USDe и sUSDe: Инновации и вызовы синтетических стейблкоинов
С 2024 года рынок стейблкоинов переживает новые изменения, вызванные структурными инновациями. После многих лет доминирования стейблкоинов, подкрепленных фиатной валютой, USDe быстро поднялся благодаря дизайну синтетического стейблкоина, который "не требует поддержки фиатной валюты", и его рыночная капитализация на время превысила 8 миллиардов долларов, став "высокодоходным долларом" в мире DeFi.
В последнее время, запущенная совместно с одной из платформ кредитования ликвидная леверидж-ставка USDe вызвала бурное обсуждение на рынке: годовая доходность близка к 50%, и на первый взгляд это кажется обычной стратегией стимулов, но, возможно, также указывает на другой сигнал, заслуживающий внимания — структурное давление ликвидности, которое модель USDe испытывает в период бычьего рынка ETH.
В этой статье будет рассмотрена данная мотивационная акция, кратко объяснены USDe/sUSDe и связанные с ними платформы, а затем с точки зрения структуры доходов, поведения пользователей, движения средств будет проанализирован скрытый системный вызов, и будет проведено сравнение с историческими примерами, чтобы обсудить, обладает ли будущий механизм достаточной устойчивостью для противостояния экстремальным рыночным ситуациям.
Один. Введение в USDe и sUSDe: синтетический стейблкоин на основе крипто-родной механики
USDe — это синтетический стейблкоин, запущенный Ethena Labs в 2024 году, целью которого является избегание зависимости от традиционной банковской системы и эмитируемых токенов. На данный момент его рыночная капитализация превышает 8 миллиардов долларов. В отличие от стейблкоинов, поддерживаемых резервами фиатной валюты, механизм привязки USDe основан на криптоактивах в блокчейне, особенно на ETH и его производных залоговых активах (таких как stETH, WBETH и т.д.).
Его основная механика представляет собой структуру "дельта-нейтральности": протокол с одной стороны держит позиции активов, таких как ETH, а с другой стороны открывает эквивалентные короткие позиции по ETH на централизованной платформе производных. С помощью хеджирования спотовых и производных инструментов, USDe достигает чистого экспозиции активов, близкой к нулю, что позволяет удерживать его цену около 1 доллара.
sUSDe - это представительный токен, который пользователи получают после того, как они ставят USDe в协议, обладая характеристикой автоматического накопления дохода. Его доходы в основном поступают из: возврата по ставке финансирования (funding rate) в бессрочных контрактах ETH и производного дохода от основного залогового актива. Эта модель направлена на внедрение устойчивой модели дохода для стейблкоинов, одновременно сохраняя механизм привязки цены.
!
II. Система сотрудничества между кредитными соглашениями и механизмом распределения стимулов
Некоторый известный кредитный протокол является одной из самых старых и широко используемых децентрализованных платформ для кредитования в экосистеме Ethereum, восходящей к 2017 году. Он способствовал популяризации системы кредитования DeFi на ранних этапах с помощью механизма "мгновенного кредита" и гибкой модели процентных ставок. Пользователи могут вносить криптоактивы в протокол для получения процентов или занимать другие токены с обеспечением активов, весь процесс происходит без посредников. В настоящее время общий объем заблокированных средств (TVL) данного протокола составляет около 34 миллиардов долларов, из которых почти 90% размещено в основной сети Ethereum.
Merkl — это платформа для распределения стимулов на блокчейне, разработанная командой Angle Protocol, специально предназначенная для предоставления программируемых, условных инструментов стимуляции для DeFi-протоколов. С помощью предустановленных параметров, таких как тип активов, срок владения, вклад в ликвидность и т. д., стороны протокола могут точно настраивать стратегии вознаграждения и эффективно завершать процессы распределения. На данный момент Merkl обслуживает более 150 проектов и цепочечных протоколов, общий объем распределенных стимулов превышает 200 миллионов долларов, поддерживая несколько публичных сетей, включая Ethereum, Arbitrum и Optimism.
В рамках инициативы по стимулированию, запущенной совместно с платформой кредитования USDe, эта платформа отвечает за организацию кредитного рынка, настройку параметров и сопоставление залоговых активов, в то время как Merkl берет на себя установку логики вознаграждений и операции по их распределению в цепочке.
