Tỷ lệ không rủi ro trong DeFi (Stablecoins)

*Chuyển tiếp Tiêu đề Gốc ‘Tỷ Lệ Không Rủi Ro Trong DeFi (Stablecoins): Phân Tích Năm 2025’

Lãi suất không rủi ro trong DeFi

Trong tài chính truyền thống (TradFi), "tỷ lệ không rủi ro" là chuẩn mực phổ biến nhất cho lợi suất đầu tư với khả năng mất vốn bằng không. Nghĩ đến trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills), được đảm bảo bởi khả năng in tiền của chính phủ Mỹ theo ý muốn (đây cũng là lý do ban đầu, thiêng liêng cho trường hợp tăng giá Bitcoin). Nhưng trong thế giới hỗn loạn của DeFi, ý tưởng về "không rủi ro" trở nên phức tạp. Chúng ta có thể tìm thấy điều gì tương tự như tỷ lệ không rủi ro trong DeFi không? Hãy cùng khám phá sự hỗn loạn.

Tỷ lệ không rủi ro: Nền tảng TradFi

Đầu tiên, một sự nhắc lại nhanh chóng. Trong tài chính truyền thống, lãi suất không rủi ro đại diện cho mức lợi nhuận cơ bản từ các khoản đầu tư siêu an toàn như trái phiếu Kho bạc. Điều gì khiến chúng không rủi ro? Niềm tin và tín dụng đầy đủ của chính phủ Hoa Kỳ đứng sau chúng; nó duy trì khả năng in tiền để phục vụ cho khoản nợ này, bất chấp các hệ quả lạm phát. Lãi suất này phục vụ như nền tảng cho hầu hết tất cả các mô hình tài chính: định giá cổ phiếu, định giá trái phiếu, phân tích DCF mà các nhà phân tích chuẩn bị trong các phiên làm việc vào ban đêm - tất cả các công việc. Người ta có thể giả định rằng lãi suất TradFi sẽ có thể dự đoán và ổn định, nhưng đó không phải là trường hợp. Có một lĩnh vực hoàn toàn được gọi là chính sách tiền tệ dành riêng cho việc quản lý những lãi suất này, mặc dù đó là một chủ đề xứng đáng cho một bài viết toàn diện riêng.

Vậy hãy cùng xem điều gì có thể tương đương với nó trong DeFi.

Tại sao DeFi không có tỷ lệ không rủi ro thực sự

Trong DeFi, tỷ lệ không rủi ro hơn là một huyền thoại hơn là thực tế. Một đồng nghiệp dày dạn kinh nghiệm từng nhận xét: “Trong DeFi, tất cả chúng ta đều đặt tiền của mình vào rủi ro để thử nghiệm phần mềm tài chính mới mẻ và cực kỳ rủi ro.” Đánh giá này thật sự đúng. Đôi khi những người tiên phong này được thưởng xứng đáng cho sự chấp nhận rủi ro của họ, và đôi khi họ phải đối mặt với những mất mát đáng kể. Vẻ đẹp và lời nguyền của hệ sinh thái phi tập trung là sự thiếu vắng các mạng lưới an toàn truyền thống - không có sự hỗ trợ từ ngân hàng trung ương, không có sự giám sát quy định, không có sự bảo vệ FDIC cho tài sản của bạn. Chúng tôi đã thiết kế theo cách này như một cái giá cho tự do thử nghiệm và đổi mới. Tuy nhiên, những người mới đến hệ sinh thái phải hiểu rằng họ đang điều hướng một bối cảnh rủi ro phức tạp:

• Rug pulls: Các dự án hứa hẹn lợi nhuận vô lý và biến mất cùng với quỹ của bạn qua đêm.
• Hacks: Các lỗ hổng hợp đồng thông minh xóa sổ hàng triệu, ngay cả trên các nền tảng an toàn nhất.
• Các mối đe dọa mạng: Những kẻ hack từ Bắc Triều Tiên đang nhắm vào các giao thức và người dùng DeFi như một bữa tiệc tôm hùm tự chọn.

