Анализ Ethena на уровне бизнеса: Отдача после большого дампа на 80%, стоит ли покупать ENA?
Ethena является одним из редких феноменальных DeFi проектов в этом цикле. После выхода токенов на рынок их рыночная капитализация на некоторое время превысила 2 миллиарда долларов. Однако с начала апреля этого года цена токенов быстро упала, рыночная капитализация Ethena снизилась на более чем 80% от пика, а цена токенов упала на 87%.
С начала сентября Ethena ускорила темпы сотрудничества с различными проектами, расширив сценарии использования своей стейблкойн USDE. Объем стейблкойна также начал восстанавливаться, его рыночная капитализация с минимальной точки в 400 миллионов долларов в сентябре уже отскочила до примерно 1 миллиарда долларов.
В данной статье будет уделено внимание следующим 3 вопросам:
Текущий уровень бизнеса: ключевые бизнес-показатели Ethena, включая масштаб, доход, общие затраты и фактический уровень прибыли.
Будущие перспективы бизнеса: повествование Ethena, которого стоит ожидать, и будущее развитие
Уровень оценки: находится ли текущая цена ENA в зоне недооцененных ударов?
1. Уровень бизнеса: текущее состояние основного бизнеса Ethena
1.1 Бизнес-модель Ethena
Ethena позиционирует свой бизнес как проект синтетического доллара с "родным доходом", который находится в одном сегменте с MakerDAO(, а также с SKY), Frax, crvUSD( и стабильными монетами Curve), GHO( и стабильными монетами Aave) — все они относятся к одному сегменту — стабильные монеты.
В настоящее время бизнес-модели проектов стабильных монет в криптовалютной сфере в основном похожи:
Привлечение средств, выпуск долговых обязательств ( стабильной монеты ), расширение баланса проекта.
Используйте собранные средства для финансовых операций, чтобы получить финансовую прибыль.
Когда доход, полученный от функционирования проекта, превышает общую стоимость привлеченных средств и затрат на выполнение проекта, проект считается прибыльным.
1.2 Основные бизнес-данные Ethena
1.2.1 Масштаб и распределение эмиссии USDE
В начале июля 2024 года объем эмиссии USDE достиг нового рекорда в 3,61 миллиарда, после чего он продолжал снижаться до 2,41 миллиарда в середине октября, сейчас он постепенно восстанавливается и на 31 октября составляет примерно 2,72 миллиарда.
А из более чем 2,72 миллиарда, 64% USDE находятся в состоянии стейка, текущий APY составляет 13%( официальные данные).
Из этого видно, что основной целью большинства пользователей, которые держат USDE, является получение дохода от инвестиций; 13% — это "безрисковая доходность" в USDE, а также финансовые затраты Ethena на привлечение средств пользователей в настоящее время.
А доходность краткосрочных государственных облигаций США за тот же период составила 4.25%(10 октября 2023 года, ставка по депозитам USDT в Aave составила 3.9%, а по USDC - 4.64%.
Мы можем заметить, что Ethena для расширения своего размера финансирования в настоящее время все еще поддерживает достаточно высокую стоимость привлечения средств.
USDE не только выпускается в основной сети Ethereum, но также расширяется на нескольких L2 и L1. В настоящее время объем USDE, выпущенного на других цепях, составляет 226 миллионов, что составляет около 8,3% от общего объема.
![Бизнес-аналитика Ethena: большой дамп на 80% после отдачи, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Кроме того, Bybit, как инвестор Ethena и важная партнерская платформа, поддерживает USDE в качестве маржи для торговли деривативами и предлагает доходность на USDE, хранящиеся в Bybit, до 20%, которая в сентябре снизилась до 10%. Таким образом, Bybit также является одним из крупнейших хранителей USDE, в настоящее время имея 263 миллиона USDE, в пик превышавших 400 миллионов.
1.2.2 Доходы по соглашению и распределение основных активов
У Ethena в настоящее время три источника дохода от протокола:
Доход от ETH, заложенного в базовые активы;
Финансовая ставка и доход от базисного дохода, полученные от арбитража хеджирования производных финансовых инструментов;
Финансовые доходы: хранение в форме стабильной валюты, получение процентов по депозитам или стимулирующих субсидий, например, получение награды за программу лояльности, если хранить в виде USDC на Coinbase; а также наличие sUSDS), ранее sDAI( и т.д.
Согласно данным, утвержденным официальным Ethena на Token terminal, доход Ethena за последний месяц вышел из низкой точки прошлого месяца, доход от протокола в октябре составил 10,63 миллиона долларов, что на 84,5% выше по сравнению с предыдущим месяцем.