Помимо текущего сотрудничества по стимулированию USDe, данная платформа кредитования ранее уже сформировала стабильные партнерские отношения с Merkl в рамках нескольких проектов, одним из наиболее ярких примеров является совместное вмешательство по проблеме детокации одного из стейблкоинов.
Этот случай раскрывает суть роли Merkl в механизме поддержки стабильности: с помощью программируемых стратегий стимулов поддерживается плотность ликвидности в ключевых торговых диапазонах на цепочке, как если бы на рыночных ценовых якорях размещались "субсидируемые торговцы", и только продолжая предоставлять доход, можно поддерживать стабильную рыночную структуру. Однако это также поднимает связанные вопросы: как только стимулы прерываются или торговцы撤离, поддержка ценового механизма также может оказаться неэффективной.
Три. Анализ механизма источника годовой доходности 50%
29 июля 2025 года Ethena Labs официально объявила о запуске функционального модуля под названием "Liquid Leverage" на одной из платформ кредитования. Механизм требует от пользователей вносить sUSDe и USDe в пропорции 1:1 в протокол, формируя сложную структуру залога, и за это получать дополнительные вознаграждения.
Конкретно, квалифицированные пользователи могут получить три источника дохода:
Автоматически распределяемые Merkl поощрительные награды в USDe (в настоящее время около 12% годовых);
Доход от протокола, представленного sUSDe, то есть финансовые сборы и доход от стейкинга, полученные от дельта-нейтральной стратегии, стоящей за USDe;
Базовая процентная ставка по депозитам на платформе кредитования зависит от текущей ставки использования средств на рынке и спроса на пул.
Конкретный процесс участия в данном мероприятии следующий:
Пользователи могут получить USDe через официальный сайт Ethena (ethena.fi) или на децентрализованной бирже;
Залог USDe, который вы держите, на платформе Ethena, обменивая его на sUSDe;
Переведите равные суммы USDe и sUSDe в платформу кредитования в соотношении 1:1
На странице платформы кредитования включите опцию "Use as Collateral" (использовать в качестве залога)
После обнаружения соответствующих операций система автоматически распознает адреса на платформе Merkl и регулярно выдает вознаграждения.
Предположим: 10,000 USD основного капитала, кредитное плечо 5 раз, всего заимствовано 40,000 USD, из которых 25,000 USD заложены под USDe и sUSDe.
| Категория доходов/расходов | Источник | Формула расчета | Годовая сумма дохода |
|---------------|---------------------------|----------------------|--------------|
| Вознаграждение по протоколу | доход от протокола sUSDe + стимулы USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 |
| Доход от процентных ставок по займам | Процент от Lend за депозит в USDe | 25,000 × 3.55% | $890 |
| Стоимость процентов по займам | Расходы по годовой процентной ставке за USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 |
| Чистая прибыль всего | - | 5,975 + 890 - 1,876 | $4,989 |
Описание структуры плеча:
Предпосылкой для получения дохода является сложная структура, основанная на цикле "заем -- депозит -- продолжение займа", то есть начальный капитал используется в качестве первой залога, затем заимствованные средства снова вкладываются в следующем раунде в USDe и sUSDe. Увеличивая залоговую позицию с помощью 5-кратного плеча, общие инвестиции достигают 50,000 USD, что позволяет увеличить вознаграждение и базовый доход.
!
Четыре. Открывает ли программа стимулов структурные проблемы, с которыми сталкивается USDe?
Несмотря на то, что USDe и другие аналогичные продукты являются стейблкоинами, выпущенными на основе залога криптоактивов, у них есть значительные механические различия. USDe использует структуру delta-neutral (нейтрального хеджирования) для поддержания своего привязки, историческая цена в основном колебалась вокруг $1, не испытывая серьезных отклонений и не сталкиваясь с кризисом ликвидности, подобным тем, которые зависят от ликвидных стимулов для восстановления цен. Однако это не означает, что USDe полностью защищен от рисков; сама модель хеджирования имеет потенциальные уязвимости, особенно в условиях резкой волатильности рынка или при выводе внешних стимулов, что может привести к ударам по стабильности.
