За кулисами резкого увеличения предложения стейблкоина USDe от Ethena: анализ циклической стратегии Pendle-Aave PT-USDe
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena значительно увеличился, за примерно 20 дней он вырос на 3,7 миллиарда долларов. Этот рост в основном обусловлен стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда USDe, что составляет 60% от общего объема, а объем средств, внесенных в Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В данной статье будет проведен глубокий анализ механизма PT-цикла, факторов роста и потенциальных рисков.
!
Основные механизмы USDe и волатильность доходности
USDe является инновационным децентрализованным стейблкоином, механизм ценообразования которого отличается от традиционных методов залога фиатных валют или криптоактивов. Он достигает стабильности цен за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол удерживает длинную позицию по спотовому ETH, одновременно продавая короткую позицию по равному количеству бессрочных контрактов ETH, чтобы хеджировать риск колебаний цен на ETH. Этот механизм позволяет USDe поддерживать стабильность цен с помощью алгоритма и получать доход из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и финансирования на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии обладает высокой волатильностью, в основном под влиянием фондовой комиссии. Фондовая комиссия определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой спот на ETH. В условиях бычьего рынка цена бессрочного контракта может превышать спотовую цену, что приводит к положительной фондовой комиссии; в то время как в условиях медвежьего рынка ситуация может быть противоположной.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эта резкая волатильность доходности вызвала сильный спрос на более стабильные и предсказуемые финансовые продукты.
!
Конвертация фиксированного дохода Pendle и ее ограничения
Pendle как автоматизированный маркет-мейкер (AMM) протокол может разделить доходные активы на два токена:
Основной токен (PT - Principal Token): представляет собой основной капитал, который можно выкупить в определённый день в будущем.
Токен доходности (YT - Yield Token): представляет собой все будущие доходы, генерируемые базовым активом до даты погашения.
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированную доходность, одновременно хеджируя колебания доходности. В настоящее время годовая доходность PT-USDe составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получить до 25-кратного увеличения SAT от Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения. В настоящее время общий заблокированный объем Pendle (TVL) составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых примерно 4,01 миллиарда долларов (около 60%) приходят с рынка USDe Ethena. Хотя Pendle решает проблему волатильности доходов USDe, капитальная эффективность все еще ограничена.
!
Корректировка архитектуры Aave: устранение препятствий для стратегии оборота USDe
Aave недавно провела две ключевые структурные настройки, которые проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Привязка цены USDe непосредственно к курсу USDT почти полностью устраняет риск массовых ликвидаций, вызванный расхождением цен.
Начните прямо принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капитализации и колебаний доходности.
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания кредитных позиций с фиксированной ставкой, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Стратегия арбитража с высоким кредитным плечом PT
Чтобы повысить эффективность капитала, участники рынка начали использовать стратегии кредитного цикла, что является распространенным способом арбитражной торговли. Операционный процесс обычно включает:
Внести sUSDe
Заимствовать USDC при коэффициенте кредита к стоимости (LTV) 93%
Обменять занятый USDC обратно на sUSDe
Повторите предыдущие шаги, чтобы получить примерно 10-кратный эффективный левередж.
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, сделка остается высокоприбыльной. Однако, как только доходность резко упадет или процентные ставки заимствования взлетят, прибыль быстро будет уничтожена.
!
Ценообразование и арбитражные возможности обеспечения PT
Aave использует линейный метод дисконтирования, основанный на подразумеваемой APY PT, для оценки залога PT, с привязкой к цене USDT. Эта модель ценообразования позволяет цене токена PT постепенно приближаться к номинальной стоимости с течением времени, что похоже на характеристики облигаций без купона.
Исторические данные показывают, что повышение цены токена PT по сравнению с затратами на кредитование USDC создало явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0.374 доллара прибыли, годовая доходность составляет около 40%.
!
Риски, взаимосвязь и перспективы будущего
Несмотря на то, что исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта стратегия не является безрисковой. Механизм оракула PT Aave имеет нижний предел и механизм автоматического отключения, который, как только срабатывает, немедленно снижает LTV и замораживает рынок, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные на основе эквивалента USDT, это делает риски Aave, Pendle и Ethena более тесно связанными. В настоящее время предложение USDC от Aave все больше поддерживается обеспечением PT-USDe, формируя структуру, похожую на высококлассные долговые обязательства.
Будет ли эта стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, готов ли Aave продолжать увеличивать предел залога для PT-USDe. С точки зрения экосистемы, эта цикличная стратегия приносит выгоду нескольким участникам, включая Pendle, Aave и Ethena.
В целом, Aave благодаря инновационной поддержке андеррайтинга обеспечивает эффективную работу циклической стратегии и поддерживает высокую прибыль. Однако такая структура с высоким кредитным плечом также создает системные риски, и любая проблема с одной стороной может вызвать цепную реакцию в экосистеме.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
7 Лайков
Награда
7
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
ProxyCollector
· 5ч назад
Эта скорость роста выглядит тревожно.