![Анализ Ethena с точки зрения бизнеса: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
В текущих доходах от протокола часть распределяется среди стейкеров USDE, а часть идет в резервный фонд протокола )Reserve Fund( для покрытия расходов в случае отрицательных процентных ставок и различных рисковых событий.
Из данных Token terminal на приведенном выше рисунке также видно, что доход Ethena от доходов стейкеров USDE ) на красной колонне выше, то есть изменение соотношения между стоимостью дохода ( и резервом является весьма резким.
На начальном этапе запуска проекта, когда доход от протокола был высок, большая часть дохода от протокола распределялась на резервный фонд, при этом 86,7% дохода от протокола за неделю с 11 марта были распределены на резервный счет. Однако с началом апреля, когда цена ENA начала быстро падать, доходы от токенов ENA недостаточно стимулировали спрос на USDE. Чтобы удержать объем USDE, распределение доходов от протокола Ethena стало смещаться в сторону стейкеров USDE, и большая часть дохода стала распределяться среди пользователей, ставящих USDE. Только за последние две недели еженедельный доход Ethena стал значительно превышать расходы, распределяемые среди пользователей, ставящих USDE ) здесь не учитываются стимулы токенов ENA (.
С текущей точки зрения на базовые активы Ethena, 52% составляют арбитражные позиции BTC, 21% - арбитражные позиции ETH, 11% - арбитражные позиции по ставке ETH, а оставшиеся 16% - это стабильные монеты. Таким образом, основным источником дохода Ethena в настоящее время являются арбитражные позиции, в основном основанные на BTC, тогда как доход от ETH Staking, когда-то являвшийся ключевым, из-за небольшого долевого участия активов имеет очень низкую долю вклада в доход.
![Анализ Ethena на бизнес-уровне: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
С точки зрения динамики средней доходности арбитража по бессрочным контрактам BTC, на данный момент средняя доходность четвертого квартала уже вышла из низкого диапазона третьего квартала и вернулась к уровню второго квартала этого года. На данный момент средняя годовая доходность этого квартала составляет более 8%, однако даже в условиях низкой рыночной активности третьего квартала общая средняя годовая доходность арбитража BTC превышала 5%.
![Бизнес-аналитика Ethena: падение на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
Годовая доходность арбитража бессрочных контрактов ETH в целом также похожа на BTC и в настоящее время вернулась на уровень более 8%.
![Анализ Ethena на бизнес-уровне: падение на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
Давайте еще раз посмотрим на размер рыночных контрактов Sol, который будет включен в базовые активы Ethena. Даже несмотря на то, что в этом году с ростом цены Sol объем контрактов значительно увеличился и в настоящее время составляет 3,4 миллиарда долларов, все же существует большая разница по сравнению с 14 миллиардами долларов ETH и 43 миллиардами долларов BTC, ), которые не включают данные CME, (.
![Бизнес-аналитика Ethena: падение на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
Что касается затрат на средства Sol, то с учетом объемов позиций на крупнейших платформах Binance и Bybit, их годовая ставка финансирования за последние несколько дней схожа со ставками BTC и ETH, в настоящее время годовая ставка составляет около 11%.
Это означает, что даже если Sol будет впоследствии включен в арбитражные контракты Ethena, в настоящее время его масштаб и доходность не имеют явных преимуществ по сравнению с BTC и ETH, и в краткосрочной перспективе не принесут значительного дополнительного дохода.
1.2.3 Уровень расходов и прибыли протокола Ethena
Расходы протокола Ethena делятся на две категории:
Финансовые расходы, оплачиваемые через USDE, получатели - стейкеры USDE, источником дохода являются доходы от соглашений Ethena, арбитраж производных ) и стекинг ETH, а также управление стабильными монетами (.
Маркетинговые расходы, оплаченные с помощью токенов ENA, направлены на пользователей, участвующих в различных мероприятиях по росту Ethena )Campaign(. Эти пользователи получают баллы за участие в мероприятиях ), различные этапы Campaign имеют разные названия баллов, например, изначально назывались Shards, затем Sats (, и по завершении каждого квартального мероприятия они могут обменять баллы на соответствующие награды в токенах ENA.
Финансовые расходы относительно легко понять. Для пользователей, ставящих USDE, у них есть четкие ожидания доходности. Официальный сайт ясно указал текущую доходность USDE на главной странице:
![Бизнес-аналитика Ethena: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-054ec322d0350c0bc4100eefb1001759.webp01
Сложность заключается в том, что Ethena начала непрерывные различные маркетинговые кампании с момента запуска проекта, у них разные правила, добавляя к этому систему поощрения пользователей за определенные действия с помощью баллов, а также вводя механизм веса, который включает в себя комплексные вычисления активности на нескольких партнерских платформах.
