив исторический максимум. Этот рост тесно связан с развитием USDe. С одной стороны, высокая доходность по ставкам USDe создала огромный спрос на кредитование для sUSDe и PT активов. Общая сумма займов под стабильные монеты с использованием sUSDe и PT в качестве залога на одной из платформ кредитования достигла 570 миллионов долларов, а коэффициент использования займов превысил 80%, годовая доходность по депозитам достигла 12%. За последний месяц данный протокол Децентрализованные финансы выдал свыше 300 миллионов долларов новых займов этой кредитной платформе через определённый модуль.

С другой стороны, спрос на кредитование sUSDe и PT косвенно повысил уровень использования стабильных монет через другие каналы. Процентная ставка на депозиты стабильных монет в одном из кредитных протоколов достигла 8,5%. Баланс показывает, что этот DeFi протокол выдал стабильные монеты на сумму почти 2 миллиарда долларов через определенные модули двум основным кредитным платформам, что составляет почти 40% его активов. Только эти два пункта принесли этому протоколу 203 миллиона долларов годового дохода, что эквивалентно ежедневному вкладу в 550 тысяч долларов, что составляет 54% от общего годового дохода.

Путь роста USDe уже очень ясен. Оптимизм, вызванный новыми максимумами биткойна, повысил ставки финансирования, что, в свою очередь, повлияло на доходность стейкинга USDe. В то же время, один из Децентрализованных финансов протоколов благодаря полному и высоколиквидному финансовому влиянию цепочки и "центрально-банковским свойствам", предоставляемым определёнными модулями, стал важным сторонником экосистемы USDe. В этом процессе одна из платформ заимствования сыграла роль "смазочного материала". Эти три протокола составляют ядро роста.

Кроме того, другие DeFi-протоколы, такие как одна платформа AMM и одна платформа производных финансов, также в разной степени извлекают выгоду из роста USDe. Например, уровень использования стабильных монет для заемов на одной платформе кредитования превышает 50%, а общая сумма депозитов, связанных с USDe, близка к 400 миллионам долларов. Торговые пары, связанные с USDe, уже занимают второе, четвертое и пятое места по объему торгов на одной платформе AMM, а также первое и пятое места по ликвидности на одной платформе производных финансов. Связанные токены, такие как CRV, CVX, ENA и MKR, также продемонстрировали рост более чем на 50% за месяц.

В этой спирали роста почти каждый участник является выгодоприобретателем. Кредиторы и майнеры с плечом USDe могут получать высокие, но волатильные доходности, пользователи депозитов со стабильными монетами получают более высокие, но относительно стабильные доходности, низкоуровневые арбитражники зарабатывают на ставках биткоинов и эфира LST, создавая или занимая стабильные монеты и зарабатывая на спредах, а высокоуровневые игроки получают избыточную прибыль через комбинации протоколов DeFi, в то время как различные протоколы получают более высокий TVL, доход и цены токенов.

Ключевым вопросом для устойчивости этого роста является то, будет ли в долгосрочной перспективе существовать разница в процентных ставках между USDe и некоторыми основными стабильными монетами. Учитывая, что некоторые стабильные монеты предлагают относительно предсказуемую денежно-кредитную политику, основное внимание сосредоточено на USDe. Влияющие факторы включают: ① сможет ли оптимизм бычьего рынка сохраняться; ② сможет ли Ethena достичь более высокой эффективности распределения APY через улучшение экономической модели и увеличение доли рынка; ③ конкуренция за рынок со стороны соперников (например, недавно введенные стратегии получения дохода стабильных монет некоторыми централизованными биржами).

Однако вместе с ростом возникают опасения по поводу безопасности определённых модулей конкретного DeFi протокола. Этот модуль позволяет непосредственно и динамически генерировать стабильные монеты без необходимости традиционного обеспечения, и некоторые мнения считают это "безякорным печатанием". Однако с точки зрения баланса, стабильные монеты, созданные таким образом, обеспечены определёнными активами, в отличие от традиционного процесса, при котором активы сначала увеличиваются, а затем увеличиваются обязательства, этот процесс создания происходит одновременно. Учитывая, что конечное обеспечение превращается в sUSDe или PT с LTV более 110%, фактически это становится "долгосрочной и короткой синтетической позицией с LTV более 110%".

На основании этого данный модуль не приведет к тому, что соответствующие стабильные монеты станут нестандартными обеспеченными стабильными монетами, но действительно приведет к некоторому увеличению рисков:

• Высокая доля этого модуля может привести к тому, что связанные со стабильные монеты снова станут "теневыми стабильными монетами", подобно тому, как ранее определенный модуль сделал их "теневыми USDC"
• Операционные риски Ethena, риски контрактов и риски хранения могут передаваться на соответствующие стабильные монеты, а промежуточные этапы, такие как платформы кредитования, могут еще больше усугублять риски.
• Возможно снизить общий LTV связанных стабильных монет