Конкретные риски проявляются в следующих двух аспектах:
Ставка финансирования отрицательная, доходность по соглашению снижается или даже становится отрицательной:
Основной доход sUSDe поступает от доходов LST, получаемых от заложенных активов, таких как ETH, и положительной ставки финансирования (funding rate) по бессрочному контракту на короткую позицию ETH, установленному на централизованной платформе производных финансовых инструментов. В настоящее время рыночные настроения положительные, быки платят медведям проценты, поддерживая положительную доходность. Однако, как только рынок ослабевает, увеличивается количество коротких позиций, ставка финансирования становится отрицательной, и протоколу необходимо будет платить дополнительные сборы для поддержания хеджирования, что приведет к снижению доходности, а возможно, даже к отрицательным значениям. Несмотря на то, что Ethena имеет страховой фонд для амортизации, остается неопределенность относительно того, сможет ли он длительно покрывать отрицательную доходность.
Текущие мероприятия по Liquid Leverage, проводимые на платформе кредитования, ограничены временной акцией с дополнительными вознаграждениями в виде USDe (годы около 12%). Как только стимулы закончатся, фактическая прибыль, получаемая пользователями, вернется к исходной прибыли sUSDe (затраты на капитал + доходы от LST) и процентной ставке по депозитам на платформе, в результате чего общая сумма может снизиться до диапазона 15-20%. Если же рассмотреть структуру с высоким кредитным плечом (например, 5 раз), то ставка по займам в USDT (в текущий момент 4.69%) существенно сократит пространство для получения прибыли. В более серьезных случаях, в условиях отрицательного финансирования и роста процентных ставок, чистая прибыль пользователей может быть полностью подорвана или даже стать отрицательной.
Если стимулирование прекратится, ETH упадет, а ставка финансирования станет отрицательной, то три этих фактора в совокупности существенно ударят по механизму доходности delta-neutral, на котором основана модель USDe, и доходность sUSDe может упасть до нуля или даже стать отрицательной. Если это будет сопровождаться массовыми выкупами и давлением на продажу, то механизм ценового якоря USDe также столкнется с вызовами. Эта "многократная негативная совокупность" составляет наиболее ключевой системный риск в текущей архитектуре Ethena и может быть глубинной причиной недавней интенсивной стимуляционной активности.
!
Пять, цена эфириума растет, структура будет стабильной?
Поскольку механизм стабильности USDe зависит от спотовой ставки активов Ethereum и хеджирования деривативами, структура его фонда сталкивается с системным давлением оттока средств в период быстрого роста цен на ETH. Конкретно, когда цена ETH приближается к ожидаемым рыночным максимумам, пользователи часто склонны заранее выкупать заложенные активы для получения прибыли или переходить к другим активам с более высокой доходностью. Это поведение порождает типичную цепную реакцию "бычий рынок ETH → отток LST → сокращение USDe".
Из данных можно заметить, что TVL USDe и sUSDe снизилась в июне 2025 года во время роста цены ETH, и не наблюдалось увеличения годовой доходности (APY) с ростом цены. Это явление контрастирует с последним бычьим рынком (в конце 2024 года): в то время, после достижения пика ETH, TVL хотя и постепенно снижалась, но процесс был относительно медленным, пользователи не стали массово досрочно выводить залоговые активы.
В текущем цикле TVL и APY снижаются одновременно, что отражает рост опасений участников рынка относительно устойчивости доходности sUSDe. Когда колебания цен и изменения стоимости капитала создают потенциальные риски отрицательной доходности для дельта-нейтральной модели, поведение пользователей демонстрирует более высокую чувствительность и скорость реакции, что делает выход заранее основным выбором. Это явление вывода средств не только ослабляет способность USDe к расширению, но и дополнительно усиливает его пассивные характеристики сжатия в период роста ETH.
!
Резюме
В итоге, текущая годовая доходность до 50% не является нормой для протокола, а является результатом временного воздействия нескольких внешних стимулов. Как только цена ETH начнет колебаться на высоком уровне, стимулы прекратятся, а процентные ставки станут отрицательными, рисковые факторы сосредоточатся, структура доходности delta-neutral, на которую полагается модель USDe, столкнётся с давлением. Доходность sUSDe может быстро сойти на нет или стать отрицательной, что в свою очередь окажет давление на механизм стабильного якоря.
Согласно недавним данным, TVL USDe и sUSDe демонстрируют синхронное снижение на этапе роста ETH, и APY не увеличивается синхронно, что свидетельствует о том, что рыночная уверенность начинает заранее оценивать риски. Подобно "кризису привязки", с которым сталкивались другие стейблкоины, текущая ликвидность USDe остается стабильной во многом благодаря продолжающимся стратегиям субсидирования для поддержания стабильности.