Давайте сделаем краткий обзор ряда мероприятий по росту после запуска Ethena:
1. Кампания Ethena Shard: Эпоха 1-2(Сезон1)
Время: 2024.2.19-4.1( меньше полутора месяцев )
Основной стимул: предоставление ликвидности стейблкоинов для USDE на Curve.
Вторичные стимулы: эмиссия USDE, удержание sUSDE, вложение USDE и sUSDE в Pendle, удержание USDE на различных партнерских L2.
Рост масштаба: за этот период объем USDE увеличился с менее чем 300 миллионов до 1,3 миллиарда.
Количество расходуемых ENA, то есть общие маркетинговые расходы: 750 миллионов, что составляет 5%. Из них первые 2000 крупных кошельков могут мгновенно получить 50%, оставшиеся 50% будут распределены линейно в течение следующих 6 месяцев. Остальные небольшие кошельки не имеют ограничений на разблокировку. Согласно данным панели Dune, созданной @sankin, почти 500 миллионов ENA были получены в июне, а до июня максимальная цена ENA составляла около 1.5$, минимальная – около 0.67$, средняя цена около 1$; после начала июня ENA начала быстро падать с 1$ до минимальных 0.2$, средняя цена составила 0.6$, оставшиеся 250 миллионов ENA в основном были получены в этот период.
Мы можем грубо оценить, что стоимость 750 миллионов ENA составляет 51 + 2.50.6, примерно 650 миллионов долларов США.
То есть, объем USDE увеличился примерно на 1 миллиард долларов за менее чем 2 месяца, соответствующие маркетинговые расходы составили 650 миллионов долларов, при этом финансовые расходы, связанные с USDE, еще не включены.
Конечно, как первая аирдроп ENA, этот этап больших маркетинговых расходов имеет особое значение.
2.Ethena Sats Кампания: Сезон2
Время:2024.4.2-9.2(5 месяцев)
Основные стимулирующие действия: заморозка ENA, предоставление ликвидности для USDE, использование USDE в качестве залога для кредитования, внесение USDE в Pendle, внесение USDE в протокол Restaking, внесение USDE на Bybit.
Вторичные стимулы: блокировка USDE на официальной платформе, держание и использование USDE на партнерском L2, использование sUSDE в качестве обеспечения для кредитования и т.д.
Рост масштаба: за этот период объем USDE увеличился с 1,3 миллиарда до 2,8 миллиарда
Количество ENA, потраченного на маркетинг: как и в первом квартале, во втором квартале вознаграждение также составляет 5% от общего объема, то есть 750 миллионов ENA(, из которых 2000 кошельков, получивших наибольший объем аирдропа, также подвергаются 50%-ному TGE и последующему разблокированию в течение 6 месяцев). Исходя из текущей цены ENA в 0,35$, стоимость 750 миллионов ENA составляет примерно 260 миллионов долларов.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Ethena Глубина анализа: бизнес-убытки и перспективы будущего на фоне масштабов в 2,7 миллиарда
Анализ Ethena на уровне бизнеса: Отдача после большого дампа на 80%, стоит ли покупать ENA?
Ethena является одним из редких феноменальных DeFi проектов в этом цикле. После выхода токенов на рынок их рыночная капитализация на некоторое время превысила 2 миллиарда долларов. Однако с начала апреля этого года цена токенов быстро упала, рыночная капитализация Ethena снизилась на более чем 80% от пика, а цена токенов упала на 87%.
С начала сентября Ethena ускорила темпы сотрудничества с различными проектами, расширив сценарии использования своей стейблкойн USDE. Объем стейблкойна также начал восстанавливаться, его рыночная капитализация с минимальной точки в 400 миллионов долларов в сентябре уже отскочила до примерно 1 миллиарда долларов.
В данной статье будет уделено внимание следующим 3 вопросам:
1. Уровень бизнеса: текущее состояние основного бизнеса Ethena
1.1 Бизнес-модель Ethena
Ethena позиционирует свой бизнес как проект синтетического доллара с "родным доходом", который находится в одном сегменте с MakerDAO(, а также с SKY), Frax, crvUSD( и стабильными монетами Curve), GHO( и стабильными монетами Aave) — все они относятся к одному сегменту — стабильные монеты.