Посмотреть ОригиналОтветить0
AirdropFatigue
· 5ч назад
Если есть деньги, то все будет в порядке. Что за цикл?
Посмотреть ОригиналОтветить0
YieldWhisperer
· 5ч назад
видел эту точную схему рефинансирования раньше... не закончится хорошо, если честно
Увеличение предложения USDe: анализ и оценка рисков стратегии оборота Pendle-Aave PT
За кулисами резкого увеличения предложения стейблкоина USDe от Ethena: анализ циклической стратегии Pendle-Aave PT-USDe
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena значительно увеличился, за примерно 20 дней он вырос на 3,7 миллиарда долларов. Этот рост в основном обусловлен стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда USDe, что составляет 60% от общего объема, а объем средств, внесенных в Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В данной статье будет проведен глубокий анализ механизма PT-цикла, факторов роста и потенциальных рисков.
!
Основные механизмы USDe и волатильность доходности
USDe является инновационным децентрализованным стейблкоином, механизм ценообразования которого отличается от традиционных методов залога фиатных валют или криптоактивов. Он достигает стабильности цен за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол удерживает длинную позицию по спотовому ETH, одновременно продавая короткую позицию по равному количеству бессрочных контрактов ETH, чтобы хеджировать риск колебаний цен на ETH. Этот механизм позволяет USDe поддерживать стабильность цен с помощью алгоритма и получать доход из двух источников: дохода от стейкинга спотового ETH и финансирования на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии обладает высокой волатильностью, в основном под влиянием фондовой комиссии. Фондовая комиссия определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой спот на ETH. В условиях бычьего рынка цена бессрочного контракта может превышать спотовую цену, что приводит к положительной фондовой комиссии; в то время как в условиях медвежьего рынка ситуация может быть противоположной.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эта резкая волатильность доходности вызвала сильный спрос на более стабильные и предсказуемые финансовые продукты.
!
Конвертация фиксированного дохода Pendle и ее ограничения
Pendle как автоматизированный маркет-мейкер (AMM) протокол может разделить доходные активы на два токена:
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированную доходность, одновременно хеджируя колебания доходности. В настоящее время годовая доходность PT-USDe составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получить до 25-кратного увеличения SAT от Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения. В настоящее время общий заблокированный объем Pendle (TVL) составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых примерно 4,01 миллиарда долларов (около 60%) приходят с рынка USDe Ethena. Хотя Pendle решает проблему волатильности доходов USDe, капитальная эффективность все еще ограничена.
!
Корректировка архитектуры Aave: устранение препятствий для стратегии оборота USDe
Aave недавно провела две ключевые структурные настройки, которые проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания кредитных позиций с фиксированной ставкой, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Стратегия арбитража с высоким кредитным плечом PT
Чтобы повысить эффективность капитала, участники рынка начали использовать стратегии кредитного цикла, что является распространенным способом арбитражной торговли. Операционный процесс обычно включает:
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, сделка остается высокоприбыльной. Однако, как только доходность резко упадет или процентные ставки заимствования взлетят, прибыль быстро будет уничтожена.
!
Ценообразование и арбитражные возможности обеспечения PT
Aave использует линейный метод дисконтирования, основанный на подразумеваемой APY PT, для оценки залога PT, с привязкой к цене USDT. Эта модель ценообразования позволяет цене токена PT постепенно приближаться к номинальной стоимости с течением времени, что похоже на характеристики облигаций без купона.
Исторические данные показывают, что повышение цены токена PT по сравнению с затратами на кредитование USDC создало явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0.374 доллара прибыли, годовая доходность составляет около 40%.
!
Риски, взаимосвязь и перспективы будущего
Несмотря на то, что исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта стратегия не является безрисковой. Механизм оракула PT Aave имеет нижний предел и механизм автоматического отключения, который, как только срабатывает, немедленно снижает LTV и замораживает рынок, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные на основе эквивалента USDT, это делает риски Aave, Pendle и Ethena более тесно связанными. В настоящее время предложение USDC от Aave все больше поддерживается обеспечением PT-USDe, формируя структуру, похожую на высококлассные долговые обязательства.
Будет ли эта стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, готов ли Aave продолжать увеличивать предел залога для PT-USDe. С точки зрения экосистемы, эта цикличная стратегия приносит выгоду нескольким участникам, включая Pendle, Aave и Ethena.
В целом, Aave благодаря инновационной поддержке андеррайтинга обеспечивает эффективную работу циклической стратегии и поддерживает высокую прибыль. Однако такая структура с высоким кредитным плечом также создает системные риски, и любая проблема с одной стороной может вызвать цепную реакцию в экосистеме.
!