Когда закончится эта стимулирующая игра и удастся ли получить достаточное окно структурной гибкости для протокола, станет ключевым тестом на то, действительно ли USDe обладает потенциалом "третьего полюса стейблкоинов".
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Риски, скрывающиеся за программой стимулов USDe: структурные проблемы, с которыми сталкиваются синтетические стейблкоины.
USDe и sUSDe: Инновации и вызовы синтетических стейблкоинов
С 2024 года рынок стейблкоинов переживает новые изменения, вызванные структурными инновациями. После многих лет доминирования стейблкоинов, подкрепленных фиатной валютой, USDe быстро поднялся благодаря дизайну синтетического стейблкоина, который "не требует поддержки фиатной валюты", и его рыночная капитализация на время превысила 8 миллиардов долларов, став "высокодоходным долларом" в мире DeFi.
В последнее время, запущенная совместно с одной из платформ кредитования ликвидная леверидж-ставка USDe вызвала бурное обсуждение на рынке: годовая доходность близка к 50%, и на первый взгляд это кажется обычной стратегией стимулов, но, возможно, также указывает на другой сигнал, заслуживающий внимания — структурное давление ликвидности, которое модель USDe испытывает в период бычьего рынка ETH.
В этой статье будет рассмотрена данная мотивационная акция, кратко объяснены USDe/sUSDe и связанные с ними платформы, а затем с точки зрения структуры доходов, поведения пользователей, движения средств будет проанализирован скрытый системный вызов, и будет проведено сравнение с историческими примерами, чтобы обсудить, обладает ли будущий механизм достаточной устойчивостью для противостояния экстремальным рыночным ситуациям.
Один. Введение в USDe и sUSDe: синтетический стейблкоин на основе крипто-родной механики
USDe — это синтетический стейблкоин, запущенный Ethena Labs в 2024 году, целью которого является избегание зависимости от традиционной банковской системы и эмитируемых токенов. На данный момент его рыночная капитализация превышает 8 миллиардов долларов. В отличие от стейблкоинов, поддерживаемых резервами фиатной валюты, механизм привязки USDe основан на криптоактивах в блокчейне, особенно на ETH и его производных залоговых активах (таких как stETH, WBETH и т.д.).
Его основная механика представляет собой структуру "дельта-нейтральности": протокол с одной стороны держит позиции активов, таких как ETH, а с другой стороны открывает эквивалентные короткие позиции по ETH на централизованной платформе производных. С помощью хеджирования спотовых и производных инструментов, USDe достигает чистого экспозиции активов, близкой к нулю, что позволяет удерживать его цену около 1 доллара.
sUSDe - это представительный токен, который пользователи получают после того, как они ставят USDe в协议, обладая характеристикой автоматического накопления дохода. Его доходы в основном поступают из: возврата по ставке финансирования (funding rate) в бессрочных контрактах ETH и производного дохода от основного залогового актива. Эта модель направлена на внедрение устойчивой модели дохода для стейблкоинов, одновременно сохраняя механизм привязки цены.
!
II. Система сотрудничества между кредитными соглашениями и механизмом распределения стимулов
Некоторый известный кредитный протокол является одной из самых старых и широко используемых децентрализованных платформ для кредитования в экосистеме Ethereum, восходящей к 2017 году. Он способствовал популяризации системы кредитования DeFi на ранних этапах с помощью механизма "мгновенного кредита" и гибкой модели процентных ставок. Пользователи могут вносить криптоактивы в протокол для получения процентов или занимать другие токены с обеспечением активов, весь процесс происходит без посредников. В настоящее время общий объем заблокированных средств (TVL) данного протокола составляет около 34 миллиардов долларов, из которых почти 90% размещено в основной сети Ethereum.
Merkl — это платформа для распределения стимулов на блокчейне, разработанная командой Angle Protocol, специально предназначенная для предоставления программируемых, условных инструментов стимуляции для DeFi-протоколов. С помощью предустановленных параметров, таких как тип активов, срок владения, вклад в ликвидность и т. д., стороны протокола могут точно настраивать стратегии вознаграждения и эффективно завершать процессы распределения. На данный момент Merkl обслуживает более 150 проектов и цепочечных протоколов, общий объем распределенных стимулов превышает 200 миллионов долларов, поддерживая несколько публичных сетей, включая Ethereum, Arbitrum и Optimism.
