Анализ стратегий и рисков, стоящих за циклической стратегией резкого увеличения供应量 стейблкоина USDe
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe, запущенного Ethena, увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов всего за 20 дней. Этот рост в основном был вызван стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда долларов USDe, что составляет 60% от его общего объема, а объем депозитов на Aave также достиг примерно 3 миллиарда долларов. В этой статье мы подробно проанализируем механизм PT-цикла, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и характеристики доходности USDe
USDe является децентрализованным стейблкоином, который использует инновационный механизм для достижения привязки к доллару США. Он не зависит от традиционных фиатных валют или криптоактивов в качестве залога, а поддерживает стабильность цен за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол одновременно удерживает длинную позицию по спотовому ETH и эквивалентную короткую позицию по бессрочным контрактам на ETH, чтобы хеджировать риски колебания цен на ETH. Эта конструкция позволяет USDe поддерживать стабильность цен алгоритмически и получать доход из двух источников: доход от стейкинга спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии имеет высокую волатильность, что связано с зависимостью от ставки финансирования. Ставка финансирования определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой ETH на спотовом рынке (т. е. "маркированной ценой"). На бычьем рынке цена бессрочного контракта обычно выше маркированной цены, что приводит к положительной ставке финансирования; в то время как в медвежьем рынке ситуация противоположная.
Данные показывают, что с 2025 года средняя годовая доходность USDe составляет примерно 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Это значительное колебание доходности вызвало спрос на более стабильные и предсказуемые инвестиционные продукты.
!
Фиксированная доходность Pendle
Протокол Pendle предлагает держателям USDe способ хеджирования колебаний доходности, разделяя доходные активы на токены основного капитала (PT) и токены дохода (YT). Токены PT похожи на облигации с нулевым купоном, торгуются с дисконтом, и их цена постепенно приближается к номиналу с течением времени. Токены YT представляют собой все будущие доходы базового актива до даты погашения.
Эта структура позволяет держателям USDe зафиксировать фиксированную доходность, одновременно избегая рисков колебаний доходности. В определенные периоды таким образом можно получить более 20% годовых, в настоящее время этот уровень доходности составляет около 10.4%. Кроме того, токены PT могут получать максимальное увеличение SAT до 25 раз, предоставляемое Pendle.
На данный момент общая заблокированная стоимость Pendle составляет (TVL) и достигает 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов (примерно 60%) поступает с рынка USDe Ethena, что демонстрирует высокую степень синергии между ними.
!
Ключевые изменения Aave способствуют развитию стратегии
Недавние два важных изменения Aave проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Привязка цены USDe напрямую к курсу USDT значительно снизила риск масштабных ликвидаций, вызванных расхождением цен.
Начните напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблему недостаточной капитализации и колебаний доходности, что позволяет пользователям использовать токены PT для создания фиксированных процентных ставок с левереджем.
!
Высокий леверидж PT циклическая арбитражная стратегия
Для повышения капиталовложения участники рынка начали использовать стратегии кредитного плеча, что является способом арбитражной торговли, при котором доходность увеличивается за счет многократного заимствования и возврата.
Типичный процесс работы выглядит следующим образом:
Внести sUSDe
Заимствовать USDC при соотношении заемного капитала 93%
Обменяйте заимствованный USDC обратно на sUSDe
Повторите указанные выше шаги, в конечном итоге получите около 10-кратного эффективного плеча.
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, такая сделка может поддерживать высокую прибыль. Однако, как только доходность резко упадет или процентные ставки заимствования резко вырастут, прибыль быстро будет съедена.
!
!
Ценообразование и арбитражное пространство по залогу PT
Aave применяет линейный дисконт на основе неявной APY PT для оценки залогов PT и основывает цену на USDT. Эта модель ценообразования четко отражает процесс, при котором цена токена PT со временем приближается к номинальной стоимости, аналогично традиционным облигациям с нулевым купоном.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости займа USDC создал значительное арбитражное пространство. С сентября прошлого года при внесении 1 доллара можно получить около 0,374 доллара дохода, а годовая доходность составляет около 40%.
!
!
!
!
Оценка рисков и взаимодействие с экосистемой
Несмотря на то, что исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствований в долгосрочной перспективе, эта циклическая стратегия не является полностью безрисковой. Механизм PT-орacle от Aave имеет базовую цену и механизм отключения, который в крайних случаях может снизить LTV до 0 и заморозить рынок, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, риски Aave, Pendle и Ethena становятся более тесно связаны. В настоящее время поставка USDC от Aave все больше поддерживается обеспечением PT-USDe, что делает USDC структурно похожим на старший долг.
!
!
!
!
Будущее
Способность этой стратегии продолжать расширяться в значительной степени зависит от того, готов ли Aave продолжать повышать лимит залога для PT-USDe. В настоящее время команда по управлению рисками склонна часто повышать лимиты, но из-за нормативных требований каждое повышение имеет ограничения по величине и частоте.
С экологической точки зрения эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам, таким как Pendle, Aave и Ethena. Однако такая высокая кредитная структура также создает системные риски, и любые проблемы у одной из сторон могут вызвать цепную реакцию в экосистеме.
В целом, Aave предоставляет мощную поддержку Pendle PT-USDe благодаря умному дизайну механизмов, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая тесная связь структуры также означает, что участникам необходимо внимательно следить за потенциальными рисками для поддержания стабильности всей экосистемы.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
9 Лайков
Награда
9
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
DecentralizeMe
· 08-15 15:37
3,7 миллиарда, ничего себе, играем так роскошно!
