Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejileri Tartışma Yarattı: Yenilik mi Yoksa Tehlike mi?

Şifreleme hazine havuzları, halka açık şirketlerin yeni bir trendi haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i mali stratejilerine dahil ederek bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak kullanıyor. Aynı zamanda, bazı şirketler de Ethereum, Sol ve XRP gibi diğer şifreleme para birimlerini hazine stratejileri olarak benimsemeye başladı.

Ancak, bazı sektör uzmanları son zamanlarda bu eğilimle ilgili endişelerini dile getirdi. Onlar bu listeleme yatırım araçlarını geçmişteki Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ile karşılaştırıyorlar; bu araç uzun süre primli işlem gördü, ancak primin iskontoya dönmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı oldu.

Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimseyen şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bunun şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Eğer Bitcoin 90.000 doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının kayıp riskiyle karşılaşabileceğini belirtti.

Microstrategy öncü oluyor, ancak yüksek primin arkasında riskler var

4 Haziran itibarıyla, bir şirketin yaklaşık 580,955 Bitcoin'i bulunmakta ve piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar yükselmekte, prim oranı neredeyse 1.76 kat.

Bunun yanı sıra, bazı yeni Bitcoin hazine stratejilerini benimseyen şirketler de etkileyici bir geçmişe sahip. Bir tanesi, tanınmış bir yatırım şirketi ve stabilcoin ihraççısı tarafından desteklenen bir şirket, SPAC aracılığıyla halka açıldı ve tamamen Bitcoin satın almak için 685 milyon dolar topladı. Diğer bir şirket, bir kripto medya CEO'su tarafından kuruldu ve bir halka açık sağlık şirketiyle birleşerek 710 milyon dolar fon sağladı. Ayrıca, bir medya teknoloji grubu, Bitcoin hazinesi oluşturmak için 2.44 milyar dolar toplamayı duyurdu.

Ancak, bazı sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyon modelinin, o dönemdeki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Piyasa ayı trendine girdiğinde, risklerin yoğun bir şekilde serbest kalabileceği ve "çökmüş etkisi" yaratabileceği ifade ediliyor.

GBTC'nin Önceki Tecrübesi: Kaldıraç Çöküşü Kurumsal Patlamalara Neden Oldu

Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında bir dönem oldukça popülerdi ve prim oranı bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021 yılına girince GBTC hızla negatif prim haline geçti ve nihayetinde birçok şifreleme kurumunun patlak vermesine neden oldu.

GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giren, çıkmayan" tek yönlü bir ticarettir: Yatırımcılar birinci piyasada alım yaptıktan sonra 6 ay boyunca kilitli kalmalı ve ikinci piyasada satabilmeli, ancak Bitcoin'e geri alamazlar. Bu tasarım, başlangıçta büyük miktarda yatırımcıyı çekti, ancak aynı zamanda büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" da doğurdu.

Pazar döndüğünde, bu işletim modeli anında çöker. Birçok kurum, negatif prim ortamında sürekli zarar etmek zorunda kaldı ve bu da nihayetinde tasfiye veya iflasa yol açtı. Primle başlayan, kaldıraçla büyüyen ve likidite çöküşüyle yıkılan "patlama", 2022'deki şifreleme sektöründeki sistemik krizin ön sözünü oluşturdu.

Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine İşlemleri: Yenilik mi Yoksa Risk mi?

Giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Uçan Tekerleği"ni oluşturuyor, ana mantık şu şekilde: hisselerin fiyatı artar → ek finansman sağlanır → BTC satın alınır → piyasa güveni artırılır → hisse fiyatı tekrar artar. Bu mekanizma, kurumların şifreleme varlıkları ETF'lerini ve şifreleme varlıklarını kredi teminatı olarak kısmen kabul etmesiyle hızlanabilir.

Ancak, bazıları bu modelin esasen geleneksel finansal araçları ile şifreleme varlık fiyatlarını doğrudan ilişkilendirdiğini düşünüyor; bir kez piyasa düşüşe geçtiğinde, zincir kopma riski taşır. Eğer kripto paranın fiyatı hızla düşerse, şirketin mali varlıkları hızla azalacak ve değerlemesi ile finansman yeteneğini etkileyecektir. Daha da ciddi olanı, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmalarının geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla yayılacağı ve risk zincirini büyüteceğidir.

Bununla birlikte, çoğu ticaret kuruluşunun Bitcoin ETF'lerini teminat olarak kabul etmediği düşünüldüğünde, mevcut durumun hala erken aşamada olduğunu öne süren analizler de vardır.

Belirli bir ünlü şirketin risk değerlendirmesi için, bazı görüşler, sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmadığı, aksine, yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraç döngüsü" sistemi olduğu yönündedir. Şirket, çeşitli finansman yöntemleriyle Bitcoin satın alarak, piyasada sürekli ilgi çeken bir volatilite mantığı oluşturuyor. Daha önemlisi, bu borç araçlarının vade tarihleri çoğunlukla 2028 ve sonrasında yoğunlaşmakta, bu da döngüsel düzeltmeler sırasında neredeyse hiçbir kısa vadeli borç ödeme baskısı olmadığını göstermektedir.

Genel olarak, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri giderek piyasa odak noktası haline geliyor ve yapısal riskleri hakkında tartışmalara yol açıyor. Bazı şirketler esnek finansman araçları ve dönemsel ayarlamalarla nispeten sağlam bir mali model oluşturmasına rağmen, genel sektörün piyasa dalgalanmaları içinde istikrarı koruyup koruyamayacağı henüz zamanla doğrulanmayı bekliyor. Bu "şifreleme hazine patırtısı"nın GBTC'nin kaderini tekrar edip etmeyeceği hala belirsiz bir soru.