В настоящее время бизнес-модели проектов стабильных монет в криптовалютной сфере в основном похожи:
Когда доход, полученный от функционирования проекта, превышает общую стоимость привлеченных средств и затрат на выполнение проекта, проект считается прибыльным.
1.2 Основные бизнес-данные Ethena
1.2.1 Масштаб и распределение эмиссии USDE
В начале июля 2024 года объем эмиссии USDE достиг нового рекорда в 3,61 миллиарда, после чего он продолжал снижаться до 2,41 миллиарда в середине октября, сейчас он постепенно восстанавливается и на 31 октября составляет примерно 2,72 миллиарда.
А из более чем 2,72 миллиарда, 64% USDE находятся в состоянии стейка, текущий APY составляет 13%( официальные данные).
Из этого видно, что основной целью большинства пользователей, которые держат USDE, является получение дохода от инвестиций; 13% — это "безрисковая доходность" в USDE, а также финансовые затраты Ethena на привлечение средств пользователей в настоящее время.
А доходность краткосрочных государственных облигаций США за тот же период составила 4.25%(10 октября 2023 года, ставка по депозитам USDT в Aave составила 3.9%, а по USDC - 4.64%.
Мы можем заметить, что Ethena для расширения своего размера финансирования в настоящее время все еще поддерживает достаточно высокую стоимость привлечения средств.
USDE не только выпускается в основной сети Ethereum, но также расширяется на нескольких L2 и L1. В настоящее время объем USDE, выпущенного на других цепях, составляет 226 миллионов, что составляет около 8,3% от общего объема.
![Бизнес-аналитика Ethena: большой дамп на 80% после отдачи, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Кроме того, Bybit, как инвестор Ethena и важная партнерская платформа, поддерживает USDE в качестве маржи для торговли деривативами и предлагает доходность на USDE, хранящиеся в Bybit, до 20%, которая в сентябре снизилась до 10%. Таким образом, Bybit также является одним из крупнейших хранителей USDE, в настоящее время имея 263 миллиона USDE, в пик превышавших 400 миллионов.
1.2.2 Доходы по соглашению и распределение основных активов
У Ethena в настоящее время три источника дохода от протокола:
Согласно данным, утвержденным официальным Ethena на Token terminal, доход Ethena за последний месяц вышел из низкой точки прошлого месяца, доход от протокола в октябре составил 10,63 миллиона долларов, что на 84,5% выше по сравнению с предыдущим месяцем.
![Анализ Ethena с точки зрения бизнеса: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
В текущих доходах от протокола часть распределяется среди стейкеров USDE, а часть идет в резервный фонд протокола )Reserve Fund( для покрытия расходов в случае отрицательных процентных ставок и различных рисковых событий.
Из данных Token terminal на приведенном выше рисунке также видно, что доход Ethena от доходов стейкеров USDE ) на красной колонне выше, то есть изменение соотношения между стоимостью дохода ( и резервом является весьма резким.
На начальном этапе запуска проекта, когда доход от протокола был высок, большая часть дохода от протокола распределялась на резервный фонд, при этом 86,7% дохода от протокола за неделю с 11 марта были распределены на резервный счет. Однако с началом апреля, когда цена ENA начала быстро падать, доходы от токенов ENA недостаточно стимулировали спрос на USDE. Чтобы удержать объем USDE, распределение доходов от протокола Ethena стало смещаться в сторону стейкеров USDE, и большая часть дохода стала распределяться среди пользователей, ставящих USDE. Только за последние две недели еженедельный доход Ethena стал значительно превышать расходы, распределяемые среди пользователей, ставящих USDE ) здесь не учитываются стимулы токенов ENA (.
С текущей точки зрения на базовые активы Ethena, 52% составляют арбитражные позиции BTC, 21% - арбитражные позиции ETH, 11% - арбитражные позиции по ставке ETH, а оставшиеся 16% - это стабильные монеты. Таким образом, основным источником дохода Ethena в настоящее время являются арбитражные позиции, в основном основанные на BTC, тогда как доход от ETH Staking, когда-то являвшийся ключевым, из-за небольшого долевого участия активов имеет очень низкую долю вклада в доход.
![Анализ Ethena на бизнес-уровне: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
С точки зрения динамики средней доходности арбитража по бессрочным контрактам BTC, на данный момент средняя доходность четвертого квартала уже вышла из низкого диапазона третьего квартала и вернулась к уровню второго квартала этого года. На данный момент средняя годовая доходность этого квартала составляет более 8%, однако даже в условиях низкой рыночной активности третьего квартала общая средняя годовая доходность арбитража BTC превышала 5%.