Посмотреть ОригиналОтветить0
BackrowObserver
· 08-15 15:36
Снова Понци.. Мошенничество запланировано
Посмотреть ОригиналОтветить0
IronHeadMiner
· 08-15 15:36
Здесь играют в "Ударь в барабан и передай цветок".
Объем предложения стейблкоинов USD увеличился на 3,7 миллиарда долларов: глубокий анализ циклической стратегии Pendle-Aave и рисков.
Анализ стратегий и рисков, стоящих за циклической стратегией резкого увеличения供应量 стейблкоина USDe
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe, запущенного Ethena, увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов всего за 20 дней. Этот рост в основном был вызван стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировала около 4,3 миллиарда долларов USDe, что составляет 60% от его общего объема, а объем депозитов на Aave также достиг примерно 3 миллиарда долларов. В этой статье мы подробно проанализируем механизм PT-цикла, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и характеристики доходности USDe
USDe является децентрализованным стейблкоином, который использует инновационный механизм для достижения привязки к доллару США. Он не зависит от традиционных фиатных валют или криптоактивов в качестве залога, а поддерживает стабильность цен за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. Конкретно, протокол одновременно удерживает длинную позицию по спотовому ETH и эквивалентную короткую позицию по бессрочным контрактам на ETH, чтобы хеджировать риски колебания цен на ETH. Эта конструкция позволяет USDe поддерживать стабильность цен алгоритмически и получать доход из двух источников: доход от стейкинга спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии имеет высокую волатильность, что связано с зависимостью от ставки финансирования. Ставка финансирования определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой ETH на спотовом рынке (т. е. "маркированной ценой"). На бычьем рынке цена бессрочного контракта обычно выше маркированной цены, что приводит к положительной ставке финансирования; в то время как в медвежьем рынке ситуация противоположная.
Данные показывают, что с 2025 года средняя годовая доходность USDe составляет примерно 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Это значительное колебание доходности вызвало спрос на более стабильные и предсказуемые инвестиционные продукты.
!
Фиксированная доходность Pendle
Протокол Pendle предлагает держателям USDe способ хеджирования колебаний доходности, разделяя доходные активы на токены основного капитала (PT) и токены дохода (YT). Токены PT похожи на облигации с нулевым купоном, торгуются с дисконтом, и их цена постепенно приближается к номиналу с течением времени. Токены YT представляют собой все будущие доходы базового актива до даты погашения.
Эта структура позволяет держателям USDe зафиксировать фиксированную доходность, одновременно избегая рисков колебаний доходности. В определенные периоды таким образом можно получить более 20% годовых, в настоящее время этот уровень доходности составляет около 10.4%. Кроме того, токены PT могут получать максимальное увеличение SAT до 25 раз, предоставляемое Pendle.
На данный момент общая заблокированная стоимость Pendle составляет (TVL) и достигает 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов (примерно 60%) поступает с рынка USDe Ethena, что демонстрирует высокую степень синергии между ними.
!
Ключевые изменения Aave способствуют развитию стратегии
Недавние два важных изменения Aave проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Привязка цены USDe напрямую к курсу USDT значительно снизила риск масштабных ликвидаций, вызванных расхождением цен.
Начните напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблему недостаточной капитализации и колебаний доходности, что позволяет пользователям использовать токены PT для создания фиксированных процентных ставок с левереджем.
!
Высокий леверидж PT циклическая арбитражная стратегия
Для повышения капиталовложения участники рынка начали использовать стратегии кредитного плеча, что является способом арбитражной торговли, при котором доходность увеличивается за счет многократного заимствования и возврата.
Типичный процесс работы выглядит следующим образом:
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, такая сделка может поддерживать высокую прибыль. Однако, как только доходность резко упадет или процентные ставки заимствования резко вырастут, прибыль быстро будет съедена.
!
!
Ценообразование и арбитражное пространство по залогу PT
Aave применяет линейный дисконт на основе неявной APY PT для оценки залогов PT и основывает цену на USDT. Эта модель ценообразования четко отражает процесс, при котором цена токена PT со временем приближается к номинальной стоимости, аналогично традиционным облигациям с нулевым купоном.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости займа USDC создал значительное арбитражное пространство. С сентября прошлого года при внесении 1 доллара можно получить около 0,374 доллара дохода, а годовая доходность составляет около 40%.
!
!
!
!
Оценка рисков и взаимодействие с экосистемой
Несмотря на то, что исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствований в долгосрочной перспективе, эта циклическая стратегия не является полностью безрисковой. Механизм PT-орacle от Aave имеет базовую цену и механизм отключения, который в крайних случаях может снизить LTV до 0 и заморозить рынок, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, риски Aave, Pendle и Ethena становятся более тесно связаны. В настоящее время поставка USDC от Aave все больше поддерживается обеспечением PT-USDe, что делает USDC структурно похожим на старший долг.
!
!
!
!
Будущее
Способность этой стратегии продолжать расширяться в значительной степени зависит от того, готов ли Aave продолжать повышать лимит залога для PT-USDe. В настоящее время команда по управлению рисками склонна часто повышать лимиты, но из-за нормативных требований каждое повышение имеет ограничения по величине и частоте.
С экологической точки зрения эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам, таким как Pendle, Aave и Ethena. Однако такая высокая кредитная структура также создает системные риски, и любые проблемы у одной из сторон могут вызвать цепную реакцию в экосистеме.
В целом, Aave предоставляет мощную поддержку Pendle PT-USDe благодаря умному дизайну механизмов, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая тесная связь структуры также означает, что участникам необходимо внимательно следить за потенциальными рисками для поддержания стабильности всей экосистемы.
!
!
!