В рамках инициативы по стимулированию, запущенной совместно с платформой кредитования USDe, эта платформа отвечает за организацию кредитного рынка, настройку параметров и сопоставление залоговых активов, в то время как Merkl берет на себя установку логики вознаграждений и операции по их распределению в цепочке.
Помимо текущего сотрудничества по стимулированию USDe, данная платформа кредитования ранее уже сформировала стабильные партнерские отношения с Merkl в рамках нескольких проектов, одним из наиболее ярких примеров является совместное вмешательство по проблеме детокации одного из стейблкоинов.
Этот случай раскрывает суть роли Merkl в механизме поддержки стабильности: с помощью программируемых стратегий стимулов поддерживается плотность ликвидности в ключевых торговых диапазонах на цепочке, как если бы на рыночных ценовых якорях размещались "субсидируемые торговцы", и только продолжая предоставлять доход, можно поддерживать стабильную рыночную структуру. Однако это также поднимает связанные вопросы: как только стимулы прерываются или торговцы撤离, поддержка ценового механизма также может оказаться неэффективной.
Три. Анализ механизма источника годовой доходности 50%
29 июля 2025 года Ethena Labs официально объявила о запуске функционального модуля под названием "Liquid Leverage" на одной из платформ кредитования. Механизм требует от пользователей вносить sUSDe и USDe в пропорции 1:1 в протокол, формируя сложную структуру залога, и за это получать дополнительные вознаграждения.
Конкретно, квалифицированные пользователи могут получить три источника дохода:
Конкретный процесс участия в данном мероприятии следующий:
Официальные данные, разбор базовой вычислительной логики:
Предположим: 10,000 USD основного капитала, кредитное плечо 5 раз, всего заимствовано 40,000 USD, из которых 25,000 USD заложены под USDe и sUSDe.
| Категория доходов/расходов | Источник | Формула расчета | Годовая сумма дохода | |---------------|---------------------------|----------------------|--------------| | Вознаграждение по протоколу | доход от протокола sUSDe + стимулы USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 | | Доход от процентных ставок по займам | Процент от Lend за депозит в USDe | 25,000 × 3.55% | $890 | | Стоимость процентов по займам | Расходы по годовой процентной ставке за USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 | | Чистая прибыль всего | - | 5,975 + 890 - 1,876 | $4,989 |
Описание структуры плеча:
Предпосылкой для получения дохода является сложная структура, основанная на цикле "заем -- депозит -- продолжение займа", то есть начальный капитал используется в качестве первой залога, затем заимствованные средства снова вкладываются в следующем раунде в USDe и sUSDe. Увеличивая залоговую позицию с помощью 5-кратного плеча, общие инвестиции достигают 50,000 USD, что позволяет увеличить вознаграждение и базовый доход.
!
Четыре. Открывает ли программа стимулов структурные проблемы, с которыми сталкивается USDe?
Несмотря на то, что USDe и другие аналогичные продукты являются стейблкоинами, выпущенными на основе залога криптоактивов, у них есть значительные механические различия. USDe использует структуру delta-neutral (нейтрального хеджирования) для поддержания своего привязки, историческая цена в основном колебалась вокруг $1, не испытывая серьезных отклонений и не сталкиваясь с кризисом ликвидности, подобным тем, которые зависят от ликвидных стимулов для восстановления цен. Однако это не означает, что USDe полностью защищен от рисков; сама модель хеджирования имеет потенциальные уязвимости, особенно в условиях резкой волатильности рынка или при выводе внешних стимулов, что может привести к ударам по стабильности.
Конкретные риски проявляются в следующих двух аспектах:
Основной доход sUSDe поступает от доходов LST, получаемых от заложенных активов, таких как ETH, и положительной ставки финансирования (funding rate) по бессрочному контракту на короткую позицию ETH, установленному на централизованной платформе производных финансовых инструментов. В настоящее время рыночные настроения положительные, быки платят медведям проценты, поддерживая положительную доходность. Однако, как только рынок ослабевает, увеличивается количество коротких позиций, ставка финансирования становится отрицательной, и протоколу необходимо будет платить дополнительные сборы для поддержания хеджирования, что приведет к снижению доходности, а возможно, даже к отрицательным значениям. Несмотря на то, что Ethena имеет страховой фонд для амортизации, остается неопределенность относительно того, сможет ли он длительно покрывать отрицательную доходность.