![Бизнес-аналитика Ethena: падение на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
Годовая доходность арбитража бессрочных контрактов ETH в целом также похожа на BTC и в настоящее время вернулась на уровень более 8%.
![Анализ Ethena на бизнес-уровне: падение на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
Давайте еще раз посмотрим на размер рыночных контрактов Sol, который будет включен в базовые активы Ethena. Даже несмотря на то, что в этом году с ростом цены Sol объем контрактов значительно увеличился и в настоящее время составляет 3,4 миллиарда долларов, все же существует большая разница по сравнению с 14 миллиардами долларов ETH и 43 миллиардами долларов BTC, ), которые не включают данные CME, (.
![Бизнес-аналитика Ethena: падение на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
Что касается затрат на средства Sol, то с учетом объемов позиций на крупнейших платформах Binance и Bybit, их годовая ставка финансирования за последние несколько дней схожа со ставками BTC и ETH, в настоящее время годовая ставка составляет около 11%.
Это означает, что даже если Sol будет впоследствии включен в арбитражные контракты Ethena, в настоящее время его масштаб и доходность не имеют явных преимуществ по сравнению с BTC и ETH, и в краткосрочной перспективе не принесут значительного дополнительного дохода.
1.2.3 Уровень расходов и прибыли протокола Ethena
Расходы протокола Ethena делятся на две категории:
Финансовые расходы, оплачиваемые через USDE, получатели - стейкеры USDE, источником дохода являются доходы от соглашений Ethena, арбитраж производных ) и стекинг ETH, а также управление стабильными монетами (.
Маркетинговые расходы, оплаченные с помощью токенов ENA, направлены на пользователей, участвующих в различных мероприятиях по росту Ethena )Campaign(. Эти пользователи получают баллы за участие в мероприятиях ), различные этапы Campaign имеют разные названия баллов, например, изначально назывались Shards, затем Sats (, и по завершении каждого квартального мероприятия они могут обменять баллы на соответствующие награды в токенах ENA.
Финансовые расходы относительно легко понять. Для пользователей, ставящих USDE, у них есть четкие ожидания доходности. Официальный сайт ясно указал текущую доходность USDE на главной странице:
![Бизнес-аналитика Ethena: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-054ec322d0350c0bc4100eefb1001759.webp01
Сложность заключается в том, что Ethena начала непрерывные различные маркетинговые кампании с момента запуска проекта, у них разные правила, добавляя к этому систему поощрения пользователей за определенные действия с помощью баллов, а также вводя механизм веса, который включает в себя комплексные вычисления активности на нескольких партнерских платформах.
Давайте сделаем краткий обзор ряда мероприятий по росту после запуска Ethena:
1. Кампания Ethena Shard: Эпоха 1-2(Сезон1)
Количество расходуемых ENA, то есть общие маркетинговые расходы: 750 миллионов, что составляет 5%. Из них первые 2000 крупных кошельков могут мгновенно получить 50%, оставшиеся 50% будут распределены линейно в течение следующих 6 месяцев. Остальные небольшие кошельки не имеют ограничений на разблокировку. Согласно данным панели Dune, созданной @sankin, почти 500 миллионов ENA были получены в июне, а до июня максимальная цена ENA составляла около 1.5$, минимальная – около 0.67$, средняя цена около 1$; после начала июня ENA начала быстро падать с 1$ до минимальных 0.2$, средняя цена составила 0.6$, оставшиеся 250 миллионов ENA в основном были получены в этот период.
Мы можем грубо оценить, что стоимость 750 миллионов ENA составляет 51 + 2.50.6, примерно 650 миллионов долларов США.
То есть, объем USDE увеличился примерно на 1 миллиард долларов за менее чем 2 месяца, соответствующие маркетинговые расходы составили 650 миллионов долларов, при этом финансовые расходы, связанные с USDE, еще не включены.
Конечно, как первая аирдроп ENA, этот этап больших маркетинговых расходов имеет особое значение.
2.Ethena Sats Кампания: Сезон2
Количество ENA, потраченного на маркетинг: как и в первом квартале, во втором квартале вознаграждение также составляет 5% от общего объема, то есть 750 миллионов ENA(, из которых 2000 кошельков, получивших наибольший объем аирдропа, также подвергаются 50%-ному TGE и последующему разблокированию в течение 6 месяцев). Исходя из текущей цены ENA в 0,35$, стоимость 750 миллионов ENA составляет примерно 260 миллионов долларов.
**3.Ethena Sats Кампания