Sau đó là triết lý "mã là luật". Đó là một ý tưởng đẹp - giao dịch là cuối cùng, không có việc lấy lại. Chúng ta đã chứng kiến những trường hợp mà kẻ khai thác đã rút hàng triệu, tuyên bố tuân thủ các quy tắc của giao thức trong khi thách thức các biện pháp pháp lý truyền thống. Mặc dù vậy, những thợ săn tiền thưởng và cơ quan thực thi pháp luật đã thành công trong việc truy tìm những kẻ phạm tội (một số trong số họ). Trong DeFi, ranh giới giữa đổi mới và hỗn loạn vẫn còn mong manh. Tuy nhiên, đối với những người đang tìm cách duy trì một chút yên tâm trong khi cố gắng xác định các cơ hội "lợi suất an toàn" ở mức cơ bản, có những lựa chọn nào tồn tại?

Tùy chọn “Không Rủi Ro” Giả trong DeFi

DeFi không dễ dàng từ bỏ. Trong khi một tỷ lệ không rủi ro hoàn hảo vẫn chưa đạt được, có một số ứng cử viên gần đạt được điều đó:

• AAVE: Nền tảng cho vay hàng đầu này cung cấp mức lợi suất một chữ số khá đáng tin cậy từ việc vay và cho vay. Nó đã được kiểm nghiệm qua nhiều năm, thường được coi là "nơi trú ẩn an toàn" trong DeFi.
• Curve Finance: Một cường quốc giao dịch stablecoin được xây dựng bởi một nhà toán học điên rồ, Curve tạo ra lợi nhuận từ phí giao dịch - tức là biến vốn thành công việc. Lợi nhuận được tăng cường bởi token CRV của nó. Một trong số ít trường hợp hiếm hoi của sự gần như phi tập trung mà hoạt động khá tốt, vì token đã giữ giá trị của nó trong bốn năm qua (chào mừng bạn đến với DeFi, nơi mà việc giảm 20% hàng tuần được coi là không có gì đặc biệt). Tuy nhiên, tham gia vào chính trị DAO không phải là dành cho những người yếu tim.
• T-bill được mã hóa: Các nền tảng như Ondo hoặc M đưa nợ của Mỹ lên chuỗi, mang lại lợi suất giống như T-bill (3-4% vào năm 2025). Sự an toàn từ TradFi kết hợp với đổi mới DeFi - mặc dù vẫn còn những rủi ro liên quan đến hợp đồng thông minh.

Các tùy chọn này rất khác nhau. Cơ chế cung cầu của AAVE, lợi suất của Curve gắn liền với khối lượng giao dịch và trái phiếu T được token hóa có thể cảm thấy "an toàn", nhưng không miễn nhiễm với những sự cố của blockchain và tất cả những rủi ro tiềm ẩn mà những người sống lâu dài trong DeFi thích gọi là "tội phạm". Không có gì thực sự không có rủi ro, nhưng đó là những gì tốt nhất mà chúng tôi có.

Ai đang tham gia vào tiết kiệm trên chuỗi?

Những lợi suất giả rủi ro này thu hút một nhóm người dùng khá thú vị:

• Nhà đầu tư không phải ở Mỹ: Tìm kiếm lợi nhuận theo kiểu Mỹ mà không bị ràng buộc bởi ngân hàng truyền thống. Các thế hệ nhà đầu tư nước ngoài trước đây đã mua bất động sản ở London, Vancouver hoặc New York để đa dạng hóa khỏi các khu vực pháp lý địa phương. Ngày nay, họ ngày càng đổ vốn vào các giao thức DeFi.
• Cá voi tiền điện tử: Đối mặt với nhiều rào cản thực tiễn trong việc thanh lý các vị trí lớn - từ lo ngại về an ninh cá nhân đến các tác động thuế - nhiều người nhận thấy rằng việc canh tác lợi suất trên chuỗi vượt trội hơn nhiều so với tài khoản tiết kiệm truyền thống trong khi vẫn duy trì sự tiếp xúc với tiền điện tử.
• Người không có tài khoản ngân hàng: Tiếp cận các dịch vụ tài chính trước đây không có sẵn cho họ. Việc mở tài khoản denominated USD ở nhiều thị trường đang phát triển vẫn còn khó khăn và tốn kém, thường liên quan đến các khoản phí cản trở và rào cản hành chính. Đối với người dùng có đồng tiền địa phương không ổn định, việc chuyển tiền tiết kiệm lên chuỗi đã trở nên ngày càng dễ dàng hơn thông qua sự phát triển của ví di động.