Текущие мероприятия по Liquid Leverage, проводимые на платформе кредитования, ограничены временной акцией с дополнительными вознаграждениями в виде USDe (годы около 12%). Как только стимулы закончатся, фактическая прибыль, получаемая пользователями, вернется к исходной прибыли sUSDe (затраты на капитал + доходы от LST) и процентной ставке по депозитам на платформе, в результате чего общая сумма может снизиться до диапазона 15-20%. Если же рассмотреть структуру с высоким кредитным плечом (например, 5 раз), то ставка по займам в USDT (в текущий момент 4.69%) существенно сократит пространство для получения прибыли. В более серьезных случаях, в условиях отрицательного финансирования и роста процентных ставок, чистая прибыль пользователей может быть полностью подорвана или даже стать отрицательной.
Если стимулирование прекратится, ETH упадет, а ставка финансирования станет отрицательной, то три этих фактора в совокупности существенно ударят по механизму доходности delta-neutral, на котором основана модель USDe, и доходность sUSDe может упасть до нуля или даже стать отрицательной. Если это будет сопровождаться массовыми выкупами и давлением на продажу, то механизм ценового якоря USDe также столкнется с вызовами. Эта "многократная негативная совокупность" составляет наиболее ключевой системный риск в текущей архитектуре Ethena и может быть глубинной причиной недавней интенсивной стимуляционной активности.
!
Пять, цена эфириума растет, структура будет стабильной?
Поскольку механизм стабильности USDe зависит от спотовой ставки активов Ethereum и хеджирования деривативами, структура его фонда сталкивается с системным давлением оттока средств в период быстрого роста цен на ETH. Конкретно, когда цена ETH приближается к ожидаемым рыночным максимумам, пользователи часто склонны заранее выкупать заложенные активы для получения прибыли или переходить к другим активам с более высокой доходностью. Это поведение порождает типичную цепную реакцию "бычий рынок ETH → отток LST → сокращение USDe".
Из данных можно заметить, что TVL USDe и sUSDe снизилась в июне 2025 года во время роста цены ETH, и не наблюдалось увеличения годовой доходности (APY) с ростом цены. Это явление контрастирует с последним бычьим рынком (в конце 2024 года): в то время, после достижения пика ETH, TVL хотя и постепенно снижалась, но процесс был относительно медленным, пользователи не стали массово досрочно выводить залоговые активы.
В текущем цикле TVL и APY снижаются одновременно, что отражает рост опасений участников рынка относительно устойчивости доходности sUSDe. Когда колебания цен и изменения стоимости капитала создают потенциальные риски отрицательной доходности для дельта-нейтральной модели, поведение пользователей демонстрирует более высокую чувствительность и скорость реакции, что делает выход заранее основным выбором. Это явление вывода средств не только ослабляет способность USDe к расширению, но и дополнительно усиливает его пассивные характеристики сжатия в период роста ETH.
!
Резюме
В итоге, текущая годовая доходность до 50% не является нормой для протокола, а является результатом временного воздействия нескольких внешних стимулов. Как только цена ETH начнет колебаться на высоком уровне, стимулы прекратятся, а процентные ставки станут отрицательными, рисковые факторы сосредоточатся, структура доходности delta-neutral, на которую полагается модель USDe, столкнётся с давлением. Доходность sUSDe может быстро сойти на нет или стать отрицательной, что в свою очередь окажет давление на механизм стабильного якоря.
Согласно недавним данным, TVL USDe и sUSDe демонстрируют синхронное снижение на этапе роста ETH, и APY не увеличивается синхронно, что свидетельствует о том, что рыночная уверенность начинает заранее оценивать риски. Подобно "кризису привязки", с которым сталкивались другие стейблкоины, текущая ликвидность USDe остается стабильной во многом благодаря продолжающимся стратегиям субсидирования для поддержания стабильности.
Когда закончится эта стимулирующая игра и удастся ли получить достаточное окно структурной гибкости для протокола, станет ключевым тестом на то, действительно ли USDe обладает потенциалом "третьего полюса стейблкоинов".
!