Xu hướng này dường như đang mở rộng ra ngoài việc áp dụng theo ngách. Tiết kiệm trên chuỗi thu hút bất kỳ ai tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống, cung cấp khả năng tiếp cận tốt hơn, lợi suất cạnh tranh và các giải pháp cho những hạn chế của hệ thống tài chính thông thường. Khi công nghệ hỗ trợ như ví di động tiếp tục phát triển, sự chuyển dịch này có thể ảnh hưởng đáng kể đến cảnh quan tài chính rộng lớn hơn - được chứng minh bởi các tổ chức lớn như JPMorgan thông báo về các sáng kiến stablecoin của riêng họ nhằm đáp ứng nhu cầu thị trường đang phát triển này.

Stablecoins sinh lãi: Rủi ro và Phần thưởng

Stablecoin mang lại lợi tức (YBS) đại diện cho một sự tiến hóa đáng chú ý trong tài sản kỹ thuật số, kết hợp sự ổn định gắn với đồng đô la với các cơ chế thu hồi tích hợp. Vào năm 2025, một số sản phẩm YBS cung cấp tỷ lệ phần trăm hàng năm (APR) dao động từ 6-12%, vượt xa đáng kể lợi suất trái phiếu Kho bạc truyền thống. Tuy nhiên, những lợi suất hấp dẫn này cần được xem xét kỹ lưỡng.

Những lợi suất hấp dẫn đó đi kèm với những điều kiện ràng buộc. Hầu hết các khoản lợi nhuận đến từ việc quản lý chủ động, các hoạt động chấp nhận rủi ro, là bên đối diện với giao dịch của người khác. Liệu nó có tạo ra lợi suất tốt không? Có. Liệu nó có miễn phí rủi ro không? Tuyệt đối là không.

Điều này đặt ra một câu hỏi cơ bản về phân loại: những công cụ này hoạt động như stablecoin hay như quỹ đầu tư tập trung vào tiền điện tử? Khi lợi suất vượt xa các chỉ số không rủi ro như trái phiếu Kho bạc, các nhà đầu tư không còn hoạt động trong các tham số không rủi ro. Đề xuất giá trị cuối cùng đại diện cho một sự trao đổi rủi ro-lợi nhuận cổ điển: tiềm năng cho lợi nhuận tăng cao đi kèm với sự phơi bày rủi ro tương ứng.

Chiến lược Tăng cường Lợi suất:

Các giao thức DeFi sử dụng nhiều chiến lược tăng cường lợi suất khác nhau, mỗi chiến lược mang theo những hồ sơ rủi ro và đặc điểm vận hành riêng biệt:

• Hỗ trợ bởi RWA: Những chiến lược này sử dụng tài sản thế giới thực được token hóa làm tài sản thế chấp cơ sở, trải dài từ các công cụ bảo thủ như trái phiếu Kho bạc đến các tài sản phức tạp hơn bao gồm cho vay ô tô và tín dụng tiêu dùng. Trong khi một số giao thức hỗ trợ RWA duy trì các hồ sơ rủi ro bảo thủ, những giao thức khác lại mạo hiểm vào các thị trường tín dụng rủi ro cao hơn, cung cấp lợi suất cao hơn để đổi lấy việc tăng cường rủi ro vỡ nợ.
• Hỗ trợ bởi crypto: Những cơ chế này tạo ra stablecoin thông qua các vị trí nợ được thế chấp (CDPs) trên các nền tảng như Liquity hoặc Abracadabra. Chiến lược này hoạt động hiệu quả trong điều kiện thị trường bình thường nhưng gặp căng thẳng đáng kể trong các giai đoạn giảm giá tài sản thế chấp nhanh chóng, có thể dẫn đến việc tích lũy nợ xấu và sự không ổn định của giao thức.
• YBS wrappers: Cách tiếp cận này liên quan đến việc triển khai các stablecoin vanilla trên các nền tảng cho vay bao gồm AAVE, Euler, Morpho và Dolomite để tạo ra lợi suất cơ bản, sau đó bọc những vị trí này thành các mã thông báo biên nhận. Các mã thông báo bọc này có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp ở nơi khác, thường kèm theo các ưu đãi mã thông báo bổ sung, tạo ra các cấu trúc lợi suất đa tầng. Mặc dù chiến lược này có thể hiệu quả trong việc cộng gộp lợi nhuận, nhưng nó cũng giới thiệu rủi ro hệ thống thông qua các mối quan hệ giao thức phụ thuộc lẫn nhau.
• Vị thế Delta Neutral/Tổng hợp: Các chiến lược này liên quan đến việc thiết lập vị thế mua trên một sàn giao dịch trong khi đồng thời bán khống cùng một tài sản trên sàn giao dịch khác, nhằm tận dụng sự chênh lệch tỷ lệ tài trợ. Thành công phụ thuộc vào việc duy trì chi phí thiết lập vị thế hiệu quả và động lực chênh lệch thuận lợi. Tuy nhiên, chi phí thực hiện có thể làm suy giảm lợi nhuận, và sự mất cân bằng thị trường có thể làm tổn hại đến vị thế trung lập.
• Chiến lược thuật toán: Các hệ thống tự động liên tục theo dõi điều kiện thị trường để xác định các cơ hội sinh lời và tái đầu tư vốn cho phù hợp. Những chiến lược này mang lại hiệu quả hoạt động nhưng vẫn dễ bị tổn thương trước các sự cố hạ tầng và lỗi thuật toán.
• Quỹ quản lý: Các nhà quản lý danh mục đầu tư con người đưa ra quyết định phân bổ chiến lược, hiệu quả sao chép quản lý quỹ truyền thống trong hạ tầng DeFi. Cách tiếp cận này đặt ra câu hỏi về sự cần thiết của việc tự động hóa hợp đồng thông minh và có thể phải đối mặt với sự giám sát quy định ở các khu vực có định nghĩa nghiêm ngặt về các giao thức tài chính phi tập trung.
• Sản phẩm phân đoạn: Những cấu trúc này phân chia rủi ro qua nhiều lớp, thường cung cấp các hồ sơ rủi ro-lợi nhuận khác nhau cho các loại nhà đầu tư khác nhau. Các nhà đầu tư vào những lớp "an toàn" có thể vô tình đang cung cấp bảo hiểm chống lại rủi ro đuôi, với vốn của họ đóng vai trò như một lớp đệm cho các sự kiện thảm khốc ảnh hưởng đến các tài sản cơ sở.

Các chiến lược được nêu ở trên đại diện cho những phương pháp phổ biến nhất hiện đang được các giao thức DeFi sử dụng để tạo ra lợi nhuận từ việc nắm giữ stablecoin. Tính chất lập trình của tài chính phi tập trung cho phép sự đổi mới liên tục trong các cơ chế tạo lợi nhuận, điều này gợi ý rằng lĩnh vực này sẽ tiếp tục phát triển với các phương pháp mới và các tiếp cận kết hợp.

Thông báo:

1. Bài viết này được đăng lại từ [Stablewatch]. Chuyển tiếp Tiêu đề Gốc ‘Chuyển tiếp Tiêu đề Gốc ‘Lãi Suất Không Rủi Ro trong DeFi (Stablecoins): Phân Tích Năm 2025’. Tất cả quyền tác giả thuộc về tác giả gốc [Halko]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào đối với việc tái xuất bản này, vui lòng liên hệ với Gate Learn đội ngũ, và họ sẽ xử lý nó kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc ăn cắp bản dịch của các bài viết là